아시아나항공
(020560)
뚜렷이 보이는 주주가치 개선
3Q16 Review: 시장 기대치를 상회하는 실적
항공
아시아나항공의 매출액은 전년 동기 대비 9.4% YoY 상승한 1조 5,554억원을 기록했다. 여 증가율(9.1% YoY))이 호조를 보이며 L/F(84.6%) L/F(84.6%)와 Yield(단가 단가,, 87.0 87.0원 객 수송량 증가율 (9.1% YoY 와 Yield( 단가 원)가 전년 동기대
Results comment 2016.11.8
비 4.2%pt YoY, 2.5% YoY 증가하였다. 화물은 수송량 증가에도 불구, 유류할증료 하락과 타
항공사 공급 증가로 Yield가 -9.6% YoY 하락하였으나 하락률은 축소되었다.
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
6,000
현재주가(16/11/07,원)
4,615 30%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
270 256
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
17.5 6.1 10.6 1,997.58
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
900 205 65.4 7.9 1.24 4,080 5,900 1개월 -2.0 0.7
6개월 -2.7 -3.8
12개월 12개월 -5.8 -3.8
영업이익은 223.0% YoY 상승한 1,516억원으로 1,516억원으로 영업이익률은 9.7%을 9.7%을 기록했다. 이는 컨센서
스 영업이익 (1,391억원)대비 비교적 선방한 것으로 판단된다. 영업이익 호조와 외화환산이 익(별도기준 1,007억원)에 힘입어 당기 순이익은 1,526억원을 기록했다. 대규모 흑자로 부 채비율은 572.2%를 기록, 전분기(683.1%) 대비 하락 하였다. 별도 기준으로도 부채비율은 715.4%(전분기 899.5%)로 의미있게 개선되었다.
대주주의 현금 지원과 호의적인 영업상황 1) 대주주 유상증자: 유상증자: 동사는 최근 3,324만주 (1,662억원)의 증자 계획을 공시하였다. 주당
발행가액이 시가보다 높은 5,000원(액면가)로 결정되면서 실권이 발생, 청약률은 30.5%에 그쳤다. 대부분 금호산업(기존 지분율 30.1%)을 중심으로 한 대주주의 청약이 이루어졌다. 주당 순이익은 5.2% 희석되었지만, 부채비율은 2016년말 595%에서 558%로 개선되고 현 금 신규 유입 507억원 507억원이 이루어질 예정이다.. BPS 보다 높은 증자가액으로 주당 BPS는 BPS는 4,791 원에(2016 원에(2016년말 (2016년말) 년말)서 5,040 5,040원으로 40원으로 5% 가량 개선될 전망이다. 2) 여전히 긍정적인 영업상황: 영업상황: 항공 여객 업황은 4Q16에 접어들면서 다소 정체되겠지만
Yield는 전년과 유사하게 유지될 것으로 보이며, 화물은 성수기에 접어들며 그 동안 부진했 던 유럽부문의 실적이 점차 개선될 것으로 기대된다. 또한 유류헷지 비율 감소로 인해 지난 해 발생했던 헷지손실 축소효과가 나타나 손익도 개선될 전망이다. 단, 환율 변동성에 따라 현금흐름과 2016년 말 부채비율은 여전히 유동적인 상황이다.
목표주가 6,000원으로 유지하며 투자의견 매수로 상향 동사에 대한 목표주가를 6,000원으로 유지하나 현 주가와의 괴리율(30%) 확대로 투자의견
130
아시아나항공
KOSPI
은 Trading Buy에서 매수로 상향 조정한다. 긍정적인 실적과 유상증자 이후 추가적인 자산
120
매각으로 재무구조의 안정화가 지속될 전망이다. 유상증자 우려로 주가가 고점 대비 21.8%
110 100
하락하면서 주가는 PBR 0.9배수준으로 밴드 상 하단에 놓여있다. 장기적으로 매수 가능한 수준으로 판단된다.
