파트론
(091700)
부진한 실적. 어려운 시기를 잘 넘기길...
3Q16 Review: 영업이익 25억원(-87.5% YoY, -76.9% QoQ)으로 부진
단말기/부품
파트론의 3Q16 매출액은 1,768억원(-19.8% YoY, -10.0% QoQ), 영업이익은 25억원
Company Report 2016.11.2
(-87.5% YoY, -76.9% QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 매출액 1,890억원 및 영업이익 48 억원에 각각 6.5% 및 48.7% 미달한 수치이다. 시장 기대 매출액 2,086억원 및 영업이익
매수
(Maintain)
11,000
목표주가(원,12M)
8,850
현재주가(16/11/01,원)
24%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
37 56
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
-55.8 17.5 27.3 10.8 626.38
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
479 54 71.4 24.0 0.62 8,460 12,400
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 -2.3 6.2
6개월 -20.6 -11.3
12개월 12개월 -10.0 -1.7
131억원과 비교하면 더욱 부진한 실적이다. 최대 고객사의 스마트폰 판매 수량이 수량이 기대에 미치지 못하였기 때문이다. 갤럭시 노트7 판매 중
단에 외형 감소가 나타났고, 평균환율 하락(-43.3원/US$, 2Q16 1,163.2원/S
3Q16
1,199.9원/$)도 부정적인 영향을 미쳤다. 3Q16 영업이익률은 1.4%로 전분기 대비 4.1%p 하락하였다. 문제는 4Q16에도 4Q16에도 실적이 개선되긴 어렵다는 점이다. 4Q16 매출액은 1,693억원 693억원( 억원(-14.9% 14.9% YoY, 4.2% 35억원 억원((-81.0 81.0% -4.2 % QoQ), 영업이익 35 억원 % YoY, +43.3 +43.3% 43.3% QoQ)로 추정된다. 영업이익률은 2.1% 수준에 머물 전망이다. 갤럭시 노트7 판매가 중단되면서 최대 고객사의 주력 모델이 없는 상태이기 때문이다.
어려운 시장 환경. 1Q17 실적 개선 기대 파트론의 사업 환경은 쉽지 않다. 사업의 핵심이 스마트폰 사업이기 때문이다. 스마트폰 산 업은 성장 둔화가 본격화되고 있다. 3Q16 스마트폰 판매는 3.63억대로 전년대비 1.0% 증 가에 그쳤다. 최대 고객사 비중도 75% 수준이다. 카메라 모듈 매출액 비중도 70% 수준에 달한다. 편중된 사업 구조는 위험이 크다. 긍정적인 점도 있다. 스마트폰 성장 둔화가 부품 업체에겐 부정적이나, 선두 부품 업체에게 는 상대적으로 기회가 될 수 있다. 규모의 경제 효과가 크기 때문이다. 후발 부품 업체가 먼 저 어려워질 가능성이 크다. 카메라 모듈 사업을 보면, 전면은 고사양화되고 있고, 후면은 듀얼 카메라 채택 가능성이 커
지고 있다. OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림 보정 기능) 적용이 증가하고 있다. 홍채 120
파트론
KOSDAQ
인식 기능 탑재도 긍정적이다. 동사의 신사업 성장도 기대할 만 하다. 3Q16 신사업 매출액 비중은 9.3%까지 증가한 것으로 추정된다.
110 100 90
투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 11,000원 유지
80 70 15.10
16.2
16.6
16.10
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@miraeasset.commiraeasset.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@miraeasset.com
파트론의 투자의견 ‘매수’와 12개월 목표주가 11,000원을 유지한다. 4Q16 어려운 상황을 지나면 최대 고객사의 신규 모델이 1Q17에 나올 것이다. 어려운 시기를 잘 넘기길 기대한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,100 135 12.3 106 1,956 44.2 7.3 2.7
12/14 770 66 8.6 48 894 16.3 13.1 2.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 806 59 7.3 40 735 12.5 13.4 1.6
12/16F 790 37 4.7 18 325 5.3 27.3 1.4
12/17F 885 63 7.1 46 849 13.2 10.4 1.3
12/18F 943 68 7.2 50 921 13.1 9.6 1.2
파트론 부진한 실적. 어려운 시기를 잘 넘기길...
