20160929 사물인터넷i[1] by FNGENII

사물인터넷 우리집이 살아있다

투자의견 (Maintain) Industry Report 2016.9.30

[스몰캡비즈니스]

사물인터넷이란 사물인터넷은 센서와 인터넷을 통해 사물 스스로 데이터를 얻고 실시간으로 정보를 주고받 는 기술이나 환경을 일컫는다. 궁극적인 사물인터넷은 사람의 조작 없이도 사물 사이의 학 습 및 정보화 과정을 통해 사람에게 도움을 주는 환경이다. 반면 현재 상용화하고 있는 사 물인터넷은 협의의 의미로 해석할 수 있으며 주로 모바일 기기를 이용, 사람의 개입을 통해 정보를 가공하거나 제어한다.

서승우 02-768-3080 seungwoo.seo@miraeasset.com

다양한 서비스로 신성장 산업을 파생

오탁근 02-768-3047 takkun.oh@miraeasset.com

리하고 있다. 그 가운데 통신 주체의 확대는 향후 동종 및 이종 산업 기술의 상호 작용에 대

추연환 02-768-3002 yeonhwan.choo@miraeasset.com 성현동 02-768-3066 hyundong.sung@miraeasset.com

ICT 접목을 통한 기술 고도화와 함께 다양한 산업이 서로 융복합되어 신성장 산업으로 자 한 효율성을 크게 개선시킬 것으로 판단된다. 따라서 융복합 산업 시대에 사물인터넷 서비 스는 보다 빠르고 광범위하게 나타날 전망이다. 초기 시장은 지능형 빌딩 및 운송 시스템(각각 IBS[Intelligent Building System], ITS[Intelligent Transport System]), 스마트홈, 커넥티드카, 스마트그리드, 스마트헬스케어 등의 산업 군에서 제한적인 서비스로 나타나고 있으며 이를 확장하기 위한 인프라 구축이 진행 중이다. 사물인터넷 인프라 확대에 따라 서비스도 더욱 다양화될 것으로 보인다.

인프라는 대기업, 서비스는 중소기업이 주도할 전망 사물인터넷 환경 하에서 인프라 구축 이후에 성장 가능한 서비스 산업을 정리하고자 한다. 당 보고서는 본문의 [그림 5] 가치사슬의 네트워크 이후 단계 산업을 논하며 대부분의 수혜 주는 앞으로 급성장이 예상되는 플랫폼/솔루션 및 서비스 공급자 시장에 위치해 있다. 상기한 시장은 신시장으로써 사업 성장의 가능성이 큰 기회요인과 함께 다수의 중소형 경쟁 기업이 참여하는 위험요인을 동시에 가지는 특성을 지닌다. 따라서 각 시장에 선진입하여 시장 지위를 확보하고 관련 기술을 고도화 중인 기업에 주목할 필요가 있다. 본 보고서에서는 사물인터넷 시장 내에서도 특히 높은 사업 비중 및 성장률을 기록할 것으 로 예상되는 스마트홈과 최근 정부의 에너지 관리 이슈로 급부상 중인 BEMS(Building Energy Management System; 빌딩 에너지 관리 시스템)에 대한 수혜주를 알아본다. 사물인터넷(IoT) 사물인터넷(IoT) 제공 가치: 가치: 기업은 고객이 절감한 비용 일부를 수익으로 창출

자료: 엔텔스, 미래에셋대우 투자정보지원부

사물인터넷 우리집이 살아있다

C O N T E N T S

사물인터넷 사물인터넷이란

제한 없는 시장 성장 전망

다양한 서비스로 신성장 산업을 파생

인프라는 대기업, 서비스는 mid-small cap이 주도할 전망

1. 스마트홈

우리집이 살아있다

가정 내 연결 기기 수 급증 전망

대규모 시장의 본격 개화를 앞두고 인프라 구축의 각축전 예상

2. BEMS

BEMS, 에너지-ICT 기술융합이 만들어낸 새로운 시장

에너지규정 개정으로 신시장 확대 전망

장기적으로 글로벌 시류에 편입

정부가 민다! 신성장 산업과 그 수혜주에 주목할 필요

Top Picks 및 관심종목

비츠로셀 (082920)

아이콘트롤스 (039570)

가온미디어 (078890)

누리텔레콤 (040160)

엔텔스 (069410)

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사물인터넷 우리집이 살아있다

사물인터넷 사물인터넷이란 사물인터넷은 센서와 인터넷을 통해 사물 스스로 데이터를 얻고 실시간으로 정보를 주고받는 기술이 나 환경을 일컫는다. 궁극적인 사물인터넷은 사람의 조작 없이도 사물 사이의 학습 및 정보화 과정을 통해 사람에게 도움을 주는 환경이다. 반면 현재 상용화하고 있는 사물인터넷은 협의의 의미로 해석 할 수 있으며 주로 모바일 기기를 이용, 사람의 개입을 통해 정보를 가공하거나 제어한다.

폭발적 시장 성장 전망 글로벌 통신장비 기업인 Cisco는 세계적으로 네트워크에 연결된 사물의 개체 수가 2014년 144억개 에서 2020년 501억개로 약 3.5배 증가할 것으로 전망했다. 그런데 이는 2020년 기준 전체 사물 수 대비 3%에 미치지 못하는 것으로, 그 성장성이 가히 무한할 것으로 예측했다고 볼 수 있다. 또한 Machina Research와 STRACORP는 세계 사물인터넷 시장 규모를 2015년 약 3천억달러에서 2020년 1조달러로 연평균 28.8%, 국내 시장은 동 기간 3.3조원에서 17.1조원으로 연평균 38.5% 성 장할 것으로 예상했다. 특히 서비스 관련 산업이 급성장해 2022년 이후에는 전체 사물인터넷 시장에 서 50% 이상의 비중을 차지할 것으로 전망했다. 그림 1. 2013년 2013년 사물인터넷 보급률은 0.7%에 0.7%에 불과

그림 2. 글로벌 네트워크에 연결된 사물의 수와 보급률 전망 (억개)

(%)

600

3.0 연결 사물 수(L)

Connected Things 0.7%

보급률(R)

500

2.5

Disconnected Things 99.3%

2.0

400 연결방법

1.5

300 501 421

200

- 기존 사물을 IoT 제품으로 대체 - 기존 사물에 '연결' 기능 추가

100 87

112

144

14F

182

229

284

1.0

348

0.5 0.0

0 15F

16F

17F

18F

19F

자료: Cisco 2013, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 3. 국내 사물인터넷 시장 규모 추이 및 전망

그림 4. 서비스 관련 매출 비중의 급격한 확대 예상

(조원)

20F

(조원)

22.9

시장 규모 20

20 2013~2022F CAGR= 29%

17.7

13.7 10.6

서비스 및 어플리케이션 시스템사업자 이동통신망 디바이스

22.9조원

33.1%

서비스 관련 매출비중 3.0% → 52.6%

19.5% 2.7%

8.2 6.4

4.9 2.3

2.9

3.8 0

0 13

15F

17F

19F

자료: Machina Research, STRACORP, NIA, KT경제경영연구소 재구성

21F

44.8% 2.3조원

97.1% 13

22F

자료: Machina Research, STRACORP, NIA, KT경제경영연구소 재구성

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사물인터넷 우리집이 살아있다

다양한 서비스로 신성장 산업을 파생 ICT 접목을 통한 기술 고도화와 함께 다양한 산업이 서로 융복합되어 신성장 산업으로 자리하고 있 다. 그 가운데 통신 주체의 확대는 향후 동종 및 이종 산업 기술의 상호 작용에 대한 효율성을 크게 개선시킬 것으로 판단된다. 따라서 융복합 산업 시대에 사물인터넷 서비스는 보다 빠르고 광범위하게 나타날 전망이다. 초기 시장은 지능형 빌딩 및 운송 시스템(각각 IBS[Intelligent Building System], ITS[Intelligent Transport System]), 스마트홈, 커넥티드카, 스마트그리드, 스마트헬스케어 등의 산업 군에서 제한적 인 서비스로 나타나고 있으며 이를 확장하기 위한 인프라 구축이 진행 중이다. 사물인터넷 인프라 확 대에 따라 서비스도 더욱 다양화될 것으로 보인다.

