농심_ by FNGENII

농심

(004370)

돋보이는 해외 성장

16년 1Q, 이익 창출 능력 확인

음식료

농심의 1Q 실적은 매출액 5.2% 증가, 영업이익 17.0% 증가하여 시장 기대를 맞추었다. 순 이익은 과징금 환급(1,174억원, 현금 유입은 아직 안됨)으로 급증했다.

Company Report 2016.5.16

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

500,000

현재주가(16/05/16,원)

417,500 20%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

120 130

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

88.4 16.7 11.5 10.6 1,967.91

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

2,540 6 49.6 20.6 0.02 255,500 534,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 220

1개월 9.6 12.2

6개월 6.4 5.0

농심

12개월 12개월 63.4 74.9

KOSPI

170

120

라면 매출액이 4.2% 증가했다. 수량(판매량) 증가는 0.1% 증가에 그쳤으나, 맛짬뽕, 짜왕 등 신제품의 판매 호조로 Product Mix가 개선되면서 라면 판매단가(ASP)가 4.1% 상승했 기 때문이다. 이는 4분기 연속 판매단가 상승으로 큰 의미가 있다. 16년 1Q 라면 점유율은 54.2%로 15년 1Q보다 8.6%p 하락했다. 오뚜기(1Q 점유율 25.5%)의 진짬뽕 때문으로 판 단된다. 스낵은 감자 스낵(수미칩)의 판매 감소로 매출액이 11.8% 감소했다. 해외 법인(중국, 미국 등)의 실적(1Q 매출 24.1% 증가)이 중요하다. 중국은 내륙 진출, 가 격 인상, 환율 상승 등으로 1Q 매출액 27.1% 증가, 영업이익 4억원에서 23억원으로 크게 증가했다. 생수 제조 법인(연변농심)의 손실(초기 가동)을 고려하면 라면의 영업이익은 호조 라 할 수 있다. 미국은 메인스트림 판촉 강화 효과로 매출액 22.1% 증가, 영업이익 14억원 에서 21억원으로 좋아졌다. 일본은 31.3% 증가, 영업이익 소폭 흑자 전환했다.

향후 라면 가격 인상, 중국 성장, 신제품의 매출이 중요 첫째, 라면 가격 인상 가능성이다. 신제품은 판매단가(ASP)가 상승하지만 동시에 마케팅도 들어가기에 경쟁 상황에 따라 마진이 낮아질 수 있다. 따라서 수익성 향상을 위해서는 기존 라면의 가격 인상이 중요하다. 16년에는 기존 라면의 가격 인상 가능성이 있다. 가격 인상 시 고려되는 변수는 환율, 전체 소비자물가지수, 원재료 가격 등이다. 둘째, 중국에서의 이익 성장이다. 중국은 라면과 백산수(생수)로 구분되는데, 중국 라면은 내륙지역 진출(사천성 중경, 서안, 성도 등), 광고/마케팅 강화, 유통망 확대(동북 3성) 등으 로 성장 중이다. 중국에서는 백산수(백산수 공장 15년 11월 본격 가동)도 현지 판매 중인 데, 16년 매출액은 150억원 정도 예상하며, 감가상각비와 초기 영업비용 등으로 인해 적자 가 날 전망이다. 16~17년 중국은 라면에서 흑자, 백산수에서 적자를 예상한다. 셋째, 15년에는 신제품(짜왕, 맛짬뽕 등, 가격 1,500원) 출시로 판매가격(ASP)이 상승했다. 최근 드레싱누들을 출시했고, 이후에도 건면 스타일과 트렌드 제품(유탕면) 등 신제품으로 ASP를 높여야 한다. 짜왕+맛짬뽕의 판매가 감소할 수 있어 신제품의 역할이 더욱 중요하 다.

