한화테크윈 (012450) by FNGENII

한화테크윈

(012450)

투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

통신장비/기타

3Q16 Review: 영업이익 440억원(+83.4 YoY, -1.0% QoQ)로 10.7% 미달

Company Report 2016.11.2

한화테크윈의 3Q16 실적은 매출액 8,873억원 873억원(+ 억원(+36.9 (+36.9% 36.9% YoY, +8.1% +8.1% QoQ), 영업이익 440억원 40억원 1.0% (+83.4 YoY, -1.0 % QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 매출액 9,113억원, 영업이익 493억원에 각 각 2.6% 및 10.7% 미달하였다. 시장 기대 실적은 매출액 9,300억원, 영업이익 514억원이었다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

71,000

현재주가(16/11/01,원)

50,300 41%

상승여력

실적이 실적이 기대에 미치지 못한 이유는 에너지 장비와 산업용 장비( 장비(칩마운터, 칩마운터, 부품 실장 장비) 장비) 부문 의 부진 때문이다. 수출 비중이 높은 두 사업은 사업 부진 및 환율 하락(평균 환율 -43.3원

/US$, 2Q16 1,163.2원/$ 3Q16 1,119.9원/$)으로 외형이 감소하면서 각각 -22.2% 및 -18.1%의 Opm을 기록한 것으로 추정된다. 항공/방산 부문의 부문의 엔진( 엔진(항공기 엔진/ 엔진/부품) 부품) 및 시큐리티 부문(CCTV) 부문(CCTV)의 영업이익률은 각각 5.4%

및 6.0%로 양호한 실적을 기록하였다. 자주포의 해외 수출로 방산(Defense) 방산(Defense) 부문의 영업이익 률이 11.1% 11.1%까지 상승한 점은 긍정적이다. 6월부터 연결로 반영된 한화디펜스의 실적은 매출

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

163 183

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

4,774.2 17.5 9.6 10.8 2,007.39

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 230

2,672 53 67.6 22.8 1.07 31,000 67,700 1개월 -20.9 -19.5

6개월 20.6 19.8

한화테크윈

12개월 12개월 34.9 36.3

KOSPI

11월 1일 주가 21.16% 하락. 투자심리 악화는 우려되나 장기추세는 변화없어 동사의 주가는 실적을 공시한 11월 11월 1일 하루에만 21.16% 하락하였다. 영업이익이 기대에 10.7% 미달한 실망감으로만 설명하기엔 과도하다고 판단된다. 장기적인 성장 추세가 망가진 것은 아니기 때문이다. 첫째, 사업의 안정성 측면에서 동사는 2015년 최악의 시기를 보낸 후 빠르게 안정화되고 있 다. 최대 주주 변경에 따른 불확실성이 마무리 되었기 때문이다. 실적도 지속적으로 개선될 전망이다. 항공/ 항공/방산 부문의 비중이 높아지면서 실적 안정성도 높아질 것이다. 사업 특성상 단기적인 변화는 있겠지만 장기적인 비중 증가는 지속될 가능성이 크다. 둘째, 성장성 측면에서는 M&A 효과가 본격화되고 있다. 한화디펜스( 한화디펜스(구, 두산DST) 두산DST)를 DST)를 인수하여 6월부터 연결 대상이 되었고, 한화시스템 한화시스템( 시스템(구, 한화탈레스) 한화탈레스)의 추가 지분 인수도 마무리 되어 10월부터 연결 대상이 된 상태이다. 신사업(무인차, 전기차용 구동시스템) 육성도 적극적인 사업 진행으로 전환될 가능성이 크다. 4Q16 매출액은 1조 1,678억원(+54.5% YoY, +31.6% QoQ), 영업이익 425억원(흑자전환 YoY, -3.6% QoQ)로 추정된다. M&A 효과 때문이기는 하나 첫 분기 매출액 1조원 돌파이다.

180

130

80 15.10

액 2,097억원, 영업이익 138억원(Opm 6.6%) 이었다.

