이마트
(139480)
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할인점 트라우마 경계
대형할인점
할인점 실적에만 초점을 맞추고 있자면 동사는 매력적인 주식이 될 수 없다. 온라인이 주도
Earnings Preview 2016.10.20
하는 환경에서 big-box chain(대형 오프라인)의 전망은 그리 밝지 않다. 할인점이 전체 연 결 실적에서 차지하는 비중이 70% 이상이기에 합리적인 판단이라고 할 수도 있다. 그러나
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
215,000
현재주가(16/10/19,원)
166,500 29%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
496 488
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-28.3 18.5 14.2 10.8 2,040.94
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,641 28 71.9 47.5 0.62 153,500 222,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 8.5 7.1
6개월 -5.1 -6.5
이마트
12개월 12개월 -24.5 -24.9
KOSPI
할인점에만 초점을 맞추고 맞추고 있으면 동사의 동사의 다른 부분에서 부분에서 발생하고 있는 긍정적인 변화를 있다. 지속적인 선제적 대응으로 인해 동사는 국내 유통산업 트렌드를 선도하고 있 놓칠 수 있다 고 곧 가시적인 실적 개선을 통해서 이러한 부분들을 확인할 수 있을 것이다. 할인점 자체도 너무 부정적으로 볼 필요는 없다. 오프라인 경쟁사들은 매출 확대 보다는 수 익성 제고를 우선하고 있으며 동사는 시장점유율을 확대해가며 경쟁사 대비 차별화된 매출 실적을 시현할 것으로 판단된다.
연결 기준 영업이익은 3분기 1.5%, 4분기 15.5% 증가 전망 3분기 연결 기준 영업이익은 1.5% 증가할 것으로 전망된다. 별도 기준에서는 할인점 (+2.1%), 이마트몰 (적자 소폭 확대), 확대), 트레이더스 (+28.6%)의 (+28.6%)의 영업이익 변동이 변동 예상된다. 이마트몰은 4분기부터는 전년 동기 대비 적자 감소가 시작될 것으로 예상된다. 그러나 급성 장하는 온라인 식료품 시장을 선점하기 위해 매출액 확대에 초점을 맞춤에 따라 BEP 시점 은 당초 예상보다 늦어질 것으로 전망된다. 연결 자회사 적자는 40억 40억 정도 증가할 증가 것으로 예상되는데 신세계조선호텔의 인천공항 면세 사업부, 신세계프로퍼티, 베트남법인 등의 적자 증가가 예상된다. 이를 제외하고 대부분의 자회사들은 적자가 감소하거나 이익률이 개선되면서 다음 분기부터는 적자 감소가 예상된 다. 4분기 연결 자회사 적자는 전년 동기 대비 28억 슈퍼사업부와 28억 감소할 것으로 것으로 추정된다. 추정 신세계조선호텔의 적자가 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다. 예상 4분기에는 별도 기준으로도 영업이익은 7.0% 증가할 것으로 전망한다. 할인점의 기존점 전망 매출은 2% 증가하여 영업이익은 2.6% 증가하고 트데이더스의 영업이익은 51억 증가하며 177% 급증할 것으로 예상된다. 이에 따라 4분기 연결 기준 영업이익은 전년 동기 대비 15.5% 증가할 것으로 전망한다.
100
목표주가 21.5만원으로 상향 조정, 신사업 성장성 반영
90 80
투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 21.5만원으로 소폭 상향 조정한다. 동사에 대한 벨
70 60 15.10
16.2
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@miraeasset.com
16.6
16.10
류에이션을 기존 PER에서 SOTP (부분가치 합산법)로 변경하였다. 이마트몰과 트레이더스 반영해주기 위해서이다. 특히 이마트몰 이마트몰은 최근 온라인 유통업체들이 수익성을 의 성장성을 반영 강화하고 직매입 비중을 줄이는 환경에서 향후 그 평가가치가 더욱 상승할 수 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 13,035 735 5.6 467 16,762 7.4 15.9 1.1
12/14 13,154 583 4.4 290 10,404 4.3 19.5 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 13,640 504 3.7 455 16,312 6.5 11.6 0.8
12/16F 14,563 496 3.4 326 11,691 4.5 14.2 0.6
12/17F 15,295 550 3.6 383 13,735 5.0 12.1 0.6
12/18F 16,160 608 3.8 419 15,027 5.2 11.1 0.6
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표 1. 2016년 2016년 3분기 연결 실적 추정치 비교
(십억원)
매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익 (십억원) 지배주주순이익 (십억원)
3Q15
2Q16
3,684 193 5.3 151 106
3,453 47 1.4 25 9
증감율(%) 증감율(%) 전년대비 전기대비 7.2 14.3 1.5 317.7 -0.3 3.6 19.1 624.6 22.5 1301.0
3Q16F 미래에셋대우(A) 미래에셋대우(A) Consensus (B) 3,948 196 5.0 180 130
3,910 195 5.0 170 129
자료: 이마트, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 이마트 별도 기준 실적 추정 1Q16 156 146 10 3,361 2,852 195 270 2,914 862 768 41 46 189 193 -13 7
