로만손［026040］ daewoo 20140327 15510268[1]

로만손

(026040)

중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

국내 중견 액세서리 업체 로만손에 대해 커버리지 개시

패션잡화

시계, 쥬얼리, 핸드백 등 액세서리 제품 생산/판매를 주 사업으로 하는 로만손에 대해 투자

Initiation 2014.3.27

의견 ‘매수’로 커버리지를 개시한다. 로만손은 1988년 시계 판매사업을 목적으로 설립되었 다. 90년 초중반 중동, 러시아 등 신흥국을 중심으로 수출 사업을 전개하였으나, 98년 한국 금융위기를 계기로 영업 환경이 크게 악화되어 고전하였다.

매수

(Initiate) 목표주가(원,12M)

12,800

현재주가(14/03/26,원)

10,100 27%

상승여력

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

13 13

02년부터 쥬얼리 사업으로 영역 확대를 꾀하였고, 03년 J.Estina 브랜드를 런칭하며 확장을 본격화하였다. 당시 한국 업체로서는 처음으로 ‘브릿지 쥬얼리’라는 새로운 카테고리를 공 략하였으며, 타 액세서리 업체와 차별화되는 뚜렷한 브랜드 아이덴티티와 디자인 컨셉을 기 반으로 한 영업 전략은 한국 시장에서 주효했다. 쥬얼리 사업은 현재 수익성과 성장성의 중 심으로 자리잡은 상황이다.

국내 포트폴리오 다변화 + 중국시장 진출 본격화 로만손은 J.Estina 브랜드 인지도를 기반으로 2011년 5월 핸드백을 새롭게 런칭하였다. 최 근 잡화시장은 중가 브랜드 라인업의 다변화로 전체 패션시장을 아웃퍼폼하는 성장률을 기

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ

19.8 19.4 16.2 10.2 544.13

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

167 17 56.8 1.4 0.31 6,710 12,300

J.Estina 브랜드의 라인 확장은 변화하는 소비 트렌드에 적합한 결정이었던 것으로 판단된다. 판단된다.

12개월 12개월 2.3 3.4

투자의견 매수, 목표주가 12,800원 제시

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 13.5 10.4

6개월 32.7 30.0

록하고 있다. 핸드백시장은 소비 경기가 본격적으로 악화되기 이전에는 명품 선호 현상으로 럭셔리 명품백이 주도하였지만, 2008년 2008년 이후 경기 둔화와 저성장기가 장기화되며 합리적 소비 트렌드가 강화되고 중가 핸드백에 대한 수요가 구조적으로 확대되고 있는 모습이다. 모습이다.

2011년 5개의 출점으로 시작된 핸드백 사업은 2012년 24개, 2013년 40개로 본격적인 외 형 성장기에 진입한 상황이다. 또한 J.Estina 쥬얼리는 중국 온라인사이트 타오바오 내 티몰 과 상해, 북경 지역 면세점 진출을 통한 중국시장 진출 계획을 구체화하고 있다. 중장기 성 장 전략에 대한 기대가 더욱 커지는 시점이다.

로만손에 대해 투자의견 매수와 목표주가 12,800원을 12,800원을 제시한다. 제시한다. 목표주가는 2014년 추정

EPS 625원에 적정 P/E배수 20.4배를 적용하여 산출하였다. 적정 P/E배수는 2013년 로만 140

로만손

KOSDAQ

손의 평균 P/E배수 17.0배를 20% 할증한 수치이다. 2014년은 국내 핸드백 사업이 안정적

120

으로 성장기에 접어들고, 중국 시장 진출이 구체화되는 시기로 프리미엄이 정당화될 수 있 다고 판단하기 때문이다.

100 80

리스크 요인으로는 시계 사업 적자 축소 지연 가능성을 들 수 있다. 시계 사업은 로만손이

60 13.3

13.7

[섬유/의류, 호텔/레저] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com

13.11

14.3

최초로 전개하기 시작한 사업이지만 수익성은 적자 상태에 머물러있다. 향후 국내 비중 증 가로 턴어라운드가 기대되고 있지만 예상보다 지연될 경우 리스크가 될 수 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 104 6 5.8 4 311 9.8 9.1 0.9

12/12 122 8 6.6 8 489 15.0 20.6 2.8

12/13 139 10 7.2 9 521 14.4 16.1 2.1

12/14F 164 13 7.9 10 625 15.3 16.2 2.3

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

C O N T E N T S 투자포인트 투자포인트: 신규 핸드백 라인업 확충 + 중국 시장 본격 진출 + 탁월한 마케팅 역량

사업 부문별 현황 및 전망 1. 쥬얼리: 안정적인 수익 창출 능력에 해외 진출을 통한 성장성까지 탑재 2. 핸드백: 잡화시장의 구조적 변화에서 포착하는 기회

영업 실적 전망 2014년은 투자의 해. 점진적인 마진 개선 기대

Valuation

3 3

8 8 10

15 15

16

2014~15년 평균 EPS에 2013년 P/E배수 20% 할증 적용, 적정주가 12,800원 제시 16

리스크 요인 시계부문 적자규모 축소 지연 가능성

2

KDB Daewoo Securities Research

17 17

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

투자포인트 시계 사업으로 출발, 쥬얼리 사업을 전개하며 성공적으로 신규 시장 개척 시계, 쥬얼리, 핸드백 등 액세서리 제품 생산/판매를 주 사업으로 하는 로만손에 대해 투자의견 ‘매 수’로 커버리지를 개시한다. 로만손은 1988년 시계 판매사업을 목적으로 설립되었다. 1990년 초중반 중동, 러시아 등 신흥국을 중심으로 수출 사업을 전개하였으나, 98년 한국 금융위기를 계기로 영업 환경이 크게 악화되며 고전하기 시작했다.