투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가 71,000원으로 변경 16.2

16.6

[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@miraeasset.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@miraeasset.com

16.10

한화테크윈의 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 12개월 목표주가는 기존 80,000원에서 71,000 원으로 11.3% 하향 조정한다. 방산에 대한 투자심리 악화를 고려하였다. 그러나 장기 그림 에서 변화된 것은 없다. 추가적인 주가 하락시 적극적인 비중 확대 전략이 필요하다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 2,630 96 3.7 132 2,494 8.1 21.8 1.7

12/14 2,616 8 0.3 -119 -2,236 -7.1 0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 2,613 -60 -2.3 6 108 0.3 329.2 0.8

12/16F 3,518 163 4.6 280 5,263 12.3 9.6 1.2

12/17F 4,605 191 4.1 132 2,489 5.6 20.2 1.1

12/18F 4,873 215 4.4 152 2,859 6.1 17.6 1.1

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

한화테크윈의 주요 그래프 그림 1. 한화테크윈 주가관련 그래프

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 한화테크윈 분기별 실적 추이 (십억원) 1,200 매출액(좌)

(%) 14

3Q16 영업이익 440억원 440억원 (+83.4 YoY, -1.0% QoQ)

영업이익률(우)

900

600

300

-7

-14

0 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F

자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 한화테크윈 분기별 영업이익 추이 (십억원) 100

최대 주주 변경으로 인한 일회성 비용 대부분 반영. 반영. 향후 안정적 영업이익 기대

60.8

56.9

40.3

50 25.2

24.0

22.8 3.3

31.7

44.5 44.0 42.5

40.7

45.4

48.0

10.3

5.2

0 -3.5

-14.7

-23.4 -50 -79.2 -100 1Q13

3Q13

1Q14

자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

3Q14

1Q15

3Q15

1Q16

3Q16P

1Q17F

3Q17F

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

그림 4. 한화테크윈 PBR 밴드 차트

그림 5. 한화테크윈 PER 밴드 차트

(원)

200,000

4.0x 150,000

150,000

3.0x

100,000

2.0x 1.2x

50,000

100,000

32.0x 24.0x 19.0x

50,000

13.0x 9.0x

0.5x 0

0 10

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 6. 한화테크윈의 사업 구조

자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

그림 7. 한화디펜스 실적 추이 (십억원)

매출액

그림 8. 한화시스템 한화시스템 실적 추이 영업이익

영업이익률 (R)

800

(%)

(십억원)

800

매출액

693.2

영업이익

영업이익률 (R)

717.8

678.4

(%)

617.6

615.6 6

600

400

200

600

538.1

22.6

14.2

40.9

0 2013

2014

자료: 한화디펜스, 미래에셋대우 리서치센터

2015

26.0

20.6

29.3 0

2013

2014

2015

자료: 한화시스템, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

한화테크윈 실적 및 수익 예상 표 1. 한화테크윈 3Q16 잠정 실적 구분

(십억원,%,%p)

3Q15

매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익

2Q16 Q16

648.0 24.0 3.7 53.7 34.0

3Q16P 잠정치

820.7 44.5 5.4 40.5 31.3

증감률

미래에셋대우

887.3 44.0 5.0 33.9 29.3

컨센서스

911.3 49.3 5.4 48.5 37.5

YoY

QoQ

930.0 51.4 5.5 49.0 37.2

36.9 83.4 1.3 -36.8 -13.9

연간

YoY

3Q16P Q16P 기존 QoQ

327.8 1,265.7 320.8 363.5 307.9 347.8 1,340.0 185.4 708.6 157.6 162.4 167.2 200.7 687.9 154.0 629.5 138.6 139.1 155.8 155.8 589.3 35.3 172.2 33.6 36.9 42.5 40.3 153.3 220.2 497.4 198.2 212.0 229.0 229.0 868.2 245.0 245.0 220.5 235.9 254.8 254.8 966.1 1,167.8 3,518.3 1,069.2 1,149.9 1,157.2 1,228.4 4,604.7 8.2 49.3 11.2 10.3 10.2 11.1 42.9 13.0 57.7 9.5 13.0 15.1 12.2 49.8 6.9 31.4 6.9 6.9 10.3 7.7 31.8 -7.1 -13.7 -5.0 -3.7 -6.1 -6.5 -21.3 12.1 28.7 9.8 9.1 15.9 13.2 48.0 9.3 9.3 8.3 9.8 11.6 10.2 39.8 42.5 162.7 40.7 45.4 56.9 48.0 191.0 2.5 3.9 3.5 2.8 3.3 3.2 3.2 7.0 8.1 6.0 8.0 9.0 6.1 7.2 4.5 5.0 5.0 5.0 6.6 5.0 5.4 -20.0 -8.0 -15.0 -10.0 -14.5 -16.0 -13.9 5.5 5.8 5.0 4.3 6.9 5.8 5.5 3.8 3.8 3.8 4.1 4.6 4.0 4.1 3.6 4.6 3.8 4.0 4.9 3.9 4.1 29.6 356.7 37.8 41.2 51.1 40.4 170.4 23.0 279.6 29.3 32.0 39.7 31.3 132.3 2.5 10.1 3.5 3.6 4.4 3.3 3.7 2.0 7.9 2.7 2.8 3.4 2.6 2.9

