20161012 starbucks corp (sbux us)[1]

Starbucks Corp. (SBUX US) 시애틀에서 뉴욕 거쳐 상하이까지 순항 중

Starbucks는?

Starbucks Corp( Corp(이하 스타벅스) 스타벅스)는 전세계 74개국에 74개국에 진출한 세계 1위 커피 전문점이다. 매장 수

Global Company Analysis 2016.10.12

는 16년 6월(3분기말) 현재 24,395개로, 1년 동안 1,876개가 늘어나 매장 확장이 지속되고 있다. 스타벅스는 1971년 시애틀에서 최초 매장을 열었지만 현재의 스타벅스(Starbucks Corp.)는 1987년 Il Giornale Coffee Company를 인수(합병)하면서 시작되었다. 스타벅스

53.3

현재 주가(USD)

미국

국가

NASDAQ

거래소

는 라이센싱과 합작(JV)을 통하여 Starbucks Coffee 브랜드뿐 아니라 Teavana, Tazo, Seattle’s Best Coffee, Evolution Fresh 브랜드도 가지고 있다. 지역별 매출 비중은 Americas(U.S, Canada, Latin America) 69%, CAP(China/Asia Pacific) 13%, EMEA(Europe, Middle East, Africa) 6%, Channel Development 9%, 기타 3%이다. 전체 매장 24,395개 중 직영은 15,300개(58%), 가맹은 6,425개(42%)이다.

EPS 성장율 (16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) 배당수익률(%)

14.7 28.2 22.4 1.5

시가총액(백만USD) 유통주식수(백만주) 52주 최저가(USD)

78,170 1,467 52.6

52주 최고가(USD)

64.0

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 -1.9 -3.6

6개월 -12.7 -17.4

12개월 12개월 -11.3 -17.4

최근 실적은? 스타벅스의 15년 9월(9월 결산) 매출액은 192억달러로 16.5% 증가했다. 직영 매출은 17.1% 증가, 가맹은 17.2% 증가, 기타 11.8% 증가이다. 영업이익은 36억달러로 16.9% 증가했고, 영업이익률은 18.8%로 14년 18.7%보다 높아졌다. 영업이익률 상승 이유는 매출 증가 효과와 원재료 가격 하락 효과, 일본 스타벅스 인수(지분율 79% 상승) 때문이다.

16년 3분기(16.4~6월) 실적을 보면, 매출액은 52.4억달러로 7.3% 증가했다. 직영 매출은 6.8% 증가, 가맹은 10.9% 증가, 기타 7.8% 증가이다 영업이익은 10.2억달러로 8.9% 증가

120

NASDAQ (US)

스타벅스

했다. 영업이익률은 19.5%로 19.5%로 0.3%p높아졌다 0.3%p높아졌다. 영업이익 증가는 신규 매장수 증가(474개), 원 재료 가격(커피원두, 유제품, 유가 등) 하락 때문이다. 지역별 영업이익 증가는 Americas 5% 증가,, CAP 22% 증가 증가,, EMEA 17% 감소 감소했다 증가 했다.

110

100

2016년 매출액(회사 가이던스)은 1,800개의 신규 점포 출점 효과로 10% 이상 증가(시장

90

80 15.10

Americas에서는 직영 비중이 58%로 가맹 비중보다 높지만, CAP나 EMEA에서는 가맹 비 중이 각각 56.3%, 78.9%로 직영 비중보다 높다.

16.1

16.4

[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@miraeasset.com

16.7

16.10

컨센서스는 11.2% 증가)할 전망이다. 신규 매장은 50%가 CAP에서, 40%는 미국에서, 10%는 EMEA에 출점할 계획이다.

