Costco Wholesale (COST US) 견조한 사업 성과는 주주에게로
기업개요 Costco Wholesale(이하 코스트코)은 1983년 미국 시애틀에서 영업을 시작하였고 전세계
Global Company Analysis 2016.10.4
적으로 진출하기 시작하여 현재는 미국, 캐나다, 멕시코, 영국, 일본, 호주, 스페인, 한국, 대 만 등에서 점포를 보유하고 있다. 미국 488개, 캐나다 90개, 그 외 120개 등 총 698개의 멤버쉽 창고형 할인 점포를 운영 중이다.
152.5
현재 주가(USD)
미국
국가
NASDAQ
거래소
상품 마진 (GP마진)을 15% 이하로 유지하여 경쟁사 대비 차별화되는 낮은 가격에 상품을 판매하고 있는데, 그럼에도 불구하고 높은 수익성을 유지하는 이유는 1)제한적인 1)제한적인 상품 구색 (평균 3,700개 3,700개 SKU)을 SKU)을 갖추고 높은 재고회전율 유지, 유지, 2) 매장을 창고 형태로 운영하여 물 류비용,, 인건비용 절감 절감,, 3) 멤버쉽 가입 비용 수취 등이다. 또한 'Kirkland'라는 경쟁력 있는 류비용 PB브랜드를 보유하여 소비자들의 로열티 확보 및 상품 마진 개선을 이루고 있다.
EPS 성장율 (17F,%) P/E(17F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(%)
11.0 25.6 22.7 1.2
시가총액(십억달러) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(달러)
67 438 139
52주 최고가(달러)
170
멤버쉽 가입 수익은 멤 수익 매출의 2.2%에 불과하지만 영업이익에서는 70% 수준을 차지한다. 차지 버쉽 가입비는 통상적으로 매 5년마다 인상을 하는데 2011년에 마지막으로 인상했다는 점
12개월 12개월 4.6 -5.9
을 감안하면 멤버쉽 수익 증가도 기대되는 상황이다. 동사의 영업적인 측면에서 실적의 다 판단한다. 운사이드 리스크는 향후에도 제한적이라고 제한적
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 -3.5 -2.9
6개월 -3.6 -7.9
실적 증가율은 둔화되나 안정적으로 성장 전망 동사 매출은 유가와 환율의 영향을 받는데 미국과 캐나다 등에 보유한 주유소 점포와 해외 점포 영향이다. 이로 인해 매출 성장률은 변동폭이 높지만 매년 평균 10~30개의 10~30개의 점포 개 매출은 증가할 것으로 예상된다. 또한 수 증가와 안정적인 기존점포 성장률로 인해 매출 은 꾸준히 증가
물론 최근 디플레이션 영향(객단가 감소)과 달러 강세(달러 인식 해외 매출 약세) 등으로 인
140
Costco
NASDAQ
해 매출 성장률이 둔화되었고 단기간에 높아질 것으로 예상되지는 않는다. 그러나 투자자들 있다. 은 안정적인 이익 성장과 함께 동사의 주주친화적인 현금활용 정책에 주목하고 주목
130 120 110
주주 친화적 현금 활용
100 90 15.9
15.12
16.3
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@miraeasset.com
16.6
16.9
동사는 안정적이며 풍부한 현금 보유 및 흐름에도 불구하고 저금리를 활용하여 적극적인 차입을 통하여 전향적으로 주주가치 환원에 환원 나서고 있다. 2004년부터 분기 배당을 시작하 였지만 평균적으로 연간 배당수익률은 1~2% 수준에 불과하였다. 경쟁사인 월마트와 타겟 의 3%에 비해서는 부족했던 것이 사실이다. 그러나 2013년 주당 7달러에 이어 2015년에 도 정기 배당 외에 주당 5달러의 특별 배당을 실시하면서 배당주로서 투자자들의 관심을 관심 받고 있다. 시행하고 있다. 15년 4월에는 19년까지의 40억달러 또한 지속적으로 자사주 매입 정책을 시행 규모 자사주 매입을 발표하면서 기존의 자사주 매입을 연장하였다. 결산기 (월) 매출액 (백만달러) 영업이익 (백만달러) 영업이익률 (%) 순이익 (백만달러) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
FY 13 105,156 3,053 2.9 2,039 4.7 17.6 24.9 4.5
FY 14 112,640 3,220 2.9 2,058 4.7 17.8 26.0 4.3
주: 추정치는 Bloomberg 컨센서스 기준 (8월말 결산) 자료: Costco Wholesale, 미래에셋대우 리서치센터
FY 15 116,199 3,624 3.1 2,377 5.4 20.7 26.7 5.8
FY 16 118,719 3,672 3.1 2,350 5.4 20.7 28.6 5.9
FY 17F 127,827 4,084 3.2 2,613 5.9 19.9 25.6 4.8
FY 18F 135,141 4,497 3.3 2,889 6.6 18.8 23.1 4.2
Costco Wholesale 견조한 사업 성과는 주주에게로
