호텔신라
(008770)
견고한 시장 지배력
3Q16F Preview: 연결 영업이익 274억원(+887% YoY) 예상
호텔/레저
호텔신라의 3Q16F 연결기준 실적은 매출액 9,552억원 9,552억원(+30.7% 억원(+30.7% YoY), 영업이익 274억원 274억원
Earnings Preview 2016.10.18
(+866.7% YoY), 영업이익률 2.9%로 2.9%로 예상한다. 국내 면세 매출액은 7,278억원(+39.5%
YoY)으로 추정하고, 시내면세점 매출 성장률은 전년 동기의 기저 효과와 출입국 여행 시장 성 수기의 복합적인 영향으로 +61.7% YoY의 YoY의 고성장을 시현할 것으로 기대된다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
96,000
현재주가(16/10/17,원)
59,300 62%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
103 105
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
228.4 19.0 39.1 10.6 2,027.61
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,327 40 77.0 15.2 1.23 57,300 116,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -7.9 -9.2
6개월 -14.2 -14.7
호텔신라
12개월 12개월 -43.5 -43.5
KOSPI
100 80
정상화를 기대하기 어려운 이유는 매출과 원가가 모두 달러로 계상되며 계상되며 두 변수에 시차가 존 재하는 면세 사업의 특성상 당 분기 원화 강세 흐름이 수익성에 부정적인 영향을 미쳤을 것으로 분석하기 때문이다(원/달러 환율 2Q16 1,165원, 3Q16 1,120원). 국내 면세점의 3Q16F 영
업이익과 영업이익률은 각각 293억원(+84.3% YoY), 4.0%으로 추정하는데, 만약 당 분기 환율이 전분기와 유사한 수준으로 유지되었다면 영업이익률은 6.8%까지 상승할 수 있었을 것으로 추론한다. 호텔과 생활레저 사업부문 실적은 매출액 1,031억원(+23.9% YoY), 영업이익 69억원 (+471.2% YoY), 영업이익률 6.6%로 추정한다. 직전 분기에 2013년 2013년 리노베이션 이후 최초로 턴어라운드에 성공한 서울 호텔의 수익성은 한층 강화될 전망이다. 서울, 제주 호텔의 계절적
수요 강세와 패키지 상품 판매 호조로 가동률 상승과 절대 이익규모 확대가 이어지는 가운 데 Shilla Stay 추가 출점, 이용률 상승 모멘텀도 기대된다.
가장 선진화된 포트폴리오의 장기적인 모멘텀에 주목할 필요 호텔신라는 2013년부터 해외 시장 진출을 본격화하였지만, 현 시점에서 국내 면세사업자 중 가장 선진화된 포트폴리오를 구축하고 있다고 판단한다. 국내 시장에서 시내면세점-공 항면세점-인터넷의 안정적인 채널 구조를 완비하고 있고, 아시아 2위 공항면세점인 싱가포 르 창이공항 점포가 차별화되는 해외 포트폴리오의 핵심을 구성하고 있기 때문이다. 면세 사업의 특성상 초기 외형 확대 과정은 단기 수익성에 부정적일 수 있지만 선제적인 외 형 확대 없이는 이후에 수반되는 수익성 개선을 가정할 수 없다. 단기 실적 흐름보다 해외 시 성장,, DFASS DFASS와의 본격화와 장 추가 진출을 통한 꾸준한 외형 성장 와의 협업 본격화 와 원가 절감 가능성 등 근원의 포트폴리오가 내재한 장기적인 모멘텀에 집중할 시점으로 보인다.
