한국타이어
(161390)
믹스개선과 비용감소 동시진행
3Q16 영업이익 2,704억원(영업이익률 16.2%)으로 호조 예상
자동차부품
2016년 3분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1.67조원, 2,704억원을 기록할 것으로 예상
Earnings Preview 2016.10.24
된다. 영업이익률은 16.2%를 달성할 전망이다. 영업이익률은 전년동기의 14.0% 대비 뚜렷한 개선세를 보이는 수준이다. 3Q16 영업실적의 주요 영향 요인은 다음과 같이 추정된다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
71,000
현재주가(16/10/21,원)
56,500 26%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,091 1,066
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
32.3 18.4 8.1 10.7 2,033.00
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 -7.4 -7.2
6개월 5.4 4.8
한국타이어
첫째, 연결 매출액은 YoY 3.2% 감소해 다소 부진할 전망이다. 판매단가 하락세가 완화되고 있지만 여전히 영향을 미치고 있다. 또한 원화 강세, 유로화 약세 등 환율여건이 부정적으 로 작용할 전망이다. 현대기아차의 뚜렷한 생산감소도 OE(신차용)매출에 부정적일 것이다. 둘째, 매출 부진요인에도 불구하고 1) 제품믹스 개선, 2) 마진스프레드 확대 효과, 효과, 3) 판매 및 고정비 감소 요인 등에 힘입어 수익성이 예상보다 예상보다 큰 폭으로 개선될 전망이다. UHPT(고성능, 광폭 타이어)와 Light truck 타이어 위주 매출 호조세가 지속되고 있다. 윈터타이어 판매에 따른 믹스개선 효과도 긍정적일 전망이다. 기대 이상의 원자재투입가 하락세가 지속되고 있 고, 지난해의 다각적인 비용집행 노이즈가 사라지면서 주요 비용이 감소하고 있다. 셋째, 중국사업 호전과 유럽사업 호조세 지속이 매출과 수익성에 긍정적으로 작용하고 있는 것 으로 파악된다. 중국은 OE(신차용)와 RE(교체용) 수요 성장세와 동사의 매출 개선세가 양 호하다. 유럽은 동사의 시장지위와 제품믹스 개선세가 긍정적인 것으로 파악된다.
믹스개선과 비용감소 등 구조적 개선세 지속 전망
6,999 124 57.4 44.5 0.68 42,450 63,200
글로벌 RE 판매단가 인상이 불투명해도 비즈니스여건은 양호할 전망이다. UHPT 판매호조
12개월 12개월 28.0 28.6
가능할 전망이다. 2017년부터는 2017년부터는 중국사업 성장궤도 재진입과 미국 테네시 신공장 가동, 가동, 글로벌 수요 성장세 지속 등에 힘입어 추가적인 가동률 개선과 매출성장이 가능할 전망이다.
와 Light truck 판매강세에 힘입어 타이어 제품믹스가 구조적으로 개선 중이다. 예상보다 지속적인 원자재투입가 안정세가 가능하고, 전년대비 판매비용과 고정비 감소효과가 지속 될 전망이다. 2016년 2016년 16% 이상, 이상, 2017년 2017년 이후 15% 중반 영업이익률 달성이 가능하다. 2016년에는 판매단가 하락세에도 불구하고 글로벌 가동률 개선에 따라 매출성장 반전이
목표가 71,000원(4.4% 상향조정) 제시와 매수유지
KOSPI
140
2017년과 2017년과 2018년 2018년 영업이익 전망을 각각 4.1, 4.2% 상향조정했다. 1) 유럽, 중국 등 해외사업
120
성장과 제품믹스 개선, 2) 원자재투입가 안정세의 중기적인 지속에 따른 마진스프레드 확
100
대, 3) 비용효율성 개선 효과 등을 가산할 수 있다고 본다. 이에 따라 12개월 목표주가는 종
80 15.10
16.2
16.6
16.10
전 68,000원에서 71,000원으로 4.4% 상향조정했다. 12개월 forward 수익예상 기준 PER 10.3배, EV/EBITDA 6.3배를 목표 multiple로 적용했다.
