Bank of America (BAC US) 비은행 M&A를 통한 은행의 한계 넘어서기
기업개요: 미국 자산 규모 2위 은행 금융지주회사 Bank of America Corporation(이하 Bank of America)은 1904년 설립된 미국 자산 규모
Global Company Analysis 2016.9.27
2위의 은행 금융지주회사이다. 총자산은 2016년 상반기 말 기준 21.9조 달러에 달한다(1 위는 JP Morgan Chase & Co.로 24.7조 달러). 당사의 시가총액(현지시각 9월 23일 종가 기준)은 1,594.2억 달러이다.
15.52
현재 주가(USD)
미국
Bank of America는 실적 부진의 영향으로 1998년 Nationsbank에 인수합병(M&A)되면서 현재 상호인 Bank of America Corporation으로 변경되었고 현재의 체제를 이루게 되었다.
NYSE
여기에 2008년 Merill Lynch를 인수함으로써 자산 관리(Wealth management) 부문의 초
국가 거래소
EPS 성장율 (16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(%)
61.5 10.6 18.5 1.2
시가총액(십억USD) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(USD)
158 10,205 10.99
52주 최고가(USD)
18.09
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 -1.7 -1.5
6개월 13.5 6.7
12개월 12개월 -2.3 -12.9
대형화를 이루었다. 또한 투자은행(Investment banking) 시장에서도 글로벌화를 이루면서 위상이 강화되는 계기가 되었다.
최근 실적 및 이슈: 위축되고 있는 Top line 2016년 2016년 2분기 주당순이익(EPS) 주당순이익(EPS)는 (EPS)는 0.36달러로 0.36달러로 시장 컨센서스( 컨센서스(0.33달러 0.33달러) 달러)를 상회하였다. 전년동
기대비로는 25.0% 감소한 것이지만 전분기대비로는 38.9%나 증가한 것이다. 전년동기대비로 실적이 줄어든 이유: 1) 총영업이익(순이자이익+비이자이익)이 감소하였고, 2) 에너지 산업 관련 충당금 부담이 증가했기 때문이다. 3) 판매관리비 부담이 전년동기대 비 감소했지만 총영업이익 감소와 충당금 부담 증가를 상쇄하지 못하였다. 전분기대비로 실적이 개선된 이유: 1) 순이자이익이 순이자마진 하락에도 불구, 1분기보다 소폭 증가하였고, 2) 비이자이익이 채권매매이익 증가로 1분기보다 증가하였기 때문이다.
120
BOA
S&P 500
3) 충당금 부담이 1분기보다 감소하였고 4) 판매관리비가 1분기보다 감소하는 등 비용 부 담이 줄었기 때문이다.
110 100
미 연준이 연준이 기준금리 기준금리를 금리를 인상할 인상할 경우 향후 순이자이익의 개선에 대한 기대를 가져볼 수 있을 것이
90
다. 이 경우 에너지 산업에 대한 충당금 부담이 줄고 있고 비용 절감 노력이 지속되고 있어 실적 개선 가능성이 커 보인다.
80 70 15.9
15.12
16.3
16.6
Valuation: 국내 은행보다 ROE대비 높지만 시장대비 할인 정도는 유사 [은행] 구용욱 02-768-4494 yonguk.ku@miraeasset.com
현재 Bank of America의 2016년 시장 컨센서스 기준으로 PBR은 0.6배이다. ROE가 5.6% 로 예상되는 점을 고려하면 할인율은 9.3% 정도 된다. 국내 은행에 비해서는 ROE 대비 높은 Valuation을 받고 있다. 이는 수익구조상 비이자이익 비중이 국내 은행 금융지주회사 보다 높기 때문이라고 판단된다. 하지만 시장대비 할인율은 60%에 60%에 육박하고 있어 국내 은행 금융지 주회사와 유사한 정도의 할인을 받고 있다고 할 수 있다. 결산기 (12월) 총영업이익 (십억USD) 영업이익 (십억USD) 세전영업이익 (십억USD) 순이익 (십억USD) EPS (USD) BVPS (USD) P/E (배) P/B (배) ROE (%) ROA (%)
12/12 83.33 3.07 3.07 4.19 0.26 20.2 9.3 0.6 1.3 0.2
12/13 88.94 16.17 16.17 11.43 0.94 20.7 11.6 0.8 4.6 0.5
12/14 84.25 6.86 6.86 4.83 0.36 21.3 12.9 0.8 1.7 0.2
주: 총영업이익=순이자이익+비이자이익; 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료: Bank of America, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 82.51 22.15 22.15 15.89 1.38 22.5 11.6 0.7 6.3 0.7
12/16F 81.61 23.60 22.53 13.78 1.26 24.3 12.3 0.6 5.6 0.7
12/17F 85.51 28.10 26.16 16.53 1.54 25.8 10.1 0.6 6.4 0.8
Bank of America 비은행 M&A를 통한 은행의 한계 넘어서기
