에스엠
(041510)
중국발 돈벼락 주의 구간 진입
고른 계열사 성장으로 기대치를 상회한 1분기 실적
엔터테인먼트
1분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 전년보다 각각 38.4%, 136.8% 증가한 905억원과
Results Comment 2016.5.13
90억원을 기록했다. 당사 영업이익 전망치 70억원을 크게 상회했다. 동사 아티스트의 해외 활동이 증가하면서 해외 사업에서의 출연료가 전년보다 90.3% 증가했다. 음원 매출액은 111.1%, 광고가 66.7% 증가하면서 성장을 견인했다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
59,000
현재주가(16/05/12,원)
41,050 44%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
45 45
연결 대상 법인들의 고른 실적 호전도 의미 있다. 2년 연속 적자를 기록했던 SM C&C의 별 도 기준 매출액은 드라마 및 예능 프로그램 제작 편수 증가에 따라 전년보다 68.0% 증가했 다. 영업이익도 5억원 흑자를 기록했다. 에스엠재팬도 전년보다 16만명 늘어난 콘서트 로열티가 인식되고, 엔화 환율이 지난해보다 13% 절상되면서 매출액과 영업이익은 YoY로 각각 82.3%, 90.9% 늘었다. 공연 기획사 드 림메이커는 EXO 북미 공연이 자체 제작으로 진행되면서 전년보다 매출액과 영업이익이 각 각 57.2%, 88.9% 증가했다.
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
93.6 16.7 23.6 10.7 705.04
이제껏 경험하지 못한 중국이라는 변수, 2분기부터 적용 시작
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
893 22 79.8 9.1 0.73 30,900 49,000
이러한 예측 가능성은 이제 새로운 국면을 맞는다. 동사는 1분기 홍콩법인 드림메이커를 통
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180
1개월 -6.5 -8.0
6개월 -5.8 -10.1
에스엠
12개월 12개월 32.2 28.8
동사가 일본 시장을 중심으로 성장하면서 동사의 실적 변수는 엔화 환율과 직전 분기 일본 콘서트 관객수였다. 최근에는 중국 공연 횟수와 관람객 수도 빠르게 증가했지만, 해당 매출 액은 고정액 개런티로 인식되었기에 그간의 중국 실적은 예측이 어느 정도 가능했다. 해 에스엠차이나를 설립하고, 비로소 중국 엔터기업으로서 현지 사업을 시작했다. 54부작 중국 드라마 ‘무신조자룡’의 윤아 출연료의 2분기 실적 영향, 하반기부터 시작될 EXO, SM 타운 등의 중국 직영 공연 실적 영향, 여름 데뷔 예정인 NCT 중국팀의 중국 매출액 규모 그 어떤 것도 추정이 어려운 상황이다. 전혀 경험하지 못한 새로운 변수이기 때문이다. 다만 그 규모는 미니멈 개런티 기반의 기존 중국 사업 대비 크게 늘어날 전망이다. 중국 예 능 출연료는 한국의 100배, 드라마 출연료는 10~20배 수준이라는 점, 직영 공연 매출액은 현재보다 회당 4배 수준까지 증가 가능하다는 점을 참고할 필요가 있다.
