매일유업
(005990)
커피, 분유, 주가의 삼각 관계는?
14년 1Q 실적, 수출 감소와 경쟁 격화로 컨센서스 밑돌 전망
음식료
매일유업의 14년 1Q 실적은 매출액 4.1% 증가, 영업이익 4.4% 감소하여 컨센서스를 밑돌 전망이다. 매출 증가는 가격 인상 효과, 국내 분유 매출 증가, 페레로, 커피, 드링크 매출 증
Company Update 2014.4.28
가 때문이다. 영업이익 감소는 발효유, 치즈, 두유, 가공유에서 경쟁 격화로 마케팅비용이
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
48,000
현재주가(14/04/28,원)
39,700 21%
상승여력
증가했기 때문이다. 1Q 분유 수출은 13년 1Q(110억원)보다 40% 정도 감소로 추정된다. 관세청 중국 분유 수출 통계를 보면, 보면, 1Q에 1Q에 19.8% 감소했다. 감소했다.
분유와 커피(폴바셋)의 성장이 중요 매일유업은 분유(수출+내수), 커피(특히, 폴바셋), 2~4등 품목의 수익성 향상이 핵심이다. 1) 14년 400억원 정도의 중국향 분유 수출을 예상하였으나, 현재로는 어려워 보인다. 중국 소비 경기 둔화, 중국의 외산 분유에 대한 규제(외산 분유는 검역 후 등록) 강화, 1개의 총 대리상에 의존하고 있어 유통에서의 불확실성이 높기 때문이다. 하지만, 중국 분유 시장(14
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
39 45
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
22.4 26.8 20.0 10.7 556.96
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
539 13 55.8 4.9 0.69 32,950 55,300
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -11.4 -13.4
6개월 -11.6 -15.1
매일유업
12개월 12개월 -17.4 -16.1
조원)에서 매일유업이 매일유업이 갖는 장점( 장점(한국 분유 선호도, 선호도, 동양인에 맞는 품질, 품질, 유통망 확대 가능 성)이 많아 중국에서의 장기 성장 가능성은 변함이 없다. 없다. 국내 분유(시장규모 4천 5백억 추정)는 13년에 남양유업 파동으로 점유율이 33~34%로 높 아졌다. 14년에는 남양유업이 영업력을 회복하고 롯데푸드의 파스퇴르(위드맘)도 온라인 시 장에서 강세를 보이고 있어 매일유업의 추가적인 점유율 상승에는 한계가 있다. 있다. 2) 커피 전문점인 폴바셋의 성장 가능성이다. 가능성이다. 폴바셋(회사명 엠즈씨드)은 13년 6월 매일유 업에서 분사되었다. 13년말 자본금 20억원, 부채 43억원, 자본 174억원이다. 13년 6~12월 (7개월간) 매출액 118억원, 영업이익 11억원이다. 14년 4월 현재 27개의 직영 매장을 가지 고 있다. 14년에는 매출액 250~300억원, 영업이익 20~25억원이 가능할 전망이다. 국내 커피 시장은 빠르게 성장 중이다. 상위 7개 커피 전문점의 13년 매출액과 매장수는 각각 1.2조(+13.2%), 4,538개(+16.9%)이며, 평균 영업이익률은 6.7%(12년 6.9%)이다. 3) 매일유업은 유가공(흰우유, 가공유, 발효유, 치즈), 음료(두유, 드링크, 주스, 커피음료), 영양식(국내 분유, 수출 분유)으로 구분된다. 영양식을 제외하고, 1~2등 제품과 이익률이 높은 제품이 많지 않다. 효율적 마케팅, 마케팅, 물류비 절감, 절감, SKU(제품가짓수 SKU(제품가짓수) 제품가짓수) 축소 등을 통해 2~4등 2~4 등 제품의 이익률을 높일 수 있는 체질 개선이 필요하다. 필요하다.
KOSDAQ
120 100
투자의견 매수, 목표주가는 48,000원
80
분유 수출이 주춤하면서 주가도 조정을 받고 있다. 하지만, 폴바셋의 성장 가능성이 있다.