파트론의 주요 그래프 및 실적 그림 1. 파트론 주가 관련 그래프
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 파트론 분기별 실적 추이 (%)
(십억원) 320
20
240
15
신사업부문(L)
160
10
반도체부문(L) RF부문(L) 영업이익률(R)
80
5
0
0 1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
1Q17F
주: 1Q12부터 연결 기준 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 파트론 PER 밴드 차트(12M 차트(12M forward)
그림 4. 파트론 PBR 밴드 차트(12M 차트(12M forward)
(원)
(원)
60,000
32,000
45,000
24,000
4.5x 3.7x
2.9x 30,000
30.4x
16,000
2.1x
24.0x 17.5x
15,000
1.3x
8,000
11.1x 4.6x
0
0 11
12
13
14
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
15
16
17
11
12
13
자료: 미래에셋대우 리서치센터
14
15
16
17
파트론 부진한 실적. 어려운 시기를 잘 넘기길...
그림 5. 삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이 (백만대) 120
(%) 갤럭시 갤럭시 S6E+ 갤럭시 Note4 60 갤럭시 Note 5 Note3 Note2 갤럭시 갤럭시 갤럭시 갤럭시 S6/E 갤럭시 S5 S7/E Note 7 S4 갤럭시 S3 30
Shipments (L) QoQ (R) YoY (R)
80
갤럭시 Note 갤럭시 S2
40
0
갤럭시 S
-30
0 1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
1Q15
1Q16
자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터
표 1. 파트론 3분기 실적 구분
(십억원,%,%p)
3Q15
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
2Q16 Q16
220.4 19.8 9.0 21.9 17.3
3Q16P 잠정치
196.4 10.7 5.5 10.2 3.9
증감률
미래에셋대우
176.8 2.5 1.4 1.2 -0.3
컨센서스
189.0 4.8 2.5 5.5 3.7
YoY
208.6 13.1 6.3 15.4 9.5
QoQ
-19.8 -87.5 -7.6 -94.3 -101.5
-10.0 -76.9 -4.1 -87.8 -106.8
자료: WISEfn, 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 파트론 분기별 실적 추이 구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS
(십억원,원,%,%p) 2016 2016F
2017 2017F
3Q16P
1Q
2Q
3QP 3QP
4QF
1QF 1QF
2QF 2QF
3QF
248.1 20.7 19.2 13.2 245
196.4 10.7 10.2 3.9 71
176.8 2.5 1.2 -0.3 -5
169.3 3.5 2.2 0.8 14
258.2 19.4 19.9 14.0 258
221.7 15.0 15.5 10.9 201
224.2 17.3 17.8 12.5 231
8.4 7.7 5.3
5.5 5.2 2.0
1.4 0.7 -0.2
2.1 1.3 0.5
7.5 7.7 5.4
6.8 7.0 4.9
7.7 7.9 5.6
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
4QF
YoY
QoQ
기존
180.8 -19.8 -10.0 11.7 -87.5 -76.9 12.3 -94.5 -88.2 8.6 적자전환 적자전환 159 적자전환 적자전환 6.5 6.8 4.8
-7.6 -9.3 -8.0
차이
189.0 -6.5 4.8 -48.7 5.5 -78.2 3.7 적자전환 69 적자전환
-4.1 -4.5 -2.1
2.6 2.9 2.0
-1.2 -2.2 -2.1
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 파트론 수익 예상 변경 16F
18F
810.7 40.0 39.4 23.9 442
883.5 65.5 67.7 46.0 850
4.9 4.9 3.0
7.4 7.7 5.2
구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS
(십억원,원,%,%p) 변경 전 17F
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
16F
변경 후 17F
18F
16F
변경률 17F
951.2 71.4 74.2 50.5 932
790.5 37.5 32.7 17.6 325
884.9 63.4 65.5 46.0 849
942.6 68.3 71.0 49.9 921
-2.5 -6.3 -16.9 -26.6 -26.6
0.2 -3.3 -3.3 -0.1 -0.1
-0.9 -4.3 경쟁심화 -4.3 -1.2 -1.2
7.5 7.8 5.3
4.7 4.1 2.2
7.2 7.4 5.2
7.2 7.5 5.3
-0.2 -0.7 -0.7
-0.3 -0.3 0.0
-0.3 -0.3 0.0
18F
변경사유
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
파트론 부진한 실적. 어려운 시기를 잘 넘기길...