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 7,069 1,031 14.6 738 5,957 20.7 10.2 1.9
12/14 6,681 1,032 15.4 700 5,654 16.6 9.3 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 6,428 885 13.8 655 5,291 13.6 8.9 1.1
12/16F 6,729 1,091 16.2 867 7,002 15.7 8.1 1.2
12/17F 7,331 1,139 15.5 837 6,755 13.3 8.4 1.0
12/18F 7,875 1,209 15.4 897 7,242 12.6 7.8 0.9
한국타이어 믹스개선과 비용감소 동시진행
3Q16 Preview 및 전망 수정 표 1. 한국타이어 3Q16 영업실적 추정
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %) 3Q16F 미래에셋대우 추정
3Q15
2Q16
1,725 242 14.0
1,727 310 18.0
1,670 270 16.2
219 151
311 264
277 208
YoY
QoQ
1,695 261 15.4
-3.2 11.9
-3.3 -12.9
251 186
26.3 37.7
-11.0 -21.3
시장컨센서스
주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: 한국타이어 사업보고서, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 한국타이어 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 1,486 203 13.7 196 161
2Q15 1,620 201 12.4 193 154
(십억원, %)
3Q15 1,725 242 14.0 219 151
4Q15 1,597 239 15.0 231 189
1Q16 1,626 251 15.4 247 196
2Q16 1,727 310 18.0 311 264
3Q16 1,670 270 16.2 277 208
4Q16F 1,705 260 15.2 263 200
1Q17F 1,724 267 15.5 261 207
2Q17F 1,833 287 15.7 282 213
3Q17F 1,857 292 15.7 276 209
4Q17F 4Q16F,YoY 4Q16F,QoQ 1,917 6.8 2.1 292 8.6 -4.0 15.2 275 14.1 -4.8 208 5.5 -4.0
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 한국타이어 수익예상 수정
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
2016F 6,914 1,078 1,054 836 6,749 15.6 12.1
(십억원, 원, %)
변경전 2017F
2018F 7,887 1,160 1,137 867 6,997 14.7 11.0
7,549 1,094 1,064 814 6,573 14.5 10.8
2016F 6,729 1,091 1,098 867 7,002 16.2 12.9
변경후 2017F 7,331 1,139 1,095 837 6,755 15.5 11.4
2018F 7,875 1,209 1,179 897 7,242 15.3 11.4
2016F -2.7 1.2 4.2 3.7 3.8
변경률 2017F -2.9 4.1 2.9 2.8 2.8
변경근거 2018F -0.2 - 내수/수출 RE, 미국(테네시) 신공장 4.2 매출 전망 하향조정 3.7 - 중국, 헝가리, 인도네시아 공장 3.5 매출 전망 상향조정 3.5 - 제품믹스 및 ASP 전망 상향조정 - 원자재투입가 하향세 반영, 마진스프레드 전망 소폭 상향조정
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 한국타이어 공장별 영업실적 전망 수정
매출액
영업이익
영업이익률
한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계
2016F 3,361 1,855 978 551 48 6,914 375 171 252 87 -20 1,078 11.2 9.2 25.7 15.8 -41.0 15.6
(십억원, %) 변경전 2017F 3,408 1,863 1,033 662 471 7,549 322 166 258 100 36 1,094 9.5 8.9 24.9 15.0 7.6 14.5
주: 기타 조정부분 표기 제외, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2018F 3,487 1,944 1,075 760 511 7,887 333 172 266 114 61 1,160 9.5 8.8 24.7 15.0 12.0 14.7
2016F 3,299 1,748 999 536 14 6,729 390 165 268 88 -15 1,091 11.8 9.4 26.9 16.4 -106.5 16.2
변경후 2017F 3,366 1,952 1,066 668 153 7,331 348 178 271 106 -15 1,139 10.3 9.1 25.4 15.8 -9.9 15.5
2018F 3,449 2,017 1,082 730 480 7,875 353 180 273 114 54 1,209 10.2 8.9 25.2 15.7 11.2 15.3
2016F -1.8 -5.8 2.2 -2.7 -70.3 -2.7 4.0 -3.9 6.7 1.4 1.2
변경률 2017F -1.2 4.8 3.1 1.0 -67.4 -2.9 7.9 7.3 5.1 6.3 4.1
2018F -1.1 3.8 0.7 -3.9 -6.2 -0.2 6.1 4.8 2.7 0.6 -12.7 4.2
한국타이어 믹스개선과 비용감소 동시진행
그림 1. 주요 시장 RE 수요 호전 추세 지속 (YoY, %) 40
그림 2. 주요시장 OE 수요수요- 중국 등 주요 시장 강세 (2005.1=100) 800
유럽RE(L)
(YoY, %) 40
유럽
북미RE(L) 30
600
타이어지수(R)
20
북미
30
중국 RE(L)
중국
20
10
10
400 0
0
-10
-10
200
-20
-20 0
-30 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
-30
16
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
