농심
(004370)
돋보이는 해외 성장
16년 1Q, 이익 창출 능력 확인
음식료
농심의 1Q 실적은 매출액 5.2% 증가, 영업이익 17.0% 증가하여 시장 기대를 맞추었다. 순 이익은 과징금 환급(1,174억원, 현금 유입은 아직 안됨)으로 급증했다.
Company Report 2016.5.16
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
500,000
현재주가(16/05/16,원)
417,500 20%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
120 130
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
88.4 16.7 11.5 10.6 1,967.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,540 6 49.6 20.6 0.02 255,500 534,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 220
1개월 9.6 12.2
6개월 6.4 5.0
농심
12개월 12개월 63.4 74.9
KOSPI
170
120
라면 매출액이 4.2% 증가했다. 수량(판매량) 증가는 0.1% 증가에 그쳤으나, 맛짬뽕, 짜왕 등 신제품의 판매 호조로 Product Mix가 개선되면서 라면 판매단가(ASP)가 4.1% 상승했 기 때문이다. 이는 4분기 연속 판매단가 상승으로 큰 의미가 있다. 16년 1Q 라면 점유율은 54.2%로 15년 1Q보다 8.6%p 하락했다. 오뚜기(1Q 점유율 25.5%)의 진짬뽕 때문으로 판 단된다. 스낵은 감자 스낵(수미칩)의 판매 감소로 매출액이 11.8% 감소했다. 해외 법인(중국, 미국 등)의 실적(1Q 매출 24.1% 증가)이 중요하다. 중국은 내륙 진출, 가 격 인상, 환율 상승 등으로 1Q 매출액 27.1% 증가, 영업이익 4억원에서 23억원으로 크게 증가했다. 생수 제조 법인(연변농심)의 손실(초기 가동)을 고려하면 라면의 영업이익은 호조 라 할 수 있다. 미국은 메인스트림 판촉 강화 효과로 매출액 22.1% 증가, 영업이익 14억원 에서 21억원으로 좋아졌다. 일본은 31.3% 증가, 영업이익 소폭 흑자 전환했다.
향후 라면 가격 인상, 중국 성장, 신제품의 매출이 중요 첫째, 라면 가격 인상 가능성이다. 신제품은 판매단가(ASP)가 상승하지만 동시에 마케팅도 들어가기에 경쟁 상황에 따라 마진이 낮아질 수 있다. 따라서 수익성 향상을 위해서는 기존 라면의 가격 인상이 중요하다. 16년에는 기존 라면의 가격 인상 가능성이 있다. 가격 인상 시 고려되는 변수는 환율, 전체 소비자물가지수, 원재료 가격 등이다. 둘째, 중국에서의 이익 성장이다. 중국은 라면과 백산수(생수)로 구분되는데, 중국 라면은 내륙지역 진출(사천성 중경, 서안, 성도 등), 광고/마케팅 강화, 유통망 확대(동북 3성) 등으 로 성장 중이다. 중국에서는 백산수(백산수 공장 15년 11월 본격 가동)도 현지 판매 중인 데, 16년 매출액은 150억원 정도 예상하며, 감가상각비와 초기 영업비용 등으로 인해 적자 가 날 전망이다. 16~17년 중국은 라면에서 흑자, 백산수에서 적자를 예상한다. 셋째, 15년에는 신제품(짜왕, 맛짬뽕 등, 가격 1,500원) 출시로 판매가격(ASP)이 상승했다. 최근 드레싱누들을 출시했고, 이후에도 건면 스타일과 트렌드 제품(유탕면) 등 신제품으로 ASP를 높여야 한다. 짜왕+맛짬뽕의 판매가 감소할 수 있어 신제품의 역할이 더욱 중요하 다.
투자의견 매수, 목표주가 50만원 유지
70 15.5
15.9
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
16.1
16.5
16년 2Q 이후 경쟁사의 신제품 출시를 고려했을 때 라면 점유율의 추가적인 하락은 없을 전망이다. 향후 해외(중국) 시장 성장, 프리미엄 라면 출시 등으로 조금씩 성장할 것으로 본 다. 매수 관점에서 접근해야 하며, 목표주가는 50만원이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 2,087 93 4.5 88 14,532 6.0 17.3 1.0
12/14 2,042 74 3.6 65 10,687 4.3 23.6 1.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 2,182 118 5.4 117 19,291 7.4 22.8 1.6
12/16F 2,257 120 5.3 221 36,341 12.7 11.5 1.3
12/17F 2,339 125 5.3 111 18,178 5.9 23.0 1.3
12/18F 2,398 132 5.5 118 19,352 6.0 21.6 1.2