슈피겐코리아
(192440)
아쉽지만 바른 결정...
3Q16 Review: OP 85억원(-27.1% YoY, +1.2% QoQ). 올바른 일회성 비용
단말기/부품
슈피겐코리아의 3Q16 실적은 매출액 486억원(+30.1% YoY, +40.2% QoQ), 영업이익 85
Results Comment 2016.11.14
억원(-27.1% YoY, +1.2% QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 실적과 비교하면 매출액(423 매출액(423억 (423억 초과하였으나,, 영업이익 영업이익(113 (113억원 억원))에는 25.5% 미달하였다. 시장에서 기대한 실 원)에는 14.9% 초과하였으나 (113 억원 적은 매출액 453억원, 영업이익 123억원이었다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
76,500
현재주가(16/11/11,원)
50,000 53%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
40 48
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
-25.5 14.7 10.3 10.7 621.89
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
311 6 38.2 3.8 1.03 43,400 73,600
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -4.0 3.5
6개월 -9.7 2.2
슈피겐코리아
12개월 12개월 -27.8 -22.6
KOSDAQ
100 90
세부적인 실적 내용은 나쁘지 않다. 원/달러 환율 하락(-43.3원/달러, 2Q16 1,163.2원/달러 3Q16 1,119.9원/달러)에도 외형 증가가 뚜렷했다. 삼성전자 및 애플 관련 매출액이 전년 동기 대비 각각 48.5% 및 12.1% 증가하면서 3분기 기준으로는 최대 매출액을 기록하였다. 영업이익은 기대에 미치지 못한 것은 삼성전자 갤럭시 노트7 노트7의 영향이다. 당사는 갤럭시 노 트7의 영향이 크지 않을 것으로 전망하였다. 슈피겐코리아 사업 구조는 제품 공급 이후의 문 제는 책임지지 않아도 되기 때문이다. 그러나 동사는 유통상 재고에 대한 보상을 실시한 것 으로 판단된다. 추정금액 27억원을 27억원을 고려하면 영업이익은 112억원으로 112억원으로 당사 추정치와 비슷하다. 아쉽지만 유통망과의 장기적인 사업 관계를 고려하면 올바른 결정이다.
아마존 판매 네트워크 확보를 통한 사업 다각화와 우량한 재무 상태 4Q16 실적은 매출액 506억원(+2.5%YoY, +4.0% QoQ), 영업이익 109억원(-37.6% YoY, +28.9% QoQ)으로 추정된다. 애플의 아이폰7 관련 제품도 9월부터 긍정적인 영향을 미치 고 있고, 삼성전자의 갤럭시 S7 관련 모델이 안정적으로 판매될 것으로 기대된다. 고정비 절감 효과로 영업이익률은 21.5%로 개선될 전망이다. 장기적으로 보면 아마존(Amazon) 아마존(Amazon)을 (Amazon)을 통한 판매 네트워크를 확보했다는 점은 긍정적이다. 향후 스마트폰 케이스뿐만 아니라 다양한 제품 판매가 가능하기 때문이다. 동사는 모바일 관련 사업(스마트폰 케이스 등)과 비 모바일 관련 사업을 분리 운영하기 위한 작업을 진행 중이 다. 아마존 판매 네트워크를 확보했기 때문에 가능한 일이다. 재무 상태도 우량하다. 사업 구조 상 재고가 거의 없고 투자가 필요 없기 때문에 지속적으 로 현금이 늘어나고 있다. 2015년말 기준 순현금 1,300억원 수준이었으며 2016년 말에는 1,516억원까지 증가할 것으로 추정된다. 향후 성장은 비 모바일 관련 사업의 성공과 보유 현 금의 효율적 사용에 달렸다. 경영진의 현명한 판단이 중요한 시점이다.
80 70
투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 76,500원 유지
60 50 15.11
16.3
16.7
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@miraeasset.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@miraeasset.com
16.11
슈피겐코리아의 투자의견 ‘매수’와 12개원 목표주가 76,500원을 유지한다. 목표주가는 12 개월 Forward EPS 5,808원 기준 13.2배 수준이다. 현재 주가는 주가는 순현금을 제외하면 4.4배 4.4배 수 준에 불과하다. 수익 예상을 하향하였음에도 목표주가를 유지하는 이유이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 66 16 24.2 12 2,771 30.5 -
12/14 142 48 33.8 41 8,725 48.3 8.6 3.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 슈피겐코리아, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 148 47 31.8 41 6,526 27.6 9.6 2.3
12/16F 175 40 22.9 30 4,865 17.0 10.3 1.6
12/17F 204 44 21.6 37 5,893 17.7 8.5 1.4
12/18F 230 49 21.3 41 6,539 16.8 7.6 1.2
슈피겐코리아 아쉽지만 바른 결정...