인프라는 대기업, 서비스는 중소기업이 주도할 전망 사물인터넷 환경 하에서 인프라 구축 이후에 성장 가능한 서비스 산업을 정리하고자 한다. 당 보고서 는 [그림 5] 가치사슬의 네트워크 이후 단계 산업을 논하며 대부분의 수혜주는 앞으로 급성장이 예 상되는 플랫폼/솔루션 및 서비스 공급자 시장에 위치해 있다. 상기한 시장은 신시장으로써 사업 성장의 가능성이 큰 기회요인과 함께 다수의 중소형 경쟁 기업이 참여하는 위험요인을 동시에 가지는 특성을 지닌다. 따라서 각 시장에 선진입하여 시장 지위를 확보 하고 관련 기술을 고도화 중인 기업에 주목할 필요가 있다. 그림 5. 국내 사물인터넷 가치사슬별 주요 업체 현황

자료: 산업연구원(2014), 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 6. 부문별 사물인터넷 적용 사례

분야

그림 7. 2017년 2017년 소비자 부문 사물인터넷 연결 디바이스 구성 예상

사례

가전

NEST: 실내온도 최적화 및 에너지 절감이 가능한 스마트 온도조절 장치

제조

지멘스: 고성능 자동화 설비와 관리 시스템 간 실시간 연동으로 맞춤생산 극대화

차량

GM: 긴급구조요청시스템, 원격차량진단서비스 등 제공

보안

미 뉴욕시의 테러감지시스템(DAS): CCTV, 자동차 인식장치 등이 연계되어 위험, 테러 의심 정보를 수집/분석하고 결과를 경 찰, 소방서 등에 제공

자료: Gartner, Statista, 현대경제연구원, 미래에셋대우 투자정보지원부

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스마트홈 39% 스마트시티 59%

스마트카 2%

주: 비중은 연결 기기 갯수 기준 자료: Gartner, Statista, 현대경제연구원, 미래에셋대우 투자정보지원부

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1. 스마트홈 우리집이 살아있다 스마트홈은 가정에서 활용 가능한 모든 장치를 네트워크로 연결해 제어하는 기술을 의미한다. 집안의 기기를 자동화/지능화함으로써 사용자 효율성과 편의성을 극대화한다. 스마트홈은 공동주택을 중심으로 집안, 건물, 또는 단지 내에서의 출입 감시, 조명, 방범/방재 등의 기 능을 수행하는 것이 대부분이었으나 최근에는 모바일 기기를 통해 인터넷에 연결되며 가전 제품을 원격 제어하는 수준까지 이르렀다. 향후 스마트홈은 상용 빌딩의 지능형 기능들을 승계하여 확대될 전망이다. 중장기적으로 가사 자동화 및 집안의 에너지 관리 효율화 기능 등을 포괄하며 일반화될 것 으로 추측된다.

가정 내 연결 기기 수 급증 전망 글로벌 스마트홈 시장은 2015년 575억달러에서 2018년 1천억달러 규모로 급성장이 예상된다. 동 기간 국내 스마트홈 시장은 10조원에서 19조원 규모로, 가정 내 인터넷 연결 기기는 10배수에 이를 전망이다. 현재 스마트홈은 가전제품과 모바일 기기 사이의 물리적 연결에 집중되는 양상이며 향후에는 응용 제품 및 소프트웨어 등의 고부가 서비스 산업 영역으로 빠르게 확장될 것으로 기대된다.

대규모 시장의 본격 개화를 앞두고 인프라 구축의 각축전 예상 스마트홈 시스템의 전통적 기능은 B2B 채널로 시공 시에 구축하게 되며 월패드 등을 중심으로 홈네 트워크 사업자들이 구축한다. 집안에서의 제어 기능 확장은 홈네트워크 시장 및 관련 기업의 성장을 이끌었다. 모바일 기기를 통한 원격 제어는 가전 제품 제조사 및 통신사를 중심으로 B2C 채널의 별 도 시장을 형성하고 있으며 현재 급격한 성장세를 시현 중이다. 효율적이고 편리한 주거 환경을 주창하는 스마트홈은 네트워크 인프라 사업이다. 따라서 가정 내에 네트워크 구축을 용이하게 하는 통신 허브(플랫폼)가 필요하다. 그러나 다양한 사업자 아래 통신 규 격도 통일되어 있지 않은 상황이다. 스마트홈 규격 비표준화 시대에 플랫폼 헤게모니를 차지하기 위 한 관련 사업자들의 협력과 경쟁이 치열할 전망이다. 관련 사업자로는 홈네트워크 기업, STB(셋톱박 스) 제조사, 가전제품 제조사, 통신사 등을 들 수 있다. 그림 8. 스마트홈 개념도

그림 9. 국내 스마트홈 산업 시장 규모 추이 및 전망 (조원)

스마트TV/홈엔터

스마트그린홈

스마트홈시큐리티

홈오토메이션

스마트융합가전 15

CAGR 22%

0 14

자료: 한국스마트홈산업협회, 미래에셋대우 투자정보지원부

15F

16F

17F

18F

자료: 한국스마트홈산업협회, 미래에셋대우 투자정보지원부

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2. BEMS BEMS, 에너지-ICT 기술융합이 만들어낸 새로운 시장 2016년 5월, 산업통상자원부의 공공기관 BEMS 설치 의무화 이후 에너지 절감 이슈가 재부각되고 있다. BEMS(Building Energy Management System)란 지능형 빌딩 시스템(IBS)을 이루는 한가지 방편으로 1) 건물의 쾌적한 실내환경을 유지하고 2) 에너지의 효율적인 사용을 지원하는 제어/관리/ 운영 통합시스템을 말한다(공공기관 에너지이용 합리화 추진에 관한 규정). BEMS는 고도화된 정보통신기술(ICT, 또는 스마트기술)과 에너지기술(ET, 또는 그린기술)의 융합으 로 창출된 대표적인 새로운 시장이다. 동 시장에 대한 정부의 우호적 정책 지원이 이어짐에 따라 BEMS 시장의 중장기 성장이 예상된다.

에너지규정 개정으로 신시장 확대 전망 2015년 9월부터 서울시에서는 연면적 10만㎡ 이상의 신축, 사업면적 9만~30만㎡의 재개발/재건축 시에 BEMS 도입이 의무화되었다. 이어 2016년 5월에 산업통상자원부는 2017년부터 공공기관에서 연면적 1만㎡ 이상의 건축물 신축 시 BEMS 구축 및 운영을 요구하도록 규정을 변경하였다. 이에 따 라 정부는 매년 100여개의 건축물이 BEMS를 설치하여 연간 약 200억원 규모의 신규 시장이 창출 될 것으로 전망했다. 그림 10. 10. BEMS 제공 서비스

자료: 국토교통부, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 11. 11. 글로벌 BEMS 시장 규모 추이 및 전망

자료: Navigant Research(2Q15), 미래에셋대우 투자정보지원부

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그림 12. 12. 17대 17대 ETI(Energy Technology Innovation) 프로그램

자료: 산업통상자원부, 미래에셋대우 투자정보지원부

표 1. 17대 17대 ETI 프로그램 중 BEMS 관련 사항( 사항(에너지 수요관리기술 프로그램) 프로그램) 구분

내용

스마트 홈/빌딩 (H·B&EMS)

건물에너지 관리를 위한 자재,외피,시스템 통합운용의 실질적 상용화 기술개발 `25년 제로에너지 건물 달성

스마트 팩토리 (F&EMS)

에너지다소비 산업군 공통 산업기기 효율향상 및 에너지설비 효율운영분석 기반 에너지 절감 솔루션 * 산업군별(철강, 석유화학, 섬유 등) 에너지효율화 및 수요관리 기술 산업부분 전력․열 수요 20% 감축

주: H는 Home, B는 Building, F는 Factory, EMS는 Energy Management System(에너지 관리 시스템) 자료: 산업통상자원부, 미래에셋대우 투자정보지원부

표 2. 17대 17대 ETI 프로그램 중 BEMS 관련 사항( 사항(에너지 혁신기술 프로그램) 프로그램) 구분 에너지 IoT + Big Data 플랫폼

