조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
될 놈만 되는 상선시장 2015년 글로벌 상선시장은 가스선 호황이 지속되면서 컨테이너선 발주가 회복되어 시장을 Industry Report 2015.1.13
[조선,기계해운] 성기종 02-768-3263 kijong.sung@dwsec.com 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 이호승 02-768-4176 hoseung.lee@dwsec.com
지탱해줄 것으로 본다. 하지만 이는 소수의 대형사들과 경쟁력 높은 일부 중소형사들에 국한 된 재료로 판단된다. 불확실한 세계 경기와 어려워진 선박금융 대출 때문에 2015년에도 2015년에도 상위권 선주사와 조선사에게 유리한 시장이 형성되어 업체간 차별화는 더욱 커질 전망이다.
유가 속락으로 후퇴하는 해양시장 유가 급락으로 오일메이저사들의 이익감소(또는 적자)가 불가피하다. 이에 오일메이저사들은 물론 금융기관들도 해양관련 투자비중을 낮출 전망이다. 특히 시추관련 투자가 가장 크게 축소 것이며,, 생산설비 시장도 대형사들 외에는 투자를 미루거나 취소하여 위축될 전망이다. 해양플 될 것이며 랜트관련 투자 회복은 유가 회복 시점과 속도에 달린 상황이다.
해운업, 컨테이너를 중심으로 유가하락 수혜 본격화 해운업은 컨테이너선을 중심으로 유가 하락에 대한 수혜가 본격화될 전망이다. 한진해운의 경우 연간 200만톤의 벙커씨유가 필요한데, 톤당 1달러 하락시마다 200만달러의 영업비용 감소 효과가 나타난다. 유류할증료가 감소하겠지만 총괄 운임에 영향을 미치는 것은 수급 상황이기 때 문에 직접적인 영향은 제한적일 것으로 예상된다.
해운은 비중확대, 조선은 중립 해운업은 비중확대를 유지한다. 유지한다. 수급 상황이 아직까지 크게 개선되고 있지는 않지만 컨테이너 는 1월 중순이후 운임 인상에 대한 기대감이 남아있다. 건화물선 시황은 최근 중국의 건화물선
수입 감소 충격으로 인해 수요가 반등할 춘절 이후까지는 소강상태를 유지할 것으로 예상된 다. 유가하락의 수혜가 상대적으로 크지 않아 컨테이너 대비 어닝 모멘텀을 하락하고 있다. 한진해운(117930/ (117930/매수 매수/TP: 한진해운 (117930/ 매수 /TP: 7,000원 7,000원)을 Top Pick으로 Pick으로 유지한다. 조선업은 중립을 유지한다. 유가하락, 경기침체, 국수주의 확대 등 최악의 영업환경 속에서 국
내 조선사들은 양적 성장보다 내실 다질 수밖에 없는 상황이다. 불확실한 업황 외에도 중국 및 일본 정부의 강한 지원책에 의한 경쟁사들의 주가 상승 모멘텀이 한국 조선주에 최대 악재로 작용 하고 있다. 2015년에 2015년에 상대적으로 안정적인 수주와 실적이 예상되는 대우조선해양(04266 대우조선해양(042660 (042660/매수 /TP: 28,000원 28,000원)을 Top Pick으로 유지한다. 유가와 해운업종, 해운업종, 조선업종간의 상관관계 추이 (-2Y=100)
Oil price (R)
150
Korean shipping (L)
(US$/bbl) 120
Korean shipbuilder (L) 130
100
110
80
90
60
70
40
50
20
30 13.1
13.4
13.7
13.10
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
14.1
14.4
14.7
14.10
0 15.1
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
조선업 전망 1. 2015년 상선시장은 가스선과 컨테이너선 회복
차별화된 시장 전망
2014년은 2014년은 주요 상선의 침체 속에 가스선 대규모 발주가 시장을 지탱해줬다. 지탱해줬다. 단 국내 대형사와 해외 2~3
개사가 가스선 시장을 독점하기 때문에 업체간 수주 차별화는 매우 커졌을 것으로 추정된다. 2015년에는 2015년에는 가스선 호황이 지속되는 가운데 컨테이너선 발주가 회복될 전망이다. 전망이다. 단 선박금융 대출이 가
능한 상위 선주사들이 주도하는 시장이 될 것이다. 또한 초대형 컨테이너선 발주 증가로 대형사들 만 이 우위를 점하는 차별화된 시장이 예상된다. 탱크선 시장은 유가 하락으로 인해 원유 수요 증가가 예상되나, 공급과잉 이유로 VLCC 발주가 소폭 증가에 그칠 전망이다. 벌크선은 공급과잉과 글로벌 경기가 불투명한 만큼 제한적인 발주가 예상된다. 벌크선은 중국과 일본의 경합이 예상된다.
