삼보모터스
(053700)
스틸과 플라스틱의 Harmony
자동차용 스틸 부품과 플라스틱 부품을 모두 생산하는 회사 삼보모터스는 자동차용 자동변속기 Plate와 자동차 내부의 각종 파이프류 등 스틸을 이용한 자
Company Report 2014.9.23
동차
부품을
생산해
왔다.
2013년 초 프라코와 나전을 인수하면서 자동차용
Bumper/Instrument Panel/Pillar 등의 플라스틱 부품 생산까지 사업영영을 확장하였다. 플라스틱
Not Rated -
목표주가(원,12M)
9,480
현재주가(14/09/22,원)
-
상승여력
영업이익(14F,억원) Consensus 영업이익(14F,억원)
327 308
사업부(플라스틱 및 금형)가 연결 매출액의 61%를 차지하고 있으며 스틸 사업부(변속기, 파이프) 는 32%를 차지하고 있다. 영업이익 기준으로는 두 사업부가 비슷한 수준의 점유율을 보이고
있다.
2014년 반기 Review : 스틸 사업부의 수익성 개선 삼보모터스의 2014년 반기 실적은 매출액 3,862억(YoY + 13.8%), 영업이익 151억(YoY + 34.8%)을 달성 하였다. 스틸 사업부(변속기. 파이프)의 수익성 개선 영향으로 영업이익률이
2013년 반기 3.3%에서 2014년 반기 3.9%로 개선 되었다. 외형 성장에 비해 수익성 개선 이 더딘 원인은 프라코의 진천 도장공장 투자 및 원화강세에 따른 영향으로 분석된다. 3분기는 하계휴가 및 추석연휴 등의 영향으로 조업일수가 적고 성과급 지급 등의 영향으로
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
-49.8 11.2 5.5 12.1 577.35
시가총액(억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,020 11 50.7 0.0 1.01 5,810 11,700
으로 예상된다.
12개월 21.1 10.5
업부문 매출액은 높은 성장성을 보일 것으로 예상된다.
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 -14.6 -16.2
6개월 26.4 19.7
삼보모터스
KOSDAQ
140
2분기에 비해 실적이 저조할 전망이다. 하지만 4분기 조업활동이 본격화 되면서 하반기 전 체적으로는 상반기 실적을 상회할 수 있을 것으로 전망된다. 삼보모터스의 2014년 실적은 매출액 7,681억원(YoY +9.6%), 영업이익 327억원(YoY + 36.8%)
스틸과 플라스틱의 Harmony 삼보모터스가 생산하는 자동변속기 Plate 및 각종 파이프류 등은 높은 기술력을 바탕으로 현대차뿐만 아니라 Global 완성차 업체로 매출처를 다변화 하고 있다. 특히. 현대차그룹내 높은 점유율을 바탕으로 향후 현대차 그룹의 해외 생산공장 확대 전략에 따라 동사의 스틸 사
프라코 및 나전, 프라코 체코 등에서 생산하는 자동차 Bumper류는 금형을 생산할 수 있는 기술력을 갖추고 있어 타 경쟁사 대비 경쟁력을 갖추고 있다. 또한 프라코 체코의 경우 현대차 그룹의 유럽 생산기지에 독점으로 Bumper를 공급하고 있어 향후 현대차 그룹의 유럽확대 전
120
략의 수혜를 받을 수 있을 것으로 전망된다.
100
80
현재 주가는 2014년 예상 실적기준 PER 6.4배(Warrant 행사후 기준) , 2015년 예상실적 기준
60 13.9
14.1
14.5
[투자정보지원부 SmallCap Business] 오탁근 02-768-3047 takkun.oh@dwsec.com
14.9
5.0배 수준에서 거래되고 있어 동사의 높은 성장성 및 기술력을 고려할 경우 추가 상승 여
력은 충분하다는 판단이다. 결산기 (12월) 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 영업이익률 (%) 순이익 (억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 0 0 0 0 0.0 -
12/11 1,877 74 3.9 30 311 6.2 13.9 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼보모터스, KDB대우증권
12/12 2,220 120 5.4 39 410 8.0 12.6 0.8
12/13 7,007 239 3.4 339 3,441 49.6 1.9 0.7
12/14F 7,681 327 4.3 180 1,727 18.8 5.5 0.9
12/15F 8,450 394 4.7 231 2,220 20.0 4.3 0.7
삼보모터스 스틸과 플라스틱의 Harmony
스틸과 플라스틱의 Harmony 자동차용 스틸 부품과 플라스틱 부품을 모두 생산하고 있는 회사 삼보모터스는 자동차용 자동변속기 Plate와 자동차 내부의 각종 파이프류 등 스틸을 이용한 자동차 부품 을 생산해 왔으나, 2013년 프라코와 나전을 인수하면서 자동차용 Bumper/Instrument Panel/Pillar 등의 플라스틱 부품까지 생산하면서 사업영영을 확장하고 있는 회사이다.