7.4 17.4 -7.1 -17.3 36.9 -57.8 160.2 36.0 적확 83.4 -3.0 6.2 1.9 -7.9 6.6 1.3 -36.9 -13.9 -4.5 -2.0

8.1 -1.0 -0.5 -16.3 -6.4

자료: WISEfn, 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 한화테크윈 분기별 실적 추이

(십억원,%,%p)

2016F 3QP 3Q P

302.1 136.8 160.5 43.2

344.6 191.1 161.0 56.4 67.5

291.2 195.2 154.0 37.2 209.7

642.6 18.6 5.6 8.0 -0.5

820.7 16.8 17.0 7.2 0.6 2.8

887.3 5.6 22.1 9.2 -6.7 13.8

31.7 6.2 4.1 5.0 -1.2

44.5 4.9 8.9 4.5 1.1 4.1

44.0 1.9 11.3 6.0 -18.1 6.6

4.9 252.7 196.1 39.3 30.5

5.4 40.5 31.3 4.9 3.8

5.0 33.9 29.3 3.8 3.3

구분

4QF 4QF

연간

1QF 1QF

2QF 2QF

2016F 3QF

4QF

차이

매출액

항공방산부문 엔진/에너지장비 방산 시큐리티 산업용 장비 한화디펜스 한화시스템 계 영업이익 엔진/에너지장비 방산 시큐리티 산업용 장비 한화디펜스 한화시스템 계 영업이익률 엔진/에너지장비 (%, %p) 방산 시큐리티 산업용 장비 한화디펜스 한화시스템 계 세전계속사업이익 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률

-15.5 2.1 -4.4 -34.1 210.7 8.1 -66.6 29.7 27.5 적전 400.1 -1.0 -3.0 2.4 1.5 -19.2 2.5 -0.5 -16.4 -6.5 -1.1 -0.5

296.0 195.0 164.3 53.6 202.5 911.3 16.3 14.6 9.0 0.3 9.1 49.3 5.5 7.5 5.5 0.5 4.5 5.4 48.5 37.5 5.3 4.1

-1.6 0.1 -6.2 -30.6 3.6 -2.6 -65.4 50.9 2.3 적전 51.9 -10.7 -3.6 3.8 0.5 -18.6 2.1 -0.4 -30.2 -21.9 -1.5 -0.8

주1: 엔진사업본부(항공기 엔진 및 부품), 에너지장비사업본부(산업용 에너지장비/압축기 및 발전기), 시큐리티부문(CCTV,저장장치,모니터), 산업용장비부문(칩마운터, 플립칩마운터) 주2: 한화디펜스(구, 두산디에스티)는 2016년 6월부터 연결 반영 자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. 한화테크윈 수익 예상 변경

(십억원,원,%,%p) 변경 전

구분

변경 후

변경률

비고

16F

17F

18F

16F

17F

18F

16F

17F

18F

매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익

3,311 171 382 296

3,715 202 189 146

3,953 211 199 154

3,518 163 357 280

4,605 191 170 132

4,873 215 196 152

6.3 -4.8 -6.7 -5.6

23.9 -5.5 -9.8 -9.5

23.3 한화시스템 실적 반영 1.7 에너지장비/산업용장비 부진 -1.6 -1.2

EPS

5,575

2,749

2,894

5,263

2,489

2,859

-5.6

-9.5

-1.2

5.2 11.5 8.9

5.4 5.1 3.9

5.3 5.0 3.9

4.6 10.1 7.9

4.1 3.7 2.9

4.4 4.0 3.1

-0.5 -1.4 -1.0

-1.3 -1.4 -1.1

-0.9 -1.0 -0.8

영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

Global Peer Group 비교 1) 글로벌 방산 업체 표 4. 글로벌 방산 업체 실적 지표

(%.십억원)

