한국항공우주
(047810)
처음 겪는 성장통
항공기산업
3Q Review: 매출액 YoY 14% 8,015억원, 영업이익 YoY 18% 940억원 KAI(한국항공우주)의 3분기 매출액은 YoY 13.9% 8,015억원, 영업이익 YoY 18.3% 940억
Results Comment 2016.10.26
원, 세전이익은 YoY 30.8% 617억원으로 발표하였다. 영업이익률은 11.7%이다. 당사 및 시 장컨센서스 추정치대비 매출액은 감소하였으나 영업이익은 부합하였다.
매수
전년비 매출액 증가 이유: 이유: ① 지난 분기에 이어 이라크, 필리핀 향 완제기 수출 판매 증가로
100,000
높은 증가를 보였으나 기타기체부품이 감소하여 기체품은 YoY 8% 성장에 그쳤다. ③ 군수 사업은 KFX 체계 개발이 전분기의 절반인 약 500억원이 인식되어 YoY 5% 성장에 그쳤다.
(Maintain) 목표주가(원,12M)
72,500
현재주가(16/10/25,원)
38%
상승여력
완제기 수출은 YoY 34% 고성장을 이어갔다. ② 에어버스사에 공급하는 민항기 기체부품은
전년비 영업이익 증가 이유: 이유: ① 매출 성장과 원가절감 노력에 따른 고정비 절감효과로 수익성
이 개선되었다. ② 완제기와 민항기 부품은 양산이 안정화되어 이익이 크게 개선되었다. 특 히 수리온 결빙 문제와 관련한 비용 약 400억원을 반영한 것을 고려하면 완제기와 기체부
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
374 375
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
43.9 18.5 27.2 10.8 2,037.17
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -8.1 -7.3
6개월 5.5 4.4
품의 높은 수익성을 말해준다. 영업외부문은 원/달러 환율 상승과 미수금(이라크 등) 증가로 환관련손실 약 210억원이 발생하였다. 이는 미수금 수취후 사라지는 일회성비용이다.
MRO사업 지연 그러나 연내 결론 짓는다 아시아나항공이 경쟁구도에서 빠짐으로 MRO사업은 동사의 단독 참여로 가닥을 잡았다. 하 지만 국토부의 사업 적격성 판단이 엄격하여 예상보다 늦어졌다. 동사는 MRO관련 기술 이
7,067 97 71.4 27.4 1.48 62,800 92,900
전 계약을 취득한 후 11월 말까지 재 승인을 요청할 계획이다. 국토부의 MRO사업자 선정
12개월 12개월 -8.8 -8.7
4분기 대규모 수주를 기대한다. 기대한다. 하지만 이라크, 태국, 필리핀, 중동, 페루 등 해외수출 수주는
을 연내 마무리 짓겠다는 방침에는 변함이 없어 동사의 MRO 사업 선정 가능성은 높다.
아쉬운 수주, 4Q에 만회한다 동사의 3분기 누계 수주액은 약 1,763억원으로 연초 수주목표 6.5조원의 약 2.7% 수준에 그쳤다. 수리온 등 일부 사업의 지연과 군수부문의 수주가 연말에 집중되어있는 특성을 고려하면 국가별 예산 수정 등으로 일부가 2017년으로 지연 가능성이 높아 보인다. 따라서 동사의 연내 수주는 기존대비 약 20%가 20%가 감소한 5.2조원으로 5.2조원으로 하향 조정한다.