크게 구분 하였을 때 삼보모터스 및 일조삼보는 자동차 부품 중 스틸을 이용한 제품을 주로 생산하는 법인이고 삼보홀딩스 산하의 프라코, 나전, 프라코 체코는 플라스틱을 이용한 제품을 생산하는 법인으로 구분된다.
플라스틱 사업부(플라스틱 및 금형)가 연결 매출액의 61%를 차지하고 있으며 스틸 사업부(변속기, 파이프)는 32%를 차지하고 있다. 영업이익 기준으로는 두 사업부가 비슷한 수준의 점유율을 차지하 고 있다. 플라스틱 사업부를 인수하기 전에는 스틸을 이용한 자동차용 부품을 생산하여 왔으나 2013년 플라 스틱 사업부를 인수하면서 스틸과 플라스틱을 소재로 하는 자동차용 부품을 모두 생산할 수 있게 되 었다. 그림 1. 삼보모터스 관계회사 현황(삼보모터스와 일조삼보는 스틸사업, 삼보홀딩스 자회사는 플라스틱사업)
100%
100%
57.66%
43.16%
25.73%
100%
자료: 삼보모터스, KDB대우증권
그림 2. 삼보모터스 사업부별 매출액 구성비 변속기
파이프
6%
그림 3. 사업부별 연결영업이익 구성비
플라스틱
금형
스틸
플라스틱
13%
19%
48%
61%
자료: 삼보모터스, KDB대우증권 (14년 반기 기준)
2
KDB Daewoo Securities
KDB Daewoo Securities Research
자료: 삼보모터스, KDB대우증권 (14년 반기 기준)
52%
삼보모터스 스틸과 플라스틱의 Harmony
스틸사업담당 : 삼보모터스 및 일조삼보 삼보모터스 및 일조삼보는 자동변속기용 Plate와 엔진 및 연료계통의 각종 파이프류를 스틸을 이용하여 생 산하고 있다. 일반프레스 및 파인 블랭킹 프레스를 이용하여 다양한 두께의 plate를 생산하고 있으며
특히 파인 블랭킹 프레스는 고정밀도의 제품을 생산할 수 있다. 자동변속기용 plate는 자동변속기 클 러치 핵심부품으로서 유압피스톤 작동에 의한 동력을 전달하는 기능을 하는 부품이다. 삼보모터스에서 생산하는 자동변속기용 Plate는 현대차 그룹내 점유율이 80% 이상인 것으로 파악되고
있다. 또한, 일본 변속기 생산업체인 JATCO 및 DYNAX사 와 미국 Chrysler, EATON사에도 납품하 고 있다. 따라서, 동사에서 생산된 자동변속기용 Plate는 현대차 뿐만 아니라 일본완성차, 미국완성차 업 체에까지 채택되고 있어 그 기술력을 인정받고 있는 것으로 판단된다.
