하나투어［039130］ daewoo 20140620 109998182[1]

하나투어

(039130)

능동적인 대응 능력이 부각되는 시점

2Q14F Preview: 매출액 652억원(-0.4%), 영업이익 45억원(+5.8%) 예상

호텔/레저

하나투어의 2Q14F 실적은 매출액 652억원 652억원( 억원(-0.4% 0.4% YoY, -18.4% 18.4% QoQ)과 QoQ)과 영업이익 45억원

Earnings Preview 2014.6.20

(+5.8% (+5.8% YoY, -52.1% 52.1% QoQ), 영업이익률 6.8 6.8%를 기록할 것으로 추정된다. 추정된다. 세월호 사고 이후 5

월 패키지 송출객이 -8.4% 역성장하고 상대적으로 티켓 판매 비중이 높아져있어 매출액은 컨센서스 715억원을 하회할 전망이다. 전년동기 Hanafree.com 런칭으로 광고비 부담이

매수

(Upgrade) 목표주가(원,12M)

85,000

현재주가(14/06/19,원)

67,200 26%

상승여력

크게 높아졌었던 것과 달리 이번 분기에는 큰 비용 부담 요인이 없어 영업이익은 컨센서스 43 억원을 억원 을 소폭 상회할 것으로 보인다. 보인다.

2가지 긍정적 요인: 동남아 영향력 약화와 장거리 여행 비중 증가 2010년 2010년 이후 한국 LCC의 LCC의 구조적 성장이 가속화된 이후 여행업체가 겪어온 두 가지 큰 변화는 1) 동남아, 동남아, 일본 등 근거리 비중 확대와 2) 패키지와 패키지와 티켓 ASP 하락으로 압축된다. 압축된다. 최근 필리

핀, 태국 등지의 지정학적 리스크가 높아지며 지난 4분기 이후 실적으로의 악영향이 직접적 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

40 40

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

15.9 22.4 20.6 11.1 1,992.03

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

781 12 76.5 17.0 -0.42 58,300 80,500 1개월 6.2 7.4

6개월 3.4 2.5

하나투어

12개월 12개월 -9.7 -14.4

이었다. 하지만 동 리스크가 상당 부분 실적에 반영된 상황에서 유럽 등지의 여행 상품이 “꽃보다 할배” 등 프로그램의 영향으로 이례적인 수요 강세를 보이고 있어 ASP 하락세 완 화가 눈에 띄고 있다. 2013년 2013년 실적에 부정적이었던 요인들의 개선이 기대된다 기대된다.

적극적인 포트폴리오 변화 노력이 가시화되는 시점 장기간의 구조적 성장이 마무리된 이후 성숙기가 도래하고, 소비자의 기호 변화에 따라 까 다로워지는 영업 환경의 모습은 여행소비뿐 아니라 의류 등 여타 자유 소비재 영역에서도 쉽게 발견된다. 현재 해외여행 소비에 있어서도 채널합리화( 채널합리화(오프라인→ 오프라인→온라인), 온라인), 개인여행 중심 의 성장, 성장, 패키지 상품 기호 다변화, 다변화, 미디어 영향력 강화 등의 신규 트렌드가 뚜렷하다 뚜렷하다. B2B 오

프라인 기반의 전통 여행사들이 대응하기는 쉽지 않은 상황이다. 반면 하나투어는 현재 위치에 안주하지 않고 환경에 능동적으로 대처하고 있다. 지난 2Q13 Hanafree.com을 런칭하며 B2C 채널을 새롭게 확립하였고 소비자의 기호에 부합하는 다 양한 상품 구성을 위해 긴밀하게 대응하고 있다. 적극적인 전략적 강점이 부각되는 시점이다. 시점이다.

투자의견 “매수”로 상향, 목표주가 +11.8% 상향한 85,000원 제시

KOSPI

110

하나투어에 대해 투자의견을 “Trading BUY” BUY”에서 “매수” 매수”로 상향하고 목표주가는 목표주가는 기존 76,000원 76,000원

100

대비 +11.8% 11.8% 상향한 상향한 85,000원을 ,000원을 제시한다. 제시한다. 적정 P/E 멀티플을 산정함에 있어 이전 대비 어

90

려운 시장 환경을 감안하여 과거 배수 대비 할인을 적용하는 기존 방식을 유지하였다. 변화

80 70 13.6

13.10

14.2

14.6

에 적절하게 대응하는 태생적 강점을 반영해 할인율은 기존 15%에서 10%로 축소 적용했 고 목표주가는 연결기준 12M Fwd EPS 4,030원에 적정 P/E 21.0배를 적용하여 산출했다.

