파트론
(091700)
조용히 그리고 꾸준히
단말기/부품
어려운 스마트폰 부품 시장 환경을 고려하면 양호한 실적 흐름
Company Update 2014.4.10
파트론의 1Q14 Q14 매출액은 전년 동기 대비 0.2% 0.2% 증가한 증가한 2,543 2,543억원 543억원, 억원, 영업이익은 8.5% 8.5% 감소한 감소한 274억원 274 억원으로 추정된다. 추정 영업이익률은 10.8%이다. 스마트폰 시장 상황이 어렵다는 것 을 고려하면 양호한 실적이다.
매수
(Maintain)
2Q14에는 갤럭시 S5 출시 효과가 본격화될 전망이라는 점에서 실적 저점은 1Q14가 될 가
목표주가(원,12M)
20,700
능성이 크다. 2Q14 매출액 및 영업이익은 전분기 대비 각각 13.1% 및 17.5% 증가한 2,876억원과 322억원으로 추정된다. 추정 영업이익률은 0.4%p 상승한 11.2%이다.
현재주가(14/04/09,원)
14,300
카메라 모듈과 LDS 안테나의 안정적 실적. 추가 성장 동력은 센서 모듈 사업
45%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
134 138
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
5.9 29.5 6.9 10.6 552.22
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
774 54 74.5 21.0 1.52 12,300 25,700
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 5.9 4.3 파트론
6개월 -15.1 -18.7
12개월 12개월 -29.3 -32.4
KOSDAQ
파트론은 삼성전자 스마트폰 경쟁력 강화의 수혜를 받아왔다. 스마트폰 판매 증가의 영향으 로 동사의 매출액은 2011년 56.2%, 2012년 105.0%, 2013년 25.9% 상승하였다. 영업이 익도 11.7%, 201.1%, 48.0% 증가하였다. 놀라운 성장성을 보여주었다. 문제는 둔화 가능성이다. 2014년 매출액은 1조 1,667억원 및 영업이익 1,338억원으로 추정
된다. 외형은 6.1% 증가하나 영업이익은 0.8% 감소할 것으로 전망된다. 스마트폰 시장 성 장 둔화가 진행된다면 영향을 받을 수밖에 없기 때문이다. 그러나, 지나친 우려도 조심해야 한다. 어려운 환경에서도 상대적으로 안정적인 실적을 기록할 가능성이 커지고 있다. 삼성전자는 2014년에 고사양 제품 출시를 통한 브랜드 가치 강화와 함께 중저가 스마트폰 판매 증가를 통해 확고한 1위 확보 전략을 펼칠 가능성이 크다. 중저가 범용 부품 비중이 높은 동사의 수혜가 가능할 것으로 기대된다.
주력 제품인 카메라 모듈은 화상 통화용 2M(Mega Pixel)에서 5M와 5M와 8M 제품으로 비중 변화 가 예상된다. 자연스럽게 ASP(Average Selling Price) 하락을 방어해 줄 것이다. 전체 매출 액에서 차지하는 카메라 모듈의 비중도 2012년 75%에서 2013년 70%로 하락하였고, 2014년에는 65% 수준까지 낮아질 전망이다. 수익성 유지에 긍정적이다. 경쟁력을 확보한 LDS(Laser Direct Structuring) 안테나도 안테나도 긍정적이다. 경쟁사 진입이 지속되 고 있지만, 경쟁력이 유지되고 있다. 최근 본격화되고 있는 센서 모듈 사업도 전망이 밝다. 심박 센서 모듈, 지문인식 센서 모듈 등으로 제품이 지속적으로 늘어나고 있기 때문이다.