엔진 및 연료계통의 각종 파이프류에는 연료주입구에서 연료탱크까지 연료를 이송하는 Fuel Filler Neck, 엔진오일 및 미션오일양을 측정하는 Oil Level Gauge 등 각종 유류등의 통로로 이용되는 파 이프라고 생각하면 된다. 주요 매출처는 현대차 그룹이며 현대차 그룹내 동사의 점유율은 90% 이상 인 것으로 파악되고 있다. 중국산동성 일조의 현대차 부품 클러스터내에 위치하고 있는 일조삼보는 주로 파이프류를 생산하고 있으
며 주요 거래처는 북경현대, 기아차, 현대위아 중국법인 등이다. 현재 생산능력 증설을 위한 시설투자 가 진행중이다. 그림 4. 스틸사업부 매출액 및 영업이익 추이(삼보모터스 및 일조삼보) 매출액(L)
단위 : 억원
영업이익(R )
단위 : 억원
800
50 40
600
30
400 20 200
10
0
0 1Q
2Q
3Q 2011
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2012
2Q
3Q 2013
4Q
1Q
2Q 2014
자료: 삼보모터스, KDB대우증권
그림 5. 자동변속기용 부품류
그림 6. 엔진 및 연료계통 파이프류
Fuel Rail Assy
Water Pipe
자료: 삼보모터스, KDB대우증권
Oil Feed Tube
Oil Level Gauge
자료: 삼보모터스, KDB대우증권
KDB Daewoo Securities
KDB Daewoo Securities Research
3
삼보모터스 스틸과 플라스틱의 Harmony
향후 성장동력이 될 스틸사업 현대자동차는 올해 안에 중국 충칭과 허베이성 창저우에 제 4,5 공장을 동시에 착공할 계획이다. 충칭공 장을 30만대, 창저우 공장은 20만대 규모로 건설하기로 방침을 정했으며 충칭은 이미 기반시설 공사 가 마무리 된 상태이고 창저우 공장은 기존 베이징자동차 공장을 리모델링할 계획이다. 창저우 공장은 2016년 상반기, 충칭공장은 2016년 하반기에 완공될 예정으로 현대차는 시장상황을 고려하여 충칭공장을 45만대, 창저우 공장을 30만대까지 확충한다는 전략이다. 4,5공장이 완공되면 현대차는 기존 베이징 현대 105만대, 쓰촨현대 16만대 등을 포함해 중국에서만 171만대의 생산체제를 갖추게 된다. 기아차는 멕시코 몬테레이 주정부와 공장설립에 관한 양해각서를 체결할 예정이며 생산규모 15만대 의 공장을 설립할 계획이다. 향후 현지 수요를 고려해 30만대 까지 확대한다는 방침이다. 이처럼, 향후 현대차 그룹은 중국을 주력 생산기지로 확대할 계획이며 2020년에는 국내 생산량을 초 과하여 글로벌 No 1. 생산기지로 성장시킬 계획이다. 삼보모터스의 중국내 자회사인 일조삼보의 경우 현재 중국 현대 및 기아차 및 현대위아에 파이프류 를 공급하고 있다. 현재 베이징 현대 및 중국기아차 공장에서 가까운 일조시에 위치하고 있어 현대차 그 룹의 중국내 생산능력 증대에 따른 수혜가 예상된다. 고객사의 생산능력 증대에 대응하기 위하여 현재
일조삼보는 생산능력 증설을 위한 시설투자를 진행하고 있다. 2013년 약 262억원의 매출을 달성하였으 나 2017년에는 매출액 1000억원 달성이 무난할 것으로 보인다.
또한, 현재 중국에 진출해 있는 Global 자동차 부품사로의 매출 확대를 위하여 Global OEM에 적극적 인 영업을 전개하고 있으며 Oil Road 등 제품은 글로벌 부품사와의 계약이 진행중이다. 기아차의 멕시코 진출과 관련하여 삼보모터스에서도 멕시코 동반 진출에 대하여 긍정적으로 검토 중인 것 으로 파악되고 있다. 멕시코에 진출하는 경우 기아차 멕시코 공장 뿐만 아니라 현대차 알라바마 공장
까지 제품을 공급할 수 있어 향후 성장성이 높을 것으로 전망되고 있다. 삼보모터스에서 생산하는 파이프류의 경우 자동차 경량화와 관련하여 지속적인 소재 개발 및 신규제 품 개발 등이 이루어지고 있다. 동사도 완성차 업체와 협력하여 다양한 소재의 파이프류 및 신규제품 개발을 진행하고 있으며 조만간 가시적인 성과가 있을 것으로 예상하고 있다. 표 1. 현대차 그룹 연생산 1000만대 돌파 로드맵
현대차
기아차
합계 자료: 언론자료, KDB대우증권
4
KDB Daewoo Securities
KDB Daewoo Securities Research
(단위: 만대) 2014년
2016년
2020년
국내
187
187
187
중국
105
155
225
중국상용
16
16
16
미국
30
30
60
체코 터키
30 20
30 20
30 30
인도
60
60
60
브라질
15
30
30
러시아
20
30
30
국내
176
176
176
중국 미국
74 30
74 30
104 30
슬로바키아
30
30
30
멕시코
-
15
30
793
883
1,038
삼보모터스 스틸과 플라스틱의 Harmony
플라스틱 사업담당 : 프라코, 나전, 프라코 체코 삼보모터스는 2013년초 자회사인 삼보홀딩스를 통하여 프라코, 나전, 프라코의 자회사인 프라코체코를 인 수하였다. 프라코는 자동차용 Bumper, Instrument panel, Pillar 및 Garnish 등의 플라스틱 제품 및
금형생산업체이다. 화성 및 아산, 서산에서 공장을 운영하고 있으며 100% 자회사인 프라코 체코를 통하여 체코의 모스노프 산업단지에서 해외 생산공장을 운영하고 있다. 기아차, 현대모비스, 현대차, 쌍용차 등 국내 대형 완성
차업체 또는 부품업체에 자동차 부품을 판매하고 있으며 르노삼성, 타타자동차, 닛산 등 다수의 국내 외 업체에 금형을 납품하고 있다. 2006년 프라코의 100% 자회사로 설립된 프라코 체코는 2008년 본격적인 생산을 시작으로 꾸준한 성장을 보이고 있으며 현재 매출의 대부분은 현대차 체코공장 납품을 통해 발생하고 있다. 기타 매출처는 기아차
슬로바키아 공장 및 현대모비스 현지 자회사 등이 있다. 나전은 전남 광주에 위치하고 있으며 기아차 광주공장에서 생산되는 스포티지, 쏘울, 카렌스, 봉고 트럭 등 에 자동차용 Bumper등을 공급하고 있다.