Valuation는? 스타벅스의 16~17년 PER은 25~25배, EV/EBITDA는 14~15배 정도이다. 비교 가능 기 업보다 프리미엄이 높지는 않다. 지속적인 이익 성장, 높은 ROE, 좋은 재무제표를 고려하 면 프리미엄을 받아야 한다. 국내에는 유사 기업이 없어 국내 기업과의 Valuation 비교는 어렵다. 결산기 (9월) 매출액 (백만USD) 영업이익 (백만USD) 영업이익률 (%) 순이익 (백만USD) EPS (USD) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

9/12 13,300 1,997 15.0 1,384 0.9 29.2 28.3 7.4

9/13 14,867 2,459 16.5 1,678 1.1 0.2 35.2 13.0

주: 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료: Starbucks Corp., 미래에셋대우 리서치센터

9/14 16,448 3,061 18.7 1,986 1.3 42.4 28.9 10.7

9/15 19,163 3,615 18.8 2,497 1.7 49.7 35.2 14.8

9/16F 21,306 4,172 19.6 2,810 1.9 42.8 28.2 13.6

9/17F 23,111 4,757 20.6 3,161 2.2 49.5 24.7 12.3

Starbucks Corp. 시애틀에서 뉴욕 거쳐 상하이까지 순항 중

투자포인트는? 스타벅스의 투자포인트는 1) CAP(China/Asia Pacific) 지역의 성장이다. 성장이다. 스타벅스의 CAP 지역 매출액은 11년 9월(9월 결산) 5억

달러에서 15년 9월 24억달러로 증가했고, 매출 비중은 4.3%에서 13.4%로 높아졌다. 반면, 같은 기 간 Americas(U.S., Canada, Latin America) 지역은 매출 비중이 75.9%에서 69.4%로 하락했고, EMEA 지역 매출 비중도 8.6%에서 6.4%로 하락했다. 성장성이 큰 CAP에서도 CAP에서도 중요한 곳은 중국이다 중국이다. 이다. 중국 커피 시장은 2014년 기준 소비량 50만톤, 시장 규모(매출액) 600억 위안(11조 원) 정도이다.

2020년에는 3천억 위안(54조 원), 2030년에 2조 위안(360조 원)으로 성장할 것으로 예상했다. 중국 의 커피 시장은 인스턴트 커피 71.8%, 원두 커피 10.1%, 액상 커피가 18.1%를 차지하고 있다. 중국의 커피 소비자는 2억 5천만명에 육박하지만 1인당 연간 커피 소비량은 5잔 정도에 불과하다. 한국 300잔, 세계 평균 240잔과 비교하면 매우 낮은 수준이다. 하지만, 중국의 1인당 연간 커피 소비 14~19년에 영국(13%), 일본(3.5%), 미국(0.9%) (0.9%)보다 전망이다.. 커 량은 14~19 년에 연평균 18% 이상 증가하여 영국 (13%), 일본 (3.5%), 미국 (0.9%) 보다 높을 전망이다 피 시장의 성장이 전세계에서 가장 높은 곳이 바로 중국이다.

스타벅스가 1999년 베이징에 1호점을 개점했을 때, 중국의 독특한 차( ) 문화로 인해 성공하지 못 할 것이라는 우려가 있었다. 그럼에도 불구하고 지속적인 출점을 통해 현재 102개 도시에 2,100여개 매장을 운영하고 있다. 2019년까지 3,400여개 매장(매년 500개 점포 오픈)이 목표이다. 중국 브랜드 커피는 스타벅스, 상도커피, 코스타, 태평양 등으로 브랜드 인지도는 스타벅스와 상도커 피가 1~2위이다. 14년 중국 커피 시장 규모는 브랜드 커피 전문점 기준 50.9억 위안이며, 19년에는 86.8억 위안으로 성장할 전망이다. 중국 시장에서 스타벅스는 인지도 1위를 기반으로 커피 매장 확대, 커피 고가격 유지, 감성 자극 문 화 강화, 차(Tea) 사업(TEAVANA 매장 확대) 강화, RTD(Ready to Drink) 커피 진입(최근 중국 RTD 커피 매출 가장 크게 성장) 등의 전략으로 지속 성장할 전망이다.