회사명

주가상승률 시가총액 -1M -3M

한화테크윈 한국항공우주 LIG넥스원 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산 평균

-20.9 -13.3 -18.5 -23.0 -15.2 -33.4 8.1 6.9 -5.4 -4.8 0.9 4.0 2.8 -3.3 -2.8 1.1 0.4 -2.6 7.0 5.7 3.4 2.1 4.4 5.1 -3.0 -4.6

2,672 6,063 1,547 100,240 95,322 52,671 82,315 52,346 45,745 46,029 24,027 22,763

15 2,613 2,901 1,904 108,824 43,683 80,985 52,233 35,631 26,321 26,637 29,051 17,671

매출액 16F 3,518 3,354 2,013 108,369 45,290 81,203 53,328 36,057 28,015 27,484 25,362 18,630

17F 4,605 3,958 2,320 107,399 45,982 84,836 56,521 36,645 29,254 28,662 26,406 19,627

영업이익 15 16F -60 163 286 371 112 122 8,427 6,639 7,731 8,164 3,760 4,701 6,155 6,285 4,731 4,957 3,411 3,723 3,483 3,493 2,409 2,529 1,279 1,653

영업이익률 15 16F

17F 191 432 159 9,968 8,740 5,402 6,485 4,965 3,731 3,660 2,682 1,831

-2.3 9.8 5.9 7.7 17.7 4.6 11.8 13.3 13.0 13.1 8.3 7.2 9.2

4.6 11.0 6.1 6.1 18.0 5.8 11.8 13.7 13.3 12.7 10.0 8.9 10.2

순이익 15 16F 6 280 181 272 83 94 5,860 5,313 5,399 5,772 3,388 3,030 4,082 5,277 3,357 3,373 2,348 2,538 2,253 2,396 1,589 1,404 961 1,053

17F 4.1 10.9 6.9 9.3 19.0 6.4 11.5 13.5 12.8 12.8 10.2 9.3 10.6

17F 132 327 121 6,686 6,229 3,567 4,297 3,413 2,451 2,395 1,551 1,183

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

표 5. 글로벌 방산 업체 주가 관련 지표

(배,%)

ROE

회사명 한화테크윈 한국항공우주 LIG넥스원 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산 평균

PER

PBR

EV/EBITDA

16F

17F

16F

17F

16F

17F

16F

17F

0.3 18.7 17.8 97.1 26.5 41.1 200.3 26.5 21.7 37.2 33.7 20.5

12.4 21.2 15.3 129.4 26.7 37.2 184.5 27.2 21.1 37.3 41.4 18.0

6.6 21.1 17.2 344.3 26.7 36.7 131.1 26.6 19.4 37.2 48.0 18.3

329.2 27.1 17.4 14.1 16.2 16.3 20.0 15.7 22.6 23.4 18.3 20.4

9.5 22.3 16.4 20.2 16.6 17.1 20.2 15.5 18.3 19.9 13.7 20.1

17.1 18.6 12.8 15.2 15.4 14.7 19.4 15.0 18.4 19.2 12.7 17.8

0.8 4.7 2.7 42.2 4.4 6.7 30.9 4.1 3.8 7.0 6.7 4.1

1.2 4.4 2.4 61.7 4.3 6.0 24.0 4.2 4.2 7.1 8.0 3.5

1.1 3.6 2.1 110.6 3.8 4.8 20.0 4.0 3.8 6.5 5.8 3.1

102.4 17.5 14.2 12.4 12.3 6.2 12.0 10.4 11.5 12.3 9.6 8.7

12.8 13.6 9.6 11.6 11.3 5.9 12.4 9.9 11.5 12.9 8.9 9.7

9.4 11.7 7.9 8.4 10.4 5.3 11.9 9.8 11.5 12.2 8.3 8.8

45.1

47.6

61.1

45.0

17.5

16.4

9.8

10.9

14.1

19.1

10.8

9.6

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 9. 글로벌 방산 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 10. 10. 글로벌 방산 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 그래프