투자의견 매수, 목표주가 50만원 유지

70 15.5

15.9

[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com

16.1

16.5

16년 2Q 이후 경쟁사의 신제품 출시를 고려했을 때 라면 점유율의 추가적인 하락은 없을 전망이다. 향후 해외(중국) 시장 성장, 프리미엄 라면 출시 등으로 조금씩 성장할 것으로 본 다. 매수 관점에서 접근해야 하며, 목표주가는 50만원이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 2,087 93 4.5 88 14,532 6.0 17.3 1.0

12/14 2,042 74 3.6 65 10,687 4.3 23.6 1.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 2,182 118 5.4 117 19,291 7.4 22.8 1.6

12/16F 2,257 120 5.3 221 36,341 12.7 11.5 1.3

12/17F 2,339 125 5.3 111 18,178 5.9 23.0 1.3

12/18F 2,398 132 5.5 118 19,352 6.0 21.6 1.2

농심 돋보이는 해외 성장

표 1. 농심의 16년 16년 1Q 실적 발표

(십억원,%)

1Q15 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률

1Q16

4Q15

증감률

539.9 27.7 31.9 23.4

566.2 28.9 35.2 28.4

발표치 568.1 32.4 156.2 143.8

미래에셋대우 576.7 31.2 35.1 26.2

컨센서스 580.0 32.5 36.8 28.7

5.1 4.3

5.1 5.0

5.7 25.3

5.4 4.5

5.6 4.9

YoY

QoQ

5.2 17.0 389.5 514.5

0.3 12.2 344.2 406.2

주: 1Q16년에 공정거래위원회 과징금 1,174억 환입 자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 농심의 지역별 16년 16년 1Q 실적 1Q15 451.5 36.4 42.3 6.3 3.4 0.0 539.9

한국 중국 미국 일본 호주 기타 연결

(십억원,%)

매출액 1Q16 458.4 46.3 51.6 8.3 3.6 0.0 568.1

증가율 1.5 27.1 27.1 22.1 22.1 31.3 5.9 5.2

1Q15 26.3 0.4 1.4 -0.1 0.1 -0.4 27.7

영업이익 1Q16 28.6 2.3 2.1 0.2 0.1 -0.9 32.4

증가율 8.7 475.0 50.0 흑전 0.0 17.0

영업이익률 1Q16 1Q15 5.8 6.2 1.1 5.0 3.3 4.1 -1.6 2.4 2.9 2.8 5.1 5.7

4QF 584 28 34 25 4.8 4.2 3.1 -3.4 -3.6 -13.1

15 연간 2,382 299 252 162 12.6 6.8 8.3 20.3 11.7 -0.7

16F 연간 2,553 357 303 210 14.0 8.2 7.2 19.2 20.2 29.2

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. 농심의 분기별 수익예상

매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율

(십억원,%)

1Q 540 28 32 23 5.1 4.3 -0.4 -16.8 -17.8 -19.3

15 2Q 529 24 48 36 4.6 6.9 8.0 144.9 181.8 201.0

3Q 546 38 38 29 6.9 5.3 11.9 145.1 93.8 93.0

4Q 566 29 35 28 5.1 5.0 8.7 91.3 62.4 244.2

1Q 568 32 156 144 5.7 25.3 5.2 17.0 389.5 514.4

16 2QF 546 24 32 23 4.4 4.2 3.1 -1.6 -33.7 -36.6

3QF 560 36 41 30 6.4 5.3 2.5 -4.3 6.2 1.0

17F 연간 2,744 385 348 241 14.0 8.8 7.5 8.0 14.7 14.7

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

표 4. 농심의 16~17년 16~17년 수익예상 변경

매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률

변경 전 16F 2,274 120 141 105 5.3 4.6

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

(십억원,%) 17F 2,351 124 148 111 5.3 4.7

변경 후 16F 2,257 120 263 221 5.3 9.8

17F 2,339 125 152 111 5.4 4.7

변경률 16F -0.7 0.1 86.9 111.0 -

17F -0.5 1.2 2.7 0.0 -

변경사유 프리미엄 라면 매출 둔화 중국 매출 증가 과징금 환급 반영

농심 돋보이는 해외 성장

그림 1. 농심의 라면 ASP(평균판매단가 ASP(평균판매단가), 평균판매단가), 15년 15년 2Q 이후 상승세 (원/봉지) 700

그림 2. 농심의 라면 판매량 증가율, 증가율, 증가율 주춤 (%) 16

농심 라면 ASP(L) 인상률(R)

600

(백만식) 800

(%) 20

농심 라면 판매량(L) 증가율(R)

750 10 700

500

650

400

600 -10

300

200 00

550

-4

500

-20 00

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 핵심 브랜드인 신라면 가격은 08년 08년 이후 큰 변화 없음

