최대 주주 변경 효과는? 한화그룹으로 변경 후 방산/엔진 부문에 집중할 수 있게 되었음. 한
화디펜스(구, 두산DST) 및 한화탈레스 인수 등 적극적인 사업 추진이 가능해 진 것도 긍정 적이라고 판단함. 불확실성이 사라지며 조직도 안정화되고 있음 향후 성장 동력은? 자체 사업 중 핵심은 엔진 사업과 방산 사업임. 엔진 사업은 영업이익률
5% 수준의 완제 엔진 사업과 8%~9% 수준의 엔진 부품 사업으로 구분됨. 특히 엔진 부품 사업은 향후 성장성이 클 것으로 기대함. 민항기 산업이 성장하고 있기 때문임. RSP(Risk and Revenue Sharing Program, 국제개발공동사업) 계약 확대로 장기 지속 성장을 기대함 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
5,121.9 20.0 10.7 10.5 1,999.36
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 230
1개월 -1.0 1.5
178 180
3,209 53 67.6 19.8 0.92 30,100 63,700 6개월 12개월 51.0 78.4 48.9 73.3
한화테크윈
방산 사업은 해외 수출 증가가 긍정적임. 터키에 이어 폴란드에 K-9 자주포를 수출 중. 폴 란드 2차 공급 가능성도 크고, 인도 시장 진출도 기대하고 있음. 기타 추진 중인 국가가 많 은 상태로 현재 10% 이하의 수출 비중을 2020년 30% 이상으로 확대하기 위해 노력 중임. 수출 제품의 수익성이 높아 점진적인 영업이익률 상승으로 이어질 것으로 기대 한화디펜스와 한화탈레스 인수 효과는? 자체 사업의 성장 동력이 엔진과 방산 사업이라면
M&A를 통한 성장 동력이 한화디펜스와 한화탈레스 인수임. 장점으로는 1) 사업 다각화, 2) MRO(Maintenance, Repair, Operations) 사업 기반 확보, 3) 그룹내 방산사업 수직 계열화 가능 등임 기타 사업 현황 및 자금 상황은? CCTV 및 칩마운터 사업은 구조조정 효과로 안정화 단계에
진입함. 에너지 장비 사업은 적자 상태이나 비용 절감 노력으로 적자 폭은 점차 감소 기대. 시설 투자는 감가상각비(연간 1,000억원 수준)내에서 진행할 예정이고 지속적인 영업이익 확보로 자금 여력은 충분. 한국항공우주(KAI) 지분도 6% 보유 중. 한국항공우주 등의 추가 적인 M&A에는 관심 있으나 확정된 것은 없음
KOSPI
투자자 관심 높음. 엔진/방산 사업에 집중하는 모습은 긍정적으로 평가. 복잡한 사업 구조를 탈피, 장기 성장과 안정화가 가능해 졌다는 점에 동의. 단기적인 주가 상승 및 추가적인 성 장 가능성에 대한 부담은 존재.
180
130
80 15.9
16.1
16.5
16.9
한화테크윈의 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 77,000원 유지. 12개월 Forward BPS 44,651원 기준 PBR 1.7배 수준(과거 5년 평균. 유지) 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 2,630 96 3.7 132 2,494 8.1 21.8 1.7
12/14 2,616 8 0.3 -119 -2,236 -7.1 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 2,613 -60 -2.3 6 108 0.3 329.2 0.8
12/16F 3,388 178 5.3 300 5,639 13.2 10.7 1.4
12/17F 3,846 212 5.5 150 2,827 6.4 21.4 1.3
12/18F 4,093 222 5.4 159 2,991 6.4 20.2 1.3
그림 7. 한화테크윈 분기별 영업이익 추이 (십억원)
(%)
1,200
14
매출액(좌)
영업이익률(우)
900
7
600
0
300
-7
0
-14 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 8. 한화테크윈 사업 구조
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. 한화디펜스 실적 추이 (십억원)
매출액
그림 10. 한화탈레스 실적 추이 영업이익
영업이익률 (R)
800
(%)
(십억원)
8
800
매출액
693.2
영업이익률 (R)
(%) 8
717.8
678.4 617.6
615.6 600
영업이익
6
600
6
400
4
400
4
200
2
200
2
0
0
538.1
14.2
22.6
40.9
0 2013
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2014
2015
20.6
26.0
29.3
0 2013
자료: 미래에셋대우 리서치센터
2014
2015
예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/15 2,613 2,097 516 576 -60 -60 41 -13 55 -19 -25 6 0 6 6 1 603 602 1 19 -79 0.7 -2.3 0.2
12/16F 3,388 2,494 894 717 178 178 209 -6 8 387 87 300 0 300 300 0 56 56 0 244 98 7.2 5.3 8.9
12/17F 3,846 2,733 1,113 902 212 212 -18 -6 5 194 44 150 0 150 150 0 150 151 0 279 182 7.3 5.5 3.9
12/18F 4,093 2,912 1,181 960 222 222 -16 -5 5 206 46 159 0 159 159 0 159 160 0 291 242 7.1 5.4 3.9
12/15 -38 6 60 42 36 -18 -78 81 -39 7 -12 178 -37 -19 -603 837 -92 -88 0 -1 -3 48 94 143
12/16F 134 300 -108 36 30 -174 -61 -223 -261 44 -47 313 -36 -45 437 -43 -40 -25 0 -16 1 -35 143 107
12/17F 216 150 113 36 32 45 4 -26 -47 13 -44 -118 -34 -44 -39 -1 -16 0 0 -16 0 49 107 157
12/18F 276 159 116 36 34 46 53 -22 -20 16 -46 -130 -34 -47 -49 0 -24 0 0 -24 0 80 157 236
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,998 143 492 569 794 2,110 230 845 229 4,108 1,352 192 364 796 511 158 353 1,863 2,243 266 188 1,016 2 2,245
12/16F 2,111 107 750 829 425 2,444 689 845 245 4,555 1,658 294 339 1,025 613 158 455 2,271 2,283 266 188 1,299 2 2,285
12/17F 2,260 157 779 875 449 2,529 728 843 258 4,790 1,732 310 339 1,083 639 158 481 2,370 2,417 266 188 1,434 2 2,419
12/18F 2,416 236 806 895 479 2,633 776 842 271 5,049 1,824 331 0 1,493 670 0 670 2,494 2,552 266 188 1,569 2 2,554
12/15 329.2 28.5 0.8 102.4 108 1,248 42,224 300 255.3 0.8 -0.1 -78.4 5.6 4.8 13.0 0.2 0.3 1.4 83.0 147.8 1.1 -3.6
12/16F 10.7 16.7 1.4 14.5 5,639 3,611 42,966 450 8.0 0.7 29.7 1,184.2 5,121.3 6.0 4.8 12.7 6.9 13.2 8.2 99.4 127.4 13.9 13.7
12/17F 21.4 12.2 1.3 12.5 2,827 4,948 45,493 500 17.7 0.8 13.5 14.3 19.1 -49.9 5.5 4.5 11.6 3.2 6.4 9.3 98.0 130.5 11.0 16.5
12/18F 20.2 11.7 1.3 11.7 2,991 5,170 48,034 500 16.7 0.8 6.4 4.3 4.7 5.8 5.7 4.6 11.7 3.2 6.4 10.2 97.7 132.5 7.1 17.2
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)