프라코는 국내업계 최초로 자동차용 Bumper 및 Instrument Panel금형을 개발 제작하였고 최근에는 GIM(Gas injection Molding) 및 Invisible Air-Bag 금형등 고도의 기술이 요구되는 자동차용 금형까 지 광범위한 제품을 개발, 제작하고 있다. 이러한 금형기술을 바탕으로 국내 완성차 업체인 르노삼성, 현대/기아차, GM 및 쌍용차 등에 금형을 판매하고 있으며 해외 완성차 업체인 러시아 AUTOBAZ, 인도 MARUTI, MATUAL사 등에도 금형 을 납품하였다. 현대 모비스는 체코 정부가 전략적 산업 특구로 지정한 모슈노프 지역에 제 2공장 신설을 계획하고 있다.
제 2공장은 연간 자동차 75만대 분량 규모의 램프생산능력을 보유하게 될 예정이며 현대차 체코 공 장과 기아차 슬로바키아 공장에서 생산하는 현지 전략 차종용 헤드램프와 리어램프를 생산할 계획이 다. 프라코 체코가 위치한 지역이 현대모비스 2공장이 건축 예정되어 있는 지역으로 향후 현대 모비스 공 장 증설에 따른 추가적인 수주가 예상되고 있다. 프라코 체코는 이미 폭스바겐등 유럽완성차 업체이 공
급자 등록이 되어 있어 유럽 완성차 업체로의 추가적인 주문도 가능할 전망이다.
그림 7. 플라스틱 자회사 매출액 및 영업이익 현황 (단위: 억원)
3,000
그림 8. 프라코체코 매출액 추이 (단위: 억원)
매출액
2,000
영업이익
2,500
1,500
2,000 1,000
1,500
1,000 500
500 0
0
프라코
자료: 삼보모터스, KDB대우증권
나전
프라코체코
10년
11년
12년
13년
자료: 삼보모터스, KDB대우증권
KDB Daewoo Securities
KDB Daewoo Securities Research
5
삼보모터스 스틸과 플라스틱의 Harmony
향후 성장성 고려시 타 부품업체 대비 저평가 삼보모터스가 생산하는 자동변속기 Plate 및 각종 파이프류 등은 높은 기술력을 바탕으로 현대차뿐 만 아니라 Global 완성차 업체로 매출처를 다변화 하고 있다. 특히. 현대차그룹내 높은 점유율을 바탕 으로 향후 현대차 그룹의 해외 생산공장 확대 전략에 따라 동사의 스틸 사업부문 매출액은 높은 성장성을
보일 것으로 예상된다. 프라코 및 나전, 프라코 체코 등에서 생산하는 자동차 Bumper류는 금형을 생산할 수 있는 기술력을 갖추고 있어 타 경쟁사 대비 경쟁력을 갖추고 있다. 또한 프라코 체코의 경우 현대차 그룹의 유럽 생산 기지에 독점으로 Bumper를 공급하고 있어 향후 현대차 그룹의 유럽확대 전략의 수혜를 받을 수 있을 것
으로 전망된다. 2014년 삼보모터스의 예상실적은 매출액 7,681억원(YoY +9.6%), 영업이익 327억원(YoY +36.8%)으로 전 망된다. 현대차 그룹내 점유율을 고려할 때 현대차 그룹의 해외시장 확대 전략은 동사의 매출액 성
장세에 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 기대된다. 삼보모터스의 현재 발행주식수는 10,629,736주이며, 행사되지 않은 BW(신주인수권부 사채) 1,559,728주를 고려할 경우 워런트 행사 후 주식수는 12,189,464주이다. 2014년 예상 실적기준 PER 6.4배(warrant 행사 후 기준) , 2015년 예상실적 기준 5.0배 수준에서 거래되고 있어 동사의 높은 성장
성 및 기술력을 고려할 경우 추가 상승 여력은 충분하다는 판단이다. 그림 9. 삼보모터스 분기별 실적추이 매출액(L)
(단위: 억원) 2,500
영업이익(R )
(단위: 억원) 100
2,000
80
1,500
60
1,000
40
500
20
0
0 1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
2011
3Q
4Q
1Q
2Q
2012
3Q
4Q
2013
1Q
2Q
2014
자료: 삼보모터스,KDB대우증권
그림 10. 자동차 부품업체 PER 현황 12.0
그림 11. 삼보모터스 PER Chart 삼보모터스PER
10.0
(원) 40,000 35,000 30,000
8.0
25,000
6.0
20,000 15,000
4.0
10,000 5,000
2.0
0
12
서진오토
삼기오토
코리아에프티
자료: Wise Fn,KDB대우증권 (2014년 예상실적 기준 PER)
6
KDB Daewoo Securities
