신세계인터내셔날
(031430)
근원의 강점은 변하지 않는다
길고 길었던 포트폴리오 조정의 마무리, 그리고 재개된 성장
섬유의복
신세계인터내셔날은 내수 소비가 악화되는 경기 환경에서 12년 중순 이후 장기간의 포트폴
Company Report 2014.6.25
리오 구조조정까지 겪어오며 실적과 주가흐름 모두 약세를 지속해왔다. 12년 8월 해외브랜 드 매출의 약 23%를 차지하던 “Coach”의 계약 만료 이후 브랜드 이탈로 해외브랜드 실적
매수
(Maintain)
105,000
목표주가(원,12M)
87,600
현재주가(14/06/24,원)
20%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
36 36
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
23.7 21.9 17.0 11.1 1,994.35
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
625 7 31.9 3.7 0.60 72,000 94,200 1개월 13.2 14.5
6개월 -3.4 -3.1
12개월 12개월 10.7 -0.1
이 2013년 상반기까지 이례적으로 역성장하였고, 13년 비수익성 국내 브랜드 구조조정과 Lifestyle 부문 리뉴얼까지 단행한 영향으로 수익성도 크게 부진한 모습이었다. 장기간의 구조조정이 마무리된 현 시점에서 매출의 50% 이상을 차지하는 해외브랜드와 Lifestyle 부문의 구조적 확장으로 주도되는 타 업체와 차별화되는 성장성은 다시 주목 받을 필요 판단된다.. 가 있을 것으로 판단된다
신세계인터내셔날의 핵심 역량은 “MD(Merchandising)” 한국 특유의 유통구조 특성상 제품 소싱, 판매, 재고관리 등을 총괄하는 “MD (Merchandising)” 역량은 일반적으로 의류 업체에 집중되어있다. 이러한 총괄적인 제품/ 제품/재고 관리 능력은 풍부한 인적 자원과 장기간 경험을 기반으로 축적되는 정성적인 역량이며, 역량이며, 유통채 널과 결부되어 있을 때 더욱 강력한 효력을 효력을 발휘한다. 발휘한다. 신세계인터내셔날은 신세계인터내셔날은 12년 12년 한섬이 현대홈쇼핑으로 인수되기 이전까지 장기간 한국의 유일한 유통 업체와 연계된 의류회사였다. 의류회사였다. 따라서 한국 내 유통망을 필요로 하는 해외 브랜드를 소싱함에
있어 가장 유리한 입지를 점할 수 있었다. 30년 이상 해외브랜드 관리를 해오며 축적된 MD역량은 퀄리티 측면에서 타 업체들과 차별화되며, 향후 해외브랜드 성장에 대한 신뢰감 을 높인다. 또한 25%의 지분을 보유하고 있는 신세계사이먼 아울렛은 신세계인터내셔날의 MD역량을 강화시키고 MD 역량을 더욱 강화 시키고 프리미엄 브랜드의 가치 훼손 없이 재고를 원활하게 순환시키는 효 요인으로 있다.. 율적인 유통망의 역할을 하고 있어 근원적인 프리미엄 요인 으로 볼 수 있다
투자의견 매수 유지, 적정주가는 105,000원으로 -9.5% 하향 조정하여 제시 신세계인터내셔날에 대한 투자의견 매수를 유지하며 적정주가는 기존 116,000원 116,000원 대비 -9.5% 9.5% 하향 조정된 105 105,000원을 ,000원을 제시한다. 제시한다. 이전에는 프리미엄을 반영한 P/E 멀티플을 전사 EPS에
120
신세계인터내셔날
KOSPI
110 100 90
일괄 적용하였으나, 해외 수입브랜드 사업 대비 국내 사업의 성장성이 상대적으로 미약함을 반 영하기 위해 SOTP 산출법을 기반으로 새롭게 주가를 산정하였다. 해외 사업부문에는 글로벌 럭셔리 브랜드의 14~15F 평균 EV배수 11.9배를 적용하였고
80
국내와 라이프스타일 부문에는 한국 섬유의복업종 EV배수를 10% 할증한 7.6배를 기반으
70 13.6
13.10
[섬유/의류, 호텔/레저] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com
14.2
14.6
로 가치를 산출하였다. 신세계사이먼의 지분가치 산출에 있어서는 14~15F 평균 순이익에 호텔신라 면세부문의 적정 P/E배수를 10% 할인한 25.8배를 적용하였다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 792 53 6.7 43 7,025 15.7 16.2 2.3
12/12 788 33 4.2 47 6,559 12.3 13.6 1.6
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 신세계인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터
12/13 790 26 3.3 30 4,168 7.2 21.6 1.5
12/14F 860 36 4.2 37 5,156 8.3 17.0 1.4
12/15F 917 41 4.5 45 6,259 9.4 14.0 1.3
12/16F 980 46 4.7 50 7,017 9.6 12.5 1.2
신세계인터내셔날 근원의 강점은 변하지 않는다
그림 1. 신세계인터내셔날의 해외브랜드 포트폴리오 (점포수 기준으로 비중 산출) 산출) Banana Republic 4% GAP 13%
Armani Diesel Marni
Armani 35%
Other luxury 20%
ST. John D&G J.Linderberg UGG Brunello Cucinelli
Brunello Cucinelli 4% J.Linderberg 3%
Other luxury
Diesel 7% UGG 2%
GAP Banana Republic
Marni D&G ST. John 3% 5% 4%
자료: 신세계인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 부문별 분기 매출액과 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) 300
Lifestyle
(%) 8
Local 영업이익률(R)
Imported 240
6
180
5
120
3
60
2
0