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x) 15

한국항공우주 Lockheed

Lockheed

Boeing

Honeywell Thales

General Dynamics

BAE

Honeywell

한국항공우주

Northrop

Airbus

8 한화테크윈

General Dynamics Raytheon

Thales

0 0

Airbus

BAE

한화테크윈 (1,121%, 121%, 12.8x) 12.8x)

(ROE, %) 100

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

150

200

(EBITDA growth, %) 0 -20

-10

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

2) 글로벌 반도체 장비 업체 표 6. 글로벌 반도체 장비 업체 실적 지표 회사명

주가상승률 시가총액 -1M -3M

한화테크윈 APPLIED MAT. TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체 장비 평균

-20.9 -13.3 -3.5 10.7 9.8 12.2 -1.9 -2.4 10.9 10.7 7.7 -1.9 0.4 2.7

2,672 35,844 17,501 52,108 3,269 13,389

(%,십억원) 매출액 16F

15 2,613 10,818 6,405 7,900 1,564 3,500

3,518 12,338 8,109 8,313 1,717 3,716

17F 4,605 14,000 8,477 9,444 1,771 3,899

영업이익 15 16F -60 163 1,896 2,683 1,127 1,523 1,967 1,980 122 149 1,126 1,299

17F 191 3,297 1,653 2,480 155 1,349

영업이익률 15 16F -2.3 17.5 17.6 24.9 7.8 32.2 16.3

4.6 21.7 18.8 23.8 8.7 35.0 18.8

17F 4.1 23.5 19.5 26.3 8.8 34.6 19.5

순이익 15 16F 6 280 1,542 2,022 751 1,056 1,743 1,719 65 116 826 929

17F 132 2,490 1,191 2,185 121 983

주: TEL, ADVANTEST는 3월 31일 결산, KLA-TENCOR는 6월 30일 결산, APPLIED MAT은 10월 30일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

표 7. 글로벌 반도체 장비 업체 주가 관련 지표

(배,%)

ROE

회사명 한화테크윈 APPLIED MAT. TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체 장비 평균

PER

PBR

EV/EBITDA

16F

17F

16F

17F

16F

17F

16F

17F

0.3 19.6 13.6 14.9 9.2 144.5

12.4 25.3 16.8 15.8 10.4 103.0

6.6 29.1 17.3 18.9 11.2 100.3

329.2 21.4 20.4 33.0 24.5 14.7

9.5 16.6 16.5 29.9 24.7 14.1

17.1 12.9 14.6 23.2 23.9 13.5

0.8 4.6 2.8 4.9 2.9 15.0

1.2 4.6 2.6 4.6 2.4 10.5

1.1 4.0 2.3 4.2 2.2 8.1

102.4 13.1 22.7 9.4 10.3

12.8 11.5 8.8 20.7 12.3 10.1

9.4 9.9 8.1 17.3 11.7 9.5

33.7

30.6

73.9

18.6

17.5

5.2

4.3

3.7

31.6

12.7

11.0

주: TEL, ADVANTEST는 3월 31일 결산, KLA-TENCOR는 6월 30일 결산, APPLIED MAT은 10월 30일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 11. 11. 글로벌 반도체 장비 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 12. 12. 글로벌 반도체 장비 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 그래프

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x) 24

12 KLA-TENCOR

ASML 18

한화테크윈 (1,121%, 121%, 12.8x) 12.8x)

ADVANTEST 6

APPLIED MATERIALS

TOKYO ELECTRON

(ROE, %)

한화테크윈 0

KLA-TENCOR

TOKYO ELECTRON

(EBITDA growth, %) 0

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

APPLIED MATERIALS

ASML

Mirae Asset Daewoo Research

100

120

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

3) 글로벌 기계 장비 업체 표 8. 글로벌 기계 장비 업체 실적 지표 회사명

주가상승률 시가총액 -1M -3M

한화테크윈 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS. MITSUBISHI H. KAWASAKI H. IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계 장비 평균

