한국전력
(015760)
아직 보여줄 것이 많다
1Q16 Review: 다시 한번 보여준 호실적
전력
한국전력의 매출액 및 영업이익은 15조 6,853억원(3.7% YoY), 3조 6,053억원(61.0% YoY)
Results comment 2016.5.12
으로 영업이익 기준 시장 기대치(3조 4,446억원)을 초과하는 호실적을 시현하였다. 전기판 매수익이 판가인하 압력과 판매량 부진 우려에도 불구 2.3% YoY(+3,181억원) 증가하였고 UAE 원전 관련 매출의 급증으로 기타 매출이 19.35% YoY(+2,433억원) 상승하였다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
80,000
현재주가(16/05/11,원)
61,200 31%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
13,083 13,012
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 4.3 3.7
6개월 20.7 21.8
한국전력
원가는 -6.2% YoY 하락했다. 유가하락과 높은 원전 가동률(89.0%, 1Q15 85.1%) 등으로 연료비가 19.9% YoY 하락했다. 기저발전 및 고효율 민자 발전기 증가로 구매단가(-17.7% YoY)와 구입전력비(-15.3% YoY)가 하락하였다. 영업외에서는 순이자비용 감소(-24.9% YoY, -3,779억원)에 따라 세전이익과 순이익은 각 각 3조 5,085억원(70.5% YoY), 2조 1,354억원(77.9% YoY)의 호실적을 시현했다. 별도 순 이익증가율은 연결 실적 보다 높은 212.0% YoY를 기록하였다.
꾸준한 주주가치 개선이 가능한 이유
-40.3 16.7 5.0 10.7 1,980.10
1) 실적 모멘텀 지속: 요금의 인상, 원료의 추가 하락 없이도 동사의 실적 호조는 지속될 것
39,288 642 48.9 32.8 0.50 42,450 62,800
(FCF)는 2016년 턴어라운드를 시현할 것으로 예상된다. 이는 실적 개선 외에도 장기적인
12개월 12개월 30.8 38.5
것이다. 그렇더라도 2015년 대비 상대적으로 긍정적인 별도 실적을 기대해 볼 수 있다. 이 에 더해 2020년까지 배당성향을 40%로 상승하면서 지속적인 배당상승이 전망된다.
으로 전망된다. 가장 큰 이유는 발전 믹스의 개선이다. 동사는 컨퍼런스 콜을 통해 2016년 기저 발전 비중을 89%, 2017년 94%로 전망하였다. 2) 자유현금 흐름의 개선: 지난해 본사 부지 매각을 제외하면 한국전력의 자유현금흐름 CAPEX 감소가 예상되기 때문이다. 에너지 신사업에 따른 추가 투자가 변수이지만 무리한 투자가 없다면 FCF의 꾸준한 개선은 가능할 전망이다. 3) 배당 확대 가능성: 동사의 1Q16 실적에서 특징적인 것은 별도 실적의 호조이다. 물론 발전 자회사와의 투자보수율 괴리가 확대되면 6월경 정산 계수 조정을 통해 격차를 조정할
매수 의견 및 목표주가 80,000원 유지: 아직 보여줄 것이 많다
KOSPI
130
한국전력에 대한 2016년 및 2017년 순이익 전망치를 각각 7.0%, 11.9% 상향조정한다. 지
110
속적인 호실적에 비해 제한적인 주가 상승폭으로 동사의 주가는 아직 PBR 0.5배에서 거래
90
되고 있다. 전기요금 인하 압력 우려에 기인한 것으로 판단된다. 하지만, 1) 선진국대비 현
70 15.5
15.9
16.1
16.5
저히 낮은 요금, 2) 추가 투자 및 3) 전력 수급 조정의 필요성 등으로 급격한 전기요금 인하 에 대한 우려는 점차 사라질 것으로 예상된다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 54,038 1,519 2.8 60 93 0.1 371.7 0.4
12/14 57,475 5,788 10.1 2,687 4,185 5.2 10.2 0.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국전력, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 58,958 11,347 19.2 13,289 20,701 22.1 2.4 0.5
12/16F 60,439 13,083 21.6 7,930 12,353 11.4 5.0 0.5
12/17F 61,807 13,747 22.2 8,408 13,097 11.1 4.7 0.5
12/18F 63,738 14,886 23.4 9,333 14,539 11.2 4.2 0.5