경제분석
2014.9.2 [경제] 최홍매 02-768-3439
hongmei.cui@dwsec.com
8월 중국 PMI 지수, 경기 개선 속도 약화 중국의 8월 NBS제조업 PMI지수는 하락하였지만 여전히 기준선을 상회한다. 특징은 1) 3분기가 경기 고점이 될 것이다. 2) 중소형 기업들이 경기는 악화되었다. 3)투입물 가지수 하락, 기업들의 재고 확충 지연을 의미한다. 4) 수출보다 내수가 부진하다. 경기 모멘텀이 약화되었지만 부양책을 꺼낼 정도는 아니다. PMI지수가 여전히 기준치 를 상회하고, 부동산 가격하락세가 진정되기 시작하였다. 지난주 농촌지역이 재대출 한도확대와 금리인하도 기존 정책들의 연장선이다. 정부 정책은 2분기보다 미온적일 가능성이 높아 3분기 큰 폭의 GDP 반등은 기대하기 힘들 것이다.
예상을 하회한 8월 중국 NBS 제조업 PMI 지수 중국 경기 개선 속도가 약화되고 있다. 중국 8월 HSBC 제조업 PMI지수에 이어 전일 발표된 8월 국가통계국 제조업 PMI지수도 하락하였다. 8월 NBS 제조업 PMI지수는 7월 보다 0.6pt 하락한 51.1pt를 기록, 예상 51.2pt에 소폭 못 미쳤다. HSBC제조업 PMI와 국가통계국 PMI 두 지수 모두 아직은 기준선인 50pt를 상회하고 있다. 당장 3분기 성장률에 큰 이상이 생겼다고 보기는 이르다. 그러나 전반적인 경기 회복의 힘은 다소 약해지고 있다고 판단된다.
계절성을 감안하면 다소 부진 우선, 과거 계절성을 감안할 때 다소 부진했다. 통상 8월은 성수기 초입이다. 2005년 이 후 8월 제조업 PMI지수는 7월보다 평균 0.46pt상승해왔다. 반면 올해는 전월보다 하락 했다. 일단 지난 6~7월 동안 비수기 동안 국가통계국 제조업 PMI가 상대적으로 강했던 데 따른 반락으로 이해할 수 있다. 하지만, 대체로 9월에는 국경절을 앞둔 수요가 있다 는 점에서 3분기 성장률이 둔화될 위험은 낮아 보인다. 그림 1. PMI지수 PMI지수 중 주요 하위지수는 둔화되었지만 여전히 기준선 상회 (pt)
생산 신규주문 신규수출주문
70
그림 2. 8월의 계절성을 감안하면 제조업 PMI는 PMI는 부진 (pt, 전월대비) 3
2005년이후 평균 2014년
2 60 1 50
0 -1
40 -2 30 05
07
09
자료: WIND, CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
11
13
-3 1월
3월
5월
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
7월
9월
11월
경제분석
2014.9.2
경기 확장 추세를 유지하고 있지만 속도는 둔화 8월 NBS 제조업 PMI지수의 특징을 살펴보면 다음과 같다. 1) 3분기가 분기가 중국 경기 고점이 될 것: 제조업 PMI 하위 지수 가운데 산업생산 증가율에 선 행하는 신규수주와 최종재 재고 지수 차이는 7월(6.0pt)보다 하락(4.4pt)했다. 그러나 2 분기 평균(4.9pt)보다 높다. 즉 3분기 산업생산 증가율이 2분기를 하회할 가능성은 낮다. 산업생산과 GDP증가율의 관계를 감안하면 3분기 중국 성장률이 7.5~7.6% 수준에서 고 점을 형성할 것으로 예상된다. 2) 중•소형 기업들의 경기 악화: 악화: 대형기업 PMI지수는 51.9pt로 여전히 50선을 상회한 반 면, 중·소형 제조업 PMI지수는 모두 기준치를 하회했다. 특히 소형기업의 PMI지수는 7 월 50.1pt를 기록한 것을 제외하면 2년 반 동안 50pt를 하회하고 있다. 2분기 이후 유동 성 증가율이 둔화되는 등 미니 부양책의 강도가 줄어드는 과정에서 중·소형 기업이 먼저 타격을 받은 것으로 추정된다. 마찬가지로 서베이 대상에서 중소형 기업 비중이 상대적 으로 높은 HSBC 제조업 PMI지수가 국가통계국 PMI보다 부진한 것도 같은 맥락이다. 3) 투입물가 지수 하락: 하락: 8월 투입물가 지수는 49.3pt로 4개월만에 다시 기준치를 하회하 였다. PMI 하위에 속한 투입물가는 기업들의 생산자물가와 관련성이 높다. 