카카오
(035720)
플레이볼, O2O 본 게임 임박
검은 사막 흥행 vs. 광고 감소, 1분기 예상대로 나쁜 실적
인터넷
1분기 매출액은 전년동기와 비교해 3.5% 증가한 2,424억원, 영업이익은 지난해보다
Results Comment 2016.5.13
47.7% 줄어든 211억원을 나타냈다. 당사 영업이익 전망치 180억원을 소폭 상회했다. 예상 처럼 광고부문 부진이 재확인되었지만, 미국과 유럽에서의 PC 온라인게임 검색사막 퍼플리 싱은 기대 이상의 흥행을 기록했다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
135,000
현재주가(16/05/12,원)
106,300 27%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
221 166
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
84.4 16.7 45.4 10.7 705.04
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
7,171 67 55.4 24.9 1.02 92,100 140,100 1개월 5.9 4.1
6개월 -10.7 -14.7
12개월 12개월 5.1 2.4
계절적 비수기 영향 및 네트워크 광고 품질 최적화를 위한 일부 매체 제휴 종료에 따라 1 분기 광고 매출액은 전년동기와 전분기 대비 각각 11.1%, 15.7% 감소했다. 온라인 광고는 이용자 트래픽까지 감소하며 매출액이 전년대비 22%나 줄어들었다. 모바일게임 매출액이 4개 분기 만에 전분기대비 11% 증가했고, 온라인게임 매출액이 같은 기간 90% 증가했다. 지난 3월 북미와 유럽 시장에 출시된 검색 사막 흥행 성공 때문이다. 비용 중에서는 연봉 인상 및 자회사 신규 편입에 따른 인원 증가로 인건비가 상승했다. 반 면 1분기 중 새로 시작된 신사업이 없어 마케팅비는 전분기와 전년동기대비 크게 감소했다.
2분기 대리운전 시작, 하반기 주차/미용/가사도우미 O2O 시작 동사의 미래 성장 잠재력은 2분기 시작 예정인 대리운전 서비스(카카오 드라이브)의 성공여 부에 달려 있다. 대리운전은 카카오 택시 성공을 바탕으로 지난 1년여간 동사가 가장 적극 적으로 준비해온 신규 사업이다. 카카오택시는 기존 택시 운영 환경을 효율적으로 개선하여 기사 및 이용자에게 큰 편리를 가져다 주었다. 동사 측에서는 카카오 택시 앱으로 택시 기사 수입이 13.4% 증가하고, 택 시 승객이 9% 늘어나 총 7,500억원 수준의 경제적 효용이 창출된 것으로 계산하고 있다. 3월 7일 출시된 카카오 드라이브(대리운전) 기사용 앱은 약 7만 다운로드를 기록했다. 상반 기 고객용 앱 출시 시점에는 약 4~5만명의 실이용기사 수 바탕으로 서비스 시작 계획이다.
증자로 인한 주당 가치 희석 반영 목표주가 13.5만원으로 조정 동사의 2016년과 2017년 실적 전망치를 크게 변경했다. 3월 16일 인수가 완료된 로엔이
150
카카오
KOSDAQ
2016년 2분기부터 연결 실적에 반영되기 때문이다. 당사는 2016년 로엔이 전년보다
130
20.7% 증가한 4,316억원의 매출액과 전년대비 25.5% 늘어난 796억원의 영업이익을 기록 할 것으로 전망한다.
110 90 70 15.5
15.9
16.1
16.5
‘매수’ 투자의견을 유지하나, 목표주가는 기존 15만원에서 13.5만원으로 조정한다. 로엔 인 수과정에서 691만주 유상증자로 주당가치가 희석된 것을 반영하였다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 211 66 31.3 61 4,532 17.7 18.5 6.4
12/14 499 176 35.3 150 6,116 11.4 20.2 2.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 932 89 9.5 76 1,269 3.0 91.2 2.7
12/16F 1,408 221 15.7 154 2,340 5.1 45.4 2.1
12/17F 1,653 300 18.1 225 3,330 6.3 31.9 2.0
12/18F 1,748 358 20.5 266 3,945 7.0 26.9 1.8
카카오 플레이볼, O2O 본 게임 임박
실적 전망 표 1. 카카오 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16P 1Q16P
2Q16F
3Q16F
4Q16F
2014
2015
2016F
매출액
234
226
230
242
242
379
386
401
898
932
1,408
광고
142
151
143
148
129
152
152
159
583
584
592
게임
70
54
51
57
70
70
72
68
258
232
280
상거래 콘텐츠
12 7
9 8
12 20
18 14
18 24
22 135
22 140
23 152
33 21
50 49
86 450
광고
60.5
66.6
62.3
61.4
53.4
40.2
39.4
39.5
64.9
62.6
42.1
게임
29.9
23.8
22.4
23.6
29.0
18.4
18.6
16.9
28.7
24.9
19.9
상거래
5.0
4.2
5.1
7.3
7.5
5.9
5.8
5.7
3.6
5.4
6.1
콘텐츠
3.0
3.6
8.7
5.6
10.1
35.5
36.2
37.9
2.3
5.2
32.0
영업비용
194
215
213
221
221
313
322
330
689
844
1,187
영업이익
40
11
16
20
21
66
63
71
209
88
221
17.2
5.0
7.0
8.4
8.7
17.3
16.5
17.6
23.3
9.5
15.7
41 10
25 3
22 7
24 14
17 6
63 14
60 13
67 15
180 28
112 35
208 47
매출비중
영업이익률 세전이익 법인세 당기순이익
31
21
15
10
11
49
47
53
140
77
161
13.2
9.4
6.4
4.2
4.5
13.0
12.3
13.2
54.5
33.2
57.5
매출액
18.8
0.6
3.5
-4.8
3.5
67.4
67.9
65.9
21.1
3.8
51.0
광고
10.2
2.2
0.7
-10.3
-8.7
1.0
6.4
6.8
12.2
0.1
1.4
게임
18.1
-13.7
-23.8
-16.5
0.5
29.5
39.6
18.8
32.6
-9.8
20.3
상거래 콘텐츠
103.2 98.6
7.3 27.3
49.7 326.5
22.8 122.9
54.8 243.8
137.7 1,563.9
91.3 600.8
29.7 1,018.8
89.9 100.0
54.9 135.1
70.0 825.0
영업이익
-20.3
-81.6
-47.4
-69.0
-47.7
474.9
292.0
