만도 (204320/매수)
바라던 새출발 Event Summary Comment 2014.10.6
만도(060980)가 한라홀딩스(존속)와 만도(204320, 신설)로 분할 재상장
만도(204320)의 12개월 목표주가 266,000원 제시
만도의 2018년까지의 매출액, 영업이익 CAGR 각각 9.4%, 13.2%. 성장비전 재시동
한라홀딩스는 주)한라의 지분매각, 대주주 지분 스왑에 따른 Dilution 부담 등 상존
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com
1. 만도(060980)가 한라홀딩스(존속)와 만도(204320, 신설)로 분할 재상장
윤태식 02-768-4169 michael.yun@dwsec.com
월 6일)된다. 분할 기일은 9월 1일이다. 2014년 8월말 재무재표를 기준으로 한 수정 분할비율은
만도(060980)가 지주사인 한라홀딩스(존속)와 신설 사업회사인 만도(204320) 분할돼 재상장(10 만도 55.7%, 한라홀딩스 44.3% 이다. 이에 따라 만도의 신규상장 시초가 기준가는 146,332원(시가총액 1조 3,743억원), 한라홀딩스의 재상장 시초가 기준가는 126,819원(시가총액 1조 917억원)으로 각각 결정됐다. 만도의 시초가 범위는 73,200원~292,500원이며, 한라홀딩스의 시초가 범위는 63,500원~253,500원이다.
2. 만도(204320)의 2H14 수익성은 전반기 대비 하락 추정 신설되는 만도는 1) 본사 부문, 2) 6개 생산법인을 거느린 중국지주회사(만도차이나홀딩스), 3) 미
국, 브라질, 폴란드(유럽), 인도 생산법인, 4) 만도신소재(비상장)를 연결 대상으로 하는 순수 자동 차부품회사로 새출발할 예정이다. 독일 브로제와 합작(50:50)한 만도브로제는 지분법평가대상 회
사가 된다. 만도브로제는 EPS(전동식파워스티어링 시스템) 등에 들어가는 모터(Brushless)를 생 산한다. 연결 매출액은 2013년 4.97조원이며, 2014년은 5.06조원으로 추정된다. 영업이익은 2013년 2,874억원을 기록했고, 2014년은 2,907억원을 달성할 전망이다. 올해의 경우 매출액 성장은 기존 예 상보다 부진할 것으로 판단된다.
원화 절상, 기타 현지통화 약세 등 환율 영향이 매출감소 요인으로 작용했다. 영업이익도 환율 영향 으로 인한 감소에다 하반기에 추가되는 종업원 인센티브(연간 270억원 규모) 지급과 분할관련 제비용 반영(약 40억원) 등으로 인해 성장이 정체될 것으로 예상된다. 영업이익률은 2014년 상반기 6.3%
에서 하반기 5.2%로 하락하는 추세로 추정된다. 분할전 기준의 2014년 3분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1.41조원, 750억원으로 추정된다. 영업이익률은 5.3% 수준이다. 영업이익은 기존 시장 컨센서스인 841억원과 KDB대우증권 추정 치인 819억원(영업이익률 5.8~5.9%)을 하회할 것으로 보인다. 결산기 (월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
2012
2013 2014F(9~12월) 2014F(연환산) 4,972 1,731 5,056 287 89 291 5.8 5.1 5.8 179 61 196 19,028 20,881 18.4 7.0 1.2
2015F 5,543 334 6.0 227 24,139 18.7 6.1 1.1
2016F 6,100 386 6.3 273 29,031 19.2 5.0 0.9
주: 1) K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 2) 투자지표는 10월 6일 상장예정 시초가 기준가 146,332원 기준 자료: 만도, KDB대우증권 리서치센터