2002년부터 쥬얼리 사업으로 영역 확대를 꾀하였고, 2003년 J.Estina 브랜드를 런칭하며 확장을 본 격화하였다. 한국 업체로서는 처음으로 ‘브릿지 쥬얼리’라는 조닝을 새로이 공략하였고, 타 업체와 차 별화된 디자인, 브랜드 컨셉을 기반으로 한국 시장 내 입지를 빠르게 확대해나갔다. 효율적인 마케팅 전략은 정성적인 강점이 되어왔고, 쥬얼리 사업은 수익성과 성장성의 중심 축으로 자리잡았다.

투자포인트: 신규 핸드백 라인업 확충 + 중국 시장 본격 진출 + 탁월한 마케팅 역량 (1) 2011년 2011년 5월 핸드백 런칭, 런칭, 성장하는 중가 잡화시장에 포지셔닝 확대 로만손은 J.Estina 브랜드 인지도를 기반으로 2011년 5월 핸드백을 새롭게 런칭하였다. 2011년 5개 의 출점으로 시작된 핸드백 사업은 2012년 24개, 2013년 40개로 본격적인 외형 성장기에 진입한 상 황이다. 이미 소비의 합리화 단계가 마무리되고 소비 양극화 현상이 심화되고 있는 일반 의류 카테고리와 달리 잡 화시장은 최근 소비 합리화가 본격적으로 진행되고 있는 모습이 모습이다.

2000년 이후 한국의 구조적 소비 성장기에서 잡화시장의 명품 선호 트렌드는 장기간 지속되어왔다. 가방, 구두, 쥬얼리 등을 포괄하는 잡화 카테고리는 의류에 비해 트렌드 변화에 상대적으로 둔감하고 교체 빈도가 낮아 고가 제품에 대한 전반적인 선호도가 높았다. 하지만 최근 잡화 시장에서도 중가 브랜드들이 공격적으로 런칭되며 새로운 가격 라인업을 형성하고 저성장기에 소비 규모를 축소시키 고 있는 소비자들의 구매 심리를 유인하고 있는 모습이 포착되고 있다. 적기의 시장 진출이 트렌드의 구조적 변화와 맞물리며 효율적인 시장 확대가 기대되는 시점이다. 시점이다. 로만손

의 전체 매출 내 핸드백 비중은 2011년 7.6%에서 2012년 20.1%, 2013년 26.7%로 빠르게 증가한 이후 2015년 32.7%까지 추가 확대되며 쥬얼리와 함께 수익구조의 중심을 이룰 전망이다. 그림 1. 부문별 매출비중: 매출비중: 핸드백 매출비중은 2015년 2015년 32.7%로 32.7%로 확대될 전망 100%

Cosmetics Bags

80%

Jewerly Watches

60%

40%

20%

0% 09

10

11

12

13

14F

15F

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

(2) 중국시장 진출 본격화: 본격화: 온라인과 면세 채널부터 입지 확대 로만손은 2013년부터 본격적으로 중국 시장 진출을 위한 전략을 전개하고 있다. 2013년 상반기 싱 가폴 창이공항과 인도네시아 자카르타 시내 면세점에 J.Estina 쥬얼리 매장을 오픈하였고, 8월에 중 국 하이난 내 면세점에도 입점하였다. 지난 2014년 1월에는 중국 최대 온라인사이트인 Taobao.com 내 Tmall에 샵인샵 형태로 입점하였으며, 하반기에는 상해외 북경 지역의 시내면세점에도 진출을 앞 두고 있다.

2014년까지는 신규 출점이 진행중에 있어 큰 폭의 매출 규모 확대는 기대하기 어려울 전망이다. 하 지만 중국 진출이 본 궤도에 진입하는 2015년에는 수출부문 실적이 36억 규모로 증가하고 전체 매 출 내 비중은 2014년 0.5%에서 1.9%로 확대 가능할 전망이다. 단기 수익에 대한 관심보다는 장기 성장의 로드맵에 대한 기대가 보다 큰 시점이다. 표 1. 중국 온라인 쇼핑의 중심을 이루는 Taobao와 Taobao와 Tmall 사이트명

이미지

타오바오왕( 宝 )

특징 - 알리바바( )그룹 산하의 C2C 플랫폼으로 시장점유율 90%를 자랑 하는 C2C시장의 절대강자 - 알리왕왕( )이라는 메신저를 통해 판매자와 실시간으로 채팅, 음성 통화 및 영상통화를 할 수 있고, 대화 내용을 저장할 수 있어 분쟁 발생 시 증거로 활용 가능

