서울반도체
(046890)
지켜볼 시기
3Q16 Review: 영업이익 199억원(-14.4% YoY, +101.9% QoQ)로 무난
전자부품
서울반도체의 3Q16 실적은 매출액 2,455 2,455억원 455억원( 억원(-11.2% 11.2% YoY, +5.7% +5.7% QoQ), 영업이익 199억원 199억원 (-14.4% 14.4% YoY, +101.9 +101.9% 101.9% QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 매출액 2,473억원과 영업이익 198
Company Report 2016.10.31
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
19,900
현재주가(16/10/28,원)
14,150 41%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
51 48
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
63.8 17.3 29.7 10.8 640.17
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
825 58 64.8 3.5 0.91 12,950 20,700
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -4.4 2.6
6개월 -4.7 4.1
서울반도체
12개월 12개월 -25.7 -19.5
KOSDAQ
120
억원과 비슷한 수치이다. 다만, 환관련 손실 76억원이 반영되며 세전계속사업이익(108억 원)은 당사 추정치 192억원에 43.9% 미달하였다. 시장 기대 매출액은 2,648억원, 영업이 익은 178억원이었다. 부문 별로 살펴보면, 조명(LT) 조명(LT) 사업부는 일반 조명이 부진하였다. 경쟁심화로 ASP(평균판매 가격) 하락이 지속되면서 조명 사업부 매출액은 전분기 대비 3.1%, 전년동기 대비 2.7% 감 소하였다. 자동차 조명 매출액은 270억원으로 전년동기 대비 13.0% 증가한 것으로 추정된 다. 국내 자동차 업계 파업을 고려하면 양호한 성장세이다. IT 사업부는 전년동기 대비로는 -19.0% 감소하였으나, 전분기 대비로는 17.6% 증가하였다. TV 및 노트북 등 BLU(Back Light Unit) 사업은 부진하였으나, 모바일 사업은 견조한 실적
을 기록한 것으로 추정된다. 미국 스마트폰 업체의 신제품 출시 효과 때문이다. 4Q16 실적은 매출액 2,493 2,493억원 2.4% YoY, +1.6 +1.6% 141억원( +17.4% YoY, 493억원( 억원(-2.4% 1.6% QoQ), 영업이익 141억원 억원(+17.4% -29.1% 29.1% QoQ)으로 추정된다. 영업이익률은 5.6%로 전년동기 대비 0.9%p 개선될 전망이다.
수익성이 좋은 자동차 및 모바일 부분의 비중이 안정적으로 유지될 가능성이 크기 때문이 다. 판매관리비가 효율적으로 통제되고 있다는 점도 긍정적이다. 어려운 시장 환경에서는 비용 통제 능력도 중요한 경쟁력이다.
특허 경쟁력은 긍정적. OLED 확산으로 구조조정 앞당겨 지면 수혜 가능 LED 사업 환경은 좋지 않다. 조명 부문은 경쟁이 심화되고 있고, TV BLU 산업은 역성장 하고 있기 때문이다. 그러나 어려운 시장 환경의 영향으로 LED 산업 구조 조정이 본격화되고 있다. 장기적인 관점에서 산업 구조 조정이 동사에 유리하게 작용할 가능성이 크다. 특허가 중요해 지고 있기 때문이다. 중국 업체들의 해외 진출시 특허 문제로 어려움을 겪을 가능성이 커지고 있다. 보조금 지급 도 점차 감소하여 경쟁력이 없는 업체의 시장 퇴출도 늘어날 것으로 예상된다. 위험 요인은 OLED TV 시장 확대이다. OLED가 채택될 경우 LED BLU가 필요 없기 때문이다. 그러나, OLED 시장 확산은 구조 조정을 앞당길 가능성이 있다. OLED 시장이 확산된다면 삼성과 LG 도 LED 사업을 지속할 이유가 없어진다. 현실화된다면 동사의 수혜로 이어질 것이다.