내용 IoT(Internet of Things, 사물인터넷) - 에너지 융합으로 서비스모델 창출 및 산업화 추진을 위한 한국형 플랫폼 개발 건물 내 사물 센서를 통해 조명, 온도, 습도, 공조 관련 에너지사용 최적화 시스템, 최상의 인간활동 환경 구현

자료: 산업통상자원부, 미래에셋대우 투자정보지원부

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장기적으로 글로벌 시류에 편입 에너지 정책 패러다임은 공급 위주에서 수요까지 포괄하도록 변화하는 과정에 있으며, 이는 기본적으 로 세계적인 기후변화에 기인한다. 기후변화 대응(온실가스 감축)을 위해서는 1) 에너지 요구량 최소 화 및 2) 신재생 에너지 활용의 두 가지 방안으로 접근할 수 있다. 이 중에 에너지 요구량 최소화를 위해서는 에너지 사용량을 모니터링/분석/자동 제어하는 에너지 관 리시스템(EMS; Energy Management System)이 요구되며 세계 각 정부는 이를 위한 정책 지원에 나서고 있다. EU는 2020년까지 에너지를 거의 사용하지 않는 건축물을 만들어야 하며(EU 에너지효율화 가이드 라인), 미국 또한 2030년까지 신축하는 모든 업무용 빌딩을 제로에너지로 구축하겠다는 목표를 제시 했다. 에너지 절감에 대한 우리 정부의 기조도 다르지 않다. 국내 제로에너지빌딩 의무화 추진 로드맵에 따 르면 1) 2014년~2016년 BEMS 시범사업 진행 및 제도 기반 마련, 2) 2017년~2019년 BEMS 상용 화 및 시장 활성화 지원, 3) 2020년~2025년 단계적 의무화가 진행된다. 이를 바탕으로 정부는 2020 년부터 모든 신축 공공건물에, 2025년부터는 신축하는 모든 민간건물에 대해 제로에너지빌딩을 의무 화할 전망이다. 2015년과 2016년에 연이어 개정된 ‘공공기관 에너지이용 합리화 추진에 관한 규정’ 은 이러한 정부의 에너지 관리 수요 의지를 반영한다고 볼 수 있다.

정부가 민다! BEMS 수혜주에 주목할 필요 산업통상자원부의 BEMS 의무화 고시에 따라 국토교통부의 BEMS 예산 미확보로 주춤했던 에너지 관련 정책이 다시 탄력을 받을 수 있을 것으로 판단한다. 2017년은 시범사업으로 지정된 제로에너지 빌딩이 준공되는 해로써 BEMS 사업 성과를 평가할 수 있는 기회가 될 것으로 예상된다. 따라서 현 시점은 산업통상자원부 중심의 BEMS 산업 육성 의지와 성장성을 확인하는 시기로 보는 것이 바람 직하다. BEMS 이용 시 가장 중요한 기능으로 1) 에너지 사용량 분석, 2) 에너지 소비 모니터링 기능, 3) 사 용량 실시간 검측 및 분석 등을 꼽고 있다. 초기 단계의 BEMS 시장을 고려할 때 상기 기능을 포함 하여 레퍼런스를 구축중인 빌딩 자동 제어 시스템 사업자에 주목할 필요가 있다. 장기적 관점에서 BEMS의 기능은 점차 가정용(HEMS; Home Energy Management System)으로 확 대되며 스마트홈 시스템과 융합될 전망이다. 사용자 효용 및 기술/기능 측면에서 에너지 관리 시스템 은 스마트홈과 크게 다르지 않기 때문이다. BEMS 수혜주의 중장기 성장을 예상한다. 표 3. 국내 스마트홈 관련 섹터 및 분류별 관련 기업 구분

관련 기업

홈네트워크 사업자

아이콘트롤스, 코콤, 코맥스, 현대통신 등

통신 사업자 STB 관련 제조사

SK텔레콤, LG U+, KT 휴맥스, 가온미디어, 알티캐스트 등

가전제품 제조사

삼성전자, LG전자 등

자료: 국토교통부, 한국BEMS협회, 미래에셋대우 투자정보지원부

표 4. BEMS 관련 주요 기술 보유 국내 기업체 구분

보유 기술

대표기업

계측 통신

전력량계, 유량계, 온습도 센서 등 PLC, Wifi, Zigbee 통신

LS산전, 삼성전기, 누리텔레콤, 옴니시스템, 우진, 아이콘트롤스, 비츠로셀 누리텔레콤, 아이앤씨, 비츠로시스, 피에스텍

관리/분석

에너지관리 및 분석(소프트웨어)

KT, SK텔레콤, LS사우타, 한화, 코오롱, 아이콘트롤스, 엔텔스

제어

주요기기 최적 제어

삼성전자, LG전자, LS산전

자료: 국토교통부, 한국BEMS협회, 미래에셋대우 투자정보지원부

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Top Picks 및 관심종목 비츠로셀 (082920/Buy/TP: 16,400) 스마트미터 전원 공급자 글로벌 리튬 1차전지 3위업체, 스마트미터 시장 성장 수혜주 유럽향 가스/수도 검침기용 전지 매출 증가세 밸류에이션 매력, 06/17F P/E 10.5배, P/B 1.8배 아이콘트롤스 (039570/Not Rated) 지능형 빌딩 시스템 전문 기업 현대산업개발 계열의 빌딩 IT 솔루션 전문 기업 성장사업인 스마트홈과 IBS로의 구심점 이동으로 기업 가치 재평가 기대 정부의 에너지 수요 관리 정책에 따른 BEMS 수혜주 가온미디어 (078890/Not Rated) 홈 IoT의 허브 = 셋탑박스 16년 업력의 셋톱박스 전문 생산 업체 홈 IoT의 허브 = 셋톱박스가 될 것으로 예상 2016년 사상 최대 실적 달성 전망 누리텔레콤 (040160/Not Rated) 대형 프로젝트 매출 반영으로 신성장기 진입 스마트그리드의 핵심 인프라 솔루션인 AMI 사업을 영위하는 기업 노르웨이 소리아 프로젝트 2017, 2018년 각각 350억원씩 반영되며 본격적인 실적 성장 전망 선진국의 교체 수요와 신흥국의 신규 수요 등으로 실적의 추가 성장 여지 충분 엔텔스 (069410/Not Rated) 원초적 사물인터넷 플랫폼 기업 국내 통신사 협력의 플랫폼 개발 전문 기업 2005년부터 일찍이 사물인터넷 사업 영위하며 다양한 레퍼런스 확보 전통적 사업 부문 성장은 제한적이나 신성장 사업에 대한 기대 반영될 시점으로 판단

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비츠로셀 (082920) 스마트미터 전원 공급자

글로벌 리튬 1차전지 3위업체

전자부품 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

16,400

현재주가(16/09/29,원)

11,700 40%

상승여력

비츠로셀의 전방산업은 AMI의 핵심 구성품인 스마트 미터 시장이다. 스마트 미터란 쌍방향 통신(광의에서 단방향 통신까지 포함)이 가능한 전자식 전력/수도/가스 검침기를 말하며 비 츠로셀에서 제조한 리튬 1차전지가 전력공급 역할을 한다. 동사의 주요 매출처는 Sensus, Silver Spring Network 등 글로벌 스마트 미터 기업이며 인도, 터키 등 신흥국 시장으로의 수출도 증가 추세이다. 국내 시장에서는 오래 전부터 과점적인 지위를 유지하고 있다. 리튬1차전지는 1) 사용할 수 있는 온도 범위가 넓고, 2) 오랫동안 저장한 후에도 사용이 가 능하며, 3) 에너지밀도가 커서 다른 전지보다 오랫동안 사용할 수 있는 장점이 있다.

영업이익(17F,억원) Consensus 영업이익(17F,억원)

212 190

EPS 성장률(17F,%) MKT EPS 성장률(17F,%) P/E(17F,x) MKT P/E(17F,x) KOSDAQ

29.3 8.9 10.5 9.8 689.83

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,910 16 59.9 14.1 0.73 8,794 12,650

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -1.3 -5.0

6개월 12개월 12개월 4.3 1.8 3.8 0.8

비츠로셀

KOSDAQ

위에서 언급한 장점 때문에 리튬 1차전지는 가혹한 환경에서 전지 교체 없이 장시간 사용되 는 1) Smart Grid 분야의 전력, 가스, 수도검침기와 2) 석유 및 가스 시추 유틸리티, 3) 군사 용 무전기 및 유도무기 전원 등에 주로 사용된다.