톈마오상청( 猫

- 알리바바( )그룹 산하의 B2C 플랫폼. 시장점유율 50%로 B2C시장 내 1위를 차지하고 있음 - 최근 B2C시장이 빠르게 성장하고 있는데, 이는 B2C 플랫폼의 제품 품질 과 판매자 신용이 C2C에 비해 높기 때문

)

자료: BaiduBaike, KOTRA, KDB대우증권 리서치센터

그림 2. Tmall 내 J.Estina 전문 상점

자료: Tmall, KDB대우증권 리서치센터

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KDB Daewoo Securities Research

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

(3) 또 다른 프리미엄 요인, 요인, 독보적인 마케팅 역량 최근 미디어 매체의 정보 순환이 더욱 빨라지고 IT기기의 발달로 정보 이용 통로가 다변화되며 소비 에 있어서도 트렌드 변화가 그 어느 시기보다 빠르게 이루어지고 있다. 성숙한 자유소비재의 형태를 띠 는 패션과 관련한 소비는 이미지와 마케팅이 소비를 자극하는 매우 중요한 요인이 되고 있어 정성적인 측 면에서 개별 기업의 마케팅 역량은 더욱 중요해지는 시점이다. 시점이다.

계절성의 영향력이 크고 소비 취향의 일원화가 쉽지 않은 의류 소비의 경우 단기 마케팅의 효력이 장 기로 지속되기 쉽지 않다. 하지만 트렌드의 사이클이 상대적으로 길고 디자인의 차별적 요소가 적은 액세 서리의 경우에는 마케팅과 광고로 브랜드 이미지를 확고하게 다지게 되면 실질 매출로의 연계성이 높아지 게 된다. 된다.

로만손은 기존 쥬얼리 J.Estina 브랜드를 활용한 PPL 마케팅은 다양하게 진행해왔다. 핸드백 사업을 전개하기 이전까지는 직접적으로 광고모델을 기용하지 않았지만, 김연아 선수와 손연재 선수 등 스포 츠 스타를 통한 PPL 마케팅을 꾸준히 진행해왔다. 특히 J.Estina 쥬얼리의 대표 모델인 티아라형 귀 걸이는 김연아 선수가 여러 경기에서 직접 착용하여 브랜드 아이덴티티를 향상시키는데 큰 효과를 얻었다. 결과적으로 PPL 마케팅 전략은 브랜드 이미지를 효율적으로 정착시키는 데 중요한 역할을 했던 것으로 판단된다. 그림 3. 김연아 선수 주요 경기 일정과 쥬얼리 매출 추이 비교 김연아 선수 12.7월 현역 연장 선언, 12월 NRW선수권 출전 및 우승, 한국종합선수권, 세계피겨선수권 우승

(십억원) 75

쥬얼리 매출

70 65

김연아 선수 09.3월 세계 선수권대회 우승, 밴쿠버 동계올림픽 금메달 획득

김연아 선수 공백기

60 55 50 45 40 09

10

11

12

13

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

로만손 특유의 PPL 마케팅 전략은 핸드백 런칭 시에도 주효하였다. 주효하였다. 핸드백 브랜드 런칭 초기에는 걸그

룹 소녀시대에게 비공식 협찬을 진행하며 브랜드 마케팅을 전개하였고, 2011년 1분기에는 KBS드라 마 ‘드림하이’의 PPL을 통해 일부 제품은 주문이 급증하는 사례를 경험하였다. 성공적인 PPL을 계기 로 롯데백화점 본점에 입점한 뒤 2개월 만에 월 매출이 2억원을 크게 상회하는 기록을 세우기도 하 였다. 마케팅 역량은 산술화하기 어려운 정성적인 역량이다. 역량이다. 계량화하기 어려워 밸류에이션에 접목시키기 적합하 지 않지만, 않지만, 패션 업체의 가치를 판단함에 있어 반드시 감안해야 결정적인 역량 중 하나라고 판단한다. 판단한다. 마

케팅 능력은 패션 업체에 있어서는 디자인만큼이나 매출에 중요한 요인이 되기 때문이다. 그림 4. 분기별 핸드백 매출 추이와 마케팅 사례 비교 (십억원) 12 핸드백 매출 SBS 드라마 '넝쿨째 굴러온 당신' 배우 김남주 가방 PPL