246.0
41.7
-57.8
149.9
당기순이익
-23.2
-61.8
흑전
-79.8
-64.5
131.3
221.0
417.6
10.0
-45.0
108.1
매출액
-7.7
-3.4
1.4
5.3
0.3
56.3
1.7
4.0
광고
-14.3
6.3
-5.2
3.8
-12.8
17.7
-0.1
4.2
게임
2.5
-22.9
-4.8
11.0
23.3
-0.6
2.6
-5.6
상거래 콘텐츠
-17.3 16.9
-20.1 13.5
22.9 146.3
51.1 -31.8
4.3 80.4
22.8 449.3
-1.1 3.7
2.5 8.9
영업이익
-38.6
-71.7
41.5
26.0
3.4
211.7
-3.5
11.2
당기순이익
-39.0
-30.7
-30.9
-30.8
7.0
351.8
-4.1
11.6
순이익률 YoY 증감률
QoQ 증감률
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익, 로엔 실적은 2016년 2분기부터 연결 반영 자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 2016~2017년 2016~2017년 수익 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2017F
2016F
2017F
2016F
2017F
1,029
1,170
1,408
1,653
36.8
41.3
영업이익
121
177
221
300
82.6
69.5
세전이익 당기순이익
114 91
166 129
208 154
302 225
82.5 69.2
81.9 74.4
1,516
2,137
2,340
3,330
54.4
55.8
11.8
15.1
15.7
18.1
3.9
3.0
8.8
11.0
10.9
13.6
2.1
2.6
매출액
EPS 영업이익률 순이익률
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
변경 후
2016F
Mirae Asset Daewoo Research
카카오 플레이볼, O2O 본 게임 임박
카카오 (035720) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 932 0 932 844 89 89 21 10 -4 110 31 79 0 79 76 3 77 74 3 164 86 17.6 9.5 8.2
12/16F 1,408 0 1,408 1,187 221 221 -13 18 8 208 47 161 0 161 154 6 161 154 6 283 334 20.1 15.7 10.9
12/17F 1,653 0 1,653 1,352 300 300 2 28 3 302 68 234 0 234 225 9 234 224 9 353 335 21.4 18.1 13.6
12/18F 1,748 0 1,748 1,390 358 358 9 33 3 367 90 277 0 277 266 11 277 266 11 402 338 23.0 20.5 15.2
12/15 162 79 78 49 26 3 0 24 -2 -17 -35 -414 -75 -7 -196 -136 197 230 16 -12 -37 -54 451 397
12/16F 334 161 83 39 24 20 118 -45 -3 0 -47 -227 0 0 -227 0 758 14 754 -10 0 838 397 1,235
12/17F 335 234 89 30 22 37 52 -23 -1 0 -68 -117 0 0 -117 0 -4 7 0 -11 0 199 1,235 1,434
12/18F 338 277 97 24 20 53 20 -9 -1 0 -90 -46 0 0 -46 0 -9 3 0 -11 -1 280 1,434 1,714
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 970 397 145 5 423 2,218 69 219 1,856 3,188 316 90 31 195 287 200 87 603 2,552 30 2,274 256 33 2,585
12/16F 2,074 1,235 193 8 638 2,224 104 181 1,831 4,297 475 135 44 296 331 200 131 807 3,452 34 3,025 401 39 3,491
12/17F 2,419 1,434 226 9 750 2,206 122 150 1,809 4,625 557 159 51 347 354 200 154 912 3,664 34 3,025 614 49 3,713
12/18F 2,756 1,714 239 10 793 2,176 129 127 1,789 4,932 589 168 0 421 363 0 363 953 3,919 34 3,025 869 60 3,979
12/15 91.2 44.1 2.7 39.3 1,269 2,627 42,485 167 12.7 0.1 86.8 -17.6 -49.4 -79.3 9.5
12/16F 45.4 28.8 2.1 19.9 2,340 3,697 51,172 167 7.0 0.2 51.1 72.6 148.3 84.4 12.6
12/17F 31.9 22.2 2.0 15.2 3,330 4,789 54,335 167 4.8 0.2 17.4 24.7 35.7 42.3 11.3
12/18F 26.9 19.2 1.8 12.6 3,945 5,549 58,113 167 4.1 0.2 5.7 13.9 19.3 18.5 10.8
0.0 2.6 3.0 3.3 23.3 306.9
0.0 4.3 5.1 8.9 23.1 436.3
0.0 5.2 6.3 12.8 24.6 434.0
0.0 5.8 7.0 15.8 23.9 467.6
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터
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3
카카오 플레이볼, O2O 본 게임 임박
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 카카오(035720)
제시일자 2016.05.12 2016.01.26 2015.08.16 2015.05.14 2015.03.31 2015.01.25 2014.11.09 2014.10.06 2014.06.22 2014.02.17
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 135,000원 150,000원 170,000원 130,000원 138,000원 210,000원 172,000원 211,000원 144,000원 93,000원
(원)
카카오
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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