한국항공우주
KOSPI
120
투자의견 매수, 목표주가 100,000원 유지
110 100
KAI에 KAI에 대해 투자의견은 매수, 매수, 목표주가는 100,000원을 100,000원을 유지한다. 동사가 금년 수주목표 달성
90
이 어렵긴 하나 대규모 수주잔고를 바탕으로 타산업 대비 고성장과 안정성은 유효하기 때문
80 70 15.10
16.2
16.6
[조선,기계] 성기종 02-768-3263 kijong.sung@miraeasset.com 이호승 02-768-4176 hoseung.lee@miraeasset.com
16.10
이다. MRO 사업은 연내 동사가 선정될 가능성이 높다. 단기적으로 예상보다 저조한 수주와 MRO 사업이 지연되면서 주가가 하락세를 보였다. 보였다. 이는 이미 주가에 상당부분 반영되었다고 평 MRO사업 높다.. 가되며 MRO 사업 외에도 향후 T-X사업까지 고려하면 중장기적으로 투자매력은 높다 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 2,016 125 6.2 90 924 9.7 31.4 2.9
12/14 2,315 161 7.0 111 1,140 11.1 34.9 3.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 2,901 286 9.9 181 1,852 16.4 42.2 6.5
12/16F 3,356 374 11.1 260 2,666 20.3 27.2 5.1
12/17F 3,863 431 11.2 311 3,191 20.3 22.7 4.2
12/18F 4,462 500 11.2 380 3,900 20.7 18.6 3.5
한국항공우주 처음 겪는 성장통
표 1. 3Q16 실적 비교표
(십억원, %)
3Q15 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
3Q16P
2Q16
704 79 11.3 47 36
잠정치
801 95 11.9 91 68
미래에셋대우
801 94 11.7 62 46
성장률 컨센서스
871 94 10.8 86 60
YoY
859 96 11.2 90 68
QoQ 13.8 18.3 3.9 30.8 28.3
0.0 -1.0 -1.0 -32.2 -32.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 한국항공우주의 수익예상 변경표
(십억원, 원, %, %p)
변경 전 매출액
변경 후
변경률
16F
17F
16F
17F
16F
17F
변경사유
3,484
4,198
3,356
3,863
-3.7
-8.0 - 이라크, 중동 등 완제기 수주지연
영업이익
375
451
374
431
-0.1
-4.6 - 부품양산 및 생산 안정으로 수익성 개선
세전이익
341
428
325
399
-4.8
-6.7 - 환관련 손실 발생
순이익 (지배)
266
325
260
311
-2.3
-4.3
11.2
-
-
영업이익률
10.8
10.7
11.2
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 한국항공우주의 분기별 수익예상 1Q
2015 2Q
(십억원, %) 3Q
1Q
4Q
2016F 3QP 2Q
4QF
801
3Q16P 증가율 YoY QoQ
2015
2016F
2017F
1,043
13.8
0.0
2,901
3,356
3,863
241 167 214
257 177 246
254 185 265
354 282 260
284 143 284
295 203 303
266 248 288
399 339 305
4.9 33.9 8.4
-9.7 21.8 -5.2
1,105 811 985
1,243 933 1,180
1,469 1,064 1,331
영업이익 세전이익 순이익 (지배)
56 57 44
77 74 57
79 47 36
73 61 44
95 91 68
94 62 46
104 98 70
18.3 30.8 28.3
-1.0 -32.2 -32.2
영업이익률 순이익률 (지배)
9.1 7.0
11.4 8.4
11.3 5.1
8.1 4.9
81 74 75 11.4 10.6
11.9 8.5
11.7 5.8
10.0 6.7
-
-
286 239 181 9.8 6.2
374 325 260 11.2 7.7
431 399 311 11.2 8.1
매출액
621
군수 사업 완제기 수출 기체 부품 등
679
704
897
711
801
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 제품별 연간 영업실적 추이 및 전망 (제품별 매출 구분) 구분) (십억원) 5,000
기체부품등 (L)
완제기 수출 (L)
군수사업 (L)
영업이익률 (R)
그림 2. 제품별 분기별 영업실적 추이 및 전망 (제품별 매출 구분) 구분) (%) 12
(십억원) 1,400
기체부품등 (L)
완제기 수출 (L)
(%)
군수사업 (L)
영업이익률 (R)
15
1,200
4,000
9
3,000
12 1,000 9
800
6 600
2,000 3
1,000
6
400 3 200
0
0 2012
2013
2014
자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2015
2016F
2017F
0
0 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F
자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
한국항공우주 처음 겪는 성장통
그림 3. 신규 수주 및 수주 잔고 추이
그림 4. 부문별 수주잔고 KTKT-1 수출 1%
신규수주
(조원) 25
수주잔고
기체 기타 8%
20 에어버스 24%
15
수주잔고 16.2조원 16.2조원
T-50 계열 45%
10
5
보잉 10%
T-50 수출 KUH 계열 5% 5%
0 2011
2012
2013
2014
2015
군수 기타 2%
2016F