주요 차트 그림 1. 슈피겐코리아 주가 그래프
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 슈피겐코리아 분기별 실적 추이 (십억원) 80
매출액(L)
영업이익률(R)
(%) 40
60
30
40
20
20
10
0
0 1Q15
1Q16
1Q17F
1Q18F
자료: 슈피겐코리아, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 스마트폰 제조사별 매출액 추이 (십억원) 80
(%) Others
Huawei
Samsung
Apple
Apple Portion(→)
60
60
40
40
20
20
0
0 1Q14
1Q15
자료: 슈피겐코리아, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
80
1Q16
1Q17F
1Q18F
슈피겐코리아 아쉽지만 바른 결정...
표 1. 슈피겐코리아 3Q16 잠정 실적 구분
(십억원,%,%p)
3Q15
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
3Q16P Q16P
2Q16 37.4 11.6 31.0 13.2 10.3
34.7 8.4 24.1 9.1 7.1
증감률
잠정치
미래에셋대우
컨센서스
YoY
QoQ
48.6 8.5 17.4 7.1 5.7
42.3 11.3 26.8 12.2 9.5
45.3 12.3 27.1 13.4 11.3
30.1 -27.1 -13.6 -45.8 -44.7
40.2 1.2 -6.7 -21.7 -19.2
자료: 슈피겐코리아, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 슈피겐코리아 분기별 수익 예상 구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
1Q 41.5 11.8 11.8 8.3 1,332 28.5 28.5 19.9
(십억원,원,%,%p) 2016F 3QP 3Q P
2Q 34.7 8.3 9.1 7.1 1,137 24.1 26.2 20.4
48.6 8.5 7.1 5.7 919 17.4 14.7 11.7
4QF 4QF 50.6 10.9 11.5 9.2 1,477 21.5 22.7 18.2
연간 175.4 39.5 39.6 30.2 4,865 22.5 22.5 17.2
1QF 1QF 48.0 10.2 11.2 8.5 1,370 21.3 23.4 17.7
2QF 2QF 40.3 8.9 9.8 7.5 1,204 22.1 24.5 18.6
2017 2017F 3QF 60.7 13.9 15.0 11.4 1,832 23.0 24.7 18.8
4QF 54.9 11.0 12.2 9.2 1,487 20.1 22.2 16.8
연간 203.9 44.1 48.2 36.6 5,893 21.6 23.6 18.0
YoY 30.1 -27.1 -45.8 -44.7 -44.7 -13.6 -20.5 -15.9
3Q16P Q16P 기존 QoQ 40.2 42.3 1.2 11.3 -21.7 12.2 -19.2 9.5 -19.2 1,527 -6.7 26.8 -11.6 28.7 -8.6 22.4
차이 14.9 -25.5 -41.4 -39.9 -39.9 -9.4 -14.1 -10.7
자료: 슈피겐코리아, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 슈피겐코리아 수익 예상 변경 구분
(십억원,원,%,%p)
변경 전
변경 후
변경률
17F
18F
16F
17F
18F
16F
17F
매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익
169.1 46.5 49.0 37.2
195.3 50.0 53.7 40.8
221.3 52.4 56.7 43.1
175.4 39.5 39.6 30.2
203.9 44.1 48.2 36.6
229.8 48.8 53.5 40.7
3.7 -15.1 -19.2 -18.8
4.4 -11.8 -10.3 -10.3
3.8 시장 점유율 증가 -6.8 R&D 비용 증가 -5.7 -5.7
EPS
5,990
6,567
6,938
4,865
5,893
6,539
-18.8
-10.3
-5.7
27.5 28.9 22.0
25.6 27.5 20.9
23.7 25.6 19.5
22.5 22.5 17.2
21.6 23.6 18.0
21.2 23.3 17.7
-5.0 -6.4 -4.8
-4.0 -3.9 -2.9
-2.4 -2.4 -1.8
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
18F
변경사유
16F
자료: 슈피겐코리아, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 슈피겐코리아 순현금 및 시가총액 중 순현금 비중 추이 (십억원) 240
(%) 순현금
비중
215
90
182 180
75
152 134
120
60
101 48.8
45
60
30
0 2014
2015
2016F
2017F
2018F
자료: 슈피겐코리아, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
슈피겐코리아 아쉽지만 바른 결정...