-20.9 -13.3 -11.5 -12.9 1.4 9.8 2.1 1.1 -8.6 -11.6 1.5 16.6 9.7 33.0 6.2 1.0 -1.6 2.0 -1.7 4.0 13.6 10.4 7.7 5.5 -6.0 1.8 -1.8 -6.6 -1.2 7.9 0.2 7.9 -5.4 -4.8 -2.1 5.0 10.5 17.4 -8.3 -2.0 -1.3 5.0 3.7 -0.8

2,672 1,448 10,640 2,803 1,152 24,592 5,125 16,309 5,536 4,789 3,257 1,620 55,603 297,371 26,230 111,134 95,322 17,666 9,263 52,153 45,488

(%,십억원) 15 2,613 7,213 46,232 16,204 2,202 17,893 7,315 39,037 14,866 14,849 2,320 1,691 53,228 130,387 41,965 96,758 43,683 7,030 8,041 40,173 33,475

매출액 16F 3,518 6,007 39,561 15,361 2,161 18,127 7,673 46,299 16,632 16,889 2,864 4,208 44,440 142,649 37,818 100,217 45,290 6,616 8,501 38,841 31,164

17F 4,605 6,223 37,173 16,329 2,286 18,562 7,874 49,264 17,161 16,953 2,911 43,705 140,542 38,132 104,513 45,982 6,646 8,659 38,379 31,709

영업이익 15 16F 17F -60 163 191 27 517 534 -1,540 1,620 1,510 62 975 1,064 156 147 173 2,012 1,619 1,816 328 267 393 2,986 3,351 3,705 926 535 675 213 595 708 223 229 240 138 231 3,687 3,044 3,402 8,062 22,245 23,556 3,150 2,431 2,638 7,728 9,229 10,922 7,731 8,164 8,740 1,334 1,217 1,227 601 575 640 3,465 3,886 4,294 2,801 4,090 4,466

영업이익률 15 16F -2.3 0.4 -3.3 0.4 7.1 11.2 4.5 7.6 6.2 1.4 9.6 8.2 6.9 6.2 7.5 8.0 17.7 19.0 7.5 8.6 8.4 6.7

4.6 8.6 4.1 6.3 6.8 8.9 3.5 7.2 3.2 3.5 8.0 5.5 6.9 15.6 6.4 9.2 18.0 18.4 6.8 10.0 13.1 8.3

17F 4.1 8.6 4.1 6.5 7.6 9.8 5.0 7.5 3.9 4.2 8.2 7.8 16.8 6.9 10.5 19.0 18.5 7.4 11.2 14.1 9.1

순이익 15 16F 17F 6 280 132 -819 326 159 -1,350 1,022 959 -1,039 128 249 70 92 116 1,326 1,030 1,182 85 76 179 616 1,170 1,669 444 348 455 15 261 354 131 145 170 147 137 2,380 1,748 2,105 -6,936 13,254 15,012 2,022 1,603 1,795 9,316 6,832 7,390 5,399 5,772 6,229 922 820 819 456 431 476 2,189 2,486 2,830 1,768 2,322 2,572

주; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI는 3월 31일 결산; ROCKWELL, SIEMENS는 9월 30일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

표 9. 글로벌 기계 업체 주가 관련 지표 회사명 한화테크윈 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS. MITSUBISHI H. KAWASAKI H. IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계 장비 평균

(배,%)

ROE 15 0.3 -22.3 -3.2 -23.3 7.5 7.4 1.1 0.1 4.5 0.1 3.7 8.0 6.4 11.3 13.1 15.5 26.5 31.8 8.4 11.9 7.5 5.5

16F 12.4 15.0 7.1 4.0 8.8 6.3 1.9 6.4 7.3 7.5 5.2 7.6 10.9 14.4 15.2 16.1 26.7 34.7 8.6 15.8 9.6 11.5

PER 17F 15 6.6 329.2 6.8 #N/A N/A 5.9 #N/A N/A 6.3 #N/A N/A 10.5 11.6 7.4 20.0 4.6 110.4 8.6 978.0 8.9 26.9 9.7 6.3 31.8 14.1 11.9 25.9 17.4 32.1 15.3 18.0 17.0 16.7 26.7 16.2 36.3 20.4 9.2 22.1 18.7 10.3 23.1 12.2 106.0