10 8

걸그룹 소녀시대 협찬

6 4

KBS드라마 '드림하이' PPL

2 0 1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

1Q12

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

그림 5. J.Estina 핸드백과 쥬얼리의 PPL 사례

자료: KDB대우증권 리서치센터

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2Q12

3Q12

4Q12

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

그림 6. 김연아 선수 PPL

자료: 언론 보도자료, 로만손

그림 7. J.Estina 쥬얼리의 새로운 모델 배우 송혜교

자료: 언론 보도자료, 로만손

그림 8. 가수 G.Dragon과 G.Dragon과 미국 배우 Kate Bosworth의 Bosworth의 J.Estina 핸드백 마케팅

자료: 언론 보도자료, 로만손

KDB Daewoo Securities Research

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

사업 부문별 현황 및 전망 1. 쥬얼리: 안정적인 수익 창출 능력에 해외 진출을 통한 성장성까지 탑재 1988년 설립 이후 손목시계 제조, 판매를 주로 하던 로만손은 2003년 2월 쥬얼리 사업으로 추가 확 장하며 사업 영역을 다각화하였다. 한국 최초로 디자인의 개성이 강하고 실버와 14K, 18K 골드 중심 의 브릿지 쥬얼리 카테고리를 타겟으로 하였고, 면세점과 백화점을 중심으로 정가 판매를 기본으로 하는 매장을 확대해나갔다. 일반 액세서리와 귀금속 사이의 브릿지 쥬얼리 시장은 당시 스와로브스키, 아가타 등 해외 브랜드 위 주로 포진해 있었다. 로만손은 후발주자로서 마케팅과 제품 디자인에 있어 차별적 요소가 필요함을 인지하였고, 특유의 티아라 디자인과 다양한 PPL 전략을 활용하여 성공적으로 시장 입지를 확대해왔다.

2012년 2012년 쥬얼리 부문 매출액은 664억원으로 664억원으로 약 4,000억원 000억원 규모의 커스텀 쥬얼리 시장 내에서 16%의 16%의 점유 율을 차지하고 있는 것으로 추정된다. 추정된다. 가장 대중적인 브랜드로 자리잡은 1위 브랜드 스와로브스키의

점유율이 20%, 아가타가 10%, 국내 브랜드인 스톤헨지가 5%의 점유율을 차지하는 것으로 알려져 있다. 런칭 초기인 2003년 쥬얼리 매장은 5개로 시작하여 2004년 27개, 2005년 51개로 빠르게 확대되었 고, 2011년 이후에 들어서는 90개 전후로 포화상태에 이르러있다. 영업이익률은 초기 9~13% 밴드 에서 변동성이 큰 움직임을 보였으나 2012년 이후로는 11~12%의 안정적인 마진을 유지하고 있다. 그림 9. J.Estina 쥬얼리 매출액과 점포수 추이 (십억원) 80

(개) 100

J. Estina - Jewerly (L) No. of stores(R)

70

80

60 50

60

40 40

30 20

20

10 0

0 03

04

05

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

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KDB Daewoo Securities Research

06

07

08

09

10

11

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

국내 시장에서의 추가 성장성은 다소 제한되어 있지만 점포당 매출 효율화와 수익성 개선은 꾸준하 게 이루어져 왔다. 시계부문 적자로 인해 쥬얼리 사업부문 영업이익 기여도는 2011년 106.2%까지 확대되었고, 핸드백 사업부가 본격적으로 수익을 기여하기 시작한 2013년에는 88.6%로 안정화되었 다. 향후 핸드백 사업부의 고성장을 전제하더라도 쥬얼리 사업부문은 전사 영업이익의 70~80%를 70~80%를 기여하 는 핵심 사업의 위치를 위치를 유지할 전망이다. 전망이다. 쥬얼리 사업은 향후 해외 사업 확장의 핵심이 될 것으로 보인다. 중국을 중심으로 한 해외시장 진출 은 국내 시장에서의 제한된 성장성에 대한 고민을 해소할 수 있는 중요한 계기가 될 수 있다. 2013년 상반기 싱가폴 창이공항과 인도네시아 자카르타 시내 면세점에 J.Estina 쥬얼리 매장을 오픈하였고, 8월에 중국 하이난 내 면세점에도 입점하였다. 지난 2014년 1월에는 중국 최대 온라인사이트인 Taobao.com 내 Tmall에 샵인샵 형태로 입점하였으며, 하반기에는 상해외 북경 지역의 시내면세점 에도 진출을 앞두고 있다.

2014년까지는 신규 출점이 진행중에 있어 큰 폭의 매출 규모 확대는 기대하기 어려울 전망이다. 하 지만 중국 진출이 본 궤도에 진입하는 2015년에는 수출부문 실적이 36억 규모로 증가하고 전체 매 출 내 비중은 2014년 0.5%에서 1.9%로 확대 가능할 전망이다. 단기 수익에 대한 관심보다는 장기 성장의 로드맵에 대한 기대가 클 것으로 예상된다. 그림 10.

10. 쥬얼리 영업이익 기여도 추이 및 전망 (%) 120

그림 11.

11. 쥬얼리 점포당 매출액 추이 (백만원) 1000

쥬얼리 영업이익 기여도

100

쥬얼리 점포당 매출액

800

80

10년간 CAGR +10.9% 600

60

400 40

200

20 0

0 09

10

11

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15F

03

04

05

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07

08

09

10

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

그림 12.

12. 사업 부문별 매출비중 추이 및 전망

그림 13.