[섬유/의류, 호텔/레저] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 226 22 9.7 20 1,680 17.6 20.4 2.9

주: K-IFRS 별도 기준 자료: 하나투어, KDB대우증권 리서치센터

12/12 259 35 13.5 30 2,579 22.7 23.6 4.3

12/13 298 37 12.4 33 2,817 19.9 23.0 4.0

12/14F 329 40 12.2 38 3,266 20.3 20.6 3.8

12/15F 359 47 13.1 44 3,798 20.7 17.7 3.3

12/16F 376 50 13.3 47 4,027 19.0 16.7 2.9

하나투어 능동적인 대응 능력이 부각되는 시점

2Q14F Earnings Preview 2Q14F Preview: 매출액 652억원(-0.4%), 영업이익 45억원(+5.8%) 예상 하나투어의 2Q14F 실적은 매출액 652억원 652억원( 억원(-0.4% YoY, -18.4% QoQ)과 QoQ)과 영업이익 45억원(+ 억원(+5.8 (+5.8% 5.8% YoY, 52.1 52.1% QoQ), 영업이익률 6.8 6.8%를 기록할 것으로 추정된다. 추정된다. 세월호 사고 이후 5월 패키지 송출객이 -

8.4% YoY 역성장하고 상대적으로 티켓 판매 비중이 높아져있어 매출액은 컨센서스 715억원을 하회 할 전망이다.

2Q14F 전체 송출객 증가율은 +6.8% YoY로 전망되는 가운데 패키지 송출객은 +0.5% YoY 의 증 가에 그칠 것으로 보인다. 반면 Hanafree.com 런칭으로 개별 항공권 판매가 호조를 보이고 있어 티 켓 송출객은 +22.4% YoY의 증가가 예상된다. 반면 전년동기 Hanafree.com 런칭으로 광고비 부담이 크게 높아졌었던 것과 달리 이번 분기에는 큰 비용 부담 요인이 없어 영업이익은 컨센서스 43억원을 43억원을 소폭 상회할 것으로 보인다. 보인다. 표 1. 2Q14F 실적 전망

(십억원, %)

매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익

2Q13

1Q14

66 4 6.4 6 4

80 9 11.7 11 9

2Q14F 2Q14F KDB대우 KDB 대우 65 4 6.8 7 5

컨센서스 72 4 6.1 6 5

성장률 YoY -0.4 5.8 6.2 16.6 16.3

QoQ -18.4 -52.1 -41.4 -40.7 -44.1

주: K-IFRS 별도 기준 자료: 하나투어, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 실적변경표

(십억원, %) 변경전 14F

매출액 영업이익 세전이익 순이익

307 41 48 37

변경후 14F

15F 317 46 51 39

329 40 49 38

15F 359 47 57 44

변경률 14F 7.1 -4.1 1.7 3.5

변경 이유 15F 13.1 - 티켓 판매 증가율 상향 2.1 - 1H14 실적 약세 반영 12.1 - 이자수익 상향 14.1

주: K-IFRS 별도 기준 자료: 하나투어, KDB대우증권 리서치센터

표 3. 실적 컨센서스 현황 Market Consensus 목표주가 (원) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW) BPS (KRW) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%)