60 13.4
13.8
13.12
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
14.4
목표주가는 48,000원(기존 50,000원)으로 조정하는데, 분유 수출이 예상보다 주춤하여 적 용 Valuation을 낮추었기 때문이다. 주가 저점 찾기에 서서히 나서야 할 시점으로 본다. 본다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 976 14 1.4 5 370 1.8 49.4 0.8
12/12 1,072 27 2.5 21 1,593 7.3 19.6 1.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,364 35 2.6 22 1,619 6.8 27.7 1.8
12/14F 1,442 39 2.7 27 1,982 7.7 20.0 1.5
12/15F 1,529 43 2.8 30 2,273 8.2 17.5 1.4
12/16F 1,638 50 3.1 33 2,476 8.3 16.0 1.3
매일유업 커피, 분유, 주가의 삼각 관계는?
표 1. 매일유업의 2014년 2014년 1분기 실적 예상 1Q13
(십억원,%) 1Q14F
4Q13
매출액 영업이익 세전이익 순이익
334 8 9 6
353 9 5 3
KDB대우 KDB대우 348 8 8 6
영업이익률 순이익률
2.4 1.7
2.5 0.7
2.2 1.6
증감률 컨센서스 366 14 17 9
YoY 4.1 -4.4 -11.5 -2.7
QoQ -1.5 -13.2 71.8 121.5
-
-
3.7 2.4
자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 매일유업의 분기별 수익예상 1Q 334 8 9 6 2.4 1.7 27.8 59.1 88.3 60.4
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원, %) 2013 2Q 336 8 9 6 2.4 1.8 29.3 90.9 154.8 86.0
3Q 341 10 11 8 2.9 2.2 24.7 -5.5 -1.7 -8.4
4Q 353 9 5 2 2.5 0.7 27.3 27.4 -25.8 -60.5
2014F 2Q 355 9 10 6 2.5 1.8 5.7 13.6 13.4 10.2
1Q 348 8 8 6 2.2 1.6 4.1 -4.4 -11.5 -2.7
3Q 363 12 13 8 3.4 2.3 6.4 25.4 12.7 10.2
4Q 377 10 9 6 2.7 1.6 6.6 15.0 90.6 145.8
2013 연간 1,364 35 34 22 2.5 1.6 27.2 30.5 29.5 1.7
2014F 연간 1,442 39 40 27 2.7 1.8 5.7 13.1 17.3 22.4
2015F 연간 1,529 43 46 30 2.8 2.0 6.0 10.8 14.4 14.7
자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 매일유업의 2014~2015년 2014~2015년 수익예상 변경 변경 전 14F 1,441 38 39 26 2.7 1.8
구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 14F 1,442 39 40 27 2.7 1.8
15F 1,528 42 44 29 2.8 1.9
변경률 14F 0.1 2.2 2.2 2.2 -
15F 1,529 43 46 30 2.8 2.0
15F 0.1 2.5 3.7 3.7 -
변경사유 폴바셋(커피) 성장 반영 중국 수출 부진 반영
자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 매일유업의 PER 추이
그림 2. 중국 진출 분유 업체의 주가 추이 (2013=100)
(원) 75,000
200
60,000
30.0x
170
매일유업
140
Mead Johnson Abbott
25.0x 45,000 20.0x 30,000
15.0x
Wyeth
110
Nestle
10.0x
15,000
0 04
06
08
자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
2
Fonterra
80
KDB Daewoo Securities Research
10
12
14
50 13.1
13.4
13.7
13.10
자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
14.1
14.4
매일유업 커피, 분유, 주가의 삼각 관계는?
