엔씨소프트
(036570)
11월 빅매치, 또 한번의 주가 레벨업 기대
11월 Before 지스타, After 지스타
게임
리니지 IP를 이용해 넷마블이 개발 중인 모바일 기대작 ‘리니지2: 레볼루션’은 베타테스트
Earnings Preview 2016.10.14
가 생략되고 11월 상용화될 것으로 10월 12일 발표되었다. 넷마블은 2017년 초 IPO를 진 행 예정이고, 11월 17일로 예정된 지스타 게임쇼의 공식 스폰서인 만큼 리니지2: 레볼루션 은 지스타 이전이나 최소한 진행 중에 정식 서비스를 시작할 것으로 기대된다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
420,000
현재주가(16/10/13,원)
282,000 49%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
310 323
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
67.0 19.8 22.4 10.6 2,015.44
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
6,184 22 84.0 39.6 0.71 182,000 305,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180
1개월 3.5 2.7
6개월 14.6 12.7
엔씨소프트
12개월 12개월 45.4 45.6
클라우드 게임으로 전세계 동시 출시(최소한 비슷한 시기 출시)를 목표로 하는 대작 PC MMORPG 리니지 이터널은 지스타 게임쇼 직후에 베타테스트를 할 것으로 기대된다. 일반적 인 1차 베타테스트 보다 긴 테스트 기간 동안, 더욱 많은 참석 인원을 동원할 것으로 예상 되면서, 리니지 이터널에 대한 흥행 기대감 형성이 시작될 가능성이 높다.
3분기 매출액과 영업이익 전년대비 17.4%, 42.5% 증가 전망 3분기에도 리니지 대형 부분유료화 이벤트가 있었다. 7월 28일 중국 스네일이 안드로이드 버전 ‘리니지2: 혈맹’을 출시했고, 현재에도 중국 일매출 순위 5~7위권을 유지 중이다. 3분 기 매출액과 영업이익은 리니지발( ) 어닝서프라이즈가 있었던 2분기보다는 감소하고, 전 년동기보다는 증가할 전망이다. 3분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 시장 컨센서스와 유사한 2,300억원과 720억원으로 2,300 억원과 720 억원으로 예상하고 있다.
11월 비중확대, 2017년 클라우드게임과 AI 게임 스토리 본격화 언제나처럼 엔씨와 넷마블 등의 게임 출시 일정이 지연되고 있다. 그러나 11월의 2개 게임 이외에도 리니지RK(12월 출시 예상), 리니지M(2017년 1분기 출시 예상), 아이온레기온즈 등 여러 자체 개발 게임이 대기 중이다. 이들이 일정 리스크를 완화해줄 것으로 기대된다. 현시점 동사에 대한 가장 큰 투자포인트는 PC 온라인게임 리니지 이터널이다. 이터널이다. 동사는 수백억원 대 예산을 예산을 투입해 MMORPG를 MMORPG를 개발하는 개발하는 유일한 회사이다. 글로벌 게임 시장에서는 월드오브
워크래트 이후 10년 이상의 시간 동안 MMORPG 성공작이 없었다. 그 사이 Amazon의 클 라우드서비스 AWS(Amazon Web Service)처럼, 온라인게임을 전세계에서 동시에 출시 할 수 있는 인프라가 발전되었다. 또한 PC에 게임을 저장하지 않아도 되는 클라우드 게임 개 발, 게임 내 몬스터/맵에 대한 AI(인공지능) 적용도 현실화되고 있다.