그만큼 기업 들의 가격 협상력이 약화되었음을 의미한다. 완제품 재고 지수가 기준치를 하회하고 있 는데도 투입물가지수가 50을 하회했다는 점은 기업들이 적극적으로 재고를 확충하기 어 렵다는 사실을 시사한다. 4) 수출보다 내수가 내수가 부진: 부진: 해외제품 수요를 반영하는 수입지수는 전월대비 0.8pt하락한 48.5pt를 기록, 2월이후 최저 수준이다. 이와 함께 고용지수도 부진했다. 상대적으로 수 출수주지수가 50선을 상회하고 있는 것과는 대조적이다. 여전히 현재 중국 성장 동력은 수출이며, 중국의 내수부진은 한국의 대 중국 수출이 개선되기 어렵다는 점을 시사한다. 그림 3. 신규수주와 신규수주와 최종재 지수 차이는 하락하였지만 2분기 평균 상회 (pt) 20
(%,전년동기비) 25 신규주문과 완제품재고 지수 차이(L) 산업생산 증가율(R)
10
그림 4. 중국경기의 고점은 3분기가 될 가능성 높음 (pt) 65
20
60
15
55
10
50
5
45
0
40
(%,전년동기비) 15 NBS 제조업 PMI지수(L) HSBC 중국 제조업 PMI (L) GDP증가율(R)
0
10
-10
-20 07
09
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
11
13
5 07
09
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
11
13
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2014.9.2
미온적인 부양 정책 vs 부동산 경기 하락 진정 중국 경기 모멘텀이 약해졌지만, 그렇다고 중국 정부가 부양책을 꺼낼 정도는 아니라고 판단된다. PMI지수가 하락하기는 하였지만 여전히 기준치를 상회하고 있다. 중국의 내수 경기 부진의 주범인 부동산가격 하락세도 둔화되었다. 8월 100대 도시 부동산가격 하락 속도는 7월보다 감소되었다. 구매제한 정책 폐지 영향으로 판단된다. 소위 미니부양책을 사용한지 얼마 지나지 않았기 때문에 정부가 2분기와 같은 부양에 나서지는 않을 전망이다. 지난주 인민은행은 일부 농촌금융기관의 농업 재대출 한도를 늘리고 재대출 금리도 인하했다. 그러나 이는 이미 실행했던 정책들의 연장 정도다. 중국 부동산 가격 하락세가 진정되고 있다는 점은 다행이다. 중국 내수경기의 급락 가능 성을 낮춰 주기 때문이다. 하지만 중국 정부의 정책은 2분기 대비 미온적일 가능성이 높 다. 경착륙 가능성은 낮지만, 그렇다고 중국에 대한 기대를 높이기도 힘들어 보인다. 그림 5. 대형기업대비 중•소형 기업들이 경기는 둔화세 (pt) 56
그림 6. 투입물가지수 둔화로 기업들이 재고확충은 지연될 것 대형기업 중형기업 소형기업
(pt) 80
(%,전월비)
NBS 제조업 PMI 투입물가지수(L) 생산자물가지수(R)
2
53 60
0
40
-2
50
47
44
20
12
13
-4 07
14
09
11
13
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
그림 7. 중국의 내수회복 지연은 한국의 대 중국 수출에도 부정적
그림 8. 가격제한 정책 폐지로 부동산 가격 하락세는 둔화
(pt, 전년대비)
(%,전년동기비) 20
60
10
30
(%,전월비) 1.6 주택평균가격(L) 100대도시 가격지수 상승율(R)
(천 위안/평방미터) 12
0.8 9
0
0.0
0 -10
6 -0.8
-30
-20 NBS 제조업 PMI 수입지수(L) 한국 대 중국 수출증가율(R) -30
-60 06
08
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
10
12
14
3 10.6
-1.6 11.6
12.6
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
13.6
14.6