13. 사업 부문별 영업이익 기여도 추이 및 전망

Others

Bags

Jewerly

Cosmetics

Watches

100%

100%

80%

80%

Bags

Jewerly

11

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13

Watches

60% 60% 40% 40% 20% 20%

0%

0% 09

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자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

12

13

14F

15F

-20% 11

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14F

15F

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

2. 핸드백: 잡화시장의 구조적 변화에서 포착하는 기회 로만손은 기존 쥬얼리 사업의 J.Estina 브랜드를 2010년부터 핸드백 등의 가죽제품으로 라인을 확대 하기 시작하였다. 2011년 5월에 정식으로 브랜드를 런칭하였고, 9월부터 본격적으로 단독매장 오픈 을 진행하였다. 핸드백 전문매장은 2011년 5개에서 2012년 24개, 2013년 40개로 빠르게 확대되었 고 2014년에도 10~15개의 매장을 추가 런칭할 계획이다. 국내 매장 확장은 2015년까지 꾸준히 전 개될 예정이다. 핸드백 부문은 쥬얼리 사업이 확고히 자리잡아놓은 브랜드 이미지를 기반으로 조기 안착에 성공한 것으로 판단된다. 하지만 점포수가 효율화 단계에 접어들지 못했고 점당 매출이 1억원 미만으로 2013년 영업이익률은 쥬얼리 사업부의 12.6% 대비 낮은 5.0%에 머물러있다. 따라서 아직 매출 규 모 비중이 낮긴 하지만 전사 수익성에도 큰 도움이 되는 사업으로 안착하지는 못한 상황이다. 하지만 하지만 향후 긍정적인 시각을 유지할 수 있는 이유는 핸드백 사업의 매출규모가 확대되어 갈수록 점포 효 율성 개선과 마진 밴드의 구조적 상승이 가능하기 때문이다. 때문이다. 그림 14.

14. 쥬얼리 ASP 대비 확연히 높은 핸드백 ASP (천원) 300

J.Estina jewerly J. Estina bags

250 200 150 100 50 0 09

10

11

12

13

14F

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

그림 15.

15. 부문별 국내 점포수 추이 및 전망 (개) 100

Jewerly

Bag

80

60

40

20

0 11

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

당사는 우선적으로 중가 핸드백 시장의 성장성에 대해 긍정적이다. 긍정적이다. 과거 명품 소비가 성숙화되지 못했던

시기에는 특정 브랜드에 대한 무조건적인 소비 증가가 보편적인 트렌드였다. 하지만 한국 시장 내 명 품 소비가 성숙기에 접어들며 대중들은 명품 소비에서 특히 선호되는 잡화 카테고리에 있어서도 성 숙한 소비패턴을 보이기 시작했다. 최근 수 년간 브랜드의 차별화와 브랜드 내에서의 디자인적인 특수성으로 소비자의 관심이 옮겨가며 ‘affordable’ affordable’한 신규 브랜드 라인업이 확대되고 전체 잡화 카테고리의 성장을 주도하는 모습을 보이고 있 다.

중가 잡화시장의 메리트는 ‘affordability’에 그치지 않는다. 급변하는 기후와 트렌드 싸이클에서 한국 의류업체들은 해외 SPA와 고가 컨템포러리 의류 대비 경쟁력이 약화되고 있다. 하지만 핸드백, 액세 서리 등 잡화는 의류 대비 계절성에서 상대적으로 자유롭고 디자인 측면에서도 트렌드 싸이클에 지 나치게 영향을 받을 가능성이 낮아 국내 업체의 경쟁력이 차별화되지 않는 카테고리로 보인다. 또한 SPA를 제외한 일반 의류 브랜드에 있어 온라인 채널은 재고 소진의 마지막 통로가 되는 경우 가 많다. 의류 재고가 리테일 아울렛으로 이전되는 경우에 특히 많이 발생하는데, 온라인 매출 비중 이 높아질수록 브랜드 가치 훼손 가능성이 높아진다. 중가 잡화 브랜드의 경우에는 가격 차별화가 중 요한 요소가 아니기 때문에 온라인과 오프라인에서 동시 사업을 전개하더라도 이미지 훼손에서 상대 적으로 자유로울 수 있다. 당사는 중장기적으로 신규 브랜드 라인업의 증가와 소비 합리화가 주도하는 잡화 시장의 성장이 지속될 것 으로 예상하며, 예상하며, 잡화시장 성장의 핵심 아이템은 중가 핸드백이 될 것으로 전망한다. 전망한다. 그림 16.

16. 잡화시장 규모와 성장률 추이 및 전망 (조원) 9

시장규모(L)

(%) 15

%, YoY(R)

8

12

7

9

6

6

5

3

0

4 09

10

11

12

13

14F

자료: MPI, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

11

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

그림 17.

17. 복종별 성장률 추이 및 전망 (%) 25

전체 캐쥬얼

남성복 스포츠

여성복 잡화+기타

20 15 10 5 0 -5 08

09

10

11

12

13

14F

자료: MPI, KDB대우증권 리서치센터

그림 18.

18. 온라인 채널을 통한 의류매출 추이 및 전망 (십억원) 4000

온라인 의류매출규모(L)

(%) 12

%, YoY(R)

3000 8 2000 4 1000

0

0 08

자료: MPI, KDB대우증권 리서치센터

12

KDB Daewoo Securities Research

09

10

11

12

13

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

현재 국내 매스트지 핸드백 시장의 메이저 브랜드는 MCM과 루이까또즈로, 두 업체의 합산 점유율은 29%로 파악되고 있다. 두 업체 모두 소비 경기가 부진한 환경에서도 합리적 소비 트렌드 강화에 힘 입어 독보적인 매출 성장세를 기록해왔다.