(십억원, %) Average 14F 14F 335 40 46 36 3,117 17,583 21.7 3.8 13.7 19.4

자료: WiseFn, KDB대우증권 리서치센터

2

KDB Daewoo Securities Research

15F 15F 82,875 373 47 53 41 3,571 19,893 18.9 3.4 11.3 19.6

Low 16F 16F 419 53 61 46 3,996 22,192 16.9 3.0 9.5 19.6

14F 14F 323 36 42 32 2,755 16,764 17.8 3.7 13.7 17.5

15F 15F 75,000 350 43 44 38 3,245 18,289 17.2 3.2 11.2 18.1

High 16F 16F 387 46 54 41 3,555 20,258 15.3 2.9 9.4 17.1

14F 14F 403 47 50 44 3,788 18,360 24.5 4.0 14.2 24.5

15F 15F 91,000 453 56 61 46 3,926 21,110 20.8 3.7 11.7 20.2

16F 16F 495 63 69 51 4,425 23,061 19.0 3.3 9.6 20.4

하나투어 능동적인 대응 능력이 부각되는 시점

2Q14 이후 기대되는 긍정적인 변화 한국 여행시장은 2010~12년 LCC 주도의 구조적 성장기를 경험 한국 여행시장이 LCC 성장으로 제 2차 구조적 성장기를 맞이한 시점은 2010년으로 파악된다. 2009 년 인천공항 내 LCC의 합산 M/S는 0.5%에 불과했지만 2010년 1.6%, 2011년 2.7%로 빠르게 확대 되는 모습을 보였다. 그러나 가장 가파르게 LCC의 Capa가 늘어난 시점은 2012년이었다. 2012년 인천공항 여객수는 +11.1% YoY 증가하였는데, 동 기간 메이저 국적기의 여객수는 +7.2% YoY, 외항사 여객수는 +8.7% YoY 증가해 전체 성장률을 하회하였다. 반면 LCC의 LCC의 경우 운항대수는 +131.2% YoY, YoY, 여객수는 135.6% 135.6 % YoY 급증했고 전체 시장 내 M/S는 M/S는 5.7%로 5.7%로 2011년 2011년 대비 두 배 이상 확대되었다. 확대되었다. 그림 1. 한국 내 LCC는 LCC는 20102010-12년 12년 구조적 성장기를 경험 (편) 3,000

인천공항 내 LCC 운항대수

추가 공급증가 제한

2,500 2,000

LCC 구조적 capa 증가 시기

1,500 1,000 500 0 10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

자료: IIA, KDB대우증권 리서치센터

그림 2. 인천공항 내 항공사 분류 별 M/S 추이 (운항대수 기준) 기준) (%) 80

메이저항공사

외항사

(%) 14

로컬 저가항공사

12 60

10 8

40 6 4

20

2 0

0 10.1

10.5

10.9

11.1

11.5

11.9

12.1

12.5

12.9

13.1

13.5

13.9

14.1

자료: IIA, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3

하나투어 능동적인 대응 능력이 부각되는 시점

패키지 ASP 하락세 둔화와 반등 가능성에 대한 기대 LCC의 구조적 성장으로 여행사들은 과거 대비 풍부해진 티켓량과 여행 단가의 의미 있는 하락으로 촉발된 여행 수요 증가의 수혜를 상당 기간 향유할 수 있었다. 하지만 LCC 성장 수혜의 이면에는 1) 동남아,, 일본 등 근거리 비중 확대 확대로 확대와 동남아 로 인한 특정 지역 리스크 확대 와 2) 패키지와 티켓 여행단가의 구조적 수반되었다.. 하락이라는 다소 부정적인 요인도 수반되었다 특히 지난해 말부터 필리핀, 태국 등지의 지정학적 리스크가 높아지며 실적으로 직접적인 악영향을 미쳐왔다. 하지만 최근 특정 지역 리스크가 상당 부분 실적에 반영된 상황에서 유럽 등지의 여행 상 품이 “꽃보다 할배”, “꽃보다 누나” 등 여행 관련 예능 프로그램의 영향으로 이례적인 수요 강세를 보 이고 있어 ASP 하락세 완화가 눈에 띄고 있다.

2013년 2013년 실적에 부정적이었던 요인들의 개선과 패키지 믹스 변화에 따른 ASP 반등 가능성도 기대해볼 수 있을 것으로 예상된다. 예상된다. 그림 3. 2012년 2012년 이후 LCC 이용율 급등하며 패키지 가격 하락 가속화 (천원) 패키지 ASP(L)

1,400

(%) 40

%, YoY(R)

30 1,200 20 10

1,000

0 800 -10 -20

600 10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

자료: 하나투어, KDB대우증권 리서치센터

그림 4. 2012년 2012년 인천공항 내 LCC 여객수 증가율은 +136% YoY를 YoY를 기록 (천명) 500

인천공항 내 LCC 여행객수

2012년 인천공항 내 LCC 여객수 증가율 +136% YoY

400 300 200 100 0 10.1

10.5

10.9

자료: IIA, KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

11.1

11.5

11.9

12.1

12.5

12.9

13.1

13.5

13.9

14.1

하나투어 능동적인 대응 능력이 부각되는 시점

그림 5. 동남아 여행 비중 축소와 유럽 수요 확대로 ASP 반등 기대 (%) 50

(%) 16

동남아 패키지 여행객 비중(L) 유럽 패키지 여행객 비중(R)