2) 모바일 주문/ 주문/결제 강화이다. 강화이다. 미국, 한국, 영국, 캐나다 등 성숙 시장에서 스타벅스는 모바일 서비스

인 사이렌 오더(O2O로 온라인 연계 오프라인 서비스에 해당) 이용자 수 확대를 추진하고 있다. 모바 일 앱인 사이렌 오더는 미국 내 4천개 이상의 매장에서 시행 중이며, 사이렌 오더 주문은 전체 주문 의 22%까지 상승했다. 시간 절감과 편의 제공으로 핵심 고객층을 더욱 확고히 할 수 있는 사이렌 오 더 주문/결제는 미국 직영 전체(7천개 이상)로 확대될 전망이다. 스타벅스 매장 비중이 높은 한국(스타벅스커피코리아)도 사이렌 오더를 통한 주문(14년 5월 시작)이 출근 시간대와 점심 시간대에 20%를 넘어섰다.

3) 제품 라인업 확대이다. 확대이다. 커피가 핵심인 스타벅스는 2012년 차(Tea) 전문 브랜드인 티바나

(TEAVANA)를 인수 했다. 현재 티바나는 Americas 지역을 중심으로 300여개 매장이 운영되고 있 다. 16년 9월부터 한국, 중국, 일본 등 CAP(China/Asia Pacific) 지역에서 티바나 브랜드가 출시되었 다. 스타벅스는 차 관련 매출액을 5년 이내에 30억 달러로 확대할 계획이다.

리스크는? 스타벅스의 이익에 영향을 주는 리스크 요인은 1) 원자재(원재료인 커피 원두, 유제품 가격 상승, 유 가 상승 등), 2) 미국과 중국 내 고급 커피 시장의 경쟁 격화, 3) 세계 경제 성장 둔화(스타벅스는 경 기 민감형 기호품이기 때문), 4) 현지 통화 변동(위안화, 엔화, 원화, 유로화 등) 등이다. 이러한 변수 가 예상보다 크게 변동이 있으면 컨센서스 이익 달성에 악영향을 줄 수 있다.

2

Mirae Asset Daewoo Research

Starbucks Corp. 시애틀에서 뉴욕 거쳐 상하이까지 순항 중

그림 1. 스타벅스의 스타벅스의 매출액 추이 (십억달러) 20

그림 2. 스타벅스의 영업이익과 영업이익률 추이 (%) 20

기타

(십억달러) 5

(%) 20

영업이익(L)

가맹

영업이익률(R)

직영

15

4

10

3

5

2

0

1

-5

0

-10

-1

15

성장률(R)

15

10 10

5 5

0

0

-5 06.9 07.9 08.9 09.9 10.9 11.9 12.9 13.9 14.9 15.9

07.9 08.9 09.9 10.9 11.9 12.9 13.9 14.9 15.9

주: 스타벅스는 9월 결산 자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

주: 스타벅스는 9월 결산, 13년 9월 적자는 Kraft Food Global과의 거래에서 법인세 부과, 이를 제외하면 영업이익은 17.1억달러임 자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 스타벅스의 스타벅스의 전체 매장수 및 증가율

그림 4. 스타벅스의 직영 및 가맹 매장수

(개)

(%) 24,395

전체 매장수(L)

25000

증가율(R)

10

(개) 13000

직영

23,043

가맹

21,366

8

11000

20000 6 9000

16,635 4 15000 2

10000

0 09.9

10.9

11.9

12.9

13.9

14.9

15.9

7000

5000

16.6

09.9

10.9

11.9

12.9

13.9

14.9

15.9

16.6

주: 16.6은 16년 3Q(16.4~6)를 의미 자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

주: 16.6은 16년 3Q(16.4~6)를 의미 자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 스타벅스의 스타벅스의 주요 국가별 매장수

그림 6. 스타벅스의 주요 국가별 국가별 매장 증가수(14 증가수(14년 (14년 9월 15년 15년 9월)

(개) 2500

(개)

U.S 14년 9월 11,962개 15년 9월 12,521개

14년 9월 15년 9월

2000

600 500 400

1500

300 200

1000

100 500

0 0

Canada

Germany

Turkey

U.K

Japan

Mexico

Korea

China

U.S

Germany

Turkey

Mexico

Korea

U.K

Japan

Canada

China

U.S

자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

-100

자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

3

Starbucks Corp. 시애틀에서 뉴욕 거쳐 상하이까지 순항 중

그림 7. 스타벅스의 스타벅스의 지역별 매출 비중(16 비중(16년 기준) (16년 3Q 기준) Channel Development 15%

그림 8. 스타벅스의 지역별 영업이익 비중(16 비중(16년 기준) (16년 3Q 기준) Others Channel 1% Development 9%