2. 해양사업은 오일메이저사들 중심으로 소수의 대형 프로젝트만 진행될 전망 유가 급락으로 오일메이저사들의 이익감소(또는 적자)가 불가피하다. 이에 오일메이저사들은 물론 금 융기관들도 해양사업관련 투자비중을 낮출 전망이다. 자원개발을 위한 시추사업 투자가 가장 크게 위 축될 것이며, 생산설비 시장도 대형사들 외에는 투자를 미루거나 취소할 가능성이 높다. 유가의 빠른 회복만이 투자 회복을 유도할 수 있을 전망이다. 2015년 2015년 해양시장 규모는 전년도 수준으로 예상된다. 예상된다. 그림 1. 신규수주 및 신조선가 추이 (Index)
신규수주 (R)
그림 2. 선종별 신규수주 추이 (CGT mn)
신조선가 (L)
200
180
(CGT mn)
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
Others
Tanker
LPG carrier
LNG carrier
Containership
Bulkcarrier
160
140
120
100 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 한, 중 신규수주 및 수주금액 비교
그림 4. 한, 중 신규수주 선종별 차이
(CGT mn) 8
신규수주량 (한국 - 중국, L) 신규수주 금액 (한국 - 중국, R)
(US$ bn) 8
6
6
4
4
2
2
0
0
Others
Bulk
Containership
LNG
LPG
Tanker
100% 80% 60%
-2
-2
-4
-4
-6
-6 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
40% 20% 0% 2013
2014
2013
2014
중국
중국
한국
한국
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
그림 5. 환율과 한국의 신규수주
그림 6. 유가와 신규수주
한국 신규수주 (R)
(원) 1,900
(CGT mn) 5
원/달러 환율 (L)
(US/BBL) 160
(CGT mn) 12
글로벌 신규수주 (R) 유가 (L)
1,700
4
10 120 8
1,500 3
6
80
1,300 2 1,100
4 1
900
0
700 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
40 2 0
0 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
자료: Thomson Reuters, Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
자료: Thomson Reuters, Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 금리와 선박금융간의 관계
그림 8. 컨테이너선 용선료 (HR지수 (HR지수) 지수)와 신조발주 추이
글로벌 선박금융 규모 (L) LIBOR 금리 (R)
(US$ bn) 50
(%) 3
(Index) 2,500
컨테이너선 신규수주 (R)
('000 TEU) 1,600
HR 지수 (L)
1,400 2,000
40
1,200
2
1,000
1,500
30
800
1 1,000
20 0
10
600 400
500
200 0 03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
0
0
-1 02
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
14
자료: Thomson Reuters, Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. 유가와 해양 생산설비 가동률 추이
그림 10. 10. 국내 빅 3 조선사 신규수주 추이 (상선, 상선, 해양별) 해양별)
(US$/bbl) 160
유가 Rigzone utilization rate drillship 8000+ Rigzone utilization rate Jack up ic 350+
(%) 105
(US$ bn)
상선 해양
70 60
120 95
50 40
80 30 85 20
40
10 0
75 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
자료: Thomson Reuters, Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
0 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
자료: 각 사 데이터, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
해운업 전망 컨테이너선: 운임 반전되었으나 유가 하락에 따른 비용 감소로 우려 완화 컨테이너 운임은 SCFI 기준 최근 고점대비 11.4% 하락하였다. 12월 중순 반전 이후 재차 하락하고 있다. 운임 인상이 지속적으로 유지되지 못하는 모습이 이어져 왔다. 아직까지 운임 경쟁이 끝나지 않았음을 알 수 있다. 그래도 1) 항만 적체 효과에 힘입어 미주노선이 상대적으로 강세라는 점, 2) 벙커씨 유가가 280달러 280달러/ 달러/톤 이하로 하락하며 비용 압력이 완화되고 있다는 점은 긍정적이다. 춘절 이후 운임이 반
등한다면 다시금 센티멘트가 개선될 여지가 존재한다.