3Q16 Preview: 양호한 실적, 가스/수도 검침기용 전지 매출 증가 1분기(3Q16) 실적은 연결기준 매출액 244억원(YoY +46%), 영업이익 41억원(YoY +112%), 순이익 35억원(YoY +59%)을 기록할 전망이다. 3Q16 매출인식이 예상했던 대전 차지뢰용 소형 앰플전지 납품이 4Q16로 연기되었고, 인도 향 전력검침기용 SOCl2(Bobbin Type) 매출 회복이 예상보다 느리게 진행되고 있지만 2Q16부터 본격화된 유럽향 가스/수 도 검침기용 전지 매출이 호조세를 보이면서 양호한 실적이 이어질 것으로 보인다. 3Q16 영업이익률은 16.8% 수준으로 역대 최고 수준의 수익성을 기록했던 2Q16 보다는 하락할 전망이다. 지난 사업기수(3Q15~2Q16) 성과급 비용 반영이 3Q16에 이뤄지면서 영 업이익률에 영향을 미친 것으로 판단된다.

투자의견 매수, 목표주가 16,400원 유지

110 100

비츠로셀에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가 역시 16,400원을 유지한다. 목표주가

는 06/17F 예상 EPS 1,119원에 Target P/E 14.7배를 적용해 설정했다.

80 70 60 15.9

16.1

16.5

16.9

06/17F 연간 실적은 매출액 1,229억원(YoY +35%), 영업이익 212억원(YoY +33%), 지배 주주순이익 183억원(YoY +31%)으로 전망된다. 06/17F 예상 실적 기준 P/E 10.5배, P/B

추연환 02-768-3002 yeonhwan.choo@miraeasset.com

1.8배 수준으로 경쟁사인 SAFT(프랑스)의 P/E가 17배 수준인 점 감안하면 저평가되어 있 는 것으로 판단된다. 결산기 (06월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

03/14 706 73 10.3 62 384 10.0 12.4 1.2

06/14 140 16 11.4 9 55 1.4 97.8 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 비츠로셀, 미래에셋대우 투자정보지원부

Mirae Asset Daewoo

06/15 822 108 13.1 101 617 14.5 15.7 2.1

06/16P 910 161 17.7 141 866 17.0 13.6 2.1

06/17F 1,229 212 17.2 183 1,119 18.4 10.5 1.8

06/18F 1,406 248 17.6 213 1,307 18.0 9.0 1.5

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그림 13. 13. 비츠로셀 리튬 1차전지

그림 14. 14. 사용처 별 매출 비중 Asset tracking/ Others 10%

Oil & Gas 15% Smart Grid 50%

Military/ Security 25%

자료: 비츠로셀, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 15. 15. 비츠로셀 분기 실적 추이 및 전망

그림 16. 16. 비츠로셀 연간 실적 추이 및 전망

(십억원) 40

(십억원)

(%) 30

매출액 (L) 영업이익률 (R)

25.2

160

매출액 (L) 영업이익률 (R)

120 17.8 18.3 17.5

10.4

17.8

14.8

16.8

16.0

12.1 11.6

17.5

14.0

17.6 17.2

13.0

12.5

영업이익 (L)

11.6 10.4

10.0

(%)

5 0

0 3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16F

1Q17F

0 1Q12 1Q13 1Q14 2Q14 2Q15 2Q16F 2Q17F 2Q18F

자료: 비츠로셀, 미래에셋대우 투자정보지원부

표 5. 비츠로셀 영업실적 전망

(십억원, %)

구분

2Q/ 2Q/16P 16P

2Q/ 2Q/17F

2Q/ 2Q/16P 16P

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16P

3Q16F

4Q16F

1Q17F

2Q17F

16.7

27.1

20.5

26.7

24.4

32.5

32.8

33.2

91.0

122.9

% QoQ

-22.8

62.7

-24.4

30.2

-8.6

33.2

0.9

1.2

% YoY

-5.3

18.2

2.4

23.6

46.4

19.9

59.9

24.3

10.7

35.1

SOCl2(Bobbin Type)

10.6

12.6

13.9

20.3

15.0

18.0

19.2

19.6

57.5

71.8

SOCl2(Wround Type)

4.5

12.5

5.0

3.9

6.6

8.6

7.3

8.5

25.9

31.0

기타제품(Ampoule전지등)

0.6

1.2

1.7

2.0

5.0

5.5

4.2

4.6

16.7

상품(MnO2외) 및 용역

0.9

0.8

0.4

0.9

0.8

0.9

0.8

0.9

3.0

3.4

매출액

연간

2Q/ 2Q/17F 연간

영업이익

1.9

4.8

2.5

6.7

4.1

5.8

6.0

5.3

16.0

21.2

% QoQ

-39.4

148.4

-48.5

171.1

-39.0

41.5

3.4

-11.7

% YoY

9.9

101.3

-29.3

110.0

111.6

20.5

142.0

-21.1

46.9

32.9

세전이익

2.6

4.2

2.4

7.3

4.2

5.9

6.1

5.4

16.5

21.5

지배주주 순이익

2.2

3.7

2.0

6.1

3.5

5.0

5.2

4.6

14.0

18.3

% QoQ

-21.4

66.4

-45.4

207.0

-43.0

42.9

4.0

-11.5

% YoY

16.8

47.0

-32.4

119.3

59.1

36.6

160.0

-25.1

38.6

30.7

영업이익률

11.6

17.8

12.1

25.2

16.8

17.8

18.3

16.0

17.5

17.2

순이익률

13.2

13.5

9.8

23.0

14.3

15.4

15.9

13.9

15.4

14.9

자료: 비츠로셀, 미래에셋대우 투자정보지원부

Mirae Asset Daewoo

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비츠로셀 (082920) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 06/15 822 596 226 117 108 108 7 2 0 115 14 101 0 101 101 0 103 103 0 144 83 17.5 13.1 12.3

06/16P 910 627 283 123 161 161 5 2 0 166 25 141 0 141 141 0 136 136 0 209 -21 23.0 17.7 15.5

06/17F 1,229 872 357 145 212 212 3 3 0 215 32 183 0 183 183 0 183 183 0 268 132 21.8 17.2 14.9

06/18F 1,406 1,003 403 155 248 248 3 3 0 251 38 213 0 213 213 0 213 213 0 312 114 22.2 17.6 15.1

06/15 160 101 64 32 4 28 2 -78 -13 9 -9 -136 -77 -15 -35 -9 17 5 0 42 61 103

06/16P 64 141 86 41 6 39 -152 -68 -68 6 -14 -103 -83 -12 -1 -7 6 4 -3 -31 103 72

06/17F 232 183 84 50 6 28 -7 -39 -19 12 -32 -147 -100 -7 -40 0 4 0 -4 81 72 152

06/18F 229 213 97 58 6 33 -49 -39 -29 9 -38 -186 -115 -6 -64 -1 -4 0 -4 39 152 191

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

Mirae Asset Daewoo

06/15 484 103 171 116 94 496 0 379 88 980 222 60 24 138 3 0 3 225 754 64 192 510 0 754

06/16P 598 72 234 181 111 541 0 413 94 1,139 206 58 16 132 29 0 29 235 904 74 189 640 0 904

06/17F 781 152 273 201 155 599 0 463 95 1,381 260 73 16 171 39 0 39 298 1,082 82 189 812 0 1,082

06/18F 955 191 313 230 221 661 0 520 94 1,616 280 84 0 196 44 0 44 325 1,292 82 189 1,021 0 1,292

06/15 15.7 9.5 2.1 9.3 617 1,012 4,694 20 2.5 0.2 487.1 526.1 575.0 1,021.8 6.2 7.5 16.1 11.6 14.5 16.8 29.9 217.6 -20.9 265.2

06/16P 13.6 8.5 2.1 7.8 866 1,391 5,540 25 2.6 0.2 10.7 45.1 49.1 40.4 4.5 6.1 14.0 13.3 17.0 20.1 25.9 290.1 -14.6 503.8

