호텔신라
(008770)
재개된 면세사업의 고성장 모멘텀
1Q14 preview: 매출액 5,791억원(+22.3%), 영업이익 248억원(+190.6%) 예상
호텔/레저
호텔신라의 1Q14 별도기준 실적은 매출액 5,791억원 5,791억원(+22.3%), 억원(+22.3%), 영업이익 248억원 248억원(+190.6%) 억원(+190.6%), (+190.6%),
Company Report 2014.4.14
영업이익률 4.3%를 4.3%를 기록할 전망이다. 전망이다. 전년도 리노베이션으로 가동이 중단되었던 서울호텔의
운영이 정상화되고 중국인 이용객 비중 확대로 면세사업이 고성장을 재개하며 3Q12 이후 처음으로 20%를 상회하는 매출성장이 기대된다.
매수
(Maintain)
109,000
목표주가(원,12M)
81,100
현재주가(14/04/11,원)
34%
상승여력
수익성은 시장 기대치를 다소 밑돌 것으로 예상된다. 지난해 8월부터 가동이 재개된 서울호 텔의 가동률이 아직 정상화 단계에 머물러있기 때문이다. 1분기는 서울과 제주호텔이 모두 비 시기로,, 호텔부문은 -70 70억원 수기에 진입하기 때문에 고정비 부담이 가장 높아지는 시기로 억원 적자를 기록 할 것으로 추정된다. 추정된다. 호텔부문 판매관리비율은 1분기 79.4%로 연중 고점을 기록한 뒤 오는 4분기 67.6%까지 점진적으로 낮아질 전망이다. 면세사업은 중국인 매출기여도가 60%를 상회하고 있고 원/달러 환율의 추이가 기대보다 우
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
161 177
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
993.1 29.2 27.5 10.7 1,997.44
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
3,183 40 81.5 39.4 -0.09 54,200 91,400 1개월 -9.3 -10.8
6개월 30.8 32.6
12개월 12개월 48.0 44.5
호적인 영향으로 287억원의 287억원의 영업이익과 5.6%의 5.6%의 영업이익률을 기록할 전망이다. 전망이다.
반가운 면세사업 고성장 모멘텀의 재개. 호텔사업 정상화에는 시간이 필요 13년 면세시장 성장률은 8.7%로 추정되는데, 이는 07년 이후 가장 낮은 수준이었다. 10~12년 로컬 저가항공사의 본격적인 확대로 보다 효율적인 채널인 면세점으로 내국인 소 비 수요가 상당부분 흡수된 이후 13년부터 13년부터 내국인 면세매출은 면세매출은 저성장기에 진입했기 때문이다. 때문이다. 12년 12년 인바운드 여행객의 32%를 32%를 차지하던 일본인 관광객이 13년 13년 -22% 급감한 영향도 컸다. 컸다. 14 년부터는 중국인 여행객이 본격적으로 주도하는 면세사업의 고성장기에 진입할 전망이며, 12년
까지 내국인 중심의 면세시장 성장기와는 또 다른 성장 국면을 맞이할 것으로 예상된다. 호텔부문의 가동률과 수익성 정상화에는 기존 예상보다 조금 더 시간이 필요할 것으로 보 인다. 신라호텔과 같은 5성급 이상의 호텔의 관광수요는 대부분 일본인 관광객으로부터 창 출되어왔기 때문에 동 여행객 감소의 여파가 컸으며, 중국인들이 간극을 메우기에는 다소 이른 시점이다. 호텔부문 실적은 3분기를 기점으로 턴어라운드가 턴어라운드가 예상된다. 예상된다.
투자의견 매수 유지, 적정주가 109,000원으로 -3.5% 하향
180
호텔신라
KOSPI
160
호텔신라에 대해 매수 투자의견을 유지한다. 호텔신라 적정가치의 대부분을 차지하는 면세사
140
업이 기대에 부합하는 우호적인 성장을 지속하고 있어 기존의 긍정적인 시각을 견지한 견지한다. 한국
120
내 중국 인바운드 여행객의 구조적 성장기 진입과 해외 면세점 추가 확장 모멘텀을 감안하
100
면 중장기 성장에 대한 기대감은 여전히 높다.