글로벌 핸드셋 부품 업체 Peer Group 표 4. 글로벌 핸드셋 부품 업체 실적 지표 회사명
주가상승률 시가총액 -1M -3M
삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
-4.8 -1.4 -2.3 3.2 5.1 7.0 -0.1 1.5 -4.3 -5.4 0.8 6.4 0.5
-18.9 -17.3 -25.0 -2.7 -11.9 12.1 -7.7 1.4 8.2 2.5 24.6 4.2 -2.5
(%,십억원)
3,477 1,827 479 255 162 34,108 3,808 2,072 6,780 13,317 829 334
15
매출액 16F
영업이익 15 16F
17F
6,176 6,138 806 738 314 11,680 7,732 2,875 2,937 2,115 436 416
5,977 5,494 790 466 310 12,689 7,846 2,862 2,920 2,494 554 548
5,408 5,819 885 576 318 13,458 8,151 3,187 3,101 3,053 681 469
17F 42.0 16.7 10.4 16.8 7.2 16.3 11.6 11.5 8.8 16.4 14.9 12.2 15.4
301 224 59 31 22 2,657 308 164 1,049 607 30 31
77 44 37 -3 27 2,395 362 170 959 708 51 37
영업이익률 15 16F
17F 175 195 63 21 29 2,667 384 200 1,000 879 67 35
4.9 3.6 7.3 4.2 7.0 22.7 4.0 5.7 35.7 28.7 7.0 7.5 11.5
1.3 0.8 4.7 -0.6 8.7 18.9 4.6 5.9 32.8 28.4 9.2 6.7 10.1
순이익 15 16F
17F 3.2 3.4 7.1 3.6 9.1 19.8 4.7 6.3 32.3 28.8 9.8 7.5 11.3
11 95 40 21 16 1,966 257 137 895 560 23 21
48 -50 18 -6 17 1,791 296 142 748 647 49 26
17F 86 109 46 15 23 1,987 322 165 790 800 56 27
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 글로벌 핸드셋 부품 업체 주가 관련 지표 15
17F
15
PER 16F
0.3 5.5 12.5 7.6 11.2 14.0 10.8 18.0 20.5 30.1 26.4 6.1 13.6
1.1 -2.9 5.3 -2.3 10.9 12.7 10.5 16.3 16.8 29.9 20.4 10.8
2.0 6.3 13.2 5.5 12.7 12.6 11.0 17.7 16.0 30.1 21.6 7.0 13.0
436.3 24.5 13.4 16.2 13.2 17.1 13.4 15.2 8.1 24.6 14.5 14.2 50.9
75.7 27.3 9.3 18.1 12.6 13.5 9.2 20.4 16.7 12.1 21.5
회사명 삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
(배,%)
ROE 16F
15
PBR 16F
17F
1.1 1.3 1.6 1.2 1.4 2.4 1.4 2.6 1.7 6.8 3.6 0.9 2.2
0.8 1.1 1.4 0.9 1.0 2.2 1.3 2.4 1.4 5.6 3.5 0.9 1.9
0.8 1.0 1.3 0.9 0.9 2.0 1.3 2.2 1.3 4.5 3.2 0.8 1.7
EV/EBITDA 15 16F 7.3 4.3 5.7 6.0 7.3 7.2 4.7 7.9 3.7 12.1 3.0 6.3
6.5 6.5 14.9 9.9 6.5 8.4 4.8 8.5 3.9 15.9 12.1 3.4 8.4
17F 5.5 4.6 8.8 4.9 4.7 7.6 4.4 7.6 3.7 12.7 10.1 3.5 6.5
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 글로벌 핸드셋 부품 업체 PBRPBR-ROE 비교
그림 7. 글로벌 핸드셋 부품 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x)
(PBR, x) 6.0
20.0
AAC
4.8 MERRY Elec.
3.6
2.4
MURATA 파트론
1.2
LG이노텍 KH바텍
KH바텍 MURATA
CHICONY
8.0 LG이노텍
아모텍
CATCHER LITE-ON
4.0
삼성전기 0
아모텍
10
Mirae Asset Daewoo Research
20
30
40
CHICONY
삼성전기 LITE-ON
CATCHER
(ROE, %)
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
4
MERRY Elec.