점포수 할인점 트레이더스 총매출액 할인점 이마트몰 트레이더스 순매출액 매출총이익 할인점 이마트몰 트레이더스 영업이익 할인점 이마트몰 트레이더스
(십억원)
2016F 2Q16 3Q16F 157 147 10 3,140 2,627 200 268 2,666 816 728 41 45 66 68 -9 7
4Q16F 158 147 11 3,293 2,740 215 287 2,782 846 754 41 48 134 131 -5 8
158 147 11 3,698 3,107 212 327 3,181 949 845 44 57 221 217 -7 11
1Q17F 159 147 12 3,519 2,909 242 322 3,051 902 794 50 55 196 194 -9 10
2017F 2Q17F 3Q17F 159 146 13 3,293 2,661 246 338 2,796 852 742 50 57 75 72 -7 10
160 146 14 3,859 3,123 261 420 3,319 986 854 55 75 227 219 -7 14
4Q17F 160 145 15 3,427 2,734 265 376 2,896 877 760 51 64 138 132 -5 12
2015 156 146 10 12,834 11,019 663 962 11,149 3,317 3,005 139 164 629 632 -24 19
2016F
2017F
증감율 YoY (%) 2017F 3Q16F 2016F
158 160 147 145 11 15 13,492 14,098 11,326 11,427 822 1,013 1,152 1,457 11,544 12,062 3,472 3,618 3,094 3,252 168 215 196 215 610 637 609 616 -35 -28 33 46
6.1 4.1 23.6 16.0 4.8 5.7 4.2 21.1 19.4 3.2 2.1 적지 28.6
5.1 2.8 24.1 19.7 3.5 4.7 3.0 20.3 19.7 -3.1 -3.6 적지 72.5
4.5 0.9 23.2 26.4 4.5 4.2 5.1 28.3 9.4 4.4 1.2 적지 40.2
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 이마트 별도 기준 매출액 추이 (십억원)
할인점
이마트몰
그림 2. 이마트몰과 트레이더스 영업이익 기여도 변화 (십억원)
트레이더스
9
15,000
6
(%) 영업이익 (이마트몰+트레이더스) (L)
10
영업이익 비중 (R)
8
12,000
6 3
9,000
6,000
4
0
2
-3
0 -2
-6
-4
3,000
-9
0
-8
-12 12
13
14
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
2
-6
Mirae Asset Daewoo Research
15
16F
17F
18F
1Q13
1Q14
1Q15
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
1Q16
1Q17F
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표 3. 목표주가 산정
(십억원, 배, 천주, 원)
Valuation 영업가치
할인점
17년 세후영업이익 PER 영업가치 (1) 17년 세후영업이익 PER 영업가치 (2) 17년 매출액 PSR 적정가치 (3)
트레이더스
이마트몰
462 10 4,622 34 23 793 1,013 1 1,013 6,428 2,004 1,581 6,006 27,876 215,438
합산 (4)= (1)+(2)+(3) 순부채 (5) 종속, 관계기업 (6)
자산가치 적정시가총액 (4)-(5)+(6) 주식수 적정주가 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 이마트 연결 기준 실적 추정
매출액 유통사업 이마트 에브리데이, 에스엠 위드미 해외할인점 신세계조선호텔 신세계푸드 매출총이익 이마트 연결자회사 영업이익 이마트 연결자회사
1Q16 3,630 3,293 2,914 257 54 68 159 246 1,002 862 140 156 189 -33
(십억원)
2016F 2Q16 3Q16F 3,454 3,948 3,072 3,609 2,666 3,181 262 268 89 102 55 58 188 162 261 255 980 1,094 816 949 164 144 47 196 66 221 -19 -25
4Q16F 3,531 3,168 2,782 246 96 43 174 258 999 846 154 97 134 -37
1Q17F 3,806 3,452 3,051 262 94 44 163 265 1,051 902 149 165 196 -31
2017F 2Q17F 3Q17F 3,625 4,154 3,255 3,801 2,796 3,319 267 273 144 156 48 53 158 160 282 276 1,027 1,144 852 986 174 157 59 211 75 227 -16 -16
2015 2016F 2017F 4Q17F 3,709 13,640 14,563 15,295 3,323 12,486 13,142 13,831 2,896 11,149 11,544 12,062 251 990 1,033 1,054 136 135 341 531 39 212 224 184 180 492 683 661 278 907 1,020 1,101 1,045 3,796 4,075 4,266 877 3,317 3,472 3,618 167 479 603 648 115 504 496 550 138 629 610 637 -23 -126 -114 -87
증감율 YoY (%) 3Q16F 2016F 2017F 7.2 6.8 5.0 6.3 5.3 5.2 4.8 3.5 4.5 2.0 4.4 2.0 137.6 152.7 55.4 5.8 5.4 -17.7 38.2 39.0 -3.3 8.0 12.5 8.0 7.5 7.3 4.7 5.7 4.7 4.2 21.0 25.9 7.6 1.5 -1.5 10.9 3.2 -3.1 4.4 적지 적지 적지