90 80 70 15.11
16.3
16.7
16.11
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@miraeasset.com 김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 5,724 -11 -0.2 -116 -593 -12.2 1.1
12/14 5,836 98 1.7 62 319 6.5 22.4 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아시아나항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,795 98 1.7 -138 -708 -15.0 1.1
12/16F 5,784 270 4.7 151 753 16.3 6.1 0.9
12/17F 5,919 290 4.9 105 488 9.7 9.5 0.9
12/18F 6,201 297 4.8 120 558 9.8 8.3 0.8
아시아나항공 뚜렷이 보이는 주주가치 개선
표 1. 3Q16 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 3Q15
2Q16
1,539 69 4.5 -68 -63
1,267 6 0.5 -48 -27
3Q16P 미래에셋대우 1,509 91 6.0 64 53
잠정치 1,555 152 9.7 201 151
성장률 QoQ YoY 1.1 22.8 118.7 2,472.3 5.2 9.3 흑전 흑전 흑전 흑전
컨센서스 1,544 139 9.0 145 105
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 아시아나항공, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전 16F
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
5,850 220 126 79 406
변경후 16F
17F 5,998 283 122 101 516
17F 5,919 290 148 105 488
5,784 270 191 151 753
변경률 16F -1.1 22.7 51.8 91.0 85.2
17F -1.3 2.2 21.4 4.3 -5.5
변경 이유 유류할증료 하락 3Q16실적반영 외화환산손익 유상증자
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. PBR 밴드차트 (W) Adj.Price
14,000
2.4x
2.0x
1.6x
1.2x
0.8x
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 11
12
13
14
15
16
자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 국제여객 RPK 증감률(%) 국제여객 L/F(%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러)
(십억원, %)
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16P
4Q16F
2015
2016F
2017F
1,408 77 80 60 5.5 5.7 4.2 10.4 81.9 68 1,100
1,307 -74 -146 -87 -5.7 -11.1 -6.5 7.2 78.4 76 1,097
1,539 69 -68 -63 4.5 -4.4 -4.0 3.5 80.4 62 1,170
1,515 13 -76 -48 0.9 -5.0 -3.4 8.4 80.4 55 1,157
1,476 59 63 44 4.0 4.3 3.0 7.2 80.5 43 1,201
1,267 6 -48 -27 0.5 -3.8 -2.1 9.7 83.2 54 1,163
1,555 152 201 151 9.7 12.9 9.8 9.1 84.6 55 1,119
1,485 54 -24 -17.0 3.6 -1.6 -1.2 4.8 81.0 63 1,175
5,795 98 -164 -138 1.7 -2.8 -2.4 7.3 80.2 65 1,131
5,784 270 191 151 4.7 3.3 2.6 7.7 82.3 54 1,165
5,919 290 148 105 4.9 2.5 1.8 1.2 81.3 65 1,200
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 아시아나항공, 미래에셋대우 리서치센터 예상
2
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아시아나항공 뚜렷이 보이는 주주가치 개선
아시아나항공 (020560) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 5,795 5,118 677 579 98 98 -262 -165 -5 -164 -25 -139 0 -139 -138 -1 -128 -126 -2 524 156 9.0 1.7 -2.4
12/16F 5,784 4,920 864 594 270 270 -79 -133 25 191 49 143 10 153 151 2 173 172 2 694 1,005 12.0 4.7 2.6
12/17F 5,919 5,020 899 609 290 290 -142 -124 20 148 42 106 0 106 105 1 106 105 1 717 50 12.1 4.9 1.8
12/18F 6,201 5,269 932 636 297 297 -127 -126 0 170 49 121 0 121 120 1 121 120 1 724 -137 11.7 4.8 1.9
12/15 443 -139 722 426 0 296 -16 44 -22 -75 -10 -851 -281 -8 -49 -513 329 1,157 0 0 -828 -80 263 183
12/16F 1,225 153 544 423 0 121 678 -3 4 -15 -61 -80 -46 -2 14 -46 -1,007 -1,786 51 0 728 161 183 343
12/17F 616 106 631 428 0 203 45 -6 -4 3 -42 -616 -566 0 -13 -37 11 11 0 0 0 8 343 351
12/18F 613 121 603 428 0 175 64 -9 -6 4 -49 -769 -750 0 -19 0 179 128 51 0 0 19 351 370
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/15 1,245 183 384 206 472 8,048 472 5,546 646 9,293 3,311 454 1,982 875 5,130 3,366 1,764 8,441 830 976 1 -167 22 852
12/16F 1,384 343 377 202 462 6,391 147 4,388 249 7,776 3,095 445 1,792 858 3,499 1,769 1,730 6,594 1,035 1,026 1 -17 147 1,182
12/17F 1,413 351 384 206 472 6,540 149 4,527 249 7,952 3,132 453 1,804 875 3,533 1,769 1,764 6,665 1,140 1,026 1 88 148 1,288
12/18F 1,460 370 395 211 484 6,876 153 4,849 249 8,336 3,296 466 0 2,830 3,580 0 3,580 6,877 1,310 1,077 1 209 150 1,460
12/15 1.6 1.1 11.0 -708 2,985 4,252 0 0.0 0.0 -0.7 14.4 0.0 16.1 29.8 35.1 -1.6 -15.0 1.4 991.2 37.6 567.8 0.6
12/16F 6.1 1.3 0.9 5.7 753 3,464 5,040 0 0.0 0.0 -0.2 32.4 175.5 17.6 28.4 36.7 1.8 16.3 3.6 558.1 44.7 245.1 1.9
12/17F 9.5 1.3 0.9 5.5 488 3,422 5,291 0 0.0 0.0 2.3 3.3 7.4 -35.2 18.0 29.1 37.5 1.4 9.7 4.0 517.6 45.1 224.6 2.2
12/18F 8.3 1.4 0.8 5.6 558 3,362 6,084 0 0.0 0.0 4.8 1.0 2.4 14.3 18.4 29.8 38.4 1.5 9.8 4.0 471.1 44.3 205.0 2.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 아시아나항공, 미래에셋대우 리서치센터
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아시아나항공 뚜렷이 보이는 주주가치 개선
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 아시아나항공(020560)
제시일자 2016.11.07 2016.08.04 2015.11.17 2015.10.07 2015.08.11 2015.07.21 2015.02.11 2015.01.08 2014.12.12 2014.11.06
투자의견 매수 Trading Buy 중립 Trading Buy Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 6,000원 6,000원 5,700원 7,500원 9,000원 11,000원 8,500원 8,000원 5,500원
(원)
아시아나항공
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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