녹십자
(006280)
하반기 혈액제제의 미국 상업화 구체화 기대
1분기 영업이익 예상 상당히 하회
제약
연결 기준 녹십자의 1분기 실적은 매출액 2,458억 원(+14.7% YoY), 영업이익 109억 원(-
Results Comment 2016.5.16
14.4% YoY), 당기순이익 64억 원(-51.4% YoY), 지배 순이익 53억 원(-57.6% YoY)을 시 현했다. 매출액, 영업이익, 순이익 등 모두 우리의 예상을 상당히 하회했다.
매수
(Maintain)
주요 제제들 중 처방의약품, OTC(일반 의약품) 등이 두 자리수 성장을 달성했다. 처방의약
목표주가(원,12M)
231,000
품, OTC 등은 전년 동기대비 각각 53.9%, 14.2% 증가했다. 혈액제제는 전년 동기대비 8.5% 성장한 데 반해, 백신제제는 전년 동기 대비 12.3% 감소했다.
현재주가(16/05/13,원)
172,500
영업이익이 우리의 예상을 하회한 것은 남미향 독감 백신 납품이 2분기로 이연된 것, 상품
34%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
90 91
매출 증가에 따른 제품믹스 악화, 연구개발비용의 증가 등 때문이다. 특히 바라크루드(B형 간염) 상품 매출 확대는 처방의약품의 외형 성장을 견인했지만, 상품매출원가율을 전년 동 기대비 3.8%p 오른 83.4%로 이끌었다. 연구개발비는 전년 동기대비 9.4% 증가한 215억 원에 이르렀다.
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-16.7 16.7 25.5 10.6 1,966.99
2분기 영업이익 개선, 하지만 16년 이익 감소 전망
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,016 12 46.0 23.1 1.32 164,000 270,000
특히 남미향 독감 백신 및 수두 백신 매출 확대로 수출은 전년 동기대비 33.0% 증가한
12개월 12개월 -4.4 2.7
과 연구개발비 증가 등 때문에, 영업이익이 전년 대비 감소할 것으로 보인다. 우리는 16년
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 170
1개월 -2.3 -1.6
6개월 -7.0 -6.7
녹십자
우리는 2분기에 매출액 3,264억 원(+21.6% YoY), 영업이익 313억 원(+3.7% YoY), 지배 순이익 263억 원(-7.0% YoY)에 이를 것으로 예상한다. 혈액제제, 처방의약품, OTC, 수출 등의 두 자리수 증가가 외형 성장을 견인할 것으로 추정한다. 1,027억 원에 달할 것으로 전망한다. 높은 외형 성장에도 상품 매출 증가에 따른 낮아진 수 익성 및 연구개발비 증가로 영업이익은 낮은 한 자리수 성장에 그칠 것으로 보인다. 한편 우리는 2016년에 동사의 매출액, 영업이익은 각각 12,134억 원(+15.8% YoY), 899 억 원(-1.9% YoY)로 전망한다. 바라크루드 등 상품 매출증가에 따른 원가부담이 늘어난 점 매출원가 8,311억 원(+17.2% YoY), 연구개발비 1,205억 원(+22.7% YoY) 등을 실적 추 정에 반영하고 있다.
KOSPI
목표주가 231,000원으로 하향
150 130
우리는 목표주가를 종전 252,000원에서 231,000원으로 내린다. 목표주가는 영업가치와 혈 액제제 가치를 합한 것이다. 투자의견은 종전과 동일하게 매수를 유지한다.
110 90 70 15.5
15.9
16.1
16.5
동사에 대한 투자포인트는 혈액제제 IVIG SN의 미국 상업화 진전에 따른 미래가치 부각이 다. 16년 하반기 IVIG SN의 미국 허가 여부가 구체화될 것으로 기대된다
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 888 79 8.9 70 6,177 9.4 20.2 1.7
12/14 975 97 9.9 84 7,183 9.8 19.1 1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 녹십자, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,048 92 8.8 95 8,126 10.3 22.5 2.2
12/16F 1,213 90 7.4 79 6,766 8.0 25.5 2.0
12/17F 1,314 105 8.0 86 7,337 8.2 23.5 1.8
12/18F 1,381 111 8.0 80 6,839 7.2 25.2 1.7