0 1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14F
1Q15F
3Q15F
자료: 신세계인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터
표 1. 분기실적전망 매출액 %, YoY Imported Local Lifestyle 성장률 (%, YoY) Imported Local Lifestyle 매출비중 Imported Local Lifestyle 영업이익 %, YoY Imported Local Lifestyle 영업이익률 Imported Local Lifestyle
(십억원, %) 1Q13 184 -7.8 88 63 33
2Q13 180 -7.4 90 53 37
3Q13 191 5.5 90 65 36
4Q13 234 10.2 122 72 40
1Q14 201 9.1 99 69 34
2Q14F 196 8.6 99 58 39
3Q14F 202 5.7 96 69 38
4Q14F 261 11.4 140 79 42
1Q15F 215 7.0 108 72 35
2Q15F 207 5.7 106 60 40
3Q15F 215 6.5 105 71 39
4Q15F 283 8.6 156 83 45
-9.6 -7.0 -4.2
-9.1 -5.3 -5.9
10.7 0.6 2.6
15.0 9.2 -1.0
11.8 8.4 3.0
9.7 9.8 4.1
6.5 5.0 4.8
14.2 9.8 6.0
9.3 4.6 5.0
7.6 3.6 4.0
9.6 3.6 4.0
11.6 4.6 6.0
48 34 18 4 -48.3 6 -2 0 2.4 6.6 -2.8 1.3
50 29 21 5 -53.0 4 -2 3 2.9 5.0 -4.3 8.0
47 34 19 2 15.3 4 -3 1 1.0 4.0 -4.7 3.7
52 31 17 15 24.8 11 1 3 6.4 9.2 0.8 7.9
49 34 17 6 32.0 5 -1 2 2.9 4.6 -0.8 5.6
51 30 20 8 51.4 5 0 3 4.0 5.0 -0.3 8.0
47 34 19 5 168.7 2 1 2 2.5 2.0 1.3 5.7
54 30 16 17 12.3 13 1 3 6.5 9.2 0.8 7.9
50 33 16 7 19.9 5 0 2 3.3 4.8 -0.3 5.9
51 29 19 9 14.4 6 0 3 4.3 5.2 0.2 8.3
49 33 18 6 19.9 2 1 2 2.8 2.2 1.8 6.0
55 29 16 19 15.3 15 1 4 6.9 9.4 1.3 8.2
자료: 신세계인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
신세계인터내셔날 근원의 강점은 변하지 않는다
표 2. 신세계인터내셔날 SOTP Valuation Table
(십억원, 배, 천주, 원, %)
1) Shinsegae International Imported brands Local brands+Lifestyle Net debt (14F) Total Firm Value 2) Shinsegae Simon Estimated share of NP (14~15F average), 25% stake Fair value (applied target P/E multiple of 25.8x) Total Firm Value (SI + SS) # Shares issued Fair value per share Current share price Upside (%)
EBITDA
EV/EBITDA
Fair Value
40 20
11.9 7.6
475 153 255 373 15 375 748 7,140 105,000 87,600 19.9
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 3. 신세계사이먼 실적 추이 및 전망 Shinsegae Simon 매출액 영업이익 순이익 Growth 매출액 영업이익 순이익 Profitability 영업이익률 순이익률
(십억원, %)
10
11
12
13
14F
15F
31 16 12
58 26 17
61 29 20
91 44 29
153 72 48
218 98 68
18.0 34.0 37.5
89.7 57.2 34.7
4.5 13.7 18.3
50.0 48.8 45.3
67.0 64.4 67.0
43.0 36.9 43.0
53.4 40.2
44.3 28.6
48.1 32.3
47.7 31.3
47.0 31.3
45.0 31.3
자료: 신세계사이먼, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 신세계사이먼 연간 실적 추이 및 전망 (십억원)
(%) 매출액(L)
300
영업이익(L)
영업이익률(R)
55
250
50
200 45 150 40 100 35
50 0
30 10
11
12
13
14F
15F
16F
자료: 신세계사이먼, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
신세계인터내셔날 근원의 강점은 변하지 않는다
그림 4. 2007년 2007년 vs 2013년 2013년 백화점 연간 매출액 비교: 비교: 해외브랜드는 전체 채널 성장을 크게 상회 (%) 110
102 71
69
70 48
43 27
30
4
1 -10
-50 백화점
잡화
여성정장
여성캐주얼
남성의류
아동/스포츠 해외브랜드
가정용품
자료: 산업통상자원부, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 글로벌 럭셔리 브랜드 Valuation Table Mkt Cap LVMH Cie Financiere Richemont Hermes International Swatch Group Kering Michael Kors Prada SpA Ralph Lauren Corp Tiffany & Co Burberry Group PLC Hugo Boss AG Salvatore Ferragamo Tod's SpA Mulberry Group PLC Average