110 100
투자의견은 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 19,900원 유지
90 80 70 15.10
16.2
16.6
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@miraeasset.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@miraeasset.com
16.10
투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가는 기존 19,900원을 유지한다. 목표주가는 12개월 Forward BPS 10,958원 기준 PBR 1.81배(5년간 평균 저점. 유지) 수준이다. LED 산업에 대한 투자자들의 낮은 관심은 주가에 부정적이나, 특허권 확보 및 구조조정 수혜 가능성에 는 주목할 필요가 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,032 96 9.3 36 619 6.3 65.2 4.1
12/14 939 3 0.3 -7 -118 -1.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,011 46 4.5 17 291 3.0 54.0 1.6
12/16F 962 51 5.3 28 476 4.7 29.7 1.4
12/17F 1,060 69 6.5 43 739 7.0 19.2 1.3
12/18F 1,149 86 7.5 54 932 8.2 15.2 1.2
서울반도체 지켜볼 시기
차트 및 실적 전망 그림 1. 서울반도체 주가 관련 그래프
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 서울반도체 분기 실적 추이 (십억원) 320
매출액(L)
(%) 20
영업이익률(R)
240
10
160
0
-10
80
-20
0 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F
주: 1Q13부터 IFRS 연결 기준 자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 서울반도체 매출액 가이던스와 실제치 (십억원) 300
매출액 가이던스
계열2
매출액
250
200
150 3Q12
1Q13
3Q13
주: 4Q16 실적은 미래에셋대우 추정치 자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16P
서울반도체 지켜볼 시기
표 1. 서울반도체 3Q16 잠정 실적 구분
(십억원,%,%p)
3Q15
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
3Q16 Q16P
2Q16 Q16
276.3 23.2 8.4 23.9 14.2
잠정치 245.5 19.9 8.1 10.8 8.6
232.3 9.8 4.2 7.5 6.4
증감률
미래에셋대우 247.3 19.8 8.0 19.2 12.3
컨센서스 264.8 17.8 6.7 17.3 11.4
YoY -11.2 -14.4 -0.3 -54.8 -54.8
QoQ 5.7 101.9 3.9 43.2 0.1
자료: 서울반도체, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 서울반도체 분기별 실적 추이
(십억원,원,%,%p) 2016F 2016F
구분
2017 2017F
3Q16P 연간
YoY
QoQ
기존
차이
270.2 1,060.3 18.8 69.2 17.8 64.9 11.8 43.1
-11.2 -14.4 -54.9 -39.6
5.7 101.9 43.0 34.0
247.3 19.8 19.2 12.3
-0.7 0.1 -43.9 -30.3
739
-39.6
34.0
211
-30.3
6.5 6.1 4.1
-0.3 -4.3 -1.6
3.9 1.1 0.7
8.0 7.8 5.0
0.1 -3.4 -1.5
1Q
2Q
3QP 3QP
4QF 4QF
연간
1QF 1QF
2QF 2QF
3QF
234.6 7.2 5.7 3.6
232.3 9.8 7.5 6.4
245.5 19.9 10.8 8.6
249.3 14.1 12.9 9.2
961.6 51.0 36.9 27.8
256.0 12.4 11.4 7.6
266.0 13.8 12.8 8.5
268.1 24.2 23.0 15.2
EPS
61
110
147
158
476
130
145
261
202
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
3.1 2.4 1.5
4.2 3.2 2.8
8.1 4.4 3.5
5.6 5.2 3.7
5.3 3.8 2.9
4.8 4.4 3.0
5.2 4.8 3.2
9.0 8.6 5.7
7.0 6.6 4.4
매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익
4QF
자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 서울반도체 수익 예상 변경
(십억원,원,%,%p) 변경 전
구분
변경 후
변경률
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익
956 51 45 31
1,052 68 65 42
1,141 85 82 53
962 51 37 28
1,060 69 65 43
1,149 86 82 54
0.6 0.9 -18.9 -9.4
0.8 1.1 -0.9 2.4
0.8 1.0 -0.5 2.7
EPS
526
722
907
476
739
932
-9.4
2.4
2.7
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
5.3 4.8 3.2
6.5 6.2 4.0
7.4 7.2 4.6
5.3 3.8 2.9
6.5 6.1 4.1
7.5 7.1 4.7
0.0 -0.9 -0.3
0.0 -0.1 0.1
0.0 -0.1 0.1
변경이유
자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 서울반도체 vs. Cree: 밸류에이션 컨센서스 (배, %)
서울반도체
그림 5. 서울반도체 vs. Cree 상대주가