그림 3. 한국 분유의 해외 수출, 수출, 14년 14년 1Q에 1Q에 19.4% 감소 (백만$) 10
그림 4. 한국 분유의 중국 수출, 14년 14년 1Q에 1Q에 19.8% 감소 (백만$) 10
월별 분유 수출
월별 중국 분유수출
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
05
06
07
08
09
10
11
12
13
자료: KITA, KDB대우증권 리서치센터
자료: KITA, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 국내 분유 전체 출하는 감소세
그림 6. 매일유업의 국내 분유 시장 점유율 14년 14년 정체 예상
(톤)
(%)
4,200
80
출하량 (L)
14
(%) 40
% YoY (R) 3,500
60
2,800
40
35
30 2,100
20
1,400
0
25
-20
700
-40
0 10
11
12
13
14
20
15 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14F
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 국내 커피 전문점 상위 7사(합계) 합계)의 매출액과 영업이익률
그림 8. 국내 커피 전문점 상위 7사(합계) 합계)의 매장수 및 증가율
(십억원)
(%)
(수)
1,400
11
5,000
매출액 (L)
15F
(%)
영업이익률 (R)
40
매장수(L) 증가율(R)
1,200
10
4,000
34
1,000
9
3,000
28
800
8
2,000
22
600
7
1,000
16
6
0
400 11
12
13
주: 상위 7사는 스타벅스, 커피빈, 카페베네, 앤제리너스, 이디야, 할리스, 탐앤탐스 자료: 공시자료, KDB대우증권 리서치센터
10 11
12
13
주: 상위 7사는 스타벅스, 커피빈, 카페베네, 앤제리너스, 이디야, 할리스, 탐앤탐스 자료: 공시자료, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
매일유업 커피, 분유, 주가의 삼각 관계는?
매일유업 (005990) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 1,364 932 432 397 35 35 -1 -3 2 34 11 23 0 23 22 1 22 20 1 69 10 5.1 2.6 1.6
12/14F 1,442 980 462 423 39 39 1 -1 0 40 10 30 0 30 27 3 30 50 -20 67 14 4.6 2.7 1.9
12/15F 1,529 1,035 494 451 43 43 3 0 0 46 11 34 0 34 30 4 34 58 -24 70 24 4.6 2.8 2.0
12/16F 1,638 1,108 530 480 50 50 2 1 0 52 14 37 0 37 33 4 37 63 -26 73 51 4.5 3.1 2.0
12/13 41 23 60 34 1 25 -25 -8 -11 -5 -15 -18 -30 -3 3 12 9 -3 8 -2 6 32 33 65
12/14F 44 30 40 26 2 12 -14 -19 -8 7 -10 -35 -30 0 -4 -1 -7 -5 0 -2 0 2 65 67
12/15F 54 34 38 25 2 11 -7 -10 -11 7 -11 -34 -30 0 -4 0 -12 -10 0 -2 0 7 67 75
12/16F 51 37 35 21 1 13 -9 -12 -13 8 -14 -5 0 0 -5 0 -48 -47 0 -2 1 -3 75 71
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 405 65 150 170 20 319 8 213 10 724 260 148 66 46 95 75 20 355 332 7 67 275 37 369
12/14F 437 67 170 178 22 325 8 217 8 761 267 158 61 48 97 75 22 364 357 7 67 300 40 397
12/15F 466 75 180 189 22 332 9 222 6 798 275 168 56 51 93 70 23 368 386 7 67 329 44 430
12/16F 490 71 193 203 23 314 10 201 5 804 244 180 9 55 95 70 25 338 418 7 67 360 48 466
12/13 27.7 7.2 1.8 10.1 1,619 6,222 25,351 125 6.9 0.3 27.2 16.9 29.6 1.6 10.1 9.6 9.6 3.4 6.8 6.8 96.1 156.1 16.5 5.4
12/14F 20.0 7.7 1.5 9.4 1,982 5,165 27,214 125 5.4 0.3 5.7 -2.9 11.4 22.4 9.4 8.3 9.3 4.0 7.7 7.8 91.6 163.3 13.2 7.0
12/15F 17.5 7.4 1.4 8.8 2,273 5,398 29,368 125 4.7 0.3 6.0 4.5 10.3 14.7 9.1 8.3 9.2 4.4 8.2 8.4 85.6 169.4 8.0 8.2
12/16F 16.0 7.3 1.3 7.9 2,476 5,427 31,726 125 4.3 0.3 7.1 4.3 16.3 8.9 9.1 8.4 9.2 4.7 8.3 9.3 72.7 201.1 -2.2 12.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
매일유업 커피, 분유, 주가의 삼각 관계는?
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 매일유업(005990)
제시일자 2014.04.28 2013.11.19
투자의견 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 48,000원 50,000원
(원)
매일유업
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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