KOSPI
160 140
리니지 이터널은 11월 베타 테스트에서 좋은 평가를 받게 될 경우 2017년 실적 변수가 될
120
수있다. 현재 일정대로면 동사 자체 개발 게임이나 IP 제공 모바일 게임들 실적이 2017년
100 80 15.10
16.2
16.6
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@miraeasset.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@miraeasset.com
16.10
1분기부터 본격 반영될 수 있다. 과거에도 동사 주가는 전분기와 전년대비 신규 게임으로 인 좋았다.. 현재는 11월이 해 영업이익이 급증하던 시점에 가장 좋았다 11월이 좋은 비중 확대 시점으로 시점으로 판단된 다. ‘매수’ 투자의견과 목표주가 42만원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4
12/14 839 278 33.1 230 10,487 18.4 17.4 2.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 838 237 28.3 165 7,542 10.6 28.2 2.6
12/16F 970 310 32.0 276 12,594 14.7 22.4 3.1
12/17F 1,277 518 40.6 413 18,828 19.2 15.0 2.7
12/18F 1,468 637 43.4 506 23,081 20.2 12.2 2.3
엔씨소프트 11월 빅매치, 또 한번의 주가 레벨업 기대
실적 전망 표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16F
4Q16F
2014
2015
2016F
188
218
196
237
241
241
230
259
839
838
970
리니지1
66
85
78
83
79
94
84
86
263
313
344
리니지2 아이온
11 18
16 20
16 17
20 19
17 20
19 18
18 19
18 23
59 94
63 74
72 79
블레이드 앤 소울
27
30
25
32
54
49
44
42
83
114
190
길드워2
20
22
21
37
31
16
15
22
86
101
83
3
2
2
3
1
2
2
2
50
9
8
로열티
26
21
23
29
29
27
24
26
137
99
106
기타
18
20
15
14
10
16
23
41
67
67
89
매출비중 리니지1
35.1
39.3
40.0
35.1
32.7
39.3
36.8
33.3
31.4
37.3
35.4
리니지2
5.9
7.5
8.0
8.5
7.1
7.9
7.9
6.9
7.1
7.5
7.4
아이온
9.7
9.2
8.6
7.8
8.4
7.3
8.2
8.7
11.3
8.8
8.1
블레이드 앤 소울
14.2
13.7
12.7
13.7
22.4
20.3
19.3
16.3
9.9
13.6
19.5
길드워2
10.6
10.3
10.6
15.8
12.7
6.6
6.7
8.3
10.2
12.0
8.6
와일드스타 로열티
1.4 13.6
1.0 9.6
0.9 11.7
1.1 12.3
0.5 12.2
0.9 11.2
0.9 10.4
0.8 9.9
5.9 16.3
1.1 11.8
0.8 10.9
매출액
와일드스타
기타
9.5
9.4
7.6
5.7
4.0
6.5
9.8
15.9
8.0
7.9
9.1
영업비용
143
150
145
162
165
154
158
183
561
601
660
영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률
45
67
51
75
76
86
72
76
278
237
310
23.9
30.8
25.9
31.6
31.5
35.8
31.4
29.3
33.2
28.3
31.9
36
58
31
42
66
90
60
61
227
166
278
18.9
26.6
15.7
17.8
27.5
37.6
26.2
23.5
27.1
19.8
28.6
YoY 증감률 매출액
5.6
1.7
-7.5
0.8
28.0
10.6
17.4
9.5
10.8
-0.1
15.8
리니지1 리니지2
61.0 -5.0
50.3 19.9
14.2 5.2
-14.0 3.0
19.5 55.1
10.5 17.1
8.0 15.6
3.7 -10.6
-8.6 4.1
18.9 5.8
9.9 14.5
아이온
-17.8
9.5
-49.1
-11.2
10.2
-12.4
12.0
21.4
-1.4
-21.9
7.3
39.2
55.6
26.1
31.9
101.8
64.2
78.0
30.5
20.1
37.7
66.4
블레이드 앤 소울 길드워2 와일드스타 로열티 기타 영업이익 당기순이익
-20.3
1.2
5.1
93.7
52.6
-29.3
-25.6
-42.2
-30.6
17.4
-17.0
-
-92.6
-89.3
-51.4
-50.6
6.2
21.8
-25.9
-
-81.7
-16.5
-42.5 23.9
-44.2 13.1
3.1 -16.1
-10.1 -16.4
14.5 -46.3
28.6 -24.0
4.5 52.4
-12.2 202.9
107.5 15.9
-27.9 -0.6
7.3 33.3
0.8
3.3
-37.8
-14.3
68.9
28.4
42.5
1.5
35.5
-14.6
30.5
-2.7
9.3
-59.5
-32.2
86.1
56.3
96.4
44.2
43.4
-26.9