환율 영향 반영하여 목표주가 13% 하향한 96,000원 제시, 매수 유지
60 40 15.10
우호적인 매출 성장과 견고히 유지되는 시장 점유율에 불구하고 당 분기 유의미한 수익성
호텔신라에 대한 “매수” 투자의견을 유지하고, 목표주가는 기존 110,000원 대비 12.7% 하 16.2
16.6
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
16.10
향 조정한 96,000원을 제시한다. 환율 전망을 수정하여 2016년 상반기 대비 원화 강세의 영향을 실적 전망에 반영하였다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 2,297 87 3.8 11 270 1.6 246.1 3.9
12/14 2,909 139 4.8 73 1,837 10.4 49.8 5.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 호텔신라, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 3,252 77 2.4 18 462 2.5 167.3 4.1
12/16F 3,733 103 2.8 61 1,517 8.4 39.1 3.0
12/17F 4,440 279 6.3 206 5,142 26.1 11.5 2.4
12/18F 5,146 378 7.3 290 7,257 28.4 8.2 1.9
호텔신라 견고한 시장 지배력
3Q16 Preview 표 1. 3Q16F Preview
(십억원, %) 3Q15
2Q16
731 3 0.4 -7 -10
954 19 2.0 9 3
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
3Q16 미래에셋대우 955 27 2.9 25 19
성장률 YoY 30.7 866.7
컨센서스 1,041 33 3.2 28 18
QoQ 0.1 46.1
흑전 흑전
180.3 563.1
자료: 호텔신라, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적 변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 변경전 16F 4,017 128 114 79
17F 4,716 308 309 228
변경후 16F 3,733 103 90 61
변경률 16F -7.1 -19.0 -21.5 -23.0
17F 4,440 279 278 206
변경 이유 17F -5.8 - 환율 전망 변경 -9.6 -10.0 -10.0
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 별도기준 분기 실적 전망 전체 별도기준 매출액 %, YoY 1. 면세사업 실적 전망 전체 면세매출액 시내 공항 %, YoY 전체 면세매출액 시내 공항 2. 호텔사업 실적 전망 전체 호텔매출 %, YoY 서울호텔 제주호텔 기타 호텔 이용율 서울호텔 제주호텔 3. 기타매출 영업이익 (%, 매출액대비) 호텔+기타 (%, 매출액대비) 면세점 (%, 매출액대비) 원/달러 환율 자료: 호텔신라, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
(십억원, %, 원) 1Q15 725 24.0
2Q15 735 5.2
3Q15 605 -22.4
4Q15 717 -2.1
1Q16 752 3.7
2Q16 821 11.8
3Q16F 831 37.4
4Q16F 791 10.3
655 394 261
662 417 245
522 327 195
637 466 170
675 487 188
736 538 198
728 529 199
684 485 199
27.2 37.4 14.3
5.6 8.7 0.9
-25.5 -26.9 -22.9
-3.4 18.2 -35.5
3.1 23.5 -27.8
11.2 29.1 -19.2
39.5 61.7 2.3
7.5 4.0 17.0
52 -3.0 29 14 9
58 -1.5 36 16 6
69 4.5 34 24 12
66 5.6 39 17 10
57 9.7 30 15 21
75 29.6 38 19 18
91 30.8 43 25 22
87 30.8 47 18 22
50 81 19 50 6.9 -8 -11.8 58 8.9 1,100
61 76 15 43 5.9 -2 -3.2 45 6.9 1,125
60 90 14 17 2.8 1 1.4 16 3.0 1,135
67 84 14 24 3.3 -3 -4.2 27 4.3 1,125
52 81 20 27 3.6 -8 -10.2 35 5.2 1,110
75 89 10 30 3.7 3 3.2 28 3.8 1,165
80 90 12 36 4.4 7 6.6 29 4.0 1,120
81 84 20 42 5.4 12 11.5 30 4.4 1,100
호텔신라 견고한 시장 지배력
표 4. 호텔신라 Valuation
(십억원, 배, 원, %)
구분 [국내사업] 면세점 - 국내 호텔 [해외사업] 면세점 - 해외 총 사업가치 적정주가 현재주가 Upside(%)
적정가치
적정 P/E multiple
3,134 183
비고
23.0 21.8 글로벌 peers P/E배수 20% 할인 적용
446 3,764 96,000 59,300 62
20.7 2018년 사업가치를 현재가치로 할인
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 3Q16 면세 사업 수익성 indicator 마이너스로 전환 (원) 100
(%) 12
Indicator(L) Duty-free OPM(R)
10
50