06/17F 10.5 7.2 1.8 6.2 1,119 1,632 6,631 25 2.2 0.2 35.1 28.2 31.7 29.2 4.9 6.4 15.9 14.5 18.4 22.1 27.6 300.8 -22.7 0.0

06/18F 9.0 6.2 1.5 5.0 1,307 1,902 7,913 25 1.9 0.2 14.4 16.4 17.0 16.8 4.8 6.5 15.5 14.2 18.0 23.3 25.1 340.7 -26.7 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 비츠로셀, 미래에셋대우 투자정보지원부

(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

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아이콘트롤스 (039570) 지능형 빌딩 시스템 전문 기업

IT 융합 빌딩 솔루션 전문 기업 Not Rated -

목표주가(원,12M)

아이콘트롤스는 1999년 설립된 현대산업개발 계열의 빌딩 IT 솔루션 전문 기업이다. 건물 의 자동제어, 보안, 통신, 영상 등의 시스템을 구축하는 IBS(Intelligent Building System) 사업과 아파트 등의 기계설비 공사인 M&E(Mechanical & Electric), 스마트홈, SOC 사업 등을 영위하고 있다.

31,150

현재주가(16/09/29,원)

상승여력 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

24.8 20.1 14.6 10.8 2,068.72

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 7.0 5.2

146 149

2,564 8 37.7 5.6 0.78 28,050 41,950 6개월 12개월 12개월 -15.2 -10.5 -18.3 -15.9

무게중심의 변화로 가치 재평가 기대 2016년 상반기까지 최근 아이콘트롤스의 최대 매출 비중은 M&E 사업이 차지했다. 건자재 성격이 강한 M&E 사업의 특성으로 동사의 기업가치는 건설 혹은 건자재 산업에 준하여 반 영되어 온 것으로 판단된다. 분양 시장의 호조세로 아이콘트롤스의 M&E 부문 실적은 향후에도 견고하게 증가할 것으로 전망된다. 그러나 분양 물량의 증가에 따라 이익률이 상대적으로 높은 스마트홈 사업 실적 도 함께 증가할 것으로 보여 홈네트워크 산업의 평가 수준을 일부 반영할 수 있을 것으로 예상한다. 스마트홈과 IBS로의 구심점 이동은 온전한 가치 재평가의 전환점이 될 전망이다.

BEMS 시장 확대 수혜 전망 정부가 에너지 수요 관리 지침 아래 일정 규모 이상의 공공 신축 건물에 BEMS(Building Energy Management System; 빌딩 에너지 관리 시스템) 의무 도입을 규정함에 따라 관련 시장과 IBS 전문 기업의 수혜가 예상된다. 아이콘트롤스는 국내 대형 빌딩에 자사의 독자적인 기술로 개발한 빌딩 자동제어 시스템을 구축하며 빌딩 IT 솔루션 레퍼런스를 다수 확보했다. 정책 효과가 가시화되는 2016년 이후 BEMS 도입 확대에 따른 동사의 성장이 기대되며, BEMS 관련 매출은 IBS 부문에 반영됨

130

아이콘트롤스

KOSPI

에 따라 기업의 무게중심이 성장 사업으로 이동하는 데에 속도를 높여줄 전망이다.

120 110

체질 개선 여부에 주목할 때

100 90

아이콘트롤스의 2016년 실적은 매출액 1,812억원(YoY +3.8%), 영업이익 146억원(YoY

80 70 15.9

16.1

16.5

16.9

+19.5%), 순이익 176억원(YoY +24.8%)이 예상된다. 2016년 상반기 수주 잔고를 고려할 때 최대 실적 경신에 무리가 없을 것으로 보인다. 다만 주가의 변곡점은 실적보다 체질 개

서승우 02-768-3080 seungwoo.seo@miraeasset.com

선 여부로 판단하며, 결국 성장 사업인 IBS와 스마트홈 매출 비중 변화에 주목할 필요가 있 다는 판단이다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 1,068 77 7.2 106 1,901 17.6 -

12/13 1,242 72 5.8 -11 -191 -1.8 -

12/14 1,318 74 5.6 62 1,114 10.1 -

12/15 1,746 122 7.0 141 1,714 12.7 21.4 1.9

12/16F 1,812 146 8.1 176 2,140 10.5 14.6 1.5

12/17F 1,925 167 8.7 204 2,477 11.1 12.6 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아이콘트롤스, 미래에셋대우 투자정보지원부

Mirae Asset Daewoo

사물인터넷 우리집이 살아있다

그림 17. 17. 아이콘트롤스 스마트 빌딩 시스템 구축 레퍼런스

자료: 아이콘트롤스, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 18. 18. 아이콘트롤스 스마트홈 구축 레퍼런스

그림 19. 19. 아이콘트롤스 스마트 인프라 /M&E 구축 레퍼런스

자료: 아이콘트롤스, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 20. 20. 아이콘트롤스 부문별 매출 비중(2016 비중(2016년 (2016년 상반기) 상반기)

그림 21. 21. 아이콘트롤스 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (%)

(억원)

2,500 SOC 12.7%

IBS 14.7%

스마트홈 34.9%

M&E 37.7%

10.0

매출액(L) 영업이익률(R)

2,000

8.0

1,500

6.0

1,000

4.0

500

2.0

0.0 13

자료: 아이콘트롤스, 미래에셋대우 투자정보지원부

Mirae Asset Daewoo

자료: 아이콘트롤스, 미래에셋대우 투자정보지원부

16F

17F

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아이콘트롤스 (039570) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 1,318 1,110 208 134 74 74 8 -8 23 82 19 62 0 62 62 0 45 45 0 82 38 6.2 5.6 4.7

12/15 1,746 1,509 237 114 122 122 55 -1 70 177 36 141 0 141 141 0 141 141 0 129 77 7.4 7.0 8.1

12/16F 1,812 1,549 263 117 146 146 83 0 90 229 53 176 0 176 176 0 176 176 0 153 92 8.4 8.1 9.7

12/17F 1,925 1,636 289 122 167 167 98 0 105 265 61 204 0 204 204 0 204 204 0 175 107 9.1 8.7 10.6

12/14 39 62 20 5 3 12 -41 -51 0 -36 -14 2 -1 0 15 -12 -13 0 -11 29 3 31

12/15 78 141 -25 5 3 -33 -55 -103 0 11 -21 -650 -2 0 -640 -8 646 830 -11 74 31 106

12/16F 95 176 -38 5 3 -46 1 -14 0 12 -53 -34 -3 -5 -26 0 -21 0 -21 130 106 236

12/17F 110 204 -43 5 4 -52 2 -24 0 20 -61 -50 -3 -4 -43 0 -21 0 -21 144 236 380

12/14 463 31 399 0 33 862 767 51 8 1,325 621 305 195 121 70 1 69 690 635 28 18 646 0 635

12/15 1,248 106 377 0 765 935 824 49 5 2,183 528 325 32 171 60 1 59 588 1,595 41 835 780 0 1,595

12/16F 1,422 236 391 0 795 938 824 47 7 2,360 547 337 32 178 63 1 62 609 1,751 41 835 936 0 1,751

12/17F 1,639 380 416 0 843 940 824 45 7 2,579 579 358 32 189 67 1 66 645 1,934 41 835 1,119 0 1,934

12/14 1,114 1,467 11,377 2,000 17.9 6.1 2.5 2.8 3.5 0.0 3.6 4.8 10.1 83.0 108.8 74.6 25.9 8.6

12/15 21.4 26.2 1.9 18.0 1,714 1,405 19,381 250 14.6 0.7 32.5 57.3 64.9 53.9 4.5 0.0 5.0 8.0 12.7 124.4 36.9 236.4 -43.5 21.2

12/16F 14.6 18.5 1.5 11.2 2,140 1,684 21,271 250 11.7 0.8 3.8 18.6 19.7 24.9 4.7 0.0 4.8 7.8 10.5 127.9 34.8 260.0 -48.4 29.1

12/17F 12.6 15.9 1.3 8.7 2,477 1,953 23,498 250 10.1 0.8 6.2 14.4 14.4 15.7 4.8 0.0 4.9 8.3 11.1 145.1 33.4 283.2 -53.3 33.4

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 아이콘트롤스, 미래에셋대우 투자정보지원부

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가온미디어 (078890) 홈 IoT의 허브 = 셋탑박스

16년 업력의 셋탑박스 전문 생산 업체

통신장비/기타 Not Rated -

목표주가(원,12M)

10,700

현재주가(16/09/29,원)

상승여력 영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

304 296

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

121.3 20.1 6.6 10.8 689.83

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,435 13 79.8 9.8 0.91 9,210 12,300

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110

1개월 1.9 -2.0

6개월 12개월 12개월 -2.3 -3.6 -2.8 -4.6

가온미디어

KOSDAQ

가온미디어는 지난 2001년 설립된 셋탑박스 전문 생산업체로 , 2000년대의 지상파/케이블/ 위성 방송용 셋탑박스 시장으로부터 최근 IP 하이브리드를 거쳐 스마트박스/스마트 게이트 웨이까지의 기술 진화를 선도해 오고 있는 기업이다.