80 13.4
13.8
[섬유/의류, 호텔/레저] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com
13.12
14.4
목표주가는 호텔부문 실적전망을 하향하며 하향하며 기존 113,000원에서 113,000원에서 109,000원으로 109,000원으로 -3.5% 조정하 여 제시한다. 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 1,798 98 5.5 56 1,403 9.5 27.4 2.5
12/12 2,220 129 5.8 101 2,525 15.6 17.4 2.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 호텔신라, KDB대우증권 리서치센터
12/13 2,297 87 3.8 11 270 1.6 246.1 3.9
12/14F 2,908 161 5.5 118 2,954 16.1 27.5 4.1
12/15F 3,527 180 5.1 136 3,404 15.9 23.8 3.5
12/16F 3,993 306 7.7 239 5,977 23.0 13.6 2.8
호텔신라 재개된 면세사업의 고성장 모멘텀
1Q14 Preview 표 1. 호텔신라 별도기준 실적 전망
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%)
(십억원, %)
1Q13
4Q13
473 9 1.8 -19 -4.0
587 6 1.0 -1 -0.2
1Q14F 1Q14F KDB대우 KDB대우 579 25 4.3 19 3.3
컨센서스 573 32 5.5 24 4.1
성장률 YoY 22.3 190.6 흑전
QoQ -1.4 314.9 흑전
자료: 호텔신라, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 호텔신라 연결기준 실적 전망
(십억원, %)
1Q13
4Q13
478 7 1.5 -26 -20
594 6 1.0 -1 -2
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
1Q14F 1Q14F KDB대우 KDB대우 596 27 4.5 27 20
컨센서스 585 32 5.4 32 23
성장률 YoY 24.8 266.8 흑전 흑전
QoQ 0.5 369.8 흑전 흑전
자료: 호텔신라, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 호텔신라 별도실적 추정치 변화
매출액 호텔+기타 면세점 영업이익 호텔+기타 면세점 영업이익률 호텔+기타 면세점
변경 전 14F 2,685 325 2,360 187 22 165 7.0 6.8 7.0
(십억원, %) 15F 2,998 376 2,622 216 40 176 7.2 10.5 6.7
변경 후 14F 2,746 311 2,435 170 -2 172 6.2 -0.6 7.1
15F 3,043 376 2,667 199 20 179 6.5 5.2 6.7
변동치 14F 2.3 -4.5 3.2 -9.1 NA 4.2
비고 15F 1.5 -0.1 - 서울 호텔 이용률 하향 1.7 - 중국인 면세고객비중 상향조정 -7.9 - 호텔부문 판관비 부담 상승, 수익성 저하 -50.2 1.6
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 호텔신라 연결기준 분기실적 전망 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전순이익률 (%) 순이익률 (%)
1Q13 478 7 -26 -20 1.5 -5.4 -4.2
자료: 호텔신라, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
(십억원, %) 2Q13 539 33 18 14 6.2 3.4 2.5
3Q13 686 40 25 19 5.8 3.6 2.7
4Q13 594 6 -1 -2 1.0 -0.2 -0.3
1Q14F 1Q14F 596 27 27 20 4.5 4.5 3.4
2Q14F 2Q14F 675 38 36 27 5.6 5.3 4.0
3Q14F 3Q14F 862 62 61 46 7.2 7.1 5.4
4Q14F 4Q14F 775 33 33 25 4.3 4.2 3.2
호텔신라 재개된 면세사업의 고성장 모멘텀
표 5. 상세 분기실적 전망 (별도기준) 별도기준) 1. 면세사업 실적 전망 전체 면세매출액 시내 공항 %, YoY 전체 면세매출액 시내 공항 2. 호텔사업 실적 전망 전체 호텔매출 서울호텔 제주호텔 기타 호텔 이용율 서울호텔 제주호텔 3. 기타매출 전체 별도기준 매출액 (%, YoY) 매출총이익 (%, 매출액대비) 판관비 (%, 매출액대비) 호텔+기타 (%, 매출액대비) 면세점 (%, 매출액대비) 영업이익 (%, 매출액대비) 호텔+기타 (%, 매출액대비) 면세점 (%, 매출액대비) 원/달러 환율
