Philip Morris International (PM US) 전세계에 진출해 있는 글로벌 1위 담배업체
말보로(Marlboro)를 보유한 글로벌 1위 담배업체 Philip Morris International(필립모리스, 이하 PMI)은 전세계에 걸쳐 48개의 담배 공장을
Global Company Analysis 2016.9.27
가지고 있으며 180여개국에 담배를 판매하고 있는 글로벌 1위 담배업체이다. 판매 지역은 ASIA 33.2%, EEMA(Eastern Europe, Middle East & Africa) 33.0%, EU 23.0%, LA&C(Latin America & Canada) 10.8%이다.
99.3
현재주가
미국
국가
NYSE
거래소
EPS 성장율 (16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(16F,%)
0.9 22.2 18.1 4.2
시가총액(십억USD) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(USD)
154.1 1,551 78.0
52주 최고가(USD)
104.2
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 0.2 0.7
6개월 1.5 -4.3
NYSE (US)
140
12개월 12개월 25.9 9.7
PMI
PM USA가 담당, 중국과 미국 포함한 점유율은 14.6%)이며, 필리핀, 멕시코, 이탈리아, 터 키 등 13개국에서 1위, 9개국(한국, 일본 등)에서 2위를 차지하고 있다. PMI의 대표적인 브 랜드는 말보로(세계 1위 브랜드, 점유율 9.6%, 매출 비중 33.1%)와 L&M(세계 4위, 매출 비중 11.0%)이며, 세계 상위 15개 브랜드 중 7개를 보유하고 있다.
실적 및 투자포인트 PMI의 16년 2Q 실적은 매출액 3.1% 감소, 영업이익 4.8% 감소했다. 비우호적이었던 환율 의 변동을 제외하면 전 지역에서의 가격 인상 효과로 매출액은 1.4% 증가, 영업이익은 1.8% 증가했다. 컨센서스 기준 16~17년 매출액은 각각 0.4% 감소, 6.1% 증가, 주당순이 익(EPS)는 각각 0.9% 증가, 9.8% 증가이다. PMI의 PMI의 투자포인트는 첫째, 첫째, 가열식 전자담배(iQOS) 전자담배(iQOS)의 (iQOS)의 성장이다. 성장이다. 15년 9월 PM Japan이 판매하기 시작한 가열식 담
배(담배 특유의 냄새와 연기가 나지 않으나 담배와 같은 만족감을 얻을 수 있음)인 iQOS의 판매가 크게 증가하고 있다. 일본에서의 시장점유율은 16년 1Q 0.8%에서 2Q에 2.2%, 6월
130
말에는 2.7%로 높아졌다. PMI는 16년 6월에 덴마크, 독일 등 10개국에 iQOS를 출시했고, 16년 말에는 20개국에 출시할 계획이다.
120 110
둘째, 둘째, 높은 배당수익률이다. 배당수익률이다. 담배 기업(PMI, KT&G 포함)은 현금흐름이 좋고 주주중시경영
100 90 15.9
PMI의 15년 세계 시장 점유율은 28.7%(미국과 중국 제외, 중국은 담배 미개방, 미국은
을 하고 있어 배당수익률이 중요한 투자포인트이다. 15년 PMI의 주당잉여현금흐름은 4.5달 15.12
16.3
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@miraeasset.com
16.6
16.9
러, 주당배당금은 4.04달러, 배당성향 91%, 배당수익률 4.9%이었다. 16~17년에도 주당잉 여현금흐름이 큰 변화가 없을 것으로 보여 4%대의 배당수익률은 가능하다.