Others 2%

EMEA 2%

EMEA 5%

CAP 15%

CAP 14%

Americas 64%

Americas 73%

자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

주: Americas=U.S., Canada, Latin America, CAP=China/Asia Pacific, EMEA=Europe, Middle East, Africa, 자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 9. 스타벅스의 스타벅스의 지역별 직영 및 가맹점 수(16년 (16년 3Q 기준) 기준)

그림 10.

10. 스타벅스의 지역별 직영 및 가맹점 비중(16 비중(16년 (16년 3Q 기준) 기준)

(개)

(%)

10000

100

직영

직영 가맹

가맹 8000

80

6000

60

4000

40

2000

20

0

0 Americas

CAP

EMEA

Others

Americas

자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 11.

11. CAP(China/Asia Pacific) 지역의 지역의 매출액과 매출 비중 (십억달러) 3.0

EMEA

Others

그림 12.

12. CAP(China/Asia Pacific) 지역의 지역의 매장수 추이 (%) 15

매출액(L)

(개) 7000

12

(%) 20

가맹 직영

6000

매출비중(R)

2.5

CAP

자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

증가율

16

5000

2.0 9 1.5

12

4000 3000

8

6 1.0

2000

3

0.5

0

0.0 11.9

12.9

13.9

주: 16.6은 15.10~16.6의 9개월간의 실적 자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

4

Mirae Asset Daewoo Research

14.9

15.9

16.6

4 1000 0

0 09.9

10.9

11.9

자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

12.9

13.9

14.9

15.9

16.6

Starbucks Corp. 시애틀에서 뉴욕 거쳐 상하이까지 순항 중

그림 13.

13. 스타벅스의 지역별 매장수 증가율 (%)

그림 14.

14. 14~19년 14~19년 세계 커피 시장 성장률( 성장률(예상) (%) 20

Americas

20

CAP EMEA

15

전체

15

10

10 5

5 0

0 10.9

11.9

12.9

13.9

14.9

15.9

16.6

주: 16.6은 15.10~16.6의 9개월간의 실적 자료: 스타벅스, 미래에셋대우 리서치센터

2

국가

UCC

6

30

岛咖啡 (상도커피)

중국

2600

30

两岸咖啡 (양안커피)

중국

400

50

欧DIO (디오커피)

중국

400

40

영국

200

30

홍콩

150

25

중국 중국

啡 (명전커피)

克 (스타벅스)

家Costa (코스타)

대만

岛咖啡 (신도커피)

10

1500

영국

两岸咖啡 (양안커피)

9

미국

Starbucks

일본

(UCC)

欧DIO (디오커피)

8

평균가격 (위안/잔)

미국

家Costa (코스타)

7

중국

점포수

중국

斯威尔Maxwell (멕스웰)

5

영국

국가

브랜드

미국

岛咖啡 (상도커피)

4

일본

미국

克 (스타벅스)

Nestle (네슬레)

3

미국

그림 16.

16. 중국 주요 브랜드 커피 전문점(15 전문점(15년 (15년)

브랜드 Starbucks

호주

자료: 유로모니터 인터내셔널, 미래에셋대우 리서치센터

그림 15.

15. 중국 10대 10대 커피 브랜드(14 브랜드(14년 (14년)

1

-5

啡 (태평양커피)

중국

자료: 중국 산업망, 한국무역협회, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 중국 정보망, 한국무역협회, 미래에셋대우 리서치센터

그림 17.

17. 스타벅스의 원재료인 커피/ 커피/흰우유 가격 추이

그림 18.