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 이마트 연결 자회사 매출 및 비중 추이 (십억원) 20,000
그림 4. 이마트 연결 자회사 영업이익 및 비중 추이
이마트 (L)
유통자회사 (L)
(%)
신세계조선호텔 (L)
신세계푸드 (L)
25
연결자회사 비중 (R) 16,000
23
12,000
21
신세계푸드 슈퍼(에브리데이, SM) 위드미 중국, 베트남 신세계조선호텔 연결영업이익 대비 자회사 비중 (R)
(십억원) 30 0
(%) 0 -5 -10
-30 -15
19
8,000 4,000 0 12
13
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16F
17F
-60
17
-90
15
-120
-20 -25 -30 13
14
15
16F
17F
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
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이마트 (139480) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 13,640 9,844 3,796 3,292 504 504 190 -97 7 694 238 456 0 456 455 1 124 124 0 938 -272 6.9 3.7 3.3
12/16F 14,563 10,488 4,075 3,579 496 496 -40 -85 10 456 125 331 0 331 326 5 237 239 -1 951 289 6.5 3.4 2.2
12/17F 15,295 11,029 4,266 3,716 550 550 -34 -86 15 516 129 387 0 387 383 4 387 395 -8 1,020 331 6.7 3.6 2.5
12/18F 16,160 11,658 4,502 3,894 608 608 -13 -85 17 595 172 423 0 423 419 4 449 458 -9 1,080 47 6.7 3.8 2.6
12/15 734 456 368 409 25 -66 -129 -23 -114 42 -125 -1,004 -984 -12 356 -364 279 245 0 -44 78 3 60 63
12/16F 1,156 331 655 431 24 200 405 -216 -74 951 -223 -951 -865 0 100 -186 112 160 0 -44 -4 26 63 89
12/17F 1,171 387 670 447 23 200 330 -12 14 47 -129 -835 -840 0 5 0 -37 5 0 -42 0 0 89 90
12/18F 947 423 712 449 23 240 69 -5 -12 21 -172 -1,075 -900 -25 -20 -130 -22 20 0 -42 0 26 90 115
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,464 63 292 886 223 13,029 454 9,805 383 14,494 3,935 1,237 1,469 1,229 3,320 2,645 675 7,254 6,986 139 4,237 1,653 253 7,239
12/16F 1,565 89 294 942 240 13,689 760 10,285 367 15,254 4,484 1,370 1,929 1,185 2,955 2,346 609 7,439 7,553 139 4,237 1,933 262 7,815
12/17F 1,555 90 308 927 230 14,373 1,074 10,678 345 15,928 4,805 1,453 1,934 1,418 2,963 2,346 617 7,768 7,894 139 4,237 2,274 266 8,160
12/18F 1,606 115 314 940 237 14,839 1,392 10,809 347 16,445 4,892 1,485 0 3,407 2,986 0 2,986 7,877 8,297 139 4,237 2,651 270 8,567
12/15 11.6 6.4 0.8 10.1 16,312 29,557 250,707 1,500 9.2 0.8 3.7 -5.9 -13.6 56.8 66.8 16.1 12.3 3.2 6.5 3.6 100.2 37.2 54.0 4.0
12/16F 14.2 4.7 0.6 9.4 11,691 35,351 271,056 1,500 12.6 0.9 6.8 1.4 -1.6 -28.3 64.5 15.9 11.9 2.2 4.5 3.8 95.2 34.9 51.7 4.3
12/17F 12.1 4.4 0.6 8.8 13,735 37,911 283,291 1,500 10.8 0.9 5.0 7.3 10.9 17.5 63.4 16.4 11.4 2.5 5.0 4.2 95.2 32.4 49.6 4.8
12/18F 11.1 4.1 0.6 8.3 15,027 40,732 297,751 1,500 9.9 0.9 5.7 5.9 10.5 9.4 64.7 17.3 11.7 2.6 5.2 4.5 91.9 32.8 47.2 5.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
이마트 할인점에 대한 배팅이 아니다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 이마트(139480)
제시일자 2016.10.19 2016.08.11 2016.07.17 2016.03.15 2015.07.06 2015.04.15 2015.03.05 2014.09.18
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 215,000원 200,000원 204,000원 230,000원 306,000원 315,000원 270,000원 280,000원
(원)
이마트
400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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