홈 IoT의 허브 = 셋탑박스 셋탑박스는 1970년대 TV 난시청 지역 문제를 해결하기 위해 아날로그 방식의 케이블 TV 수신용 셋탑박스가 개발된 이래 1980년대 위성방송 수신용, 1990년대 후반 디지털 셋탑박 스로 발전해 왔다. 최근에는 셋탑박스가 단순 디지털 방송 수신기를 넘어 IPTV와 스마트 TV를 통해 사용자간 커뮤니케이션 도구로 발전하고 있다. 특히, IPTV 셋탑박스는 게임, 보안, 헬스케어 등 다양한 기기들을 제어하는 홈 IoT 허브로 의 역할을 할 것으로 전망되고 있다. 초기 단계이긴 하나 현재 셋탑박스에 PC 용 USB 컨 트롤러, 게임패드를 연결할 경우 클라우드 기반 IPTV 게임 서비스를 즐길 수 있고, 더 나아 가 집안내 출입통제, 가스 밸브 감지기 등의 보안/안전 서비스와 보일러, 정수기등 가정내 각종 가전제어를 통한 홈 오토메이션 기능도 제공할 것으로 예상되고 있다. 이를 통해 향후에는 셋탑박스가 각종 기기로부터 데이터를 수집하고 빅데이터 분석을 통해 상황에 맞는 개인화된 밀착 서비스를 제공하는 지능형 IPTV로 발전 하는 핵심장비가 될 것 으로 예상된다. 가온미디어는 현재 IP 하이브리드 셋탑박스 뿐만 아니라 홈게이트웨이 등을 모두 양산하고 있다. 일반 TV에서 스마트폰 기능을 구현 할 수 있는 장치인 스마트 박스나 TV를 통해 가 정내 모든 기기를 작동 할 수 있는 네트워크 연결 장치인 홈 게이트웨이는 방송과 통신기술 이 합쳐진 융복합 기술로 양쪽 분야의 첨단 기술을 보유해야만 생산할 수 있는 제품이다.

100

사상 최대 실적 달성 예상

90 80

가온미디어의 2016년 매출액 및 영업이익은 각각 4,973억원(YoY +32.3%) 및 304억원

70 60 15.9

16.1

16.5

16.9

(YoY +49.8%)이 예상된다. 멕시코 및 남아공에서 신규로 매출이 발생하면서 큰 폭의 매출 액 성장세를 달성할 것으로 전망된다.

오탁근 02-768-3047 takkun.oh@miraeasset.com 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 1,273 -82 -6.4 -87 -863 -15.7 0.6

12/12 1,919 62 3.2 44 438 8.4 11.2 0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 가온미디어, 미래에셋대우 투자정보지원부

Mirae Asset Daewoo

12/13 2,893 122 4.2 75 702 12.2 8.3 0.9

12/14 3,434 176 5.1 114 948 15.1 9.7 1.3

12/15 3,758 203 5.4 98 731 10.7 14.8 1.4

12/16F 4,973 304 6.1 217 1,618 19.6 6.6 1.1

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그림 22. 22. 셋탑박스 발전과정

그림 23. 23. 가온미디어 분기별 매출액 추이 (억원) 1,200

1세대

2세대

3세대

1,000 800

고기능 방송

단순 수신기능

양방향 방송

인터넷 접속

1,149

홈 네트워킹

924

884 674

1,089

1,150

957 789

726

600 70년대 아날로그 케이블 TV /80년대 위성방 송 /90년대 디지털 셋톱박스

부분적 양방향성 프로그램 가이드 게임, 날씨, 잡지

양방향 채널 원격쇼핑, 홈뱅킹 양방향 광고

홈네트워킹 가정내 가전기기 연결 멀티미디어 홈서버

홈네트워크 연결 중심 역할

400 200 0 1Q

2014

자료: 정보통신정책연구원, 미래에셋대우 투자정보지원부

자료: 가온미디어, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 24. 24. 가온미디어 분기별 영업이익 및 영업이익률 추이

그림 25. 25. IPTV의 IPTV의 홈 IoT 플랫폼 화

영업이익(좌)

2015

2016

영업이익률(우)

40 3%

10 0

0% 1Q

2014

2015

2016

자료: 가온미디어, 미래에셋대우 투자정보지원부

자료: KT,미래에셋대우투자정보지원부

그림 26. 26. 홈네트워크와 홈게이트웨이 구성도

그림 27. 27. 가온미디어 대형 사업자향 매출비중 추이 대형사업자

중소형사업자

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011년

자료: 언론자료, 미래에셋대우 투자정보지원부

2012년

2013년

2014년

2015년

자료: 가온미디어, 미래에셋대우 투자정보지원부

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가온미디어 (078890) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 2,893 2,422 471 349 122 122 -44 -17 0 78 3 75 0 75 75 0 65 65 0 141 152 4.9 4.2 2.6

12/14 3,434 2,892 542 366 176 176 -43 -11 0 133 20 113 0 113 114 -1 112 113 -1 196 -159 5.7 5.1 3.3

12/15 3,758 3,050 708 505 203 203 -80 -10 0 123 30 93 0 93 98 -5 98 102 -5 226 18 6.0 5.4 2.6

12/16F 4,973 4,048 925 621 304 304 -26 -13 0 278 61 217 0 217 217 0 217 228 -11 327 1 6.6 6.1 4.4

12/13 167 75 71 12 7 52 38 29 69 -90 -1 -22 -16 -2 21 -25 -171 72 -5 -35 246 212

12/14 -138 113 59 13 7 39 -291 -477 -246 382 -9 23 -13 -6 41 1 21 43 -7 -95 212 116

12/15 43 93 109 17 7 85 -141 -41 -213 4 -11 -14 -25 -8 2 17 93 87 -11 118 116 234

12/16F 1 217 97 17 7 73 -240 -325 -204 202 -61 -6 0 0 -6 0 -13 0 -13 -19 234 215

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12/13 1,014 211 538 187 78 311 0 141 20 1,325 583 316 219 48 65 39 26 648 677 53 363 319 0 677

12/14 1,600 116 1,003 434 47 287 0 133 19 1,887 1,000 694 217 89 63 28 35 1,063 827 60 400 426 -3 824

12/15 1,926 234 1,005 632 55 291 0 176 15 2,217 1,160 694 249 217 57 25 32 1,217 1,007 67 480 512 -7 1,000

12/16F 2,454 215 1,330 836 73 272 0 159 8 2,726 1,455 918 249 288 67 25 42 1,522 1,211 67 480 717 -7 1,204

12/13 8.3 4.3 0.9 4.4 702 1,371 6,845 70 9.4 1.2 50.8 69.9 96.8 60.3 5.3 12.6 10.9 5.3 12.2 16.3 95.6 174.0 -1.1 5.5

12/14 9.7 6.4 1.3 6.2 948 1,431 7,320 100 10.1 1.1 18.7 39.0 44.3 35.0 4.5 11.0 9.9 7.0 15.1 18.1 129.1 160.0 13.4 13.3

12/15 14.8 7.1 1.4 6.5 731 1,513 7,875 100 13.7 0.9 9.4 15.3 15.3 -22.9 3.8 7.0 5.9 4.5 10.7 15.2 121.7 166.0 3.3 18.1