Valuation 프리미엄은 정당 PMI의 16~17년 PER은 22~20배로 비교 가능한 BAT와 JTI보다 14~18% 프리미엄을 받 고 있다. 프리미엄은 정당한 수준으로 본다. PMI가 PMI가 경쟁사(BAT, 경쟁사(BAT, JTI)보다 JTI)보다 브랜드 인지도가 높 위험저감제품(RRPs=Reduced 고, 성장성이 있는 위험저감제품 (RRPs=Reduced Risk Products, 가열식 전자담배인 iQOS 등) 시장에서 한발 앞서 있기 때문이다. 결산기 (12월) 매출액 (백만USD) 영업이익 (백만USD) 영업이익률 (%) 순이익 (백만USD) EPS (USD) P/E (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%)
12/12 31,377 13,863 44.2 8,800 5.2 16.6 11.4 3.7
12/13 31,217 13,515 43.3 8,576 5.4 16.6 11.7 4.0
12/14 29,767 11,702 39.3 7,493 5.2 16.8 12.3 4.6
주: 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료: Philip Morris International, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 26,794 10,623 39.9 6,873 4.4 18.8 13.8 4.9
12/16F 26,684 10,912 40.9 6,939 4.5 22.2 15.6 4.2
12/17F 28,314 11,872 41.9 7,542 4.9 20.2 14.4 4.3
Philip Morris International 전세계에 진출해 있는 글로벌 1위 담배업체
국내 유사 기업(KT&G)과의 비교 PMI와 PMI와 유사한 국내 기업은 KT&G(A033780)이다 KT&G(A033780)이다. KT&G는 글로벌 담배 시장 점유율 1.2%로 세계 7위
정도이며, 국내 담배 시장점유율 59% 정도로 압도적인 1위 업체이다. 다만, PMI는 담배 전문기업이 지만, KT&G는 담배(비중 68%) 이외에 홍삼(비중 22%)도 주요 사업이다. KT&G의 내수 담배 판매량(담배 소비)은 장기로 감소할 전망이다. 15~16년은 담배 가격 인상 여파 (15년 1월 담배 세금 인상으로 15년 소비 급감, 16년 소비 반등)로 판매량의 변동이 있었다. 17년부 터 담배 가격 인상 이슈가 사라짐에 따라 정상적인 판매가 이루어진다. 향후 흡연에 대한 규제, 경고 그림 시행(16년 12월), 건강에 대한 관심 증가, 50대 이상 세대에서의 금연 등으로 17년부터 장기적 으로 소비량 감소가 불가피하다. KT&G는 KT&G는 내수 담배의 성장 한계라는 리스크를 해외 진출( 진출(직수출, 직수출, 현지생산) 현지생산)로 극복 중이다. 해외 수출지역
확대 전략은 필연이다. KT&G는 해외(직수출 포함)를 강화하기 위해 해외사업에 대해 인사/재무를 독립시켰다. KT&G의 해외 판매는 직수출, 현지 생산/판매(터키, 러시아, 이란 등), 현지 판매(미국)로 구분할 수 있다. 15년 기준 직수출은 6,810억원, 해외 현지 생산/판매는 1,267억원, 현지 판매(미국)는 1,260억 원 정도이다. 해외 판매의 핵심은 영업 마진(영업이익률 35~40%로 추정)이 좋은 직수출이다. 담배 직수출은 16~17년 각각 26.4%, 17.1% 증가할 전망이다. 가격 대비 제품 경쟁력 확보, 판매 지 역(중국, 미국, 아프리카, 동남아 등) 확대, 고가인 에쎄 비중 확대 등으로 수출이 장기적으로 증가 가 능하다. 담배 직수출의 지역별 판매 비중은 중동/중앙아시아/CIS(러시아 포함) 53%, 중국 17%, 미국 15%, 아시아/동남아 9%, 아프리카/남미/유럽 6% 정도이다. 중동/중앙아시아/CIS(러시아 포함)는 알로코자 이(현지 유통상)에 의해 유통/판매되고, 나머지 국가는 각국에 유통/판매상이 있다. 판매 제품 비중은 에쎄(ESSE) 55.1%, 파인(PINE) 29.2%, 타임(TIME) 5.3% 정도이다.