국내 유사기업과의 비교 국내 유사기업으로는 대부분의 은행 금융지주회사를 들 수 있다. 국내의 국내의 은행 금융지주회사가 Bank of America와 America 와 유사한 점은 은행업을 중심으로 출발하였다는 점이다. 다른 점은 비은행 비중이 높다는 점이 다. 총영업이익에서 비이자이익이 차지하는 비중이 절반을 넘어서고 있어 국내 은행 금융지주회사에 비해 월등히 높다. 하지만 비이자이익 비중이 높은 Wells Fargo와 Fargo와 다른 점은 Bank of America는 America는 Marill Lynch와 IB를 Lynch 와 같은 글로벌 대형 IB 를 자회사로 보유함에 따라 그룹 전체의 비이자이익 비중이 높다는 점이다. 은행업 만으로 비이자이익 비중이 높은 것은 아니라는 것이다. 이는 최근 국내 은행 지주회사가 증권회사, 보험회사를 인수하거나 인수 의사를 밝히고 있는 점과 일 맥상통한다고 할 수 있다. 대부분의 은행 금융지주회사는 안정적인 수익 기반 마련을 위해 수수료수 입을 중심으로 비이자이익을 늘리려 하고 있다. 그러나 은행만의 사업모델로는 비이자이익 비중을 높이 는 데 한계가 있다. 있다. 따라서 비이자이익 비중을 높이기 위해 비은행 금융회사를 인수하려 하고 있다. Bank
of America의 전례를 따르고 있는 것으로 판단된다. 표 1. Bank of America 분기 실적 추이
(백만달러, 달러, %)
1Q15
2015 2Q15 3Q15
Net Interest Income Non Interest Income
9,411 11,904
10,461 11,694
9,511 10,858
9,801 9,925
9,171 10,187
9,213 11,349
-13.5 -3.0
Net Revenue
4Q15
2016 1Q16 2Q16
증가율 YoY QoQ
2014
2015
0.5 10.2
39,952 44,535
39,551 44,019 83,270
21,315
22,155
20,369
19,726
19,358
20,562
-7.7
5.9
84,487
Prov. for Loan losses
765
780
806
910
997
976
20.1
-2.2
2,275
3,161
Non Interest Expense
15,457
13,783
13,576
13,443
14,428
13,223
-4.2
-9.1
58,717
55,992
3,216
5,047
4,014
3,703
2,375
4,153
-21.5
42.8
14,605
15,971
0.29
0.45
0.37
0.34
0.22
0.36
-25.0
38.9
1.38
1.45
Net Income EPS
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 글로벌 Peer Group Valuation 비교
(십억달러, 배, %) 시가 총액
미국
한국
P/B
P/E
ROE
ROA
2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F
JPMorgan Chase & Co
265.9
1.1
1.0
1.0
11.9
11.9
10.8
10.3
9.1
9.5
1.0
0.9
0.9
Wells Fargo & Co
254.7
1.6
1.3
1.2
13.2
11.4
11.0
12.8
11.6
11.4
1.3
1.2
1.1
Bank of America Corp Citigroup Inc
175.9 150.1
0.7 0.7
0.6 0.6
0.6 0.6
11.6 8.9
12.3 10.1
10.1 9.1
6.3 8.0
5.6 6.3
6.4 6.7
0.7 1.0
0.7 0.8
0.8 0.8
US Bancorp/MN
81.6
1.8
1.7
1.6
13.7
13.4
12.7
14.2
13.3
13.0
1.4
1.3
1.3
Goldman Sachs Group Inc/The
78.2
1.0
0.9
0.9
10.3
11.6
9.7
7.5
8.1
9.1
0.7
0.7
0.8
Morgan Stanley
67.2
0.9
0.9
0.8
12.2
12.7
10.8
8.6
6.9
7.7
0.8
0.6
0.7
Shinhan Financial Group Co Ltd
19.0
0.6
0.6
0.6
8.3
8.0
8.5
7.6
8.1
7.7
0.7
0.6
0.4
KB Financial Group Inc
15.0
0.4
0.5
0.5
7.5
8.2
8.4
6.1
6.4
6.0
0.5
0.6
0.5
8.6
0.3
0.4
0.4
7.9
7.0
6.7
4.1
5.6
5.6
0.3
0.4
0.5
86.2 57.4
0.5 0.5
0.5 0.5
0.5 0.5
7.6 7.2
8.4 7.2
8.1 7.3
6.2 7.2
6.1 7.9
6.1 7.3
0.3 0.3
0.3 0.4
0.3 0.4
Hana Financial Group Inc 일본
Mitsubishi UFJ Financial Group Inc Sumitomo Mitsui Financial Group Inc
52.0
0.5
0.5
0.5
6.2
7.9
8.3
8.3
7.3
6.8
0.4
0.3
0.3
중국
Industrial & Commercial Bank of China Ltd
258.3
1.0
0.8
0.7
5.9
5.7
5.6
17.1
14.6
13.4
1.3
1.2
1.1
China Construction Bank Corp
212.4
0.8
0.8
0.7
4.9
5.7
5.6
17.2
14.8
13.7
1.3
1.2
1.1
Agricultural Bank of China Ltd
166.8
0.8
0.7
0.7
4.8
5.5
5.5
17.0
14.0
12.6
1.1
0.9
0.8
Bank of China Ltd
161.2
0.7
0.7
0.6
5.2
5.6
5.5
14.6
12.7
11.8
1.1
1.0
0.9
영국
HSBC Holdings PLC Lloyds Banking Group PLC