18. 스타벅스의 이익에 영향을 주는 달러인덱스 및 유가 추이

(US$) 300

(지수) 월간 커피 가격 (L)

(US$)

(지수)

200

150

170

120

140

90

110

60

유가 추이 (L) 달러 인덱스 (R)

흰우유 가격 지수 (R) 250

120 110

200

100

150

90

100

80

50 0 00

02

04

06

08

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

10

12

14

16

80

30

50

0

70 60 00

02

04

06

08

10

12

14

16

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

5

Starbucks Corp. 시애틀에서 뉴욕 거쳐 상하이까지 순항 중

표 1. 스타벅스와 스타벅스와 글로벌 피어 그룹의 영업실적 비교 회사명

(십억원, %) 매출액

시가총액

영업이익

영업이익률

15

16F

17F

15

16F

17F

15

16F

17F

87,102

21,330

23,809

25,826

4,008

4,606

5,252

18.8 18.8

19.6 19.6

20.6 20.6

McDonald’s

109,075

28,774

27,306

25,603

8,090

8,736

9,298

28.1

32.0

36.3

Yum! Brands

37,966

14,824

14,628

14,671

2,173

2,570

2,791

14.7

17.6

19.0

Chipotle Mexican Grill

14,206

5,096

4,498

5,272

865

189

525

17.0

4.2

10.0

Darden Restaurants

8,552

7,241

8,135

7,930

394

792

794

5.4

9.7

10.0

Domino's Pizza

8,237

2,511

2,653

2,881

459

488

548

18.3

18.4

19.0

Starbucks

Dunkin Brands Group

5,287

917

928

956

361

477

503

39.4

51.3

52.6

The Wendy's Company

3,153

2,118

1,561

1,289

311

292

307

14.7

18.7

23.8

Shake Shack

1,349

216

283

367

8

31

39

3.5

10.9

10.5

주: 기업의 화폐가 상이한 관계로 원화(KRW)로 통일 자료: 예상치는 Bloomberg 컨센서스, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 스타벅스와 스타벅스와 글로벌 피어 그룹의 Valuation 비교

(%, 배)

ROE

회사명

PER

15

EV/EBITDA

16F

17F

15

16F

17F

15

16F

17F

Starbucks

49.7

42.8

49.5

35.2

28.2

24.7

19.2

15.4

13.7

McDonald’s

45.4

177.4

24.6

23.8

20.7

18.7

14.2

12.9

12.4

Yum! Brands

105.2

-164.7

-52.6

22.4

23.8

20.9

12.9

13.3

12.5

Chipotle Mexican Grill

23.0

6.3

16.5

31.2

118.1

43.1

15.7

39.9

20.3

Darden Restaurants

31.6

18.5

23.8

24.5

17.7

15.9

13.6

8.4

8.1

Domino's Pizza

-

-12.3

-15.3

31.3

37.0

31.0

17.5

20.1

17.9

Dunkin Brands Group

-

-71.6

-104.4

26.5

23.4

21.3

16.8

15.3

14.5

13.0

16.1

18.7

24.5

27.2

24.5

11.8

12.8

13.0

-15.5

14.1

15.1

1,281.2

71.0

58.3

84.5

27.8

21.8

The Wendy's Company Shake Shack

자료: 예상치는 Bloomberg 컨센서스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 19.

19. 스타벅스와 비교 가능한 가능한 기업의 주가 추이

그림 20.

20. 스타벅스와 비교 가능한 가능한 기업의 PER 비교 (배)

(15.1=100) 160

60

SBUX MCD YUM DNKN

140

16F 17F

50

SBUX 120

40 30 20

100

10 80 15.1

0 15.5

15.9

16.1

16.5

16.9

주: SBUX=Starbucks, MCD=McDonald’s, YUM=Yum! Brands, DNKN=Dunkin’ Brands 자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

6

Mirae Asset Daewoo Research

SBUX CMG

SHAK DPZ

WEN

YUM DNKN MCD

DRI

주: SBUX=Starbucks, CMG=Chipotle Mexican Grill, SHAK=Shake Shack, DPZ=Domino’s Pizza, WEN=The Wendy’s Company, YUM=Yum! Brands, DNKN=Dunkin’ Brands Group, MCD=McDonald’s, DRI=Darden Restaurants 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Starbucks Corp. 시애틀에서 뉴욕 거쳐 상하이까지 순항 중

Compliance Notice -

당사는 자료 작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 본 자료에서 매매를 권유한 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

Mirae Asset Daewoo Research

7