자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 한국항공우주의 free cash flow 추이
그림 6. 국내 항공기관련 업체들의 주가 추이
(십억원)
KAI Hize aero
(-1Y=100) 140
ASTK Orbitech
400 300
120
200
100
100
80 0
60
-100 -200 2011
2012
2013
2014
2015
2016F
2017F
40 15.10
16.1
16.4
자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. ROEROE-PER 비교 차트 (2016F)
그림 8. 기체 부품사들의 주가 추이
120
(P/E, x)
(-1Y=100) 130
KAI AVIC Spirit
16.7
16.10
Zodiac China avionics ASTK
AVIC 90
110
China Avionics
60
30
90
KAI
Zodiac
70 Spirit (ROE, %)
0 0
5
10
15
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
20
25
30
35
50 15.10
16.1
16.4
16.7
16.10
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한국항공우주 처음 겪는 성장통
한국항공우주 (047810) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 2,901 2,487 414 129 286 286 -47 -11 0 239 59 181 0 181 181 0 159 159 0 381 -5 13.1 9.9 6.2
12/16F 3,356 2,836 520 146 374 374 -49 -13 0 325 65 260 0 260 260 0 260 260 0 468 148 13.9 11.1 7.7
12/17F 3,863 3,265 598 168 431 431 -32 -9 0 399 88 311 0 311 311 0 311 311 0 523 208 13.5 11.2 8.1
12/18F 4,462 3,771 691 192 500 500 -13 -2 0 487 107 380 0 380 380 0 380 380 0 590 268 13.2 11.2 8.5
12/15 60 181 285 54 40 191 -334 -593 -34 290 -59 -123 -65 -74 1 15 61 86 0 -24 -1 -2 13 11
12/16F 203 260 172 54 39 79 -150 -10 -23 14 -65 -101 -55 -40 -6 0 -39 0 0 -39 0 62 11 72
12/17F 253 311 188 52 39 97 -149 -10 -25 15 -88 -92 -45 -40 -7 0 -89 -50 0 -39 0 72 72 144
12/18F 313 380 200 51 39 110 -157 -11 -26 20 -107 -93 -45 -40 -8 0 -165 -126 0 -39 0 54 144 198
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 1,798 11 221 467 1,099 914 5 507 235 2,712 868 250 125 493 672 326 346 1,540 1,172 487 128 550 0 1,172
12/16F 2,021 72 247 490 1,212 919 6 508 236 2,941 858 264 125 469 690 326 364 1,548 1,393 487 128 771 0 1,393
12/17F 2,257 144 264 515 1,334 916 7 501 236 3,173 851 280 125 446 658 276 382 1,508 1,665 487 128 1,043 0 1,665
12/18F 2,491 198 282 540 1,471 915 8 495 237 3,406 799 301 0 498 601 0 601 1,400 2,006 487 128 1,384 0 2,006
12/15 42.2 16.4 6.5 21.1 1,852 4,775 12,022 400 21.6 0.5 25.3 52.4 77.6 62.5 16.4 6.4 13.2 7.5 16.4 13.2 131.5 207.1 36.1 19.2
12/16F 27.2 16.4 5.1 15.9 2,666 4,427 14,288 400 15.0 0.6 15.7 22.8 30.8 44.0 16.5 7.0 11.9 9.2 20.3 16.1 111.1 235.5 25.7 22.7
12/17F 22.7 14.1 4.2 14.0 3,191 5,124 17,079 400 12.5 0.6 15.1 11.8 15.2 19.7 18.1 7.7 12.9 10.2 20.3 16.6 90.6 265.4 13.9 27.7
12/18F 18.6 12.2 3.5 12.1 3,900 5,952 20,579 400 10.3 0.6 15.5 12.8 16.0 22.2 20.0 8.5 14.0 11.6 20.7 17.8 69.8 311.8 2.3 40.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한국항공우주, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
한국항공우주 처음 겪는 성장통
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국항공우주(047810)
제시일자 2016.01.29 2015.08.26
투자의견 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 100,000원 143,000원
(원)
한국항공우주
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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