110
투자의견 ‘매수’ 유지, 12개월 목표주가 20,700원으로 소폭 상향
90 70
파트론의 투자의견 ‘매수’ 매수’로 유지하고, 유지하고, 12개월 12개월 목표주가는 목표주가는 기존 20,300원 20,300원에서 20,700원으로 20,700원으로
50 13.4
13.8
13.12
14.4
2.0% 상향 조정한다. 2014년 추정 주당순이익 2,071원(기존 2,057원)에 PER 10배를 적용
하였다. [통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 290 21 7.2 24 437 22.9 18.6 3.7
12/11 426 30 7.0 26 484 20.6 16.5 3.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터
12/12 873 91 10.4 72 1,333 43.3 10.5 3.9
12/13 1,100 135 12.3 106 1,956 44.2 7.3 2.7
12/14F 1,166 134 11.5 112 2,071 33.7 7.3 2.1
12/15F 1,364 158 11.6 132 2,442 30.1 6.2 1.6
파트론 조용히 그리고 꾸준히
파트론의 주요 그래프 그림 1. 파트론 주가 관련 그래프
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 파트론 분기별 실적 추이 (십억원) 400
신사업부문(L)
반도체부문(L)
RF부문(L)
영업이익률(R)
(%) 25
11% 수준의 영업이익률 안정화
320
20
240
15
160
10
80
5
0
0 1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14F
1Q15F
주: 1Q12부터 K-IFRS 연결 영업이익률. 나머지는 개별 기준 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 파트론 PER 밴드 차트
그림 4. 파트론 PBR 밴드 차트
(원) 30,000
13.0x
11.0x
(원) 30,000
6.0x
4.5x
9.0x 20,000
7.0x
2.5x 20,000
1.5x
5.0x 10,000
10,000
0 08
09
10
11
12
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
13
14
15
3.5x
0 08
09
10
자료: KDB대우증권 리서치센터
11
12
13
14
15
파트론 조용히 그리고 꾸준히
실적 및 수익 예상 변경 표 1. 파트론 분기별 실적 추이
(십억원,원,%,%p) 2013
구분
2014F
1Q14 Q14F
1Q
2Q
3Q
4Q
1QF
2QF
3QF
4QF
YoY
QoQ
기존
변경
253.7 29.9 37.5 42.0
318.0 38.7 39.9 12.0
274.6 32.4 35.9 27.1
253.3 33.9 28.4 24.8
254.3 27.4 28.6 22.8
287.6 32.2 33.8 26.9
312.6 37.4 39.3 31.3
312.1 36.8 39.4 31.3
0.2 -8.5 -23.7 -45.8
0.4 -19.2 0.8 -8.3
254.1 27.4 32.4 24.1
0.1 0.1 -11.6 -5.5
EPS
776
221
501
459
421
496
577
579
-45.8
-8.3
445
-5.5
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
11.8 14.8 16.6
12.2 12.6 3.8
11.8 13.1 9.9
13.4 11.2 9.8
10.8 11.3 9.0
11.2 11.7 9.3
12.0 12.6 10.0
11.8 12.6 10.0
-1.0 -3.5 -7.6
-2.6 0.0 -0.8
10.8 12.7 9.5
0.0 -1.5 -0.5
매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 파트론 수익 예상 변경
(십억원,원,%,%p) 14F
변경 전 15F
16F
1,165.9 129.6 149.6 111.4 2,057
1,363.5 151.6 171.6 126.2 2,330
11.1 12.8 9.6
11.1 12.6 9.3
구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
14F
변경 후 15F
16F
14F
변경률 15F
1,599.2 177.8 197.8 145.4 2,685
1,166.7 133.8 141.0 112.2 2,071
1,364.4 157.7 168.4 132.3 2,443
1,600.2 186.2 203.5 159.9 2,953
0.1 3.2 -5.7 0.8 0.8
0.1 4.0 -1.9 4.9 4.9
11.1 12.4 9.1
11.5 12.1 9.6
11.6 12.3 9.7
11.6 12.7 10.0
0.4 -0.7 0.1
0.4 -0.2 0.4
16F
변경사유
0.1 4.7 카메라 모듈 비중 감소 2.9 10.0 법인세율 하향 10.0 0.5 0.3 0.9
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 카메라 모듈 매출액 비중 추이 (%) 100