12/16F 6.6 4.6 1.1 4.5 1,618 2,344 9,398 100 5.9 0.9 32.3 44.7 49.8 121.3 4.3 6.8 5.6 8.8 19.6 20.4 126.4 168.7 4.1 23.4

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 가온미디어, 미래에셋대우 투자정보지원부

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누리텔레콤 (040160) 대형 프로젝트 매출 반영으로 신성장기 진입

AMI 시스템의 선두주자 Not Rated -

목표주가(원,12M) 현재주가(16/09/29,원)

로 능동적인 에너지 절감과 부하제어, 전력품질 모니터링, 정전 관리와 같은 전력 수급과 관

89 102

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

15.6 20.1 24.4 10.8 689.83

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,254 12 55.4 1.7 1.23 9,250 14,700

140

6개월 12개월 12개월 -3.3 -22.1 -3.7 -22.9

누리텔레콤

AMI(73%), 자동인식(24%), 기타(3%)이다. AMI(Advanced Metering Infrastructure: 지능형 검침 인프라)는 고객과 전력회사가 win-

영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

1개월 3.5 -0.5

년 4월 설립 이후 2000년 8월 코스닥 시장에 상장되었다. 2015년 기준 매출 구성은

10,400

상승여력

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

누리텔레콤은 스마트그리드의 핵심 인프라 솔루션인 AMI 사업을 영위하는 기업이다. 1994

win할 수 있는 시스템이다. AMI 도입은 전력 공급자와 수요자 간의 양방향 통신을 기반으 련된 부가서비스를 제공한다.

투자포인트 1) SORIA 프로젝트 인식으로 2017~2018년 안정적 실적 예상 누리텔레콤이 2015년 연말 수주한 노르웨이 소리아 프로젝트가 2017년과 2018년에 본격 적으로 인식되면서 안정적인 실적 성장세를 시현할 것으로 전망된다. 소리아 프로젝트는 노 르웨이 3위 전력회사인 BKK 등 29개 전력사가 공동으로 발주한 793억원 규모의 프로젝트 로 총 74만호를 대상으로 지능형 검침 인프라를 구축하는 사업이다. 2016년은 소프트웨어 및 서비스 관련 매출로 상반기 54억원, 하반기 30억원 규모가 인식될 전망이다. 2017년부 터 본격적인 AMI 시스템 납품으로 2년간 각 350억원 규모의 매출 발생이 예상된다.

투자포인트 2) 추가 수주를 위한 여건 완비 추가 수주를 위한 여건이 갖춰지고 있다. 선진국과 신흥국이 각각 에너지관리의 효율화와 도전(盜 ) 방지를 위해 AMI 도입을 적극적으로 검토하고 있다. 누리텔레콤은 1) 18개국 139만호의 AMI 납품 실적을 가지고 있고, 2) 기술적으로는 다양한 통신 표준 및 해외 미터 기 인터페이스에 대응 가능하다. 3) 또한, 기존에는 해외 법인과 파트너사를 통해 프로젝트 를 진행해왔으나 2014년부터 LS산전, 한화무역, 포스코대우 등 국내 대기업과 신흥국 시장

KOSDAQ

개척 사업도 본격화하고 있어 수주 확보를 위한 채널도 다양화되고 있다.

120 100

17F PER 10.0x, 소리아 프로젝트 매출인식 본격화되는 구간

누리텔레콤의 2017년부터 괄목할만한 실적 성장기에 진입할 것으로 예상된다. 2017년 예

60 15.9

16.1

16.5

성현동 02-768-3066 hyundong.sung@miraeasset.com

16.9

상 실적은 매출액 803억원, 영업이익 181억원으로 PER 10.0x 수준이다. 선진국의 교체 수 요와 신흥국의 신규 수요 등으로 실적의 추가 성장 여지가 있는 것을 감안하면 매력적 가격 대로 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 296 -56 -18.9 -129 -1,138 -34.4 1.7

12/13 374 21 5.6 65 536 18.6 8.5 1.3

12/14 389 13 3.3 15 124 3.9 37.6 1.3

12/15 584 88 15.1 44 368 10.1 37.2 3.3

12/16F 591 89 15.1 51 425 10.1 24.4 2.2

12/17F 803 181 22.5 125 1,038 20.9 10.0 1.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 누리텔레콤, 미래에셋대우 투자정보지원부

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그림 28. 28. 누리텔레콤 매출 구성 (별도) 별도) (억원)

AMI 국내

AMI 해외

자동인식

기타

800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011

2012

2013

2014

2015

2016F

2017F

자료: 누리텔레콤, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 29. 29. AMI System 주요 제품군

자료: 누리텔레콤, 미래에셋대우 투자정보지원부

표 6. 주요 프로젝트 진행상황 구분

국가

유럽

노르웨이

중동

이라크

아프리카

가나 가나 이집트

아시아

아이티 베트남 우즈베키스탄 파키스탄 파키스탄

사업구분 SORIA (27개 배전사) 전기 74만호 MOE 전기 11만호 ECG(국영전력사) 전기 2.3만대 NEDCO(2위 전력사) EEHC 전기 300만호 전기 1만호 하노이 전력공사, 호치민 전력공사 전기 100만호 전기 110만호 전기 90만호

자료: 누리텔레콤, 미래에셋대우 투자정보지원부

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기간

입찰 예정

기타 주사업자 수주 793억원 LSIS 동반진출 66억원 71억원 하반기 추가 수주 영업 파일럿 프로젝트

입찰 예정

국내 대기업 동반 영업

입찰 예정

인프라투자 형태

2015.12~2019.1 2015.6~2016.12 2016.3~2016.8

입찰 예정 입찰 예정 입찰 예정 입찰 예정

국내 대기업 동반 영업 국내 대기업 동반 영업 국내 대기업 동반 영업

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누리텔레콤 (040160) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 389 219 170 157 13 13 4 -1 0 17 2 15 0 15 15 0 14 14 0 34 -5 8.7 3.3 3.9

12/15 584 331 253 165 88 88 -42 -3 0 46 2 44 0 44 44 0 45 45 0 108 -16 18.5 15.1 7.5

12/16F 591 335 256 167 89 89 -34 -4 0 55 4 51 0 51 51 0 51 51 0 113 8 19.1 15.1 8.6

12/17F 803 442 361 180 181 181 -35 -5 0 146 22 125 0 125 125 -1 125 125 -1 204 81 25.4 22.5 15.6

12/14 -1 15 49 13 8 28 -28 -12 -13 0 -34 0 -4 -27 31 0 34 3 0 33 104 137

12/15 -12 44 74 13 8 53 -130 -121 -15 12 0 -56 -4 -46 -6 0 -12 24 0 -80 137 57

12/16F 73 51 32 13 12 7 -2 -2 0 0 -4 -65 -65 0 0 0 -10 0 0 -2 57 55

12/17F 81 125 50 13 10 27 -66 -75 -15 9 -22 -9 0 0 -9 0 -15 0 0 58 55 113

12/14 280 137 99 26 18 354 0 216 91 633 231 49 172 10 7 0 7 238 395 60 370 10 0 395

12/15 337 57 223 42 15 351 0 202 80 688 195 62 112 21 8 0 8 203 484 60 394 54 0 484

12/16F 338 55 226 42 15 391 0 254 68 730 186 62 102 22 8 0 8 194 535 60 394 106 0 535

12/17F 498 113 307 57 21 374 0 241 58 872 202 85 87 30 11 0 11 212 661 60 394 231 -1 660

12/14 37.6 8.9 1.3 17.5 124 526 3,636 0 0.0 0.0 4.0 -38.2 -38.1 -76.9 3.9 19.4 6.1 2.3 3.9 2.8 60.4 121.1 7.2 1.3

12/15 37.2 14.0 3.3 15.8 368 978 4,204 0 0.0 0.0 50.1 217.6 576.9 196.8 3.9 17.2 10.2 6.7 10.1 17.9 42.0 172.4 9.9 16.9