16F 9.5 4.4 9.9 22.7 12.5 23.2 67.9 13.1 16.5 21.3 11.7 25.1 19.5 15.1 14.6 16.6 20.3 21.5 19.2 16.6 19.1

PBR 17F 17.1 9.1 10.6 11.8 9.9 20.1 28.1 9.5 12.3 13.7 17.9 24.5 17.3 14.1 13.7 15.4 20.0 19.2 17.3 15.5 15.9

15 0.8 0.6 0.6 0.8 1.1 1.5 1.3 0.9 1.3 1.5 1.2 1.3 3.1 3.2 2.3 2.8 4.4 7.3 2.0 1.8 2.0

16F 1.2 0.6 0.7 0.8 1.1 1.4 1.2 0.8 1.1 1.3 1.1 0.9 2.8 3.0 2.2 2.4 4.3 7.5 1.8 3.1 1.7 2.0

EV/EBITDA 17F 1.1 0.6 0.6 0.8 1.0 1.4 1.2 0.8 1.1 1.2 1.1 2.8 3.1 2.0 2.3 3.8 7.6 1.7 3.0 1.6 1.9

15 102.4 14.5 24.2 19.6 6.7 8.9 10.7 6.6 7.8 7.5 4.9 14.6 12.0 9.6 10.1 12.3 11.6 8.0 13.4 11.3 15.8

16F 12.8 8.5 7.6 10.3 6.3 10.1 10.8 5.8 8.4 6.4 7.4 10.3 10.5 17.3 9.7 10.7 11.3 12.0 9.0 11.0 9.8

17F 9.4 8.3 8.2 9.9 5.6 9.3 9.1 5.4 7.4 5.8 7.1 9.4 15.7 9.4 9.7 10.4 12.0 8.4 10.2 9.0

주; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI는 3월 31일 결산; ROCKWELL, SIEMENS는 9월 30일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

그림 13. 13. 글로벌 기계 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 14. 14. 글로벌 기계 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 그래프

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x)

ROCKWELL

GE 15

6 OMRON

KOMATSU

IHI

CATERPILLAR

HONEYWELL

CATERPILLAR

10 KOMATSU KAWASAKI

SIEMENS

한화테크윈 (1,121%, 121%, 12.8x) 12.8x)

ROCKWELL HONEYWELL SIEMENS VOLVO LS산전

두산인프라코어

IHI

THK

두산인프라코어 두산중공업 KAWASAKI MORI SEIKI

MITSUBISHI

VOLVO LS산전 한화테크윈

HITACHI

두산중공업

(ROE, %)

(EBITDA growth, %) 0 -50

100

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 15. 15. 글로벌 방산 업체 상대 주가 추이 (1)

그림 16. 16. 글로벌 방산 업체 상대 주가 추이 (2)

140

한화테크윈 BOEING

EADS RAYTHEON THALES

120

두산인프라코어 LOCKHEED (-3M=100)

115

100

(16.07.29) 40 16.5

16.6

16.7

16.8

16.9

NORTHROP BAE

(-3M=100)

110

150

(16.07.29)

16.10

16.11

80 16.5

16.6

16.7

16.8

16.9

16.10

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

자료 Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

그림 17. 17. 글로벌 반도체 장비 업체 상대 주가 추이 (1)

그림 18. 18. 글로벌 반도체 장비 업체 상대 주가 추이 (2)

140

한화테크윈

TEL

130

ASML

(-3M=100)

APPLIED MATERIALS

110

100

(-3M=100)

(16.07.29)

(16.07.29) 16.6

16.7

16.8

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

ADVANTEST

KLA-TENCOR

120

60 16.5

16.11

16.9

16.10

16.11

50 16.5

16.6

16.7

16.8

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

16.9

16.10

16.11

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

그림 19. 19. 국내 기계 업체 상대 주가 추이 170

한화테크윈 두산중공업

그림 20. 20. 글로벌 기계 업체 상대 주가 추이 (1)

두산인프라 LS산전

현대중공업

140

KOMATSU

HITACHI CONS.