MCM과 루이까또즈 브랜드를 전개하고 있는 성주디앤디와 태진인터내셔날의 2007~2011년 CAGR 은 각각 26.3%, 37.0%를 기록했고, 2012년 성장률이 10% 안팎으로 안정화되었지만 영업이익율은 꾸준히 향상되어 약 20%대에서 안정적으로 머물러 있다. 로만손의 ‘J.Estina’, 코오롱인더스트리의 ‘쿠론’, SK네트웍스의 ‘루즈앤라운지’ 등 신생 국산 브랜드 들은 아직 점포당 매출이 1억원 미만으로 정상 마진을 기대하기 어려운 상황이다. 하지만 점포당 매 출이 2~3억원을 기록하고 있는 MCM과 루이까또즈의 마진율이 20%에 가까운 점을 감안하면 신규 브랜드들에 대해서도 전체 매출규모 확대에 따른 마진 개선 효과를 기대해볼 수 있다. 표 2. 주요 중가 잡화 브랜드 라인업 정리 업체 [기존 라인업] 슈페리어홀딩스 세정

로만손 코오롱인더스트리 SK네트웍스 [신규 라인업] 한섬 신원 SK네트웍스 더베이직하우스 보끄레머천다이징 세정

카테고리

브랜드

핸드백 쥬얼리 쥬얼리 쥬얼리 슈즈 슈즈 쥬얼리 핸드백 디자이너슈즈 핸드백 핸드백

블랙마틴싯봉 디디에두보 올리비아엘 듀아니 써코니 캐터필라 제이에스티나 제이에스티나 슈콤마보니 쿠론 루즈앤라운지

핸드백 핸드백 패션잡화 슈즈 핸드백 핸드백 디자이너슈즈 핸드백 토털잡화

덱케 랑방 세스띠 페슈라 DKNY 핸드백 루즈앤라운지 겸비 지나미 올리비아 엘

자료: 언론보도자료, KDB대우증권 리서치센터

그림 19.

19. 국내 매스티지 핸드백 시장 내 점유율 현황 쿠론 3

블랙마틴싯봉 1.4 루즈앤라운지 0.5 MCM 18

2013P 각사별 점유율(%) Others 66.4

루이까또즈 10.7

자료: 각 사, 언론보도자료, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

13

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

그림 20.

20. 성주디앤디(MCM) 성주디앤디(MCM) 매출액과 영업이익률 추이 (십억원) 400

그림 21.

21. 태진인터내셔날( 태진인터내셔날(루이까또즈) 루이까또즈) 매출액과 영업이익률 추이 (%) 20

매출액(L)

(십억원) 300

(%) 28

매출액(L) 영업이익률(R)

영업이익률(R)

24 16

300

20

200 12

16

200 12

8 100 100

8

4 4 0

0 07

08

09

10

11

12

0

0 07

08

09

10

자료: 성주디앤대, KDB대우증권 리서치센터

자료: 태진인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터

그림 22.

22. 업체별 매출성장률 비교

그림 23.

23. 영업이익 증가율 비교

(%) 60

성주디앤디

11

(%) 160

성주디앤디 태진인터내셔날

태진인터내셔날

50

로만손

120

로만손

12

40 80 30 40 20 0

10

-40

0 08

09

10

11

08

12

09

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

그림 24.

24. 매출원가율 비교

그림 25.

25. 영업이익률 비교

(%) 55

쥬얼리, 핸드백 비중확대로 제품 비중 증가, 원가율 하락

50

성주디앤디

(%) 25

11

12

성주디앤디 태진인터내셔날 로만손

태진인터내셔날 로만손

10

20

45 15

40

핸드백 사업 진출로 전사마진 하락

35

10

30 5

25 20 07

08

09

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

14

KDB Daewoo Securities Research

10

11

12

0 07

08

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

09

10

11

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

영업 실적 전망 2014년은 투자의 해. 점진적인 마진 개선 기대 로만손의 2014년 연결기준 실적은 매출액 1,644억원, 영업이익 127억원, 영업이익률 7.7%를 기록 할 것으로 추정된다. 핸드백 사업부 규모 확대로 영업이익률은 전년도 7.1% 대비 소폭 개선될 것으 로 예상되지만 쥬얼리 사업부의 마진율 12% 대비 아직 크게 낮은 수준에 머물 수밖에 없어 본격적 인 수익성 개선에는 시간이 필요한 시기로 보인다. 또한 올해는 중국 시장에 본격적으로 진출하는 첫 해이기 때문에 국내 매장 효율화가 기대보다 빠르 게 진행되더라도 전사 차원의 판매관리비 부담 요인은 당분간 지속될 수밖에 없다. 판매관리비율은 2014~2016년 60%대에서 유지되는 가운데 제품 비중 확대로 원가율이 소폭 개선되며 점진적인 영 업이익률 상승을 기대할 수 있을 전망이다. 표 3. 연간실적전망 매출액 시계 쥬얼리 핸드백 기타 매출기여도 시계 쥬얼리 핸드백 기타 매출 성장률 시계 쥬얼리 핸드백 기타 매출원가 %, 매출액대비 매출총이익 %, 매출액대비 판매관리비 %, 매출액대비 영업이익 %, 매출액대비