건화물선: 중국발 수요 부진, 경기 부양책에 기대야 할 듯 건화물선 운임은 2014년 12월 4일 이후 1,000pt대를 회복하지 못하고 있다. 공급 증가율이 YoY 5.5%를 기록하고 있는 반면 중국 주요 건화물(석탄, 철광석) 수입이 부진한 상황이 지속되고 있다. 최근 중국경기가 둔화되고 있는 가운데 투자 부양책이 미진하면서 전체적으로 시장 심리는 지속적으 로 얼어붙은 상태로 판단된다. 현재로서는 역시 춘절 이후 건설경기 반등과 함께 수요 개선에 기대야 할 것으로 보인다. 다행인 것은 현재 FFA 시장은 향후 시장 반등을 예상하고 있다는 점이며 이를 바탕으 BDI는 1,000pt~1,200pt까지 로 할 때, BDI 는 1,000pt~1,200pt 까지 상승할 여지가 존재한다. 그림 11. 11. SCFI 추이
그림 12. 12. 벙커유 추이
(Index) 2,400
(Index) SCFI 종합 (L)
SCFI 유럽 (L)
SCFI 미주 서안 (R)
SCFI 미주 동안 (R)
5,000
2,000
4,000
1,600
3,000
1,200
2,000
800
1,000
400 11
12
13
14
(US$/metric tonne) YoY (L) Oil price (R)
50
15
800
30
700
10
600
-10
500
-30
400
-50
300
-70 12.1
0 10
(%)
200 13.1
14.1
자료: Chinese shipping, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 13. 13. Fleet 증가율: 증가율: 컨테이너 vs. 건화물
그림 14. 14. Long beach /LA 물동량 증감률
(%)
(%) 70
Bulk
18.0
Container
Inbound(YoY)
15.1
Outbound(YoY)
16.0 40
14.0 12.0
10
10.0 8.0
-20
6.0 4.0 2.0 10.1
11.1
12.1
자료: Alphaliner, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
13.1
14.1
15.1
-50 (%) 02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
자료: Port of LA, Port of long beach, KDB대우증권 리서치센터
12
13
14
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
그림 15. 15. 글로벌 컨테이너선사 분기별 영업이익률 추이
그림 16. 16. 글로벌 벌크선사 분기별 영업이익률 추이 (%)
(%) 25
40
20 20 15 10
0
5
-20
0 -40 -5 Maersk -10
-60
CSCL
-15
COSCO China shipping
NOL
-80
MOL
Evergreen
-20
한진해운
-25
NYK
-100
대한해운
현대상선
팬오션
-120
-30
1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14
1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14
자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터
자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터
그림 17. 17. 중국 건화물 수입 추이
그림 18. 18. 선도가격 vs. 현물 가격
(백만톤) 120
석탄수입량 (L) 철광석 수입량 (L) 증감률 (R)
(%) 120
(%) 700
100
600
80
500
60
400
40
300
1Q to Spot 2Q to Spot 3Q to Spot
110 100
4Q to Spot
Contango
90 80 70 60
20
50 0
200 100
40 0
-20
30
-40
20 08
09
10
11
12
13
Backwardation
-100 08
14
09
10
11
12
13
자료: Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, Clarkson, KDB대우증권 리서치센터
그림 19. 19. BDI 추이
그림 20. 20. 중국 철광석 항구 재고
(Index) 4,000
BDI BPI
BCI BSI
(YoY, %) 70
항구재고(R)
14
15
(백만톤) 120
증감률(L)
60
3,500
100
50
3,000
40
2,500
30
80
20
2,000
60 10
1,500
0
40
-10
1,000
-20
500
20
-30
0 14.1
14.4
14.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.10
15.1
0