(십억원, %, 원)
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14F
2Q14F
3Q14F
4Q14F
420 206 214
486 254 232
517 283 234
476 242 234
439 216 223
498 270 228
611 381 230
518 284 234
517 279 238
588 340 248
750 466 285
580 313 267
34.7 33.3 36.0
43.4 42.8 44.2
25.9 27.0 24.6
8.2 8.0 8.3
4.5 4.8 4.2
2.6 6.3 -1.5
18.3 34.7 -1.6
8.8 17.3 0.0
17.7 28.8 6.9
18.0 26.0 8.6
22.8 22.2 23.8
11.9 10.2 14.0
58 40 12 6
61 41 17 3
69 38 22 10
67 44 17 6
26 5 14 7
24 2 18 4
58 26 24 9
56 41 18 -3
52 33 14 5
58 36 20 1
77 44 27 7
71 51 17 3
73 80 9 487 32.1 213 43.8 183 37.5 44 66.1 139 33.0 31 6.3 5 7.2 26 6.2 1,132
83 92 9 556 38.0 245 44.0 204 36.6 44 62.2 160 32.9 41 7.4 7 9.8 34 7.0 1,152
78 93 9 595 23.4 253 42.6 218 36.7 50 64.2 168 32.6 35 5.9 6 8.0 29 5.6 1,133
81 90 9 552 8.0 231 41.9 209 37.8 48 63.1 161 33.7 23 4.1 7 9.7 15 3.2 1,090
0 85 8 473 -2.8 192 40.5 183 38.7 25 71.4 159 36.2 9 1.8 -5 -14.3 13 3.1 1,085
0 93 12 534 -4.0 224 42.0 190 35.7 21 59.1 169 34.0 34 6.3 -1 -3.6 35 7.0 1,123
56 92 11 680 14.4 288 42.3 247 36.4 46 66.5 201 33.0 40 5.9 1 0.7 40 6.5 1,111
66 85 13 588 6.4 250 42.5 244 41.5 54 78.2 189 36.6 6 1.0 -5 -7.6 11 2.2 1,060
55 85 10 579 22.3 253 43.6 228 39.4 49 79.4 179 34.5 25 4.3 -4 -6.4 29 5.6 1,070
66 94 14 660 23.6 286 43.3 251 38.0 55 76.0 196 33.4 35 5.3 -2 -3.0 37 6.3 1,050
82 93 13 840 23.6 375 44.6 315 37.5 66 73.4 249 33.1 60 7.2 0 -0.4 61 8.1 1,050
85 86 15 666 13.4 313 47.0 263 39.4 58 67.6 204 35.3 50 7.5 5 5.4 46 7.9 1,050
자료: 호텔신라, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 월별 한국인 출국객 추이 및 성장률
그림 2. 월별 중국인 입국객 추이 및 성장률
(천명)
(%) 월별 한국 출국객 (L)
1,600
25
YoY 성장률 (R)
20
1,400
15 10
1,200
(천명)
(%) 월별 중국 관광객 (L)
700
100
YoY 성장률 (R)
600
80
500
60
400 40
5 1,000
0 -5
800 600 11.1
11.7
12.1
자료: KTO, KDB대우증권 리서치센터
12.7
13.1
13.7
14.1
300 20
200
-10
100
-15
0
0 -20 11.1
11.7
12.1
12.7
13.1
13.7
14.1
자료: KTO, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
호텔신라 재개된 면세사업의 고성장 모멘텀
그림 3. 2012 vs 2013: 한국 출국객과 일본인, 일본인, 중국인 입국객 성장률 (천명) 16,000
+8.1%
2012
2013
14,000 12,000 10,000 +11.3%
8,000 6,000
+52.5%
-21.9%
4,000 2,000 0 한국인 출국객
일본 입국객
중국 입국객
중+일
자료: KTO, KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 한국 면세점 시장 규모는 전 세계의 10%를 10%를 상회 (US$bn) 60
(%) Global(L)
Korea(L)
Korea share(R)
11
50 10
40 30
9
20 10
8
0 11