8 0 6 -50 4 -100
2
-150
0 1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
자료: 호텔신라, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 서울 호텔 가동률 상승과 Shilla Stay 실적 호조로 호텔 및 기타 부문 이익 증가 기대 (십억원) 15
호텔+기타 부문 영업이익
10
5
0
-5
-10 1Q11
3Q11
1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16F
자료: 호텔신라, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
호텔신라 견고한 시장 지배력
호텔신라 (008770) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 3,252 1,762 1,490 1,412 77 77 -33 -19 0 44 26 18 0 18 18 0 28 28 0 151 11 4.6 2.4 0.6
12/16F 3,733 2,020 1,713 1,610 103 103 -13 -20 6 90 29 61 0 61 61 0 64 64 0 177 45 4.7 2.8 1.6
12/17F 4,440 2,318 2,122 1,843 279 279 -1 -21 21 278 72 206 0 206 206 0 206 206 0 356 172 8.0 6.3 4.6
12/18F 5,146 2,659 2,487 2,110 378 378 14 -21 36 392 102 290 0 290 290 0 290 290 0 459 205 8.9 7.3 5.6
12/15 122 18 141 63 11 67 5 -13 22 3 -45 -204 -106 1 -2 -97 220 260 0 -14 -26 139 187 326
12/16F 125 61 133 60 14 59 -46 2 -56 7 -29 -90 -81 -9 -35 35 -259 -112 0 -14 -133 -235 326 91
12/17F 382 206 175 62 16 97 63 -15 -37 44 -72 -312 -210 -20 -79 -3 14 60 0 -14 -32 74 91 165
12/18F 415 290 208 65 17 126 4 -14 -90 40 -102 -306 -210 -20 -72 -4 10 60 0 -15 -35 110 165 275
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,024 326 138 471 89 1,153 42 736 30 2,177 583 239 160 184 850 698 152 1,433 744 200 197 355 0 744
12/16F 858 91 141 528 98 1,213 47 736 49 2,070 711 260 248 203 666 499 167 1,377 693 200 197 402 0 693
12/17F 1,001 165 170 565 101 1,453 56 883 53 2,454 788 315 228 245 781 579 202 1,569 885 200 197 594 0 885
12/18F 1,228 275 197 655 101 1,682 65 1,028 57 2,910 857 365 0 492 893 0 893 1,750 1,160 200 197 869 0 1,160
12/15 167.3 19.4 4.1 23.8 462 3,994 18,697 350 73.1 0.5 11.8 -25.6 -44.6 -74.9 56.2 6.7 9.1 0.9 2.5 3.3 192.6 175.6 71.5 2.5
12/16F 39.1 12.2 3.0 17.0 1,517 4,846 19,946 400 24.5 0.7 14.8 17.2 33.8 228.4 55.3 7.5 10.0 2.9 8.4 6.6 198.6 120.6 94.4 3.2
12/17F 11.5 6.2 2.4 8.4 5,142 9,512 24,743 450 8.1 0.8 18.9 101.1 170.9 239.0 57.0 8.1 10.1 9.1 26.1 17.9 177.2 127.0 72.3 8.5
12/18F 8.2 4.8 1.9 6.4 7,257 12,456 31,620 450 5.8 0.8 15.9 28.9 35.5 41.1 55.9 8.4 9.8 10.8 28.4 21.4 150.8 143.3 50.9 10.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 호텔신라, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
호텔신라 견고한 시장 지배력
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 호텔신라(008770)
제시일자 2016.10.17 2016.07.13 2016.04.17 2015.11.30 2015.08.02 2015.07.02 2015.01.29 2014.10.21 2014.09.05
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 96,000원 110,000원 140,000원 174,000원 215,000원 188,000원 162,000원 175,000원 145,000원
(원)
호텔신라
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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