*미래에셋대우 추정 2016F P/E : 29.7배 P/B : 1.4배 40.5 ROE : 4.7%
CREE
50 34.0 32.7
(-3Y=100) 서울반도체
200
CREE
150
30
25.7
100 10 1.4
6.0
5.0 1.3
1.0
1.0
0.0
50
-0.6
-10 PER
PBR
ROE
PER
2016F
주: Calendar year 기준 및 Factset consensus 자료: Factset, Quantiwise, 미래에셋대우 리서치센터
PBR 2017F
ROE
0 13.11
14.5
14.11
15.5
15.11
16.5
16.11
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
서울반도체 지켜볼 시기
글로벌 LED업체 Peer Group 표 4. 글로벌 LED 업체 실적 지표
(십억원,%)
주가상승률 -3M -1M -3.1 -15.5 -2.0 -12.4 -12.4 -22.4 1.7 7.4 6.3 15.5 9.1 6.3 -11.2 -13.0 -3.8 -7.3 -3.3 -3.6 -17.0 -19.7 13.3 30.9 -2.0 -3.1
회사명 서울반도체 LG이노텍 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO LED평균 LED평균
시가총액 825 3,611 2,538 3,430 5,609 2,118 848 764 3,891 620 1,023
15 1,011 6138 1,896 7,542 3,899 3,359 909 1,029 7,732 248 540
매출액 16F 962 5494 1,532 7,832 4,196 3,516 931 1,068 7,846 226 367
17F 1,060 5819 1,664 8,036 4,413 3,580 992 1,122 8,151 288 461
영업이익 15 16F 46 51 224 44 -12 35 413 418 355 447 294 251 -134 -78 70 82 308 362 -34 -36 -26 -79
17F 69 195 45 454 494 264 -14 90 384 -12 5
영업이익률 15 16F 4.5 5.3 3.6 0.8 -0.6 2.3 5.5 5.3 9.1 10.7 8.7 7.1 -14.8 -8.4 6.8 7.7 4.0 4.6 -13.5 -15.7 -4.9 -21.4 0.8 -0.2
17F 6.5 3.4 2.7 5.7 11.2 7.4 -1.4 8.0 4.7 -4.2 1.2 4.1
15 17 95 -25 195 246 127 -108 66 257 -37 -36
순이익 16F 28 -50 -1 240 307 152 -111 70 296 -26 -92
17F 43 109 22 270 341 171 -11 75 322 -7 -5
주: TOPYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN은 3월 결산, CREE는 6월 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 글로벌 LED 업체 주가 관련 지표 회사명
15 3.0 5.5 0.2 6.1 8.3 4.5 -13.2 11.2 10.8 -7.4 -7.5 1.9
서울반도체 LG이노텍 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO 평균
(배,%)
ROE 16F 4.7 -2.9 -1.1 7.1 9.4 6.1 -5.9 10.7 10.5 -6.4 -12.6 1.8
17F 7.0 6.3 2.6 7.7 10.0 6.9 -0.9 11.1 11.0 -1.6 1.3 5.6
15 54.0 24.5 16.8 20.1 18.1 11.3 13.6 22.6
PER 16F 29.7 49.2 14.2 17.0 13.5 10.9 12.9 21.1
17F 19.2 16.9 35.1 12.7 15.2 12.0 10.8 11.8 38.2 19.1
PBR 16F 1.4 1.1 1.1 1.0 1.6 0.8 0.5 1.1 1.3 1.4 1.4 1.1
15 1.6 1.3 0.9 1.1 1.7 0.9 0.5 1.3 1.5 1.4 1.3 1.2
17F 1.3 1.0 1.0 0.9 1.4 0.8 0.5 1.1 1.3 1.4 1.4 1.1
15 7.0 4.3 14.5 2.7 5.0 3.0 54.2 5.6 4.7 11.2
EV/EBITDA 16F 6.0 6.5 10.6 3.9 6.5 4.5 9.4 4.9 4.9 6.4
17F 5.2 4.6 10.1 3.7 5.9 4.3 6.0 4.8 4.5 70.7 15.0 12.3
주: TOPYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN은 3월 결산, CREE는 6월 결산 자료: Factset, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 글로벌 LED 업체 PBRPBR-ROE 그래프
그림 7. 글로벌 LED 업체 PERPER-EPS Growth 비교
(PBR, 배)
(EV/EBITDA, x) 12.0
1.8 CREE
STANLEY 1.4
서울반도체
AIXTRON
LITE-ON
VEECO LG이노텍 LG이노텍 CREE
0.9
TOYODA GOSEI
LG이노텍 LG이노텍
EVERLIGHT
TOYODA GOSEI (ROE, %)
-10
-5
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
0
5
6.0
CITIZEN
EPISTAR
-15
STANLEY
LITE-ON
0.0
4
서울반도체
EVERLIGHT
CITIZEN 0.5
9.0
EPISTAR
10
15
3.0
(EBITDA growth, %) -100
-50
0
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
50
0.0 100
서울반도체 지켜볼 시기
그림 8. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(1) 추이(1) 160
LG이노텍 OSRAM
그림 9. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(2) 추이(2) 170