12.0
0.0 -10
AAC
파트론
16.0
(EBITDA growth, %) 0.0 -80
-60
-40
-20
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
0
20
40
60
파트론 부진한 실적. 어려운 시기를 잘 넘기길...
그림 8. 국내 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 180
KH바텍
인탑스
아모텍
그림 9. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (1) 파트론
150
LARGAN
LITE-ON
(-3M=100)
MITSUMI
CHICONY
(-3M=100)
125 140 100 100 75 (16.07.29) 60 16.5
16.6
16.7
(16.07.29)
16.8
16.9
16.10
16.11
50 16.5
16.6
16.7
16.8
16.9
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 10. 10. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (2)
그림 11. 11. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (3)
200
CHIYODA Integre HOSIDEN
160
MERRY Elec. AAC (-3M=100)
CATCHER
130
100
100
50
70 (16.07.29) 16.6
16.7
16.8
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
16.9
16.11
BYD Elec.
(-3M=100)
150
0 16.5
ICHIA
16.10
(16.07.29) 16.10
16.11
40 16.5
16.6
16.7
16.8
16.9
16.10
16.11
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
파트론 부진한 실적. 어려운 시기를 잘 넘기길...
파트론 (091700) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 806 679 127 68 59 59 4 -2 -1 63 17 46 0 46 40 6 47 42 5 105 47 13.0 7.3 5.0
12/16F 790 685 105 68 37 37 -4 0 0 33 8 24 0 24 18 7 21 15 6 37 12 4.7 4.7 2.3
12/17F 885 746 139 76 63 63 2 0 0 65 14 51 0 51 46 5 51 24 27 63 17 7.1 7.1 5.2
12/18F 943 794 149 81 68 68 3 0 0 71 16 55 0 55 50 6 55 26 29 68 18 7.2 7.2 5.3
12/15 116 46 53 45 1 7 23 4 0 22 -21 -68 -67 -4 -2 5 -63 -42 -4 -14 -3 -15 36 21
12/16F 51 24 38 0 0 38 1 -77 -1 -35 -12 -30 -37 -2 2 7 -38 -15 0 -14 -9 -17 21 4
12/17F 54 51 14 0 0 14 3 -1 0 3 -14 -38 -37 0 -1 0 -13 0 0 -13 0 3 4 8
12/18F 60 55 16 0 0 16 5 0 -1 4 -16 -43 -42 0 -1 0 -18 0 0 -18 0 -1 8 7
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 183 21 83 63 16 327 1 290 20 510 136 64 56 16 11 3 8 147 326 27 -3 318 37 363
12/16F 164 4 82 63 15 333 1 297 21 497 111 55 43 13 8 2 6 119 333 27 -3 323 45 378
12/17F 169 8 83 63 15 371 1 335 21 540 116 58 43 15 9 2 7 124 366 27 -3 356 50 416
12/18F 170 7 84 63 16 414 1 377 21 584 122 63 0 59 9 0 9 131 397 27 -3 387 56 453
12/15 13.4 5.4 1.6 5.7 735 1,823 6,309 250 28.7 2.5 4.7 1.9 -10.6 -17.8 10.5 12.8 15.6 8.9 12.5 11.1 40.5 134.4 8.9 25.0
12/16F 27.3 7.6 1.4 14.9 325 1,158 6,147 350 74.9 4.0 -2.0 -64.8 -37.3 -55.8 10.3 12.6 14.2 4.9 5.3 7.1 31.5 147.5 9.3 0.0
12/17F 10.4 7.3 1.3 8.8 849 1,209 6,754 350 35.9 4.0 12.0 70.3 70.3 161.2 11.5 14.1 16.2 9.9 13.2 11.7 29.9 146.1 7.6 0.0
12/18F 9.6 6.7 1.2 8.3 921 1,312 7,336 350 33.1 4.0 6.6 7.9 7.9 8.5 12.1 15.0 16.0 9.9 13.1 11.7 28.9 139.7 7.1 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
파트론 부진한 실적. 어려운 시기를 잘 넘기길...
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 파트론(091700)
제시일자 2016.10.31 2016.05.04 2016.04.17 2015.11.06 2015.10.15 2015.08.16 2015.06.16 2015.05.14 2015.03.09 2014.11.27 2014.10.01
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 11,000원 14,300원 15,000원 13,000원 12,100원 10,800원 11,200원 15,300원 17,500원 13,000원 12,500원
(원)
파트론
20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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