KOSDAQ
2017년 실적 가시성이 높은 시점, 적극 매수 추천
160 140
2016년 동방신기와 슈퍼주니어 군 공백에 이어 2017년에는 이들의 군제대로 인한 활동 정
120
상화와 NCT 글로벌 실적이 추가된다. 첫 번째 유닛 NCT U는 <그림 1>처럼 EXO보다 더
100 80 15.5
15.9
16.1
16.5
욱 빠른 인지도 상승세를 보여주고 있다. 스트리밍, 다운로드 등 중국 음원 시장에서 2017 년부터는 유료 매출액이 발생할 전망이다. ‘매수’ 의견과 목표주가 5.9만원을 유지한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 241 61 25.3 40 1,994 24.7 22.8 4.4
12/13 269 41 15.2 19 913 8.5 48.4 3.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 287 34 11.8 6 290 2.5 117.1 2.9
12/15F 325 36 11.1 19 898 7.4 47.9 3.4
12/16F 363 45 12.4 36 1,738 13.1 23.6 2.9
12/17F 452 65 14.4 55 2,642 17.0 15.5 2.4
에스엠 중국발 돈벼락 주의 구간 진입
실적 전망
표 1. 연간 실적 추이와 전망 매출액 음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타 자회사 매출비중 음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타 자회사 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타 자회사 영업이익 당기순이익
(십억원, %) 2009 2009 61.8 14.6 9.5 15.8 21.9
2010 86.4 14.9 8.5 36.8 26.2
2011 143.0 19.7 6.3 81.1 35.9
2012 241.3 22.3 6.4 128.7 36.3 47.7
2013 268.7 26.6 6.1 127.5 46.0 62.5
2014 287.0 26.7 6.6 118.9 60.5 74.3
2015 325.4 29.4 12.0 123.8 66.6 93.6
2016F 362.7 33.4 14.3 129.8 69.1 116.1
23.7 15.3 25.5 35.5 0.0 9.3 15.1 4.5 7.3
17.3 9.8 42.6 30.3 0.0 20.2 23.4 15.9 18.4
13.8 4.4 56.7 25.1 0.0 25.6 17.9 22.8 15.9
9.3 2.6 53.3 15.0 19.8 60.5 25.1 39.9 16.5
9.9 2.3 47.4 17.1 23.3 40.5 15.1 18.8 7.0
9.3 2.3 41.4 21.1 25.9 34.3 12.0 6.0 2.1
9.0 3.7 38.0 20.5 28.8 36.4 11.2 18.6 5.7
9.2 3.9 35.8 19.0 32.0 44.6 12.3 36.3 10.0
54.1 35.7 98.1 84.1 37.3
39.9 2.1 -10.2 133.1 19.6
65.6 32.0 -26.2 120.6 37.2
68.7 13.3 1.2 58.6 0.9
117.2 253.3
26.8 43.2
136.4 75.3
11.3 19.1 -4.0 -0.9 26.9 31.0 -33.0 -52.9
6.8 0.4 8.2 -6.7 31.5 18.8 -15.3 -68.1
13.4 10.1 82.3 4.1 10.1 26.0 6.1 209.8
11.5 13.7 18.6 4.8 3.7 24.1 22.3 95.3
흑전 4.7
주: 2011년까지 K-GAAP 개별 기준, 2012년부터 K-IFRS 연결 기준, 기타자회사는 공연기획사 드림메이커와 SM C&C 자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 에스엠 연결 대상 회사별 실적 1Q14 연결 매출액 SME
2Q14
(십억원, %) 3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2013
2014
2015
66.9 37.9
62.2 36.2
78.6 47.6
79.3 47.8
65.4 41.1
76.2 48.8
94.4 59.1
89.2 46.4
90.5 48.4
269.2 164.2
287.0 169.5
325.2 195.4
13.6
14.4
13.1
29.0
11.3
16.4
34.9
12.9
20.6
84.5
70.1
75.5
3.4
8.6
15.9
8.7
14.5
14.1
12.3
11.9
22.8
31.5
36.6
52.8
SM C&C
23.3
12.5
13.2
11.6
12.2
14.2
17.6
31.3
20.5
54.6
60.6
75.3
연결 영업이익
4.7
5.4
14.3
9.9
3.8
11.8
18.7
2.1
9.0
40.6
34.3
36.4
4.8
3.1
8.9
6.8
4.7
7.7
11.5
0.2
6.5
34.6
23.6
24.1
1.5 -1.0
1.6 1.4
3.8 3.4
4.9 1.7
1.1 0.9
2.3 2.5
4.6 3.0
6.7 0.4
2.1 1.7
5.2 3.8
11.8 5.5
14.7 6.8
0.5
-1.0
-1.4
-3.5
-1.8
-0.5
0.2
-2.2
0.5
1.9
-5.4
-4.3
SM JAPAN DREAM MAKER
SME SM JAPAN DREAM MAKER SM C&C
자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
에스엠 중국발 돈벼락 주의 구간 진입