글로벌 핸드셋 부품 업체 Peer group 표 4. 글로벌 핸드셋 부품 업체 실적 지표
(%,십억원)
주가상승률 시가총액 -1M -3M
회사명 삼성전기 LG이노텍 파트론 슈피겐코리아 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
-1.0 -4.0 5.4 -1.0 0.4 9.8 -7.5 -7.3 -7.4 -12.7 -10.4 -0.9 1.7 -2.7
-20.1 -12.1 -15.8 -25.8 -5.2 -4.3 1.0 -13.2 -7.5 1.6 -9.4 0.4 7.9 -7.9
매출액 16F
15 6,176 6,138 806 148 738 314 11,680 7,732 2,875 2,937 2,115 436 416
3,499 1,818 483 311 256 164 32,426 3,605 1,929 6,106 12,690 786 337
5,977 5,494 790 175 466 310 12,790 8,188 2,878 2,878 2,494 565 548
17F 5,408 5,819 885 204 576 318 13,597 8,527 3,193 3,075 3,053 704 469
영업이익 15 17F 16F 301 77 175 224 44 195 59 37 63 47 40 44 31 -3 21 22 27 29 2,657 2,391 2,666 308 389 411 164 171 201 1,049 938 995 607 708 879 30 51 64 31 37 35
영업이익률 15 16F 4.9 3.6 7.3 31.8 4.2 7.0 22.7 4.0 5.7 35.7 28.7 7.0 7.5 13.1
1.3 0.8 4.7 22.9 -0.6 8.7 18.7 4.8 5.9 32.6 28.4 9.0 6.7 11.1
17F 3.2 3.4 7.1 21.6 3.6 9.1 19.6 4.8 6.3 32.3 28.8 9.1 7.5 12.0
순이익 15 16F 11 48 95 -50 40 18 41 30 21 -6 16 17 1,966 1,796 257 313 137 143 895 711 560 647 23 54 21 26
17F 86 109 46 37 15 23 1,995 339 166 775 800 60 27
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 5. 글로벌 핸드셋 부품 업체 주가 관련 지표 회사명
ROE 16F
15 0.3 5.5 12.5 27.6 7.6 11.2 14.0 10.8 18.0 20.5 30.1 26.4 6.1 14.7
삼성전기 LG이노텍 파트론 슈피겐코리아 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec. CHIYODA Integre 평균
1.1 -2.9 5.3 17.0 -2.3 10.9 12.5 11.0 16.3 16.2 29.9 23.0 11.5
(배,%)
17F 2.0 6.3 13.2 17.7 5.5 12.7 12.4 11.4 17.7 16.0 30.1 23.1 7.0 13.5
15 436.3 24.5 13.4 9.6 16.2 13.2 16.1 10.5 13.9 8.5 23.1 13.5 14.2 47.2
PER 16F 76.2 27.5 10.3 9.5 17.4 11.5 12.6 8.5 19.1 14.1 12.1 19.9
17F 42.3 16.6 10.5 8.5 16.8 7.2 15.7 10.6 10.8 7.8 15.4 13.0 12.2 14.4
15 1.1 1.3 1.6 2.3 1.2 1.4 2.2 1.3 2.4 1.5 6.3 3.4 0.9 2.1
PBR 16F 0.8 1.1 1.5 1.6 0.9 1.0 2.1 1.2 2.2 1.3 5.3 3.2 0.9 1.8
17F 0.8 1.0 1.3 1.4 0.9 0.9 1.9 1.2 2.1 1.2 4.2 2.9 0.8 1.6
EV/EBITDA 15 16F 7.3 6.5 4.3 6.4 5.7 15.0 5.4 4.0 6.0 10.0 7.3 6.5 7.2 8.0 4.7 4.5 7.9 7.9 4.2 3.4 14.9 12.1 10.3 3.0 3.4 6.3 7.8
17F 5.5 4.6 8.9 2.9 4.9 4.8 7.3 4.0 7.0 3.2 11.9 9.0 3.5 6.0
주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 글로벌 핸드셋 부품 업체 PBRPBR-ROE 비교 (PBR, 배) 6.0
그림 6. 글로벌 핸드셋 부품 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EBITDA Growth, %) AAC
40.0 AAC
4.8
20.0 LITE-ON
MERRY Electronics
3.6 MURATA LITE-ON
1.2
KH바텍 KH바텍 삼성전기
0.0 -10.0
0.0
파트론 CATCHER
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
4
Mirae Asset Daewoo Research
슈피겐코리아
아모텍
LG이노텍 LG이노텍
-40.0
KH바텍 KH바텍
아모텍 10.0
MURATA
-20.0
슈피겐코리아
LG이노텍 LG이노텍
삼성전기
CATCHER
CHICONY
2.4
CHICONY
0.0
(ROE, %) 20.0
30.0
40.0
(EV/EBITDA, 배)
-60.0 0.0
5.0
10.0
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
15.0
20.0
슈피겐코리아 아쉽지만 바른 결정...