국내 유사기업과의 비교 코스트코는 국내에서도 매장을 운영중이고 소비자들에게 매우 친숙하다. 국내에 코스트코와 같이 창 고형 할인 매장이라는 단일 비지니스 모델만 보유한 유통 업체는 찾기 힘들다. 매장으로서 유사한 모 델은 이마트의 '트레이더스', 롯데쇼핑의 '빅마켓' 등이 있다. 최근 영업을 시작한 이마트에브리데이의 노브랜드 전용 스토어는 코스트코의 축소형 모델이라고도 할 수 있다. 이들 점포들의 특징은 창고형 매장 구성을 적용하였다는 점과 PB상품 비중이 높은 것, 낮은 상품 가지 수를 보유한다는 점 등이다. 모두 저렴한 상품 판매 가격을 유지하기 위함이다. 이 중 가장 두각을 나타내는 점포는 이마트의 트레이더스이다. 트레이더스 점포는 11개 정도가 운영 중이고 10% 이상의 기존점포 성장률을 기록하며 국내 대형 오프라인 채널 가운데 독보적인 매출 성 장을 보이고 있다. 이는 낮은 가격과 함께 양질의 소비 경험 제공이 소비자들에게 성공적으로 어필되 고 있기 때문이다. 미국에서 코스트코의 경쟁 업체는 월마트나 타겟, 혹은 샘스클럽(월마트의 창고형 매장) 등이 아닌 아마존으로 평가 받고 있다. 오프라인에서는 대형할인점 등에 대항하여 고유의 소비 영토를 확보하고 있고 창고형 매장 분야에서는 동사가 확고한 위치에 있지만 아마존이 모든 소비 채 널을 대체하는 경향이 나타나고 있기 때문이다. 아직 국내에서는 아마존과 같은 소비 경험을 제공하고 로열티를 확보하고 있는 온라인 업체가 부재 한 상황에서 창고형 할인 매장의 시장 점유율 확대는 지속될 것으로 판단된다.
Valuation 9월 30일 기준 시가총액 668억달러로 2,231억달러의 월마트에 이어 유통업종에서는 2위에 위치해 있고(아마존 제외) 2000년 이후 매년 주가 상승률은 평균 8.4%에 달하고 있다. 미국에서 아마존을 제외하면 유통업종에서는 독보적인 상대 주가 수익률을 시현하고 있다. PER은 이미 30배에 육박하 고 있다. 기존 20배 수준에서 이익 성장보다 주가 상승 폭이 보다 커서 PER은 빠르게 높아진 상황이 다. 현재 벨류에이션 레벨은 실적보다는 주주환원 정책이 영향을 발휘하고 있는 영역이라고 판단한다. 이 에 따라 단기적인 주가의 상승 정도는 과거에 비해 제한될 가능성이 존재한다. 올해 특별 배당에 대 한 기대감이 현실화되지 않으면 주가 조정 가능성이 높다. 동사 주식에 대한 매력적인 진입 시기는 PER 20배 수준이라고 판단한다.
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Mirae Asset Daewoo Research
Costco Wholesale 견조한 사업 성과는 주주에게로
그림 1. 미국 유통업체 주가 수익률 비교
그림 2. 동사의 PER, PBR 추이 (배) 40
(04.01.03=100) Costco Macy's Nordstrom Walmart Target Amazon
500
400
300
(배) 7
12m fwd PER (L) 12m fwd PBR (R)
6
35
5
30
4 25 3
200 20
100
2
15
0
1 0
10
04
06
08
10
12
14
16
04
06
08
자료: 미래에셋대우 리서치센터
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 주당 배당금 현황
그림 4. 주가와 배당수익률 추이
(USD) 9
정기
(달러) 180
특별
10
12
14
16
(%) 9
주가 (L)
8
160
7
140
7
6
120
6
5
100
5
4
80
4
3
60
3
2
40
2
1
20
1
0
0
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
배당수익률 (R)
8
0 04
06
08
10
자료: Costco Wholesale, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Costco Wholesale,미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 국가별 점포 현황
그림 6. 국가별 점포 현황
(점포수) 700
US
Canada
12
14
16
스페인, 2 호주, 8 한국, 12 대만, 11 영국, 27 일본, 24
Other
600 500
멕시코, 36
400 300 캐나다, 90
200 100
미국, 488
0 06
07
08
09
10
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자료: Costco Wholesale,미래에셋대우 리서치센터
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자료: Costco Wholesale,미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
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Costco Wholesale 견조한 사업 성과는 주주에게로
그림 7. 미국, 미국, 캐나다 외 지역 매출 비중 12.5%
그림 8. 미국, 미국, 캐나다 외 지역 영업이익 비중 15.0% (백만달러)
(백만달러) 120,000
미국
캐나다
4,000
기타
미국
캐나다
기타
100,000 3,000 80,000 60,000
2,000
40,000 1,000 20,000 0
0 11
12
13
14
15
11
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자료: Costco Wholesale,미래에셋대우 리서치센터
자료: Costco Wholesale,미래에셋대우 리서치센터
그림 9. 매출액 성장률은 둔화
그림 10. 10. 멤버쉽 관련 수익 꾸준히 증가
(%)
(백만명) 50
매출액 성장률
20
14
15
(백만달러) 3,000
멤버쉽카드 홀더 (L) 멤버쉽 수익 (R)
영업이익 성장률 40 15
2,500 30 10 20 2,000 5
10 0
0 11