167.7 58.6
0.8 1.3
0.9 0.9
0.9 0.9
12.2 91.3
13.4 7.9
12.8 9.1
6.6 1.1
6.1 12.8
6.4 10.4
0.5 0.1
0.5 0.6
0.5 0.5
프랑스
BNP Paribas SA
71.1
0.7
0.6
0.6
10.2
8.0
8.1
7.5
8.1
7.9
0.3
0.4
0.3
Credit Agricole SA
30.6
0.6
0.5
0.4
8.9
8.6
9.0
6.6
6.0
5.5
0.2
0.2
Deutsche Bank AG
19.3
0.5
0.3
0.3
-
29.5
7.1 -10.7
-1.3
2.8
-0.4
0.0
0.1
Commerzbank AG
9.6
0.4
0.3
0.3
10.9
10.9
8.5
2.5
3.0
0.2
0.2
0.2
Mizuho Financial Group Inc
독일
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
3.8
Bank of America 비은행 M&A를 통한 은행의 한계 넘어서기
그림 1. 순이자수익률(Net 순이자수익률(Net interest yield)은 yield)은 하락 중
그림 2. 총영업이익에서 순이자이익과 비이자이익이 차지하는 비중 (%)
(%)
Net interest yield
2.5
비이자이익/총영업이익
순이자이익/총영업이익
100 90 80 70
2.0
60 50 40
1.5
30 20 10
1.0 2011
2012
2013
2014
2015
0
2Q16
2011
2012
2013
2014
2015
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 비이자이익의 구성: 구성: 증권과 투자은행 비중이 높아
그림 4. 순수은행부문의 비이자이익 비중 추이: 추이: 평균보다 높은 편임
2.5
1.9
(%) 60 미국 은행
BOA 신용카드
13.8
수입수수료
15.0
0.6
50
증권관련수수료 17.1
5.5
투자은행수입 주식투자
12.9
40
모기지 30
트레이딩계정 단기채권매매 기타
30.8
20
10 08
09
10
11
12
13
14
15
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 총영업이익대비 총영업이익대비 판관비 비중(Efficiency 비중(Efficiency ratio) 하락 중
그림 6. 판관비: 판관비: 인건비 비중이 높은 타금융기관과 유사한 구조
(%) 100
Efficiency ratio
16.3 1.4
90
인건비
1.5
80
임차료 설비
4.0
영업비
70
전문가 보수
5.4
60
57.5
50
3.2
40
3.6
무형자산상각 데이터 처리 통신비
7.2
기타
30 20 2011
2012
2013
2014
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
2015
2Q16
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
Bank of America 비은행 M&A를 통한 은행의 한계 넘어서기
그림 7. 부실채권상각 부실채권상각비용 채권상각비용( 비용(Net charge off) 부담은 하향 안정되고 있음 (%)
(십억달러)
Net charge off ratio
2.5
그림 8. Net charge off 규모도 감소하고 있음
25
2.0
20
1.5
15
1.0
10
0.5
5
Net charge off
0.0 2011
2012
2013
2014
2015
2Q16
2011
2012
2013
2014
2015
2Q16
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
주: 2Q16은 분기 수치를 연 환산 금액임 자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. NPL 비율 하락 중: 에너지 산업이 산업이 관건
그림 10. 10. 보통주자본비율 추이, 추이, 2015년 2015년 하락 후 회복 중
(%)
(%) 14
NPL 비율
3.0
보통주자본비율 12
2.5 10 2.0 8 1.5
6
1.0
4
0.5
2 0
0.0 2011
2012
2013
2014
2015
2011
2Q16
2012
2013
2014
2015
2Q16
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bank of America, 미래에셋대우 리서치센터
그림 11. 11. 미국 주요 금융기관 PBR 추이
그림 12. 12. Bank of America와 America와 한국 주요 은행 금융지주사 PBR 추이
(배) 2.5
Wells Fargo Citigroup JP Morgan Chase BOA
2.0
KB 금융지주 신한지주 하나금융 BOA
1.6
1.5
1.2
1.0
0.8
0.5
0.4
0.0
0.0 05
06
07
08
09
10
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
4
(배) 2.0
Mirae Asset Daewoo Research
11
12
13
14
15
16
05
06
07
08
09
10
11
12
자료: Bloomberg, Datastream, 미래에셋대우 리서치센터
13
14
15
16
Bank of America 비은행 M&A를 통한 은행의 한계 넘어서기
Compliance Notice -
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