서울반도체 CREE
LITE-ON CITIZEN
(-3M=100)
(-3M=100) 130
140
100
110
70
80 (16.07.28)
(16.07.28) 40 16.5
16.6
16.7
16.8
STANLEY EPISTAR
16.9
16.10
16.11
50 16.5
16.6
16.7
16.8
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 10. 10. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(3) 추이(3)
그림 11. 11. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(4) 추이(4)
180
ARIMA TOYODA GOSEI
EVERLIGHT SANAN
150
AIXTRON
(-3M=100)
125
120
100
90
75 (16.07.28) 16.6
16.7
16.8
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
RUBICON
16.10
16.11
VEECO
(-3M=100)
150
60 16.5
16.9
16.9
(16.07.28) 16.10
16.11
50 16.5
16.6
16.7
16.8
16.9
16.10
16.11
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
서울반도체 지켜볼 시기
서울반도체 (046890) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,011 773 238 193 46 46 -9 -5 0 37 10 27 0 27 17 10 28 18 9 161 182 15.9 4.5 1.7
12/16F 962 732 230 178 51 51 -14 -4 0 37 9 28 0 28 28 0 26 29 -3 168 41 17.5 5.3 2.9
12/17F 1,060 796 264 195 69 69 -4 -4 0 65 16 49 0 49 43 6 49 57 -8 188 57 17.7 6.5 4.1
12/18F 1,149 855 294 209 86 86 -4 -4 0 82 20 62 0 62 54 7 62 72 -11 206 74 17.9 7.5 4.7
12/15 268 27 122 99 16 7 128 -18 38 77 -4 -68 -86 -10 28 0 -183 -165 -42 0 24 16 25 41
12/16F 120 28 132 101 16 15 -20 -18 -11 2 -16 -98 -78 -17 -3 0 -31 -24 0 -6 -1 -9 41 32
12/17F 153 49 139 101 18 20 -15 -21 -10 14 -16 -127 -96 -24 -6 -1 -2 2 0 -4 0 24 32 56
12/18F 169 62 145 100 21 24 -13 -21 -11 15 -20 -130 -95 -28 -7 0 -4 2 0 -6 0 35 56 91
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 500 41 281 107 71 636 2 548 44 1,136 406 211 156 39 105 102 3 511 574 29 346 231 51 625
12/16F 520 32 296 118 74 606 2 514 47 1,126 377 207 133 37 104 101 3 481 597 29 346 254 48 645
12/17F 585 56 321 128 80 608 2 510 53 1,194 400 224 135 41 104 101 3 504 636 29 346 293 54 690
12/18F 663 91 346 138 88 612 2 505 60 1,275 424 243 0 181 105 0 105 529 684 29 346 342 62 746
12/15 54.0 6.2 1.6 7.0 291 2,549 10,023 75 16.2 0.5 7.7 49.1 1,433.3 4.5 8.6 5.9 2.3 3.0 4.0 81.8 123.3 24.4 7.8
12/16F 29.7 5.1 1.4 6.0 476 2,748 10,404 100 20.7 0.7 -4.8 4.3 10.9 63.6 4.0 8.6 4.4 2.5 4.7 5.1 74.6 138.0 20.7 8.9
12/17F 19.2 4.4 1.3 5.2 739 3,226 11,069 150 17.7 1.1 10.2 11.9 35.3 55.3 4.0 8.6 4.7 4.2 7.0 6.8 73.1 146.5 15.4 11.7
12/18F 15.2 4.0 1.2 4.6 932 3,539 11,901 150 14.0 1.1 8.4 9.6 24.6 26.1 4.1 8.6 4.6 5.0 8.2 8.3 70.9 156.2 9.0 14.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
서울반도체 지켜볼 시기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 서울반도체(046890)
제시일자 2016.10.03 2016.07.31 2016.02.01 2015.10.27 2015.07.27 2015.05.03 2015.02.11 2014.11.02 2014.10.01
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 Trading Buy 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 19,900원 21,500원 19,500원 24,000원 22,600원 23,500원 20,000원 25,000원 33,000원
(원)
서울반도체
40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.10
15.10
16.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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