PMI와 KT&G의 Valuation 비교 PMI는 글로벌 1위 담배업체이다. 주요 매출처가 유럽, 동유럽/러시아, 아시아, 남미 등 전세계에 걸 쳐 있다. 반면, KT&G는 국내 시장 위주이며 아직까지 해외 담배 매출 비중은 26.1%로 적다. 글로벌 진출 정도와 세계 시장점유율을 고려하지 않은 단순한 비교는 큰 의미가 없을 수도 있다. 하지만, 다음과 같은 공통 분모가 있어 어느 정도 비교는 가능하다. 첫째, 향후 KT&G의 해외 수출(지역 확대 포함)이 지속적으로 증가하여 KT&G도 글로벌업체로 성 장할 가능성이 있다. 둘째, PMI와 KT&G 모두 현금흐름이 좋아 배당성향과 배당수익률이 높다. 셋 째, PMI도 한국 담배(PMI 코리아, 15년 국내 시장 점유율 20.5%로 KT&G에 이어 2위) 시장에 진출 하여 PMI에게는 한국이 주요 시장이다. PMI의 16~17년 예상 실적 기준(컨센서스) PER은 22~20배, EV/EBITDA는 16~14배 수준이다. PMI가 KT&G보다 KT&G의 16~17년 PER 15~14배, EV/EBITDA는 9.0~9.5배이다. PMI 가 KT&G 보다 높은 Valuation 있다.. PMI와 을 받고 있다 PMI와 KT&G 두 기업의 Valuation 차이는 글로벌 정도와 배당수익률의 차이로 보고 있다. 있다.
PMI는 세계 최고의 담배 브랜드 보유, 세계 각국에서의 확고한 점유율, 전자 담배의 성장, 중국 진출 (중국 담배 시장은 아직 미개방 상태) 가능성, 높은 배당수익률 등이 있어 매력이 있다. KT&G는 16년 하반기에 김영란법 시행(16년 9월), 담배 경고 그림(16년 12월) 시행으로 성장이 주 춤 할 수 있지만, 장기적으로 수출 증가로 글로벌 담배업체로 도약, 높은 배당수익률, 중국 담배 시장 진출 가능성 등의 모멘텀이 있다.
2
Mirae Asset Daewoo Research
Philip Morris International 전세계에 진출해 있는 글로벌 1위 담배업체
그림 1. 글로벌 시장에서의 PMI의 PMI의 위상 PMI 점유율(%) 90
필리핀 아르헨티나
80
멕시코
70
사우디아라비아 네덜란드 Belgium 알제리 50 체코 프랑스 그리스 폴란드 스위스
이탈리아
60
40
캐나다 카자흐스탄
오스트리아 호주 30
스페인
파키스탄 우크라이나
모로코 루마니아 말레이시아
20 10
아제르바이잔
남아공
영국 대만
20
베트남
이란
나이지리아
0 0
브라질
40
60
터키
인도네시아
독일 일본
2015년 PMI 세계 점유율: 28.7% (미,중 제외)
러시아
이집트 한국
방글라데시 인도 80
200 120 250
100
300
350 140
담배 시장 규모 (십억개비)
자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 세계 주요 담배업체의 시장 점유율(1 점유율(15 (15년 기준) 기준)
그림 3. PMI의 PMI의 글로벌 담배 시장 점유율 (%)
(%) 50 44.0 40
-중국은 담배 미개방으로 글로벌 담배업체(PMI 포함)의 진출 어려움
30
-최대 시장인 중국은 CNTC가 장악
29
28
30
20
28.7
27
14.6 10.7
10
8.9 4.7
26 2.3
1.9
1.6
1.2
AG
RA
ITC
GGT KT&G
1.2
0
25 CNTC PMI
BAT
JTI
IT
그림 4. PMI의 PMI의 지역별 시장점유율(15 시장점유율(15년 (15년 기준) 기준)
12
13
14
15
그림 5. PMI의 PMI의 핵심 브랜드인 Marlboro의 Marlboro의 점유율
-중국은 담배 시장 미개방, -미국은 독립법인인 PM USA 담당
50
11
주: 중국과 미국 시장 제외 자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
주: CNTC=China National Tobacco Corporation, IT=Imperial Tobacco, AG=Altria Group, RA=Reynolds American, GGT=Gudang Garam Tbk 자료: 미래에셋대우 리서치센터
(%)
10
(%) 10 9.6
40
38.9
38.3
30
25.9
28.7
9
24.8
20 8 10
0
7 EU
EEMA
ASIA(a)
LA&C
Total PMI(b)
주: EEMA=Eastern Europe, Middle East & Africa, LA&C=Latin America & Canada (a) 중국 제외, (b) 중국과 미국 제외, 자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
10
11
12
13
14
15
주: 중국과 미국 시장 제외 자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
