풍산
(103140)
방산 가치의 80% 수준이 Buy & Hold 시점
투자의견 Trading Buy, 목표주가 31,000원 유지
비철금속
동사에 대한 투자의견 Trading Buy를 유지한다. 당초 당사의 전망과 같이 동사 주가의 주
Earnings Preview 2014.4.11
요 결정 변수인 동 가격은 구조적인 공급 증가로 인하여 상승 여력이 다른 비철금속에 비해 제한적이고 경기가 예상외로 악화될 경우 하락 리스크는 상대적으로 크다. 또한 현재 P/B
Trading Buy
(Maintain)
는 0.7배, 예상 ROE는 7.5%로 주가가 크게 저평가된 구간은 아니다. 이것이 Buy & Hold 보다는 Trading 을 권고하는 이유다.
목표주가(원,12M)
31,000
현재주가(14/04/10,원)
26,400
1Q14년 연결 매출액과 영업이익은 각각 6,794억원(QoQ -16.3%, YoY -4.8%)와 228억원
17%
(QoQ -27.5%, YoY -17.2%)을 기록할 전망이다. 영업이익은 시장예상치인 268억원을 하 회할 것으로 예상한다.
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
147 148
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
26.9 29.4 9.7 10.7 2,008.61
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
740 28 66.6 9.9 1.38 21,950 29,900 1개월 4.1 1.3
풍산
6개월 0.6 0.2
12개월 12개월 -4.0 -7.5
KOSPI
110
1Q14 Preview 및 2Q14 전망: 1Q 시장 예상치 하회 예상, 2Q까지 큰 개선 어려워
1분기 실적 부진을 예상하는 이유는 3월 동 평균 가격이 톤당 6,650달러로 12월~2월 평 균 가격인 7,226달러보다 크게 낮아 재고평가손실이 70억원 계상될 것으로 예상되고 연결 대상 자회사인 PMX도 재고평가손실로 인해 적자를 기록할 것으로 추정하기 때문이다. 그러나 동 가격 하락을 대비한 헷지 포지션에서 이익이 발생해 세전이익은 198억원으로 전 분기 대비 3.1% 감소하는데 그칠 것으로 예상한다. 영업이익보다는 동 가격 헷지 손익이 포함된 세전이익이 더 중요하다. 한편, 2Q14년 영업이익은 전분기 대비 56.1% 증가한 356억원을 기록할 것으로 전망한다. 그러나 1분기에 성과급 100억원이 반영되었다는 점을 고려하면 실질적인 이익 개선은 아 니다. 동 관련 Metal loss가 2분기에 반영되기 때문이다. 실적은 3분기에 의미 있는 개선을 보여줄 전망이다. 전망
과거와는 다른 모습을 보여준 의미 있는 주가 흐름, 그러나 애매한 시점 최근 동사 주가 흐름에서 매우 의미 있는 변화가 포착되었다. 그것은 동 가격이 전 저점을 붕괴하고 급락한데 반해 동사 주가는 전 저점보다 높은 지점에서 반등을 보이고 있다는 있다 점 이다. 이는 시장에서 동사의 방산 가치를 실제로 인식하기 시작했음을 의미한다. 당사는 동사의 방산 사업부 가치를 7,644억원으로 평가한다. 현재 시가총액은 방산 가치를
100
소폭 하회한 수준이다. 그러나 동 가격의 불확실성을 제거하고 동사 주식을 매수 후 보유
90
하기 위해서는 동사 시가총액이 방산 가치보다 20% 낮은 수준에서 주식을 매수하기를 권
80 70 13.4
13.8
13.12
14.4
고한다. 즉, 동사 주가가 동 가격의 일시적 하락으로 22,000원을 22,000원을 하회하면 동 가격에 관계 없이 매수 후 보유할 필요가 필요 있다. 그 이상의 주가에서는 트레이딩 관점이 필요하다.
[철강/비철금속] 전승훈 02-768-2713 sh.jeon@dwsec.com 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 2,881 99 3.4 41 1,452 4.3 18.0 0.8
12/12 2,900 128 4.4 62 2,199 6.5 15.3 1.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 풍산, KDB대우증권 리서치센터
12/13 3,022 133 4.4 60 2,155 6.2 13.3 0.8
12/14F 2,914 147 5.0 83 2,947 8.1 9.0 0.7
12/15F 3,075 166 5.4 85 3,050 7.8 8.7 0.7
12/16F 3,171 174 5.5 95 3,375 8.1 7.8 0.6