40

12

30 8 20 4

비수기에 이례적인 강세를

10

보이는 유럽 여행 수요 0

0 12.1

12.4

12.7

12.10

13.1

13.4

13.7

13.10

14.1

14.4

자료: 하나투어, KDB대우증권 리서치센터

그림 6. 패키지 가격 하락세는 안정화 국면에 진입, 진입, 제품 믹스 개선으로 반등 기대 (천원) 1,400

패키지 ASP(L)

%, YoY(R)

(%) 20

1,200

10

1,000

0

-10

800

-20

600 12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

자료: 하나투어, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

하나투어 능동적인 대응 능력이 부각되는 시점

하나투어 (039130) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 298 0 298 261 37 37 6 4 0 43 10 33 0 33 33 0 33 33 0 41 23 13.8 12.4 11.1

12/14F 329 0 329 289 40 40 9 4 0 49 11 38 0 38 38 0 38 38 0 40 50 12.2 12.2 11.6

12/15F 359 0 359 312 47 47 10 5 0 57 13 44 0 44 44 0 44 44 0 47 51 13.1 13.1 12.3

12/16F 376 0 376 326 50 50 11 6 0 61 14 47 0 47 47 0 47 47 0 50 52 13.3 13.3 12.5

12/13 26 33 17 2 2 13 -15 -14 0 -5 -15 -30 -3 -3 -17 -7 -11 0 4 -11 -4 -15 68 52

12/14F 50 38 9 0 0 9 9 0 0 7 -11 -22 0 0 -14 -8 -10 0 1 -12 1 18 52 71

12/15F 51 44 8 0 0 8 7 -4 0 4 -13 -8 0 0 -8 0 -12 0 0 -12 0 26 71 96

12/16F 52 47 8 0 0 8 5 -3 0 3 -14 -6 0 0 -6 0 -12 0 0 -12 0 30 96 127

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 216 52 53 0 111 115 56 27 9 331 155 49 0 106 0 0 0 155 176 6 91 88 0 176

12/14F 249 71 54 0 124 125 64 27 10 374 176 56 0 120 0 0 0 177 198 6 92 106 0 198

12/15F 288 96 57 0 135 131 68 27 10 419 189 60 0 129 1 0 1 189 229 6 92 138 0 229

12/16F 327 127 60 0 140 135 72 27 10 462 198 63 0 135 1 0 1 198 264 6 92 172 0 264

12/13 23.0 15.1 4.0 15.1 2,817 4,290 16,239 1,100 38.2 1.7 15.1 5.1 5.7 9.2 6.8 0.0 0.0 10.4 19.9 -58.5 88.3 139.5 -78.9 0.0

12/14F 20.6 16.6 3.8 15.4 3,266 4,058 17,750 1,100 32.7 1.6 10.4 -2.4 8.1 15.9 6.5 0.0 0.0 10.8 20.3 -62.8 89.4 141.5 -85.2 0.0

12/15F 17.7 14.9 3.3 12.3 3,798 4,522 20,480 1,100 28.1 1.6 9.1 17.5 17.5 16.3 6.8 0.0 0.0 11.1 20.7 -59.3 82.6 152.5 -87.8 0.0

12/16F 16.7 14.1 2.9 10.9 4,027 4,749 23,440 1,100 26.5 1.6 4.7 6.4 6.4 6.0 6.7 0.0 0.0 10.6 19.0 -57.2 75.3 165.4 -89.7 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 하나투어, KDB대우증권 리서치센터

6

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

하나투어 능동적인 대응 능력이 부각되는 시점

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 하나투어(039130)

제시일자 2014.06.19 2013.11.03 2013.08.01 2013.04.16

투자의견 매수 Trading BUY 매수 매수 분석 대상 제외

목표주가( 목표주가(원) 85,000원 76,000원 90,000원 91,000원

(원)

하나투어

100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.6

13.6

14.6

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

KDB Daewoo Securities Research

7