-40 10
11
12
13
14
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
Global Strategy view_조선 그림 21. 21. 조선업종 국가별 1M 수익률
그림 22. 22. 조선업종 국가별 수익률 (%) Country
1W
1M
3M
1Y
YTD
World
0.8
-1.7
-5.0
10.1
-11.2
ASIA
0.6
-1.4
-5.9
9.6
-13.2
Singapore
Korea
-7.3
-10.7
-19.5
-58.7
-4.6
Japan
Japan
-0.1
-4.8
-4.6
-3.0
-0.1
China
9.3
9.8
27.1
57.5
6.6
Singapore
-5.8
4.0
-17.6
-27.1
-6.3
World ASIA China
Korea
(%)
-15
-10
-5
0
5
10
15
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 23. 23. MSCI World index, MSCI 조선업 지수 상대 수익률 추이
그림 24. 24. 국가별 조선업 상대 수익률 추이
(-1Y=100)
World Shipbuilding index
(-1Y=100)
MSCI World index
110
210 180
100
Korea Japan China Singapore
150 90
120 80
90 70
60
60 14.1
14.4
14.7
14.10
15.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
30 14.1
14.4
14.7
14.10
15.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 25. 25. 국가별 시장 PBR & 조선업종 PBR (x) 3
PBR (Market) PBR (Shipbuilder)
2.78
2.79
2.6
2.04 2
1.7 1.3734
1.2778
1.3
1.00 1 0.49
0.68
0.62
0.7
0.62 0.26
0
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
6
KDB Daewoo Securities Research
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
그림 26. 26. MSCI Korea Index, Korea 조선업종 PBR 갭 추이
그림 27. 27. MSCI China Index, China 조선업종 PBR 갭 추이
PBR Gap (Shipbuilding - Market, R) MSCI Korea Index (L) Korea Shipbuilding Index (L)
(x) 1.5
1.3
0.2
1.1
0.0
0.9
-0.2
PBR Gap (Shipbuilding - Market, R) MSCI China Index (L) China Shipbuilding Index (L)
(x) 4
(x) 0.4
(x) 2
1.6 3 1.2
0.8 2
0.7
-0.4
0.5 13.1
13.7
14.1
0.4
1
-0.6 15.1
14.7
13.1
13.7
14.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 28. 28. 조선업종 PBRPBR-ROE (국가별 (국가별) 국가별)
그림 29. 29. 조선업종 PBRPBR-ROE (회사별 (회사별) 회사별)
2
(PBR, x)
3
China
CSIC
(PBR, x)
Singapore
0 15.1
14.7
CSSC SEMBCORP 2
Japan
MITSUBISHI
1 1
KEPPEL
MITSUI
Korea
SHI
HHI
DSME (ROE, %)
(ROE, %) 0
0 0
5
10
15
0
20
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
5
10
15
20
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 30. 30. 두드러진 국가간의 Pair trading (Index)
Korean shipbuilder
Chinese shipbuilder
Singapore shipbuilder
Japanese shipbuilder
250
210
Japan rising; Korea, China falling
China rising; rising; Japan, Japan, korea falling
Korea rising; China, Japan falling
170
130
90
50 12.12
13.3
13.6
13.9
13.12
14.3
14.6
14.9
14.12
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
7