그림 4. 라면 시장 점유율, 점유율, 16년 16년 1Q에 1Q에 54.2%까지 4.2%까지 하락

(원) 900

(%) 25

신라면가격(L) 인상률(R)

(%) 80 시장점유율(금액기준)

750

600

450

300

150

-5

0 86

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 농심의 중국 매출액 및 영업이익 전망

그림 6. 농심의 해외( 해외(중국, 중국, 미국, 미국, 일본, 일본, 호주) 호주) 매출액 및 영업이익 전망 (십억원)

(십억원) 250

중국 매출액(L)

(십억원) 600

(십억원) 15

매출액(L) 영업이익(R)

중국 영업이익(R) 200

150

100

-5

500

400 5 300 0 200 -10

-15

0 10

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

16F

17F

-5

100

-10

0 10

16F

17F

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

농심 돋보이는 해외 성장

농심 (004370) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 2,182 1,510 672 554 118 118 36 8 0 154 36 117 0 117 117 0 125 124 0 198 80 9.1 5.4 5.4

12/16F 2,257 1,558 699 580 120 120 143 15 0 263 42 221 0 221 221 0 221 229 -8 202 205 8.9 5.3 9.8

12/17F 2,339 1,615 724 599 125 125 27 17 0 152 42 111 0 111 111 0 111 115 -4 207 100 8.8 5.3 4.7

12/18F 2,398 1,652 746 613 132 132 29 19 0 161 44 118 0 118 118 0 118 122 -4 215 104 9.0 5.5 4.9

12/15 202 117 120 79 1 40 -13 -13 -1 12 -33 -168 -89 -23 -56 0 18 57 -1 -23 -15 53 115 169

12/16F 295 221 110 81 1 28 6 -7 -5 9 -42 -87 -90 0 -14 17 -26 0 0 -23 -3 182 169 351

12/17F 185 111 109 81 1 27 7 -8 -7 11 -42 -84 -85 0 -17 18 -26 0 0 -23 -3 75 351 426

12/18F 189 118 109 82 1 26 5 -6 -5 8 -44 -77 -85 0 -12 20 -36 -10 0 -23 -3 75 426 501

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 998 169 210 173 446 1,421 0 1,133 57 2,419 634 330 97 207 138 55 83 772 1,635 30 121 1,554 11 1,646

12/16F 1,205 351 217 178 459 1,430 0 1,142 56 2,636 651 340 97 214 140 55 85 791 1,833 30 121 1,752 11 1,844

12/17F 1,312 426 225 185 476 1,435 0 1,146 55 2,747 672 353 97 222 144 55 89 815 1,921 30 121 1,839 11 1,932

12/18F 1,409 501 230 190 488 1,438 0 1,149 54 2,848 676 362 0 314 146 0 146 822 2,015 30 121 1,934 11 2,026

12/15 22.8 11.3 1.6 11.4 19,291 39,062 282,078 4,000 19.7 0.9 6.9 27.7 59.5 80.5 10.7 12.6 5.4 5.1 7.4 8.4 46.9 157.3 -25.6 61.6

12/16F 11.5 7.7 1.3 9.6 36,341 54,409 314,616 4,000 10.5 1.0 3.4 2.0 1.7 88.4 10.6 12.9 5.4 8.7 12.7 9.2 42.9 185.2 -33.4 39.5

12/17F 23.0 11.6 1.3 8.9 18,178 36,033 328,992 4,000 20.9 1.0 3.6 2.5 4.2 -50.0 10.6 12.9 5.4 4.1 5.9 8.2 42.2 195.4 -36.6 41.2

12/18F 21.6 11.2 1.2 8.1 19,352 37,315 344,541 4,000 19.7 1.0 2.5 3.9 5.6 6.5 10.5 12.8 5.4 4.2 6.0 8.9 40.6 208.5 -39.6 45.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

Mirae Asset Daewoo Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

농심 돋보이는 해외 성장

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 농심(004370)

제시일자 2015.11.30 2015.11.15 2015.09.09 2015.08.17 2015.05.26 2014.11.24 2014.08.17 2014.05.15

투자의견 매수 매수 매수 매수 Trading Buy Trading Buy 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 500,000원 450,000원 430,000원 400,000원 320,000원 310,000원 330,000원 355,000원

(원)

농심

600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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