그림 7. 국내 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 150
그림 8. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (2)
KH바텍
인탑스
아모텍
파트론
슈피겐코리아
140
LARGAN
LITE-ON
(-3M=100)
MITSUMI
(-3M=100)
120
120
90
100
60
80 (16.08.10)
30 16.5
16.6
16.7
16.8
(16.08.10) 16.9
16.10
16.11
16.12
60 16.5
16.6
16.7
16.8
16.9
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 9. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (3)
그림 10. 10. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (4)
170
CHIYODA Integre HOSIDEN
160
MERRY Elec. AAC
CATCHER
ICHIA
130
90
100
50
70
16.7
16.8
16.9
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
16.11
BYD Elec.
(16.08.10)
(16.08.10) 16.6
16.10
(-3M=100)
(-3M=100) 130
10 16.5
CHICONY
16.10
16.11
16.12
40 16.5
16.6
16.7
16.8
16.9
16.10
16.11
16.12
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
슈피겐코리아 아쉽지만 바른 결정...
슈피겐코리아 (192440) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 148 47 101 54 47 47 4 2 0 51 10 41 0 41 41 0 42 42 0 48 40 32.4 31.8 27.7
12/16F 175 56 119 80 40 40 0 2 0 40 9 30 0 30 30 0 30 30 0 40 22 22.9 22.9 17.1
12/17F 204 62 142 98 44 44 4 3 0 48 12 37 0 37 37 0 37 37 0 45 35 22.1 21.6 18.1
12/18F 230 70 160 111 49 49 4 3 0 53 13 41 0 41 41 0 41 41 0 50 37 21.7 21.3 17.8
12/15 43 41 8 0 0 8 6 4 2 0 -13 -42 1 0 -37 -6 -7 -1 0 -4 -2 -5 34 29
12/16F 23 30 8 1 0 7 -6 -5 -4 0 -11 -4 -1 0 -3 0 -4 0 10 -4 -10 15 29 44
12/17F 36 37 9 1 0 8 -2 -1 -1 0 -12 -11 -1 0 -10 0 -4 0 0 -4 0 21 44 65
12/18F 38 41 10 1 0 9 -3 -2 -2 0 -13 -19 -1 0 -18 0 -4 0 0 -4 0 15 65 81
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 158 29 11 8 110 20 2 6 1 178 13 3 0 10 1 0 1 13 165 3 49 103 0 165
12/16F 184 44 15 12 113 21 2 7 1 205 13 3 0 10 1 0 1 14 191 3 59 129 0 191
12/17F 217 65 17 13 122 21 2 7 1 239 14 3 0 11 1 0 1 15 224 3 59 162 0 224
12/18F 255 81 19 15 140 23 2 8 1 278 16 4 0 12 1 0 1 17 261 3 59 199 0 261
12/15 9.6 8.0 2.3 5.4 6,526 7,831 26,770 600 9.2 1.0 4.2 0.0 -2.1 -25.2 12.9 16.2 28.8 25.2 27.6 194.5 8.1 1,246.0 -81.5 2,519.8
12/16F 10.3 8.1 1.6 4.0 4,865 6,186 31,003 600 12.3 1.2 18.2 -16.7 -14.9 -25.5 14.6 17.1 32.2 15.8 17.0 133.1 7.2 1,418.7 -79.3 28,946.1
12/17F 8.5 6.8 1.4 2.9 5,893 7,405 36,299 700 11.8 1.4 16.6 12.5 10.0 21.1 13.6 15.8 34.2 16.5 17.7 117.0 6.6 1,543.2 -81.3 0.0
12/18F 7.6 6.1 1.2 1.9 6,539 8,171 42,241 800 12.2 1.6 12.7 11.1 11.4 11.0 13.8 15.9 34.4 15.7 16.8 118.2 6.5 1,579.2 -82.2 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 슈피겐코리아, 미래에셋대우 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
슈피겐코리아 아쉽지만 바른 결정...
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 슈피겐코리아(192440)
제시일자 2016.10.31 2016.08.16 2016.06.02
투자의견 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 76,500원 89,200원 94,200원
(원)
슈피겐코리아
200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.11
15.11
16.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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