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
표 1. 글로벌 주요 경쟁사 투자지표 비교표 시가총액 (십억원) 매출액 (십억원) 매출액 증가율 (%)
(십억원, %, x)
HHI
SHI
DSME
HMD
CSSC
CSIC YZJ SHIP Mitsubishi
7,600
4,340
3,292
1,404
8,560
27,269
4,013
Mitsui
Keppel Sembcorp
Average
20,755
1,598
12,193
5,156
-
2013
53,166
15,056
14,973
3,936
3,637
11,062
2,495
33,191
6,866
10,148
4,428
-
2014F
52,916
13,557
16,385
4,174
4,392
10,875
2,593
36,849
7,133
10,739
4,874
-
2015F
54,290
13,714
16,462
4,234
5,015
12,982
2,959
39,719
7,671
11,111
5,146
-
2013 2014F
-0.1 -0.5
0.2 -10.0
0.9 9.4
-1.0 6.0
-2.5 20.7
-1.2 -1.7
-0.5 3.9
1.9 11.0
1.6 3.9
-1.1 5.8
2.5 10.1
0.1 5.3
2.6
1.2
0.5
1.4
14.2
19.4
14.1
7.8
7.6
3.5
5.6
7.1
2013
1,143
1,200
435
(926)
(74)
607
673
2,050
196
1,550
519
-
2014F
(3,151)
260
443
38
(37)
561
637
2,501
190
1,567
541
-
2015F
294
639
537
145
52
747
648
2,792
271
1,638
566
-
2013 영업이익률 2014F (%) 2015F
2.2 -6.0
8.0 1.9
2.9 2.7
-23.5 0.9
-2.0 -0.8
5.5 5.2
27.0 24.6
6.2 6.8
2.8 2.7
15.3 14.6
11.7 11.1
5.1 5.8
영업이익 (십억원)
순이익 (십억원)
2015F
0.5
4.7
3.3
3.4
1.0
5.8
21.9
7.0
3.5
14.7
11.0
7.0
550
879
300
(691)
8
530
515
1,424
188
1,260
445
-
2014F
(2,110)
213
217
33
41
562
586
1,112
97
1,240
448
-
2015F 2013
64 9.9
493 4.0
405 15.0
113 -
115 35.8
825 18.1
526 5.5
1,428 9.9
141 12.1
1,289 10.2
468 9.1
13.0
2013
EV/EBITDA 2014F (x) 2015F
-
11.0
15.2
5.3
37.9
32.2
5.6
7.7
11.1
9.8
8.4
14.4
17.0
6.4
13.2
2.6
25.4
26.1
5.6
7.0
9.0
9.4
7.9
11.8
11.5
4.9
11.2
-
427.8
46.6
7.7
15.9
9.5
9.9
12.0
55.7
2014F
-
20.0
14.8
49.6
157.1
42.7
6.9
19.1
16.2
9.8
11.5
34.8
2015F 2013
57.8 0.4
8.7 0.7
8.3 0.7
13.1 0.6
68.3 2.8
33.2 2.8
7.6 1.3
14.6 1.5
11.3 0.9
9.4 1.5
11.1 2.4
22.1 1.4
2014F
0.5
0.7
0.6
0.6
2.8
2.9
1.1
1.4
0.8
1.4
2.1
1.4
2015F
0.5
0.7
0.6
0.6
2.7
2.7
1.0
1.3
0.7
1.3
2.0
1.3
2013
0.1
0.3
0.2
0.4
2.3
2.4
1.6
0.7
0.3
1.2
1.2
1.0
2014F
0.1
0.3
0.2
0.3
1.8
2.5
1.5
0.6
0.2
1.1
1.1
0.9
2015F 2013
0.1 3.4
0.3 15.4
0.2 6.0
0.3 -26.0
1.6 0.5
2.1 7.4
1.4 18.2
0.5 9.6
0.2 10.0
1.1 15.9
1.0 20.8
0.8 7.4
2014F
-13.3
3.6
4.3
2.0
1.1
6.3
17.7
7.4
4.6
14.3
18.9
6.1
2015F
0.6
8.2
7.3
5.2
3.3
7.4
13.9
8.8
6.7
14.1
18.5
8.5
2013
1.3
5.3
1.7
-7.2
-
1.6
8.2
4.0
1.4
5.4
8.7
3.0
2014F
-4.0
1.2
1.2
0.3
0.4
2.1
7.9
2.5
1.2
5.4
7.3
2.3
2015F 2013
0.3 8,730
2.8 3,874
2.0 1,539
1.2 -34,562
1.5 14
2.5 30
7.1 135
3.2 428
1.6 226
5.3 701
7.4 215
3.2 -
2014F
-30,377
938
1,162
1,416