카메라모듈 5
9
그림 6. PER 및 매출액 증가율 추이 (배) 20
기타
15
매출액 증가율 (R)
41
46
15
62 75
70
65
90
62
11.3
10.5
10
50
60 6.4
25
0 2007
2009
자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터
2011
2013
2015F
7.3 7.3
7.2 4.7
5
2005
(%) 120
16.5
32 75
PER (L)
18.8
6.2
5.5 30
0
0 2006
2008
2010
2012
2014F
2016F
자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
파트론 조용히 그리고 꾸준히
글로벌 핸드셋 부품 업체 Peer Group 표 3. 글로벌 핸드셋 부품 업체 실적 지표 주가상승률 시가총액 -1M -3M
회사명 파트론 삼성전기 LG이노텍 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
5.9 6.7 2.5 1.8 10.6 21.0 -10.7 -11.5 15.1 30.2 -6.0 -6.7 0.5 6.8 -0.8 -0.3 2.2 14.5 21.4 11.4 -2.3 9.7 -5.1 -6.5 3.3 5.9
774 5,191 2,130 327 141 21,122 3,726 1,832 5,935 6,836 1,036 250
(%,십억원) 13(F)
매출액 14F
15F
1,100 8,257 6,212 824 248 8,594 7,861 2,748 1,594 1,442 415 494
1,166 8,501 6,410 853 252 9,224 7,917 2,931 1,816 1,670 515 470
1,364 9,885 6,926 936 299 9,732 8,546 3,139 2,114 1,955 689 492
영업이익 13(F) 14F 135 464 136 67 22 1,327 370 157 513 348 48 29
134 440 218 72 24 1,530 375 179 598 489 71 42
영업이익률 13(F) 14F
15F 158 578 331 79 29 1,662 429 190 667 567 111 41
12.3 5.6 2.2 8.1 8.9 15.4 4.7 5.7 32.2 24.2 11.6 5.9
11.5 5.2 3.4 8.4 9.4 16.6 4.7 6.1 32.9 29.2 13.9 8.8
15F 11.6 5.8 4.8 8.5 9.6 17.1 5.0 6.0 31.6 29.0 16.2 8.4
11.4
12.5
12.8
순이익 13(F) 14F 106 330 16 57 14 938 323 139 509 459 38 25
112 314 147 53 15 1,083 317 153 490 444 59 26
15F 132 415 244 60 19 1,183 353 168 564 510 90 27
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 글로벌 핸드셋 부품 업체 주가 관련 지표 회사명 파트론 삼성전기 LG이노텍 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
(배,%)
13(F)
ROE 14F
15F
44.2 8.2 1.2 26.2 11.6 10.3 12.3 20.0 20.5 35.7 21.0 9.3 18.4
33.7 7.3 10.5 20.1 10.9 11.0 10.5 20.9 18.7 29.5 30.3 8.9 17.7
30.1 9.0 15.4 18.9 12.4 11.1 11.6 22.5 18.9 28.3 32.6 9.0 18.3
13(F)
PER 14F
15F
7.3 17.2 108.6 5.9 10.1 21.4 12.1 13.3 12.4 15.8 29.2 10.5 22.0
7.3 17.0 14.9 6.3 9.4 18.6 12.1 11.9 12.1 15.6 18.6 9.5 12.8
6.2 12.9 8.9 5.6 7.4 17.1 10.8 10.7 10.6 13.6 11.8 8.9 10.4
13(F)
PBR 14F
15F
2.7 1.4 1.3 1.4 1.1 2.1 1.5 2.4 2.3 6.1 5.6 0.9 2.4
2.1 1.2 1.5 1.2 1.0 2.0 1.3 2.5 2.2 4.3 4.7 0.8 2.1
1.6 1.1 1.3 1.0 0.9 1.8 1.2 2.3 1.9 3.6 3.9 0.8 1.8
EV/EBITDA 13(F) 14F 5.0 6.0 5.2 4.1 6.0 9.1 5.5 7.7 6.5 15.3 16.7 3.9 7.6
3.0 5.4 5.1 3.9 6.5 8.2 5.0 7.3 6.6 12.0 10.6 3.3 6.4
15F 2.8 4.6 4.2 3.3 5.8 7.7 4.6 6.5 5.7 10.3 7.6 3.2 5.5
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 글로벌 핸드셋 부품 업체 PBRPBR-ROE 비교 (PBR, 배)
그림 8. 글로벌 핸드셋 부품 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x)
MERRY Elec.