(십억원, %) 09 73 24 49

10 88 28 60

11 95 30 58 7

12 122 31 66 25

13 139 30 72 37

14F 164 31 81 51 2

15F 189 33 91 62 3

32.9 67.1

31.6 68.4

31.0 61.3 7.6

25.5 54.4 20.1

21.5 51.8 26.7

18.8 49.0 30.7 1.4

17.5 48.2 32.7 1.6

14.6 21.9

6.8 -2.5

5.6 13.8 238.7

-4.1 8.5 51.6

3.4 11.8 35.7

36 40.8 52 59.2 44 49.7 8 9.5

40 42.3 55 57.7 49 51.1 6 6.6

44 36.1 78 63.9 71 57.7 8 6.2

47 33.6 92 66.4 83 59.2 10 7.1

53 32.5 111 67.5 98 59.8 13 7.7

6.8 12.9 22.0 30.0 60 32.0 128 68.0 113 60.0 15 8.0

31 42.5 42 57.5 36 48.4 7 9.0

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

Valuation 2014~15년 평균 EPS에 2013년 P/E배수 20% 할증 적용, 적정주가 12,800원 제시 로만손에 대해 적정주가 12,800원과 12,800원과 투자의견 매수를 제시한다. 제시한다. 적정주가는 2014년 2014년 예상 EPS 625원에 625원에 2013년 2013년 평균 P/E배수 P/E배수 17.0배를 17.0배를 20% 할증한 20.4배를 20.4배를 적용하여 산출하였다. 산출하였다.

핸드백 사업이 브랜드의 성공적인 안착으로 본격적인 확장기에 진입하고 J.Estina 브랜드의 중국 시 장 진출이 가시화되고 있는 시점으로, 지난해 대비 성장성을 감안한 프리미엄 부여가 당위적이라고 판단되기 때문이다. 적정주가는 현재 주가 10,300원 대비 24.3%의 상승여력을 보유하고 있다. 표 4. Historical and forecasted P/E ratio EPS PER (End) PER (High) PER (Low) PER (Avg)

(원, 배) 09 528 5.8 6.9 1.4 4.1

10 488 4.0 7.1 3.7 4.8

11 311 9.1 10.6 6.3 8.0

12 489 20.6 30.9 5.5 13.7

13 521 16.1 23.6 12.9 17.0

14F 625 17.0 17.3 12.5 14.5

09 2,518 1.2 1.4 0.3 0.9

10 2,970 0.7 1.2 0.6 0.8

11 3,225 0.9 1.0 0.6 0.8

12 3,571 2.8 4.2 0.8 1.9

13 3,945 2.1 3.1 1.7 2.2

14F 4,456 2.4 2.4 1.8 2.0

15F 754 14.1 14.3 10.4 12.0

자료: WiseFn, KDB대우증권 리서치센터

표 5. Historical and forecasted P/B ratio BPS PBR (End) PBR (High) PBR (Low) PBR (Avg)

(원, 배) 15F 5,096 2.1 2.1 1.5 1.8

자료: WiseFn, KDB대우증권 리서치센터

표 6. Global peer valuation 회사명 Coach Christian Dior LVMH Hermes Int. Burberry PRADA SALVATORE FERRAGAMO Tiffany & Co. Average

(%, 배) 매출증감률 14F 15F -3.4 5.0 11.9 9.3 15.4 8.2 21.5 11.1 26.0 8.8 36.6 11.3 20.3 8.8 15.9 7.5 18.0 8.8

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

16

KDB Daewoo Securities Research

영업이익증감률 14F 15F -19.6 5.3 N/A 12.5 13.7 10.1 21.9 11.4 21.4 11.6 49.0 12.5 28.6 14.2 22.7 11.7 19.7 11.2

영업이익률 14F 15F 26.4 26.5 20.4 21.0 20.8 21.1 32.2 32.3 19.7 20.2 26.8 27.1 18.0 18.9 20.6 21.4 23.1 23.6

순이익증감률 14F 15F -20.3 4.7 28.9 18.4 16.3 12.4 21.0 12.6 28.9 11.9 47.6 13.9 52.5 15.1 19.8 12.9 24.3 12.7

