대한항공
(003490)
실적의 날개를 달고
3Q16 Preview: 사상 최고 실적 달성 항공
대한항공의 3Q16 매출액은 전년 동기대비 5.3% YoY 증가한 3조 1,289억원을 기록할 것으 로 기대된다. 국제 여객부문(매출액 8.5% YoY)이 성장을 이끌 것으로 기대되며, 수송량은
Earnings preview 2016.10.11
9.7% YoY 증가할 것으로 예상된다. 화물 부문의 수송량은 6.5% YoY 증가할 것으로 기대 되나, 유류할증료 하락의 영향으로 요율(Yield)은 약 3.0% YoY 하락할 것으로 보인다.
매수
(Maintain)
전사 영업이익은 4,416억원을 기록할 것으로 예상된다. 이는 전년 동기 대비 30.1% YoY
목표주가(원,12M)
38,000
증가하는 것으로 3Q 영업이익 기준으로 사상 최고치에 해당한다. 견조한 매출 증가 속 낮은 환율(원화강세)과 저유가가 따른 원가 부담 완화가 실적을 견인할 전망이다.
현재주가(16/10/10,원)
32,250
영업외에서는 한진해운 관련 손실(약 4,000억원)이 예상되지만, 원화 강세에 따른 외화환산
18%
이익(3,154억원)으로 어느 정도 상쇄 가능할 것으로 보인다. 이에 따라 순이익 역시 1,859 억원으로 전년 동기 대비 흑자전환이 예상된다.
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,190 1,086
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
20.2 10.7 2,056.82
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
2,349 74 61.6 16.2 1.57 23,200 35,650 1개월 -2.3 -3.2
6개월 3.7 -0.6
대한항공
12개월 12개월 1.6 -0.3
대한항공이 33.23%의 지분을 보유하고 있는 한진해운에 대한 추가 지원여부에 관한 불확실 성은 동사의 주가에 여전히 불확실성으로 작용하고 있다. 하지만, 향후 이러한 불확실성은 점차 제거될 것으로 예상된다. 1) 실질적으로 법정관리 하에서 추가 지원은 배임의 소지가 있고, 2) 최근(10월 4일) 경영진 국정감사에서 한진해운에 대한 추가 지원 불가 입장을 다시 한번 밝힌바 있기 때문이다. 따라서 현 시점에서 동사의 한진해운에 대한 노출액은 약 4,360억원 수준에서 크게 증가하 지 않을 것으로 보이며, 추가 현금 유출도 TRS 계약 1,027억원으로 제한될 전망이다. 이러 한 위험 노출은 3Q16 실적에서 손실로 반영하면서 상당부분 정리가 될 것으로 기대된다. 한편, 연간 2.9조원의 EBITDA 창출이 예상되는 아직 유동성 리스크가 크지는 않다. 다만, 원화가 약세로 반전될 경우 현금 흐름 감소와 부채비율 상승 리스크를 완전히 배제할 수는 없다.
목표주가 38,000원 및 매수의견 유지 동사에 대해 목표주가 38,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 항공업황 회복에
KOSPI
110
대한 기대감으로 7월 저점 대비 40.6% 상승한 이후 유가 반등과 계열사 지원 리스크로 9.5% 하락하며 변동성을 높여오고 있다.
100 90 80
한진해운 관련 손실을 반영하더라도 현 주가는 12개월 FWD PBR 0.9배 수준으로 역사적으
70 60 15.10
계열사 추가 지원 관련 불확실성 제거 전망
16.2
16.6
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@miraeasset.com 김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@miraeasset.com
16.10
로 저평가에 가깝다. 사상 최고의 실적 모멘텀과 지속적인 업황 회복 등을 바탕으로 재차 반 등할 수 있을 것으로 기대된다. 현시점에서 지속적인 매집 전략이 유효하다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,849 -20 -0.2 -225 -3,136 -8.5 0.7
12/14 11,910 395 3.3 -635 -10,087 -26.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,545 883 7.6 -565 -7,939 -25.2 0.9
12/16F 11,857 1,190 10.0 -141 -1,907 -6.1 1.1
12/17F 12,486 1,168 9.4 621 8,397 24.4 3.8 0.8
12/18F 12,808 1,048 8.2 606 8,201 19.2 3.9 0.7
대한항공 실적의 날개를 달고
표 1. 3Q16 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
3Q15
2Q16
2,973 339 11.4 -559 -465
2,818 159 5.7 -289 -253
3Q16F 미래에셋대우 3,129 442 14.1 213 186
컨센서스 3,108 403 13.0 246 296
성장률 YoY 5.3 30.1 2.7 흑전 흑전
QoQ 11.0 177.4 8.5 흑전 흑전
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
11,900 1,156 -35 -56 -757
17F 12,441 1,224 725 648 8,757
변경후 16F 11,857 1,190 -132 -141 -1,907
17F 12,486 1,168 696 621 8,397
변경률 16F -0.4 2.9 적지 적지 적지
17F 0.4 -4.6 -4.1 -4.1 -4.1
변경 이유 환율 및 유류할증료 환율, 유가, 3Q16실적 환율조정 외화환산손익
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 국제여객 RPK 증감률(%) 국제여객 L/F(%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러)
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16F
4Q16F
2015
2016F
2017F
2,871 280 113 -81 6.6 1.5 -4.6 5.2 76.4 68 1,100
2,786 47 -201 -138 -0.1 -8.6 -6.1 7.6 76.3 76 1,097
2,973 339 -559 -465 9.7 -20.1 -16.6 1.0 79.2 62 1,170
2,915 216 160 120 13.9 10.6 8.0 7.7 76.3 60 1,157
2,867 323 -173 -178 11.3 -6.1 -6.1 8.1 77.1 43 1,200
2,818 159 -289 -253 5.7 -10.3 -8.9 6.0 78.1 54 1,163
3,129 442 213 186 14.1 6.8 5.9 9.7 81.0 58 1,119
3,044 266 118 103 8.7 3.9 3.4 6.0 77.0 64 1,175
11,545 883 -486 -565 7.6 -4.2 -4.9 5.2 77.1 67 1,131
11,857 1,190 -132 -141 10.0 -1.1 -1.2 7.5 78.3 55 1,164