주: 타이어지수는 한국타이어, 한국타이어월드와이드, 금호타이어, 넥센타이어 시가총액 합산으로 작성, 자료: Michelin, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Michelin, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 합성고무, 합성고무, 원료 시세시세- 유가 상승과 함께 원료가 반등
그림 4. 천연고무 시세, 시세, 유가유가- 수급 측면에서 유가 대비 제한적 반등 (달러/톤)
(달러/톤) 4,500
부타디엔
4,000
합성고무
(달러/배럴)
6,000
150
천연고무(L) WTI(R)
5,000
120
3,500
4,000
3,000
90
2,500
3,000
2,000
60 2,000
1,500 1,000
30
1,000
500 0 07
08
09
10
11
12
13
14
15
0
16
0 07
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
08
09
10
11
12
13
14
15
16
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 한국타이어 영업이익률과 원재료 투입가투입가- 제품믹스의 구조적 개선과 안정된 마진스프레드 지속 전망 (%) 18
한국타이어 영업이익률(L)
천연고무(R)
합성고무(R)
마진스프레드 확대영역
16
RE 수요, 제품믹스 (ASP) 개선
(달러/톤) 6,000 5,000 4,000
14 3,000 12 2,000 10
8 10.9
1,000
판매가격 하락영역
제조원가 하락영역
0 11 11.9
12
12.9
13
13.9
14
14.9
15
15.9
16F 16.9
17F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한국타이어 믹스개선과 비용감소 동시진행
한국타이어 (161390) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 6,428 4,084 2,344 1,459 885 885 -46 -25 14 839 183 657 0 657 655 1 674 673 1 1,344 251 20.9 13.8 10.2
12/16F 6,729 4,160 2,569 1,478 1,091 1,091 7 -41 39 1,098 226 871 0 871 867 4 810 807 3 1,605 221 23.9 16.2 12.9
12/17F 7,331 4,583 2,748 1,609 1,139 1,139 -44 -33 57 1,095 254 841 0 841 837 4 841 839 2 1,676 593 22.9 15.5 11.4
12/18F 7,875 4,946 2,929 1,720 1,209 1,209 -30 -24 64 1,179 277 902 0 902 897 5 902 899 3 1,769 627 22.5 15.4 11.4
12/15 1,114 657 807 446 12 349 -81 90 -5 -39 -241 -2,104 -849 -4 333 -1,584 889 472 0 -50 467 -88 725 637
12/16F 1,034 871 786 491 23 272 -394 -242 -39 23 -215 -777 -798 -19 30 10 -327 -268 0 -50 -9 -110 637 527
12/17F 1,302 841 827 512 24 291 -80 -64 -68 7 -254 -793 -709 -19 -5 -60 -453 -403 0 -50 0 44 527 571
12/18F 1,317 902 836 537 24 275 -119 -75 -92 20 -277 -784 -690 -18 -38 -38 -326 -270 0 -56 0 203 571 774
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,389 637 1,117 1,430 205 6,107 1,077 4,494 143 9,496 2,907 882 1,631 394 1,448 1,265 183 4,355 5,135 62 2,993 2,134 6 5,141
12/16F 3,530 527 1,321 1,510 172 6,436 1,129 4,705 135 9,966 2,820 724 1,572 524 1,244 1,056 188 4,065 5,892 62 2,993 2,952 10 5,902
12/17F 3,710 571 1,384 1,578 177 6,699 1,198 4,902 130 10,410 2,698 734 1,404 560 1,018 821 197 3,717 6,678 62 2,993 3,739 15 6,693
12/18F 4,121 774 1,463 1,670 214 6,916 1,267 5,055 124 11,038 2,762 770 1,414 578 737 541 196 3,499 7,520 62 2,993 4,580 19 7,539
12/15 8.9 4.0 1.1 5.9 5,291 11,815 41,457 400 7.5 0.9 -3.8 -8.0 -14.2 -6.4 6.2 4.5 9.1 7.4 13.6 11.7 84.7 116.6 41.6 20.2
12/16F 8.1 4.2 1.2 5.6 7,002 13,378 47,567 450 6.4 0.8 4.7 19.4 23.3 32.3 6.1 4.6 10.0 9.0 15.7 13.5 68.9 125.2 34.1 20.4
12/17F 8.4 4.2 1.0 5.1 6,755 13,470 53,923 500 7.4 0.9 8.9 4.4 4.4 -3.5 5.8 4.7 10.8 8.3 13.3 12.8 55.5 137.5 23.3 23.8
12/18F 7.8 4.0 0.9 4.6 7,242 14,023 60,715 500 6.9 0.9 7.4 5.5 6.1 7.2 5.9 4.8 11.3 8.4 12.6 13.0 46.4 149.2 13.9 30.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
한국타이어 믹스개선과 비용감소 동시진행
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국타이어(161390)
제시일자 2016.10.23 2016.08.17 2016.05.01 2016.02.05 2015.05.03 2015.02.01 2014.09.17
투자의견 매수 매수 매수 Trading Buy 중립 Trading Buy 매수
목표주가( 목표주가(원) 71,000원 68,000원 65,000원 56,000원 60,000원 66,000원
(원)
한국타이어
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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