PER 14F 15.8 13.9 17.1 28.7 18.0 21.4 22.3 20.6 19.7

15F 14.5 11.9 15.3 25.5 16.1 18.9 19.4 18.2 17.5

PBR 14F 15F 5.9 5.6 1.3 1.1 2.3 2.1 7.3 6.2 4.9 4.1 5.1 4.4 7.8 6.3 3.6 3.2 4.8 4.1

ROE 14F 37.3 10.8 13.6 27.7 30.0 25.5 36.8 18.4 25.0

15F 39.3 11.4 13.8 26.2 28.2 24.5 34.6 19.1 24.6

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

리스크 요인 시계부문 적자규모 축소 지연 가능성 로만손이 사업의 근간이 되는 시계 사업은 아이러니하게도 현 시점에서 가장 수익성과 성장성이 부 진한 사업이 되었다. 1988년 설립 초기에는 해외 업체에 OEM으로 납품하는 방식으로 시작하였는데, 이후 로만손이라는 자체 브랜드를 런칭하며 사업 규모를 확대해나갔다. 초기에 자가브랜드로 시계 시장을 진출할 당시에는 삼성, 아남, 한독 등 여러 국내 업체가 영업을 하 고 있었다. 시계 부문은 수출이 중심을 이루는 사업이었으며, 1992년부터는 중동, 러시아 등지까지 수출지역을 다변화하였고 1989년부터 1997년까지 9년간 CAGR 58.9%를 기록하며 고성장 하였다. 하지만 1998년 아시아 금융위기를 겪으며 성장성에 크게 타격을 입었고, 2000년대 이후 명품 선호 현상이 강화되며 시계 부문은 지속적으로 고전을 면치 못했다. 시계 부문 내 수출 비중은 과거 70% 수준이었지만 2013년에는 50%까지 축소하였고, 최근 내수용 패션시계와 해외 수입시계 편집샵의 매출 비중을 확대하려는 노력을 지속하고 있다. 향후 수출보다는 내수에 집중하려는 전략을 전개할 예정이지만 소비의 합리화가 가장 어려운 카테고리인 시계 부문에서 턴어라운드의 확신을 갖기에는 조금 이른 시점으로 보인다. 보인다.

당사는 제품 믹스 변화로 시계 부문 적자의 점진적인 축소를 기대하고 있으며, 2016년 턴어라운드를 예상하고 있다. 하지만 기대와 달리 시계 부문 실적 개선이 더디게 진행될 경우 전사 수익성에 마이 너스 요인이 될 수밖에 없어 리스크 요인으로 감안할 필요가 있을 것으로 예상된다. 그림 26.

26. 시계 부문 수출액과 성장률 추이 (십억원) 30

그림 27.

27. 시계사업 영업이익과 영업이익률 추이 및 전망

시계수출액(R) %, YoY(L)

25

(%) 150

(백만원) 400

120

200

90

20

60 15

시계부문 영업이익(L) 시계부문 영업이익률(R)

(%) 4 2 0

0

-2

-200

-4 -400 -6

30 -600

10

0

5 0 92

자료: 로만손

94

96

98

00

02

04

06

08

10

12

-8

-800

-30

-1000

-60

-1200

-10 -12 -14 1Q11

1Q12

1Q13

1Q14F

1Q15F

1Q16F

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

로만손 (026040) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/11 104 40 64 58 6 6 -1 0 0 5 1 4 0 4 4 0 5 5 0 8 -2 7.7 5.8 3.8

12/12 122 44 78 71 8 8 1 0 0 9 2 8 0 8 8 0 7 7 0 10 3 8.2 6.6 6.6

12/13 139 47 92 82 10 10 1 0 0 11 2 9 0 9 9 0 8 8 0 13 3 9.4 7.2 6.5

12/14F 164 53 111 98 13 13 0 0 0 13 3 10 0 10 10 0 10 10 0 17 6 10.4 7.9 6.1

12/11 0 4 5 2 0 3 -8 -3 -5 1 -2 -3 -2 0 -4 3 0 31 20 -1 -50 -3 12 10

12/12 7 8 3 2 0 1 -2 -1 -2 2 -1 -4 -4 -1 1 0 -1 -4 2 0 1 1 10 11

12/13 8 9 5 3 0 2 -3 -1 -3 1 -3 -6 -5 -1 0 0 -1 -1 1 -1 0 1 11 12

12/14F 8 10 6 4 0 2 -6 -3 -4 1 -3 -3 -2 0 -1 0 -3 -1 0 -2 0 2 12 14

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/11 66 10 27 23 6 23 0 18 2 89 42 9 31 2 2 0 2 44 46 8 13 27 0 46

12/12 70 11 28 25 6 26 0 21 3 96 41 11 27 3 0 0 0 41 55 8 14 34 0 55

12/13 75 12 29 28 6 29 0 24 3 104 41 13 26 2 0 0 0 41 63 9 15 41 0 63

12/14F 85 14 32 32 7 28 0 22 3 113 42 14 25 3 0 0 0 42 72 9 15 50 0 72

12/11 9.1 4.1 0.9 7.9 311 686 3,225 50 9.9 1.8 4.6 4.4 7.3 5.0 9.8 7.7 95.0 157.1 41.0 5.0

12/12 20.6 14.2 2.8 17.9 489 713 3,571 100 19.1 1.0 17.3 25.0 33.3 57.2 5.4 5.0 7.6 8.2 15.0 9.2 75.4 169.1 26.6 7.1

12/13 16.1 10.2 2.1 11.6 521 824 3,945 125 22.0 1.5 13.9 30.0 25.0 6.5 5.9 5.2 7.6 8.5 14.4 11.4 65.1 182.4 19.5 0.0

12/14F 16.2 10.0 2.3 10.5 625 1,007 4,456 125 18.2 1.2 18.0 30.8 30.0 20.0 6.4 5.4 8.0 9.5 15.3 13.4 58.3 205.2 12.0 16.5

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

로만손 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 로만손(026040)

제시일자 2014.03.26

투자의견 매수

목표주가( 목표주가(원) 12,800원

(원)

로만손

15,000

10,000

5,000

0 12.3

13.3

14.3

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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