자료: 산업자료, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
12
13
호텔신라 재개된 면세사업의 고성장 모멘텀
호텔신라 (008770) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 2,297 1,327 970 883 87 87 -71 -7 0 16 5 11 0 11 11 0 1 1 0 138 -66 6.0 3.8 0.5
12/14F 2,908 1,605 1,303 1,143 161 161 -4 -9 0 157 38 118 0 118 118 0 118 118 0 215 177 7.4 5.5 4.1
12/15F 3,527 1,843 1,684 1,503 180 180 0 -5 0 180 44 136 0 136 136 0 136 136 0 227 201 6.4 5.1 3.9
12/16F 3,993 2,022 1,971 1,665 306 306 11 5 0 317 78 239 0 239 239 0 239 239 0 347 296 8.7 7.7 6.0
12/13 153 11 104 42 9 53 55 0 16 28 -25 -285 -217 -6 -41 -21 85 119 0 -12 -22 -48 274 226
12/14F 177 118 102 46 8 48 -19 -27 -97 42 -38 -101 0 0 -101 0 -30 0 0 -6 -24 44 226 270
12/15F 201 136 96 42 5 49 -6 -8 -42 18 -44 -42 0 0 -42 0 -30 0 0 -6 -24 128 270 399
12/16F 296 239 113 37 3 73 -7 -11 -56 23 -78 -56 0 0 -56 0 -30 0 0 -6 -24 210 399 608
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 709 226 104 337 42 1,003 5 643 23 1,712 433 187 140 106 601 449 152 1,034 679 200 197 288 0 679
12/14F 909 270 149 434 56 1,052 6 597 16 1,960 522 244 140 138 648 449 199 1,170 791 200 197 400 0 791
12/15F 1,100 399 163 476 62 1,048 7 555 10 2,147 559 268 140 151 667 449 218 1,226 921 200 197 530 0 921
12/16F 1,392 608 182 532 70 1,064 8 518 7 2,455 609 300 140 169 693 449 244 1,301 1,154 200 197 763 0 1,154
12/13 246.1 23.1 3.9 21.7 270 2,874 17,062 150 53.6 0.2 3.5 -20.7 -32.6 -89.3 40.5 6.6 10.8 0.7 1.6 7.4 152.3 163.9 53.4 0.0
12/14F 27.5 14.7 4.1 16.5 2,954 5,504 19,868 150 4.9 0.2 26.6 55.8 85.1 994.1 41.6 7.5 10.1 6.4 16.1 14.0 147.9 174.1 40.2 6.7
12/15F 23.8 14.0 3.5 15.0 3,404 5,804 23,124 150 4.3 0.2 21.3 5.6 11.8 15.2 40.3 7.8 9.8 6.6 15.9 15.7 133.1 196.6 20.5 7.5
12/16F 13.6 9.2 2.8 9.2 5,977 8,800 28,952 150 2.4 0.2 13.2 52.9 70.0 75.6 41.2 7.9 9.7 10.4 23.0 27.1 112.8 228.6 -1.8 12.7
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 호텔신라, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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호텔신라 재개된 면세사업의 고성장 모멘텀
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 호텔신라(008770)
제시일자 2014.04.13 2014.03.13 2014.01.08 2013.07.16 2013.04.16
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 109,000원 113,000원 95,000원 85,000원 74,000원
(원)
호텔신라
120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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