40
35
152
327
120
691
216
-
2015F
1,730
2,165
2,074
5,370
93
45
138
427
172
715
224
-
2013
243,374
26,884
25,548
109,012
2,207
528
798
4,532
2,441
4,624
1,088
-
2014F
205,892
26,430
26,548
111,215
2,103
525
926
4,494
2,605
4,691
1,154
-
2015F
206,453
28,072
28,259
115,401
2,163
563
1,021
4,833
2,730
5,042
1,267
-
2013 PER (x)
PBR (x)
PSR (x)
ROE (%)
ROA (%)
EPS (원)
BPS (원)
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
8
KDB Daewoo Securities Research
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
Global Strategy view_해운 그림 31. 31. 해운업종 국가별 1M 수익률
그림 32. 32. 해운업종 국가별 수익률 (%) Country
Taiwan
1W
1M
3M
1Y
YTD
-1.0
0.7
2.8
1.4
-2.3
EM
2.5
14.6
34.1
38.2
6.6
Korea
0.9
3.4
4.6
4.2
5.4
CHINA
2.8
22.6
48.8
84.7
8.1
JAPAN
2.5
3.7
26.4
-0.6
1.6
SINGAPORE
5.3
7.8
1.7
-15.8
11.2
TAIWAN
9.2
23.2
38.1
52.3
12.2
World
Singapore
Japan
China
Korea
Asia
World 0
5
10
15
20
25
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 33. 33. MSCI World index, 아시아 해운업 지수 상대 수익률 추이
그림 34. 34. 국가별 해운업 상대 수익률 추이
(14.01=100) 140
(14.01=100) 200 Korea
MSCI world index Asia shipping Korea
China 180
130
Japan Singapore
160
Taiwan
120 140
110 120
100 100
90
80 14.1
80
14.4
14.7
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
14.10
15.1
60 14.1
14.4
14.7
14.10
15.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 35. 35. 국가별 시장 PBR & 해운업종 PBR (x) 3.0
P/B (Market) P/B (Shipping)
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
9
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
그림 36. 36. 한국, 한국, 중국 해운업종 PBR 갭추이 (x) 4.0
그림 37. 37. 한국, 한국, 아시아 해운업종 PBR 갭추이 (x) 4.0
P/B Gap(Korea - China) Korea Index China Index
3.5
3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
P/B Gap (Korea - Asia) Korea Index Asia Index
0.0 13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
14.7
14.10
13.1
15.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 38. 38. 해운업 PBRPBR-ROE (국가별 (국가별) 국가별)
그림 39. 39. 해운업 PBRPBR-ROE (회사별 (회사별) 회사별)
3.0
Korea
(PBR, x)
2.5
1.7
Yang Ming Marine Transport C
1.5
China
2.0
1.1
1.0
Evergreen Marine
중국해운컨테 이너 (CSCL)
0.9
Japan
15.1
한진해운 MISC Bhd
Taiwan Singapore
14.10
중국 코스코 홀딩스
1.3
1.5
14.7
AP 몰러 머스크
시스팬 가와사키기선 OOIL (K-Line) 엔와이케이라 인 미쓰이 OSK라인(MO 퍼시픽 베이슨 L)
중국해운개발 0.5
0.7
(ROE, %) 0.0
0.5 -10
-5
0
5
10
15
2.0
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