표 3. 사업부문별 매출 상세 1Q13 1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16P Q16P
33
33
46
51
38
36
48
48
41
49
59
47
48
매출액
16
18
19
26
23
23
29
20
24
28
24
29
23
음반 음원
5 1
6 1
8 1
8 2
8 2
8 2
6 2
5 2
7 2
11 3
8 3
8 3
3 3
출연료
4
3
3
5
3
3
5
4
5
5
6
5
5
광고
3
5
4
5
6
4
8
6
5
6
6
7
6
초상외
3
2
3
6
4
5
8
4
6
5
2
7
6
매출액
17
16
27
25
15
14
19
28
17
20
35
17
25
음반
5
3
3
2
2
3
2
1
3
2
1
2
2
음원 출연료
0 4
0 7
1 17
1 16
1 9
1 6
2 6
1 17
1 7
2 12
2 28
2 8
2 14
광고
1
1
1
2
1
1
2
2
1
1
1
1
1
초상외
7
4
5
5
2
3
7
7
5
5
3
4
7
개별 매출액 국내
해외
(십억원, %)
주: 에스엠 개별 실적 자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. EXO와 EXO와 NCT U 각각 데뷔곡 뮤직비디오의 유투브 누적 조회수 비교
자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
에스엠 중국발 돈벼락 주의 구간 진입
에스엠 (041510) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 287 185 102 68 34 34 -5 1 -1 29 28 2 0 2 6 -4 4 8 -4 47 -35 16.4 11.8 2.1
12/15F 325 203 122 86 36 36 -5 1 0 31 12 18 0 18 19 0 18 41 -23 47 27 14.5 11.1 5.8
12/16F 363 232 131 86 45 45 3 1 0 48 12 36 0 36 36 0 36 80 -44 53 43 14.6 12.4 9.9
12/17F 452 280 172 107 65 65 9 2 0 74 20 55 0 55 55 -1 55 122 -67 72 57 15.9 14.4 12.2
12/14 -9 2 50 4 9 37 -37 -6 -1 -21 -24 -8 -26 -8 25 1 7 2 0 0 5 -14 106 92
12/15F 27 18 22 3 7 12 -2 -6 -1 5 -12 -6 0 0 -6 0 0 0 0 0 0 20 92 112
12/16F 43 36 20 3 6 11 -2 -6 -1 4 -12 -6 0 0 -6 0 0 0 0 0 0 36 112 148
12/17F 57 55 25 3 5 17 -5 -15 -3 11 -20 -14 0 0 -14 0 0 0 0 0 0 42 148 190
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/14 197 92 47 9 49 186 3 81 51 383 85 48 3 34 16 12 4 101 242 10 121 108 40 282
12/15F 231 112 54 10 55 182 4 78 44 412 95 54 3 38 17 12 5 112 260 10 121 127 40 300
12/16F 280 148 60 11 61 179 4 75 38 459 106 61 3 42 17 12 5 123 296 10 121 163 40 336
12/17F 355 190 74 14 77 186 5 72 33 541 132 76 3 53 18 12 6 150 352 10 121 219 39 391
12/14 117.1 13.5 2.9 14.0 290 2,510 11,837 0 0.0 0.0 6.7 -6.0 -17.1 -68.2 6.2
12/15F 47.9 22.0 3.4 17.7 898 1,958 12,630 0 0.0 0.0 13.2 0.0 5.9 209.7 6.5
12/16F 23.6 15.4 2.9 14.9 1,738 2,663 14,330 0 0.0 0.0 11.7 12.8 25.0 93.5 6.4
12/17F 15.5 10.8 2.4 10.4 2,642 3,813 16,972 0 0.0 0.0 24.5 35.8 44.4 52.0 6.7
3.9 0.5 2.5 1.6 35.9 231.5
5.6 4.6 7.4 14.2 37.4 241.7
5.7 8.2 13.1 22.7 36.7 264.4
5.8 10.9 17.0 33.7 38.4 269.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 에스엠, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
에스엠 중국발 돈벼락 주의 구간 진입
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 에스엠(041510)
제시일자 2015.08.10 2015.03.04 2015.01.15 2014.11.23 2014.09.01 2014.04.21
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 59,000원 46,000원 50,000원 46,000원 53,000원 58,000원
(원)
에스엠
80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 에스엠(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
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