KDB Daewoo Securities Research
경창산업
13 수정주가
자료: KDB대우증권 리서치센터
14 10.0x
15 8.0x
16 6.0x
4.0x
2.0x
삼보모터스 스틸과 플라스틱의 Harmony
삼보모터스 (053700) 예상 포괄손익계산서 (요약) (억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/12 2,220 1,938 282 161 120 120 -63 -23 0 57 18 39 0 39 39 0 6 6 0 196 4 8.8 5.4 1.8
12/13 7,007 6,339 668 429 239 239 184 -89 0 423 27 396 0 396 339 57 405 341 64 596 -245 8.5 3.4 4.8
12/14F 7,681 6,923 758 431 327 327 -57 -93 0 270 60 210 0 210 180 30 210 177 33 704 92 9.2 4.3 2.3
12/15F 8,450 7,616 834 440 394 394 -56 -90 0 338 68 270 0 270 231 39 270 228 42 791 146 9.4 4.7 2.7
12/12 174 39 173 74 1 98 -10 7 -14 43 -8 -108 -168 -6 34 32 246 20 0 280 239 520
12/13 388 396 274 350 7 -83 -154 67 -107 -76 -55 -1,097 -537 -13 -58 -489 868 18 -1 147 520 666
12/14F 522 210 502 370 7 125 -37 -81 -61 91 -60 -415 -430 0 -13 28 -1 0 -1 115 666 781
12/15F 596 270 526 390 7 129 -42 -93 -70 104 -68 -436 -450 0 -15 29 -5 0 -5 166 781 947
예상 현금흐름표 (요약) (억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/12 980 520 276 84 100 616 0 535 16 1,596 911 299 585 27 185 148 37 1,096 500 48 137 414 0 500
12/13 2,412 666 900 637 209 2,823 0 2,639 54 5,235 2,788 1,049 1,626 113 942 739 203 3,730 866 49 153 731 639 1,505
12/14F 2,695 781 987 698 229 2,879 0 2,699 46 5,575 2,900 1,150 1,626 124 961 739 222 3,861 1,044 49 153 910 669 1,713
12/15F 3,053 947 1,086 768 252 2,937 0 2,759 39 5,990 3,028 1,266 1,626 136 984 739 245 4,011 1,270 49 153 1,136 708 1,978
12/12 12.6 2.3 0.8 3.3 410 2,222 6,213 50 2.1 1.0 18.3 29.8 62.2 31.8 10.0 28.8 8.2 2.7 8.0 12.7 219.2 107.6 30.0 4.8
12/13 1.9 0.9 0.7 4.8 3,441 6,800 9,495 50 0.4 0.8 215.6 204.1 99.2 739.3 13.1 19.4 10.6 11.6 49.6 11.4 247.9 86.5 106.4 2.4
12/14F 5.5 1.4 0.9 4.5 1,727 6,841 10,695 50 2.3 0.5 9.6 18.1 36.8 -49.8 8.7 11.5 7.0 3.9 18.8 7.7 225.4 92.9 86.2 3.4
12/15F 4.3 1.2 0.7 3.8 2,220 7,647 12,867 50 1.8 0.5 10.0 12.4 20.5 28.5 8.7 11.5 7.0 4.7 20.0 9.2 202.7 100.8 65.7 4.1
예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 삼보모터스, KDB대우증권
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삼보모터스 스틸과 플라스틱의 Harmony
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