Philip Morris International 전세계에 진출해 있는 글로벌 1위 담배업체
그림 6. PMI의 PMI의 브랜드별 판매 구성비(15 구성비(15년 기준) (15년 기준)
그림 7. PMI의 PMI의 브랜드 Positioning(14년 Positioning(14년 판매량 기준) 기준) (units billion) 300
33.1% 33.3%
Marlboro L&M
200
Parliament Bond Street Chesterfield
100
Philip Morris Lark Others 3.3%
0
11.0%
3.7% 4.9% 5.1%
5.5%
자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
주: Parl=Parliament, Bond=Bond Street, CF=Chesterfield, Roth=Rothmans, PM=Philip Morris, LS=Lucky Strike 자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
그림 8. 위험저감제품(RRPs): 위험저감제품(RRPs): PMI의 PMI의 iQOS, JTI의 JTI의 Ploom Tech, Altria의 Altria의 Green Smoke, Imperial Tobacco의 Tobacco의 blu
자료: 각사 및 언론 자료, 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. PMI의 PMI의 전자담배인 iQOS의 iQOS의 일본 내 시장점유율
그림 10. 10. PMI 가열식 담배인 iQOS의 iQOS의 주요 지역 판매 지수 (지수) 700 600
16년 1월 16년 6월
500 400 300 200 100 0 Japan
자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
Lisbon
Italy
Mo
주: Mo=Moscow, Switz=Switzerland, Buch=Bucharest 자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터
Switz
Buch
Philip Morris International 전세계에 진출해 있는 글로벌 1위 담배업체
그림 11. 11. PMI의 PMI의 매출액과 영업이익률(16~17 영업이익률(16~17년 예상치) (16~17년 예상치)
그림 12. 12. PM Korea(한국법인 Korea(한국법인) 한국법인)의 매출액과 한국내 시장점유율
(십억달러)
(%)
35
45
매출액 (L)
(%)
(십억원) 1000
시장점유율(R)
영업이익률 (R) 30
43
25
41
20
39
15
800
20
600
15
400
10
200
5
37 06
07
08
09
10
25
매출액(L)
11
12
13
14
0
0
15 16E 17E
05
06
07
08
09
10
11
12
주: 16~17년 예상치는 컨센서스, 자료: PMI, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
자료: PM Korea, 미래에셋대우 리서치센터
그림 13. 13. 주요국의 담배 시장 규모(15 규모(15년 (15년 기준) 기준)
그림 14. 14. 주요국의 담배 소매 가격(15 가격(15년 (15년 기준) 기준)
(십억달러) 234 120 116
13
14
15
(달러/갑) 담배 소매가격은 Developed Market이 Emerging Market보다 비쌈
12 10
90 8 60
6 4
30 2 0
영국 호주 프랑스 네덜란 미국 스웨덴 캐나다 이태리 독일 스페인 그리스 한국 일본 터키 멕시코 브라질 인도 아르헨 중국 러시아 인도네
멕시코
아르헨
인도
브라질
호주
한국
터키
인도네
프랑스
러시아
영국
이태리
독일
일본
미국
중국
0
자료: 언론 자료, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 언론 자료, KT&G, 미래에셋대우 리서치센터
표 1. PMI와 PMI와 글로벌 Peer 그룹의 Valuation 비교 시가총액 PER
EV/EBITDA
영업이익
영업이익률
배당수익률
2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F
PMI 169,278 18.8 22.2 20.2 13.8 15.6 14.4 12,105 12,137 13,204 39.9 40.9 41.9 4.9 4.2 4.3
AG 135,909 20.8 20.8 19.0 14.5 14.5 13.7 9,697 10,148 10,764 45.4 47.3 48.9 3.8 3.8 4.1
(십억원, 배, %) BAT 130,877 16.3 20.0 18.0 17.1 18.6 17.6 8,544 7,925 8,391 37.7 37.5 36.6 4.1 3.4 3.6