Global peer valuationvaluation- 해운 시가총액 십억원)) (십억원
회사명 한진해운 현대상선 중국해운컨테이너 (CSCL) OOIL 넵튠 오리엔트 라인스 Evergreen Marine AP 몰러 - 머스크 중국 코스코 홀딩스 중국해운개발 퍼시픽 베이슨 SITC 인터내셔널 홀딩스 Wan Hai Lines Ltd 가와사키기선 (K-Line) 시스팬 MISC Bhd 미쓰이 OSK라인(MOL) 엔와이케이라인 Yang Ming Marine 평균
1,430 1,913 8,194 4,321 1,892 2,884 46,295 11,280 4,594 888 1,568 2,421 2,842 1,834 10,105 4,103 5,457 1,647
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
10
KDB Daewoo Securities Research
영업이익률 (%) 14F 15F 13 -2.3 1.2 3.5 -4.0 -0.5 2.2 -7.5 0.7 2.2 0.2 5.3 6.0 -2.8 -0.6 1.6 -3.7 1.6 3.8 14.2 15.0 17.2 -2.0 1.4 4.9 -6.2 7.6 13.9 2.3 1.0 4.4 5.5 9.0 11.1 3.7 8.0 8.7 2.4 3.4 3.8 46.6 45.9 48.2 16.0 20.6 22.8 2.4 2.0 3.0 2.0 2.9 3.4 -8.2 0.5 3.0 -1.2
3.3
6.0
13 0.0 0.0 16.3 84.1 20.5 12 15 13 10 14 9 18 35 24.2
PER (배 (배) 14F -4.7 81.7 13.3 90.2 10.6 65.6 11 15 12 20 18 11 14 42.8
15F
13
42.0 12.3 30.0 12.1 44.7 20.6 9.2 39.7 18.1 12 8 14 10 14 17 8 10 27 24.0
1.5 3.8 1.0 0.9 0.9 1.4 1.0 1.5 0.8 0.7 1.9 2.1 0.7 1.0 1.3 0.7 0.8 1.5 1.4
PBR (배 (배) 14F 15F 1.3 4.5 1.0 0.8 0.9 1.5 1.0 1.5 0.8 0.7 1.8 2.1 0.8 1.0 1.2 0.6 0.8 1.5 1.3
1.2 3.3 1.0 0.8 0.9 1.4 0.9 1.4 0.7 0.7 1.6 1.8 0.7 1.0 1.2 0.6 0.7 1.5 1.2
13
ROE (%) 14F
-75.3 -50.9 -95.7 -17.1 -3.7 1.4 5.4 6.8 -15.4 -10.6 1.8 0.2 13.6 11.1 -4.6 -5.5 -5.8 1.3 -7.1 -5.0 16.1 15.7 15.3 9.2 5.7 6.2 6.9 4.7 9.5 7.1 7.4 5.8 4.5 5.7 4.4 -2.5 -18.7 -6.8
15F 5.6 30.8 3.0 7.1 -2.4 5.7 10.7 4.0 4.9 5.3 18.1 8.8 7.1 8.0 7.2 6.9 7.1 3.1 7.5
EV/EBITDA 14F 15F 13 33.4 0.0 82.8 9.5 31.0 16.8 5.6 23.1 18.0 8.3 6.4 6.4 10.1 10.9 13.8 9.2 37.1 24.5
12.3 39.0 32.5 7.9 20.2 15.2 4.3 27.4 23.2 14.7 8.6 8.8 6.6 9.2 12.1 11.9 9.0 15.3 19.7
8.4 17.2 21.7 7.1 11.4 11.2 4.3 17.4 16.6 8.0 7.0 8.5 6.1 8.0 11.6 10.0 8.1 11.2 12.3
조선/해운업 전망 유가 하락 속 차별화 확대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한진해운(117930)
제시일자 2014.11.20 2013.11.15 2013.11.14 2013.07.29 2013.04.07
(원)
(원)
한진해운
25,000
50,000
20,000
40,000
15,000
30,000
10,000
20,000
5,000
10,000
0
투자의견 목표주가((원) 목표주가 매수 7,000원 분석 대상 제외 중립 중립 매수 11,000원 매수 17,000원
종목명( 종목명(코드번호) 코드번호)
제시일자 2012.11.23 2014.11.04 2014.05.11 2014.02.25 2013.08.16
대우조선해양(042660)
투자의견 목표주가( 목표주가(원) 매수 20,000원 매수 28,000원 매수 37,000원 매수 43,000원 매수 35,000원 분석 대상 제외
대우조선해양
0 13.1
14.1
15.1
13.1
14.1
15.1
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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