67.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2016~2017년 2016~2017년 실적 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2016F
2017F
2016F
2017F
2016F
2017F
매출액 영업이익 순이익
994 332 293
1,264 513 409
970 310 276
1,277 518 413
-2.4 -6.6 -5.8
1.0 1.0 1.0
EPS (원)
13,372
18,654
12,594
18,828
-5.8
0.9
33.4 29.5
40.6 32.4
32.0 28.5
40.6 32.3
-1.4 -1.0
0.0 0.0
영업이익률 순이익률
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
Mirae Asset Daewoo Research
엔씨소프트 11월 빅매치, 또 한번의 주가 레벨업 기대
엔씨소프트 (036570) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 838 203 635 398 237 237 3 20 -2 240 73 166 0 166 165 1 171 169 2 272 224 32.5 28.3 19.7
12/16F 970 250 720 410 310 310 24 23 -2 334 56 278 0 278 276 2 278 275 3 340 355 35.1 32.0 28.5
12/17F 1,277 329 948 430 518 518 21 28 -1 539 123 415 0 415 413 2 415 411 4 544 551 42.6 40.6 32.3
12/18F 1,468 379 1,089 452 637 637 28 35 -1 665 156 509 0 509 506 3 509 504 5 660 600 45.0 43.4 34.5
12/15 241 166 124 28 7 89 6 1 0 2 -71 -517 -16 1 -504 2 310 0 219 -69 160 45 203 248
12/16F 355 278 62 25 5 32 48 -14 0 2 -56 -193 0 0 -193 0 -60 0 0 -60 0 96 248 345
12/17F 551 415 119 22 4 93 110 -33 0 4 -123 -449 0 0 -449 0 -85 0 0 -85 0 4 345 349
12/18F 600 509 142 19 3 120 68 -20 0 3 -156 -279 0 0 -279 0 -117 0 0 -117 0 195 349 544
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,083 248 90 1 744 1,136 35 234 64 2,219 338 29 0 309 93 1 92 430 1,770 11 441 1,330 19 1,789
12/16F 1,310 345 104 1 860 1,194 41 209 59 2,505 391 34 0 357 107 1 106 498 1,986 11 441 1,546 21 2,007
12/17F 1,620 349 137 1 1,133 1,372 54 187 55 2,992 514 45 0 469 141 1 140 655 2,314 11 441 1,874 23 2,337
12/18F 2,005 544 157 1 1,303 1,477 62 168 51 3,482 591 52 0 539 162 0 162 753 2,703 11 441 2,264 26 2,729
12/15 28.2 16.1 2.6 13.7 7,542 13,226 81,257 2,747 36.1 1.3 -0.1 -13.7 -14.7 -28.1 9.4
12/16F 22.4 18.2 3.1 14.8 12,594 15,489 91,111 4,000 30.6 1.4 15.8 25.0 30.8 67.0 10.1
12/17F 15.0 11.6 2.7 8.8 18,828 24,385 106,065 5,500 28.1 2.0 31.6 60.0 67.1 49.5 10.7
12/18F 12.2 9.5 2.3 6.7 23,081 29,672 123,818 6,500 27.1 2.3 15.0 21.3 23.0 22.6 10.1
20.6 21.9 11.8 15.1 14.7 19.2 338.8 -6,115.2 24.8 28.0 335.4 315.0
20.6 15.7 20.2 -528.4 27.6 339.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
20.7 8.5 10.6 97.8 24.1 320.8
자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
엔씨소프트 11월 빅매치, 또 한번의 주가 레벨업 기대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 엔씨소프트(036570)
제시일자 2016.03.11 2016.02.05 2015.05.13 2015.01.07 2014.08.18
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 420,000원 400,000원 270,000원 240,000원 220,000원
(원)
엔씨소프트
500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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