JTI 88,873 20.1 17.6 17.3 11.1 12.0 12.0 5,288 6,431 6,451 25.1 27.3 26.9 2.6 3.2 3.4
RA 75,094 25.2 20.7 18.5 11.4 13.3 12.3 7,467 6,481 7,025 61.8 46.4 48.1 3.1 3.7 4.3
IT 54,322 19.2 16.3 14.6 15.4 13.4 12.3 5,253 4,895 5,365 24.0 42.4 43.1 4.1 3.9 4.3
ITC 49,262 26.6 27.2 22.9 16.7 17.3 15.3 2,277 2,464 2,618 34.1 35.7 34.3 2.2 2.1 2.3
SP 41,799 40.4 39.7 35.7 29.8 28.8 26.0 1,182 1,339 1,486 15.7 15.8 15.6 2.6 2.4 2.6
GGT 10,371 16.4 18.3 16.1 10.5 11.1 9.9 845 882 981 14.2 13.3 13.3 1.8 2.8 2.4
KT&G 16,955 12.7 14.9 14.1 7.5 9.4 8.9 1,366 1,456 1,538 32.8 33.0 33.3 3.4 2.9 3.0
Average 21.7 21.8 19.6 14.8 15.4 14.2 33.1 34.0 34.2 3.3 3.2 3.4
주: 기업의 화폐가 상이한 관계로 원화(KRW)로 통일, 자료: 미래에셋대우 리서치센터 참조: PMI=Philip Morris International, AG=Altria Group, BAT=British America Tobacco, JTI=Japan Tobacco International, RA=Reynolds American, IT=Imperial Tobacco, ITC= ITC Group, SP=Sampoerna, GGT=Gudang Garam Tbk
Mirae Asset Daewoo Research
5
Philip Morris International 전세계에 진출해 있는 글로벌 1위 담배업체
그림 15. 15. 주요 담배업체의 주가 추이(15 추이(15년 이후) (15년 1월 이후)
그림 16. 16. PMI와 PMI와 KT&G의 KT&G의 주가 추이(0 추이(09 부터) (09년 부터) (09=100)
(15.1=100) 180
250
PMI BAT JTI KT&G
160
PMI
KT&G
KT&G 200
140
BAT
120
PMI JTI
150
100
100
80 15.1
50
15.4
15.7
15.10
16.1
16.4
16.7
09
16.10
10
11
12
13
14
15
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 17. 17. PMI와 PMI와 KT&G의 KT&G의 배당수익률 (PMI 4%, KT&G 3%)
그림 18. 18. 주요 담배업체의 배당수익률 예상(16~17 예상(16~17년 (16~17년)
(%)
(%)
7
4.5
PMI
KT&G
16F
16
17F
4.0
6
3.5
5
3.0 4 2.5 3
2.0
2
1.5 09
10
11
12
13
14
15
16
PMI
AG
SP
RA
ITC
BAT
IT
JTI
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 19. 19. PMI와 PMI와 비교 가능한 담배업체의 PER
그림 20. 20. PMI와 PMI와 비교 가능한 담배업체의 EV/EBITDA
(배)
(배)
40
30
16F
17F
35
16F
GGT KT&G
17F
25
30
20 25
15 20
10
15
5
10 PMI
SP
ITC
BAT
RA
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
AG
GGT
JTI
IT
KT&G
PMI
SP
BAT
ITC
AG
RA
IT
GGT
JTI
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
참조: PMI=Philip Morris International, AG=Altria Group, BAT=British America Tobacco, JTI=Japan Tobacco International, RA=Reynolds American, IT=Imperial Tobacco, ITC= ITC Group, SP=Sampoerna, GGT=Gudang Garam Tbk
6
Mirae Asset Daewoo Research
KT&G
Philip Morris International 전세계에 진출해 있는 글로벌 1위 담배업체
Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 본 자료에서 매매를 권유한 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
Mirae Asset Daewoo Research
7