102,373 61,195 37,990 32,579 28,245 18,442 18,129 14,355 13,120 11,219 10,569 4,757 3,925 761
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
13 19.3 18.7 34.7 16.6 22.2 28.8 22.1 19.0 21.4 19.0 21.7 31.0 27.8 49.3 24.9
(십억원, 배) P/E 14F 19.1 19.1 31.3 16.4 16.1 22.4 19.8 18.0 23.3 18.4 20.2 21.8 21.2 48.5 22.6
15F 17.2 16.9 28.2 14.7 14.0 18.6 17.4 15.8 20.5 17.0 17.8 18.8 19.0 38.9 19.7
13 2.5 3.3 9.8 3.3 1.8 10.5 5.2 3.5 3.9 5.3 10.0 12.7 4.7 7.5 5.9
P/B 14F 2.5 3.1 8.0 2.7 1.8 6.8 4.2 3.3 4.2 4.6 8.8 7.5 3.3 N/A 4.6
15F 2.3 2.8 6.7 2.3 1.7 5.1 3.7 3.0 3.7 4.1 7.6 6.1 3.1 N/A 4.0
EV/EBITDA 13 14F 9.9 12.0 19.7 11.7 11.5 16.5 11.9 9.4 11.7 9.6 12.8 18.2 15.2 18.0 13.3
10.3 12.5 18.0 10.9 11.7 12.6 10.5 9.2 12.1 10.0 12.6 12.2 11.5 21.6 12.5
15F 9.5 11.2 16.1 9.8 10.5 10.5 9.3 8.2 10.9 9.2 11.2 10.7 10.5 20.5 11.3
신세계인터내셔날 근원의 강점은 변하지 않는다
신세계인터내셔날 (031430) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 790 418 372 345 26 26 10 -1 0 36 7 30 0 30 30 0 30 30 0 44 -63 5.6 3.3 3.8
12/14F 860 447 413 377 36 36 10 -3 0 46 9 37 0 37 37 0 37 37 0 58 -13 6.7 4.2 4.3
12/15F 917 472 445 404 41 41 15 -1 0 56 11 45 0 45 45 0 45 45 0 63 4 6.9 4.5 4.9
12/16F 980 501 479 433 46 46 17 4 0 63 13 50 0 50 50 0 50 50 0 67 5 6.8 4.7 5.1
12/13 25 30 37 17 0 20 -26 -5 -22 7 -12 -116 -88 -6 -10 -12 91 92 0 -4 3 0 0 0
12/14F 15 37 39 22 0 17 -45 -7 -28 -11 -12 -48 -17 0 -2 -29 41 46 0 -4 -1 5 0 5
12/15F 61 45 35 22 1 12 -7 -1 -20 30 -11 -45 -34 0 2 -13 7 11 0 -4 0 20 5 25
12/16F 57 50 33 20 1 12 -17 -6 -19 6 -13 -40 -23 0 -11 -6 9 13 0 -4 0 11 25 35
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 268 0 83 182 3 474 29 236 8 742 260 67 174 19 55 40 15 315 428 36 124 268 0 428
12/14F 312 5 95 209 3 513 36 249 10 825 309 71 216 22 60 43 17 370 456 36 124 297 0 456
12/15F 355 25 98 228 4 538 38 261 11 893 342 104 228 10 55 42 13 397 496 36 124 337 0 496
12/16F 393 35 106 247 5 569 50 264 12 963 365 112 243 10 56 40 16 421 542 36 124 383 0 542
12/13 21.6 9.7 1.5 19.6 4,168 9,298 59,894 600 14.4 0.7 0.3 -8.3 -21.2 -36.5 12.3 4.5 10.6 4.4 7.2 5.6 73.6 103.2 50.1 8.8
12/14F 17.0 8.3 1.4 15.3 5,156 10,581 63,843 600 11.6 0.7 8.9 31.8 38.5 23.7 12.4 4.4 11.0 4.7 8.3 6.3 81.1 100.9 56.0 7.6
12/15F 14.0 7.8 1.3 13.8 6,259 11,201 69,502 600 9.6 0.7 6.6 8.6 13.9 21.4 12.3 4.2 8.5 5.2 9.4 6.8 80.0 103.8 49.6 8.1
12/16F 12.5 7.6 1.2 13.0 7,017 11,576 75,919 600 8.6 0.7 6.9 6.3 12.2 12.1 12.5 4.1 6.8 5.4 9.6 7.3 77.6 107.8 45.8 9.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 신세계인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
신세계인터내셔날 근원의 강점은 변하지 않는다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 신세계인터내셔날(031430)
제시일자 2014.06.24 2013.12.01 2013.10.14 2013.01.09 2012.10.10
투자의견 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 Trading BUY
목표주가( 목표주가(원) 105,000원 116,000원 110,000원 110,000원 109,000원
(원)
신세계인터내셔날
150,000
100,000
50,000
0 12.6
13.6
14.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
6
KDB Daewoo Securities Research