5.0
14.0 AAC 12.0
4.0
AAC 10.0
3.0
CHICONY
8.0 파트론
MURATA 2.0
삼성전기
6.0
LG이노텍 아모텍
CHIYODA Integre 파트론
KH바텍
KH바텍
2.0
LITE-ON (EBITDA growth, %)
(ROE, %) 0.0
0.0 0
CATCHER LG이노텍
4.0
삼성전기
CHIYODA Integre
MERRY Elec. CHICONY
아모텍
CATCHER
LITE-ON
1.0
10
20
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
4
MURATA
KDB Daewoo Securities Research
30
40
-10
0
10
20
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
30
40
50
60
70
파트론 조용히 그리고 꾸준히
그림 9. 국내 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이
160
KH바텍
인탑스
아모텍
파트론
그림 10. 10. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (1) 140
LARGAN
LITE-ON
MITSUMI
OMNIVISION
CHICONY
(-3M=100)
(-3M=100) 120
130 100
100 80 (14.01.07)
(14.01.07) 70 13.10
13.12
14.2
14.4
60 13.10
13.12
14.2
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 11. 11. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (2)
그림 12. 12. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (3)
160
CATCHER
JANUS
ICHIA
BYD Elec.
140
CHIYODA Integre
MERRY Elec.
HOSIDEN
AAC
(-3M=100)
(-3M=100)
140
120
120
100
100
80
60
80
(14.01.07)
(14.01.07) 60 13.10
14.4
13.12
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
14.2
14.4
40 13.10
13.12
14.2
14.4
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
파트론 조용히 그리고 꾸준히
파트론 (091700) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/12 873 726 147 56 91 91 0 -3 0 91 19 71 0 71 72 -1 63 64 -1 116 31 13.3 10.4 8.2
12/13 1,100 886 214 79 135 135 7 -5 0 142 31 110 0 110 106 4 106 103 4 177 -17 16.1 12.3 9.6
12/14F 1,166 943 223 89 134 134 7 -13 0 141 31 110 0 110 112 -2 110 123 -14 247 203 21.2 11.5 9.6
12/15F 1,364 1,102 262 104 158 158 10 -5 0 168 39 130 0 130 132 -3 130 146 -16 216 168 15.8 11.6 9.7
12/12 111 71 53 24 1 28 -6 -50 -14 57 -3 -73 -76 -3 3 3 -7 4 -2 -6 -3 29 6 35
12/13 88 110 81 40 2 39 -75 6 -21 -43 -24 -122 -97 -2 0 -23 32 58 -1 -12 -13 -2 35 33
12/14F 203 110 157 109 4 44 -20 -23 -20 13 -31 -4 0 0 -4 0 -16 0 0 -16 0 183 33 216
12/15F 168 130 102 57 1 44 -20 -22 -19 13 -39 -4 0 0 -4 0 -16 0 0 -16 0 149 216 365
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/12 222 35 115 62 10 213 1 182 17 436 221 122 78 21 17 7 10 238 195 19 12 166 3 198
12/13 244 33 109 85 17 318 0 286 13 562 216 75 114 27 43 29 14 259 285 27 4 261 19 304
12/14F 477 216 134 105 22 206 1 177 9 683 240 93 114 33 46 29 17 286 381 27 4 357 16 397
12/15F 672 365 159 124 24 150 1 119 8 822 263 109 114 40 49 29 20 312 497 27 4 473 14 511
12/12 10.5 6.1 3.9 7.0 1,333 2,295 3,634 300 16.2 2.1 104.9 146.8 203.3 175.4 9.8 15.9 9.3 19.5 43.3 32.1 120.3 100.7 23.6 25.9
12/13 7.3 4.0 2.7 5.0 1,956 3,535 5,298 300 14.7 2.1 26.0 52.6 48.4 46.7 11.0 14.9 11.4 22.1 44.2 31.9 85.2 113.2 33.8 0.0
12/14F 6.9 2.9 2.0 2.9 2,071 4,931 7,071 300 14.7 2.1 6.0 39.5 -0.7 5.9 10.7 12.3 14.9 17.7 33.7 28.2 71.9 198.7 -20.6 7.1
12/15F 5.9 3.3 1.6 2.6 2,442 4,283 9,214 300 12.5 2.1 17.0 -12.6 17.9 17.9 10.4 11.9 14.5 17.2 30.1 39.4 61.1 255.9 -45.4 8.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터
6
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
파트론 조용히 그리고 꾸준히
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 파트론(091700)
제시일자 2014.04.08 2014.01.23 2013.07.22 2013.05.31 2013.04.14 2013.01.02 2012.11.18 2012.11.05 2012.10.19 2012.10.19 2012.08.13 2012.06.12 2012.05.14 2012.02.29
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 20,700원 20,300원 24,700원 31,500원 26,000원 25,000원 23,000원 19,400원 16,400원 19,400원 16,400원 15,500원 19,600원 17,900원
(원)
파트론
40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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