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자료: Costco Wholesale,미래에셋대우 리서치센터
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Mirae Asset Daewoo Research
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1,500 11
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자료: Costco Wholesale,미래에셋대우 리서치센터
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Costco Wholesale 견조한 사업 성과는 주주에게로
표 1. Peer Valuation
(십억원, %, 배) 시가총액
매출액 FY17F FY16F 141,132 149,206 535,343 549,659 76,579 78,211 14,747 15,434 93,767 96,730 79,215 80,550 94,699 98,089 1,827 2,097
구분
회사명
할인점
Costco Wholesale Wal-mart Stores Target 이마트 Aeon Tesco Carrefour Ocado
73,481 245,363 43,424 4,390 14,270 21,203 21,443 2,164
백화점
Macy’s Nordstrom Sears Holdings 신세계 현대백화점 롯데쇼핑 Isetan Mitsukoshi Takashiyama Marui H2O Retailing
12,570 9,897 1,348 1,787 2,773 6,503 4,362 3,260 4,137 1,976
28,448 16,211 24,909 3,062 1,883 30,155 13,910 10,273 2,738 9,993
편의점
BGF리테일 GS리테일 Lawson Seven & I Holdings FamilyMart CP ALL President Chain Store Dairy Farm
4,781 3,788 8,752 45,756 9,667 17,402 9,137 10,648
5,083 7,377 6,988 64,560 4,649 13,897 7,700 12,780
영업이익 FY16F FY17F
영업이익률 FY16F FY17F
P/E FY16F FY17F
P/B FY16F FY17F
ROE FY16F FY17F 19.9 18.8 16.9 17.1 24.3 28.7 4.5 4.7 1.1 2.1 6.4 8.8 11.5 12.1 5.8 6.5
4,509 25,330 5,482 506 2,074 1,646 3,024 32
4,965 25,185 5,501 550 2,225 1,925 3,353 44
3.2 4.7 7.2 3.4 2.2 2.1 3.2 1.7
3.3 4.6 7.0 3.6 2.3 2.4 3.4 2.1
25.6 16.6 13.9 13.6 101.6 26.9 14.2 150.8
23.1 16.2 12.8 12.2 54.9 19.1 12.5 284.8
4.8 2.8 3.6 0.6 1.1 1.6 1.6 5.9
4.2 2.8 3.7 0.6 1.1 1.5 1.5 5.5
27,501 17,048 23,031 3,645 2,004 31,341 13,911 10,381 2,797 9,924
2,180 991 -1,080 251 403 842 332 365 359 269
2,216 1,043 -1,174 291 438 934 359 372 394 279
7.7 6.1 -4.3 8.2 21.4 2.8 2.4 3.6 13.1 2.7
8.1 6.1 -5.1 8.0 21.8 3.0 2.6 3.6 14.1 2.8
11.1 19.0
10.6 17.2
2.6 9.5
2.6 9.4
23.3 57.1
22.4 69.0
7.3 9.6 16.9 18.4 13.2 17.3 12.9
9.7 8.8 14.1 17.2 12.9 15.1 12.7
0.5 0.7 0.4 0.7 0.7 1.1 0.7
0.5 0.7 0.4 0.7 0.7 1.1 0.7
7.8 8.0 2.3 3.9 5.6 6.7 5.4
5.4 8.0 2.7 4.0 5.4 7.5 5.2
5,768 8,215 7,404 66,047 4,890 15,253 8,033 13,283
208 225 827 3,994 565 850 388 484
252 279 865 4,346 594 977 426 534
4.1 3.0 11.8 6.2 12.1 6.1 5.0 3.8
4.4 3.4 11.7 6.6 12.1 6.4 5.3 4.0
27.1 20.8 22.0 26.1 29.2 33.3 27.4 21.8
22.9 18.5 20.0 19.7 25.3 28.0 25.4 19.7
5.4 1.9 2.9 1.7 2.2 11.8 8.7 6.1
4.5 1.8 2.8 1.6 2.1 9.8 8.2 5.4
20.8 9.5 13.6 6.7 7.8 38.5 32.8 30.1
20.8 10.0 14.4 8.5 8.4 38.1 32.7 28.9
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 주: Costco는 8월 결산 (FY16 17년 8월 결산)
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Costco Wholesale 견조한 사업 성과는 주주에게로
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