12,486 1,168 696 621 9.4 5.6 5.0 1.9 78.1 60 1,200
주: K-IFRS 연결 기준, 2015년 실적은 변경된 회계기준에 따른 추정치 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터 예상
2
Mirae Asset Daewoo Research
대한항공 실적의 날개를 달고
표 4. 대한항공의 한진해운 관련 exposure
(십억원)
내용
금액
지분장부가
163
영구채 만기영구 교환사채 차액 정산 의무(TRS)
110 103
대여금
60
총합
436
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. PBR 밴드 차트 (W) Adj.Price
100,000
2.1x
1.7x
1.4x
1.1x
0.7x
90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 유가 추이 (US$/bbl) 140
그림 3. 환율 추이
유가 (L) YoY (R)
120
(%) 20
(US$/W) 1300
10
1250
0 100
(%) 20
원/달러 환율 (L) YoY (R)
15
1200
10
-10 1150 80
5
-20 1100 -30
60
-40 40 -50 20 0 14
15
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
16
0 1050 -5
1000
-60
950
-70
900
-10 -15 14
15
16
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
대한항공 실적의 날개를 달고
대한항공 (003490) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 11,545 9,517 2,028 1,144 883 883 -1,369 -331 17 -486 -85 -401 -162 -563 -565 2 -581 -582 2 2,534 985 21.9 7.6 -4.9
12/16F 11,857 9,512 2,345 1,155 1,190 1,190 -1,322 -367 -193 -132 6 -139 0 -139 -141 2 -144 -147 2 2,941 794 24.8 10.0 -1.2
12/17F 12,486 10,124 2,362 1,195 1,168 1,168 -472 -376 20 696 79 616 0 616 621 -5 616 622 -6 2,934 770 23.5 9.4 5.0
12/18F 12,808 10,522 2,286 1,237 1,048 1,048 -367 -369 0 681 79 602 0 602 606 -5 602 607 -6 2,855 1,217 22.3 8.2 4.7
12/15 2,728 -563 3,198 1,611 40 1,547 52 -66 -59 -130 -13 419 -1,424 0 -137 1,980 -2,997 -299 499 -14 -3,183 171 797 967
12/16F 2,567 -139 2,702 1,716 35 951 7 -58 -22 20 -44 -1,494 -1,688 -20 -42 256 -1,148 465 0 -12 -1,601 -137 967 831
12/17F 2,970 616 2,202 1,735 31 436 181 -30 -26 6 -79 -2,251 -2,200 0 -50 -1 -722 -297 0 0 -425 9 831 840
12/18F 2,897 602 2,255 1,780 27 448 68 -11 -10 2 -79 -1,699 -1,680 0 -19 0 -1,182 -762 0 0 -420 13 840 852
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,289 967 668 491 1,163 20,891 520 17,851 295 24,180 8,450 357 6,066 2,027 13,231 10,172 3,059 21,681 2,387 370 603 794 112 2,499
12/16F 3,255 831 698 512 1,214 21,483 156 18,670 279 24,738 8,338 373 5,848 2,117 14,049 10,855 3,194 22,387 2,236 370 603 648 115 2,351
12/17F 3,385 840 733 538 1,274 21,957 164 19,135 248 25,342 8,166 391 5,551 2,224 14,209 10,855 3,354 22,375 2,856 370 603 1,269 111 2,967
12/18F 3,444 852 746 548 1,298 21,845 167 19,035 221 25,288 7,450 398 0 7,052 14,269 0 14,269 21,720 3,463 370 603 1,876 106 3,569
12/15 0.7 0.9 6.7 -7,939 37,029 32,280 0 0.0 0.0 -3.1 27.5 123.5 19.6 25.1 77.6 -2.4 -25.2 4.0 867.6 38.9 597.5 2.4
12/16F 0.9 1.1 6.1 -1,907 34,660 30,227 0 0.0 0.0 2.7 16.1 34.8 20.3 23.6 75.2 -0.6 -6.1 6.7 952.3 39.0 660.1 2.9
12/17F 3.8 0.8 0.8 6.0 8,397 38,106 38,624 0 0.0 0.0 5.3 -0.2 -1.8 20.4 23.8 76.4 2.5 24.4 5.4 754.2 41.5 512.1 2.7
12/18F 3.9 0.8 0.7 5.9 8,201 38,629 46,825 0 0.0 0.0 2.6 -2.7 -10.3 -2.3 20.3 23.6 76.9 2.4 19.2 4.8 608.6 46.2 403.9 2.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
대한항공 실적의 날개를 달고
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대한항공(003490)
제시일자 2016.08.12 2016.05.17 2016.04.24 2015.11.17 2015.08.13 2015.07.07 2015.05.14 2015.04.07 2015.02.12 2014.10.02
투자의견 매수 매수 Trading Buy 중립 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 38,000원 36,000원 36,000원 50,000원 55,000원 60,000원 65,000원 60,000원 53,000원
(원)
대한항공
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 70.73%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 11.71%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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