MITSUBISHI HEAVY

(-3M=100) 140

115

110

65 (16.07.29)

(16.07.29) 50 16.5

16.6

16.7

16.8

KAWASAKI HEAVY

(-3M=100)

16.9

16.10

16.11

40 16.5

16.6

16.7

16.8

16.9

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

그림 21. 21. 글로벌 기계 업체 상대 주가 추이 (2)

그림 22. 22. 글로벌 기계 업체 상대 주가 추이 (3)

150

130

IHI

THK

MORI SEIKI

CATEPILLAR (-3M=100)

125

GE SIEMENS

100

16.6

16.7

16.8

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

16.9

16.10

16.11

(-3M=100)

(16.07.29) 50 16.5

16.11

VOLVO HONEYWELL

115

100

16.10

(16.07.29) 16.10

16.11

70 16.5

16.6

16.7

16.8

16.9

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

한화테크윈 (012450) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 2,613 2,097 516 576 -60 -60 41 -13 55 -19 -25 6 0 6 6 1 603 602 1 19 -79 0.7 -2.3 0.2

12/16F 3,518 2,645 873 711 163 163 194 -6 9 357 77 280 0 280 280 0 69 69 0 232 500 6.6 4.6 8.0

12/17F 4,605 3,334 1,271 1,080 191 191 -21 -5 4 170 37 133 0 133 132 1 133 133 0 263 303 5.7 4.1 2.9

12/18F 4,873 3,516 1,357 1,143 215 215 -19 -4 4 196 43 153 0 153 152 1 153 153 0 291 246 6.0 4.4 3.1

12/15 -38 6 60 42 36 -18 -78 81 -39 7 -12 178 -37 -19 -603 837 -92 -88 0 -1 -3 48 94 143

12/16F 550 280 -122 37 32 -191 380 -26 41 28 -47 -238 -50 -51 436 -573 294 310 0 -16 0 333 143 475

12/17F 340 133 111 38 35 38 139 -21 77 15 -37 -132 -38 -58 -36 0 -16 0 0 -16 0 170 475 646

12/18F 284 153 119 38 38 43 60 -20 -21 18 -43 -149 -39 -67 -44 1 -24 0 0 -24 0 83 646 729

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 1,998 143 492 569 794 2,110 230 845 229 4,108 1,352 192 364 796 511 158 353 1,863 2,243 266 188 1,016 2 2,245

12/16F 2,393 475 584 779 555 2,888 505 1,122 594 5,281 1,930 376 325 1,229 1,053 507 546 2,983 2,296 266 188 1,279 2 2,298

12/17F 2,539 646 609 702 582 2,970 532 1,122 617 5,510 2,014 396 325 1,293 1,081 507 574 3,095 2,412 266 188 1,396 3 2,415

12/18F 2,703 729 633 723 618 3,071 563 1,122 646 5,774 2,115 419 0 1,696 1,115 0 1,115 3,231 2,540 266 188 1,524 4 2,544

12/15 329.2 28.5 0.8 102.4 108 1,248 42,224 300 255.3 0.8 -0.1 -78.4 5.6 4.8 13.0 0.2 0.3 1.4 83.0 147.8 1.1 -3.6

12/16F 9.6 16.9 1.2 12.8 5,263 2,981 43,211 450 8.5 0.9 34.6 1,121.1 4,773.1 7.3 5.2 11.7 6.0 12.3 7.0 129.8 123.9 12.4 9.9

12/17F 20.2 10.9 1.1 10.6 2,489 4,598 45,400 500 20.0 1.0 30.9 13.4 17.2 -52.7 8.7 6.2 11.2 2.5 5.6 7.6 128.2 126.1 4.6 10.2

12/18F 17.6 9.8 1.1 9.3 2,859 5,110 47,809 500 17.4 1.0 5.8 10.6 12.6 14.9 8.9 6.8 11.2 2.7 6.1 9.3 127.0 127.8 0.9 11.4

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 한화테크윈, 미래에셋대우 리서치센터

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

한화테크윈 투자심리 악화는 인정, 과도한 주가하락은 기회

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한화테크윈(012450)

제시일자 2016.11.01 2016.10.03 2016.07.31 2016.06.08 2016.05.01 2015.10.28 2015.07.30 2015.07.01 2015.04.29 2015.01.28 2014.11.26 2014.10.31

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 71,000원 80,000원 77,000원 61,000원 59,000원 49,000원 44,000원 39,000원 33,000원 31,000원 37,000원 44,000원

(원)

한화테크윈

100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.11

15.11

16.11

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%

중립( 중립(중립) 중립) 13.66%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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