매일유업
(005990)
커피, 분유, 주가의 삼각 관계는?
14년 1Q 실적, 수출 감소와 경쟁 격화로 컨센서스 밑돌 전망
음식료
매일유업의 14년 1Q 실적은 매출액 4.1% 증가, 영업이익 4.4% 감소하여 컨센서스를 밑돌 전망이다. 매출 증가는 가격 인상 효과, 국내 분유 매출 증가, 페레로, 커피, 드링크 매출 증
Company Update 2014.4.28
가 때문이다. 영업이익 감소는 발효유, 치즈, 두유, 가공유에서 경쟁 격화로 마케팅비용이
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
48,000
현재주가(14/04/28,원)
39,700 21%
상승여력
증가했기 때문이다. 1Q 분유 수출은 13년 1Q(110억원)보다 40% 정도 감소로 추정된다. 관세청 중국 분유 수출 통계를 보면, 보면, 1Q에 1Q에 19.8% 감소했다. 감소했다.
분유와 커피(폴바셋)의 성장이 중요 매일유업은 분유(수출+내수), 커피(특히, 폴바셋), 2~4등 품목의 수익성 향상이 핵심이다. 1) 14년 400억원 정도의 중국향 분유 수출을 예상하였으나, 현재로는 어려워 보인다. 중국 소비 경기 둔화, 중국의 외산 분유에 대한 규제(외산 분유는 검역 후 등록) 강화, 1개의 총 대리상에 의존하고 있어 유통에서의 불확실성이 높기 때문이다. 하지만, 중국 분유 시장(14
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
39 45
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
22.4 26.8 20.0 10.7 556.96
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
539 13 55.8 4.9 0.69 32,950 55,300
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -11.4 -13.4
6개월 -11.6 -15.1
매일유업
12개월 12개월 -17.4 -16.1
조원)에서 매일유업이 매일유업이 갖는 장점( 장점(한국 분유 선호도, 선호도, 동양인에 맞는 품질, 품질, 유통망 확대 가능 성)이 많아 중국에서의 장기 성장 가능성은 변함이 없다. 없다. 국내 분유(시장규모 4천 5백억 추정)는 13년에 남양유업 파동으로 점유율이 33~34%로 높 아졌다. 14년에는 남양유업이 영업력을 회복하고 롯데푸드의 파스퇴르(위드맘)도 온라인 시 장에서 강세를 보이고 있어 매일유업의 추가적인 점유율 상승에는 한계가 있다. 있다. 2) 커피 전문점인 폴바셋의 성장 가능성이다. 가능성이다. 폴바셋(회사명 엠즈씨드)은 13년 6월 매일유 업에서 분사되었다. 13년말 자본금 20억원, 부채 43억원, 자본 174억원이다. 13년 6~12월 (7개월간) 매출액 118억원, 영업이익 11억원이다. 14년 4월 현재 27개의 직영 매장을 가지 고 있다. 14년에는 매출액 250~300억원, 영업이익 20~25억원이 가능할 전망이다. 국내 커피 시장은 빠르게 성장 중이다. 상위 7개 커피 전문점의 13년 매출액과 매장수는 각각 1.2조(+13.2%), 4,538개(+16.9%)이며, 평균 영업이익률은 6.7%(12년 6.9%)이다. 3) 매일유업은 유가공(흰우유, 가공유, 발효유, 치즈), 음료(두유, 드링크, 주스, 커피음료), 영양식(국내 분유, 수출 분유)으로 구분된다. 영양식을 제외하고, 1~2등 제품과 이익률이 높은 제품이 많지 않다. 효율적 마케팅, 마케팅, 물류비 절감, 절감, SKU(제품가짓수 SKU(제품가짓수) 제품가짓수) 축소 등을 통해 2~4등 2~4 등 제품의 이익률을 높일 수 있는 체질 개선이 필요하다. 필요하다.
KOSDAQ
120 100
투자의견 매수, 목표주가는 48,000원
80
분유 수출이 주춤하면서 주가도 조정을 받고 있다. 하지만, 폴바셋의 성장 가능성이 있다.
60 13.4
13.8
13.12
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
14.4
목표주가는 48,000원(기존 50,000원)으로 조정하는데, 분유 수출이 예상보다 주춤하여 적 용 Valuation을 낮추었기 때문이다. 주가 저점 찾기에 서서히 나서야 할 시점으로 본다. 본다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 976 14 1.4 5 370 1.8 49.4 0.8
12/12 1,072 27 2.5 21 1,593 7.3 19.6 1.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 매일유업, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,364 35 2.6 22 1,619 6.8 27.7 1.8
12/14F 1,442 39 2.7 27 1,982 7.7 20.0 1.5
12/15F 1,529 43 2.8 30 2,273 8.2 17.5 1.4
12/16F 1,638 50 3.1 33 2,476 8.3 16.0 1.3