12/16F 24.4 15.1 2.2 11.4 425 690 4,629 0 0.0 0.0 1.2 4.6 1.1 15.5 2.8 14.1 12.8 7.2 10.1 15.2 36.3 181.6 7.4 14.8

12/17F 10.0 7.2 1.8 6.0 1,038 1,445 5,667 0 0.0 0.0 35.9 80.5 103.4 144.2 3.2 16.2 14.2 15.5 20.9 26.2 32.2 246.9 -5.4 25.9

자료: 누리텔레콤, 미래에셋대우 투자정보지원부

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사물인터넷 우리집이 살아있다

엔텔스 (069410) 원초적 사물인터넷 플랫폼 기업

국내 통신사 협력의 플랫폼 개발 전문 기업 Not Rated -

목표주가(원,12M)

12,650

현재주가(16/09/29,원) 상승여력

엔텔스는 2000년 7월 설립된 통합운영지원 솔루션 전문 기업으로, 유무선 통신 및 방송 사 업자를 위한 소프트웨어 솔루션 및 서비스 플랫폼을 공급한다. 데이터 통신 시대에 전방 통 신사업자의 데이터 사업에 대한 대고객 빌링 및 과금 서비스를 공급하며 성장했다. 통신 산업의 공급사슬에서 통신사에 솔루션을 지원하는 매개 사업자인 엔텔스는 사업자 위 치 특성으로 데이터를 수집/저장하는 허브로써의 경험을 다량 축적했다. 이러한 동사의 경

험과 보유 데이터베이스는 플랫폼 구축 사업자로써의 기반으로 공고히 작용하고 있다.

2 0

이미 오랜 시간 준비한 사물인터넷 사업

영업이익(16F,억원) Consensus 영업이익(16F,억원)

엔텔스는 현재 널리 알려진 IoT(Internet of Things) 세대 이전인 2005년부터 M2M

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

20.1 180.3 10.8 689.83

시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

873 7 78.7 0.8 1.44 12,100 23,300

템, 부산 스마트시티 실증사업, 정부의 독거노인 돌보미 시스템과 성범죄자 위치추적 시스

6개월 12개월 12개월 -14.2 -45.7 -14.7 -46.3

마트홈을 구축할 수 있어 서비스의 확장이 용이해졌다. 서비스 공급자와 수요자의 자유로운

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -4.9 -8.5 엔텔스

(Machine to Machine) 사업을 통해 사물인터넷 사업을 영위하고 있으며, 그 업력에 비례하 여 다양한 전방 산업에 사물인터넷 플랫폼을 공급했다. 대표적으로 중국과 국내의 랜드마크 빌딩에 BEMS 솔루션, 대형 병원 대상 헬스케어 시스 템 등이 있으며 현재는 국내 최대 통신사 및 국내외 다양한 가전제품 제조사와 함께 스마트 홈 생태계를 구축하고 있다. 스마트홈 생태계의 개발 플랫폼은 제조사뿐 아니라 일반 사용자에게도 개방되었으며 사용 자가 가입한 이동통신사나 유선 인터넷 서비스와 관계없이 스마트폰과 공유기만 있으면 스 시장 참여에 따라 양질의 사물인터넷 컨텐츠가 양산될 것으로 기대되며 시장 확대에 따른 엔텔스의 수혜가 예상된다.

KOSDAQ

사물인터넷 초기 시장 진입, 실적은 점진적 개선 기대

100 80

엔텔스의 2016년 실적은 매출액 487억원(YoY +7.5%), 영업이익 2억원(YoY 흑자전환),

순이익 5억원(YoY 흑자전환)이 예상된다. 이동통신사의 4세대 무선통신 투자가 마무리됨에

40 15.9

16.1

16.5

16.9

따라 5세대 무선통신 투자가 본격화될 때까지 엔텔스는 전통적 사업 부문에서 실적 성장이 제한적일 전망이다. 그러나 사물인터넷 시장 진입을 두고 전방 기업들의 인프라 투자가 가

서승우 02-768-3080 seungwoo.seo@miraeasset.com

속화되고 있어 엔텔스의 신성장 사업에 대한 기대가 커지는 시점으로 판단되며, 사물인터넷 관련 수주 증가에 따른 동사의 점진적 실적 개선을 예상한다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 540 71 13.1 67 975 19.3 6.0 1.1

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔텔스, 미래에셋대우 투자정보지원부

Mirae Asset Daewoo

12/13 610 76 12.5 71 1,025 18.6 11.6 2.0

12/14 644 40 6.2 50 725 11.6 24.7 2.7

12/15 453 -35 -7.7 -27 -389 -6.2 3.0

12/16F 487 2 0.4 5 70 1.1 180.3 2.0

사물인터넷 우리집이 살아있다

그림 30. 30. 엔텔스의 사물인터넷(IoT) 사물인터넷(IoT) 생태계

주: 녹색 바탕의 N은 엔텔스의 사물인터넷 관련 영위 사업 자료: 엔텔스, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 31. 31. 엔텔스 사물인터넷 관련 레퍼런스

자료: 엔텔스, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 32. 32. 엔텔스 협력 통신사의 스마트홈 서비스 개념도

그림 33. 33. 스마트폰과 공유기만 있으면 스마트홈 시스템 구축

자료: SKT, 엔텔스, 미래에셋대우 투자정보지원부

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사물인터넷 우리집이 살아있다

엔텔스 (069410) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 610 428 182 106 76 76 12 11 0 88 17 71 0 71 71 0 71 71 0 82 108 13.4 12.5 11.6

12/14 644 481 163 124 40 40 22 7 1 62 12 50 0 50 50 0 54 54 0 46 2 7.1 6.2 7.8

12/15 453 365 88 123 -35 -35 2 3 -4 -33 -6 -27 0 -27 -27 0 -30 -30 0 -27 -49 -6.0 -7.7 -6.0

12/16F 487 355 132 130 2 2 4 3 -3 6 1 5 0 5 5 0 5 5 0 10 11 2.1 0.4 1.0

12/13 114 71 23 3 3 17 30 -13 0 -3 -17 -22 -6 -8 -7 -1 -10 0 -10 82 96 178

12/14 26 50 10 4 3 3 -25 85 0 -15 -17 -69 -24 -3 78 -120 -10 0 -10 -52 178 126

12/15 -46 -27 15 4 4 7 -29 31 -4 -59 -7 -15 -4 -4 -15 8 -2 2 -7 -62 126 64

12/16F 15 5 10 4 4 2 -2 -6 0 2 -1 -20 -4 -6 -10 0 0 0 0 -19 64 45

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12/13 537 178 202 0 157 89 0 9 22 626 215 101 0 114 2 0 2 217 410 34 147 235 0 410

12/14 320 126 117 0 77 270 146 29 25 590 135 86 0 49 2 1 1 137 453 34 147 275 0 453

12/15 238 64 86 4 84 273 142 28 23 511 90 29 0 61 1 1 0 91 420 34 149 241 0 420

12/16F 232 45 93 4 90 291 153 27 25 523 96 31 0 65 1 1 0 98 425 34 149 246 0 425

12/13 11.6 8.7 2.0 6.1 1,025 1,364 6,060 150 14.4 1.3 13.0 7.9 7.0 5.1 3.1 0.0 4.2 12.5 18.6 119.7 52.9 250.1 -77.7 0.0

12/14 24.7 20.7 2.7 22.8 725 865 6,691 100 13.6 0.6 5.6 -43.9 -47.4 -29.3 4.0 0.0 5.1 8.2 11.6 65.2 30.3 237.1 -39.0 230.4

12/15 3.0 -389 -171 6,185 0 0.0 0.0 -29.7 4.5 240.6 6.5 -4.9 -6.2 -39.8 21.6 265.3 -29.8 0.0

12/16F 180.3 60.8 2.0 73.2 70 208 6,256 0 0.0 0.0 7.5 5.4 124.6 12.8 0.9 1.1 2.0 22.9 240.4 -26.1 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 엔텔스, 미래에셋대우 투자정보지원부

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투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 비츠로셀(082920)

(원)

제시일자 2016.07.26 2016.05.18

투자의견 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 16,400원 18,000원

종목명( 종목명(코드번호) 코드번호)

제시일자 2015.08.12 2015.05.26

투자의견 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 16,500원 13,500원

비츠로셀

20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.9

15.9

16.9

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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