한진
(002320)
큰 그림은 변하지 않았으나 아쉬운 택배부문 1Q16 Preview: 아쉬운 택배부문 vs. 견조한 하역부문 동사의 1Q16 매출액은 4,445억원 (14.4% YoY), 영업이익은 151억원(41.7% YoY)을 기록 할 것으로 예상된다. 이는 시장 기대치(영업이익 172억원)를 하회하는 수준이다.
운송
1) 택배부문: 택배 물동량이 10.1% YoY 증가(시장 9.0% YoY)하며 매출액은 1,321억원
Earnings preview 2016.4.14
(9.2% YoY)을 기록할 것으로 예상된다. 그러나 영업이익은 작년 하반기 택배 터미널 증설에 의한 비용 증가로 66.0% YoY 감소한 20억원을 기록할 전망이다.
Trading Buy
(Maintain)
2) 하역부문: 한진해운신항만(부산신항만 컨테이너 터미널) 인수 효과로 매출액 917억원
목표주가(원,12M)
50,000
(43.5% YoY), 영업이익 87억원(흑자전환)을 기록할 것으로 예상된다. 영업이익이 당초 기대 치보다 낮은 이유는 분기당 19억원가량의 무형자산상각비 계상에 기인한다.
현재주가(16/04/12,원)
41,650
영업 레버리지 효과를 위해 시장 수준 이상의 택배 물동량 증대가 필요
20%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
65 84
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -6.0 -6.5
6개월 -12.0 -10.2
한진
동사의 2016년, 2017년 영업이익을 각각 19.9%, 16.5% 하향한다. 택배부분의 마진개선이 예상보다 더디고, 하역부분에서 작년 미서부항만 적체의 기저효과와 한진해운신항 무형자산 상각비를 반영하였다. 택배부분은 당초 기대보다 마진 개선이 지연될 전망이다. 택배업은 단가를 높이기 쉽지 않다.
-73.0 11.9 18.4 11.2 1,981.32
따라서 물동량 증가에 의한 영업 레버리지(고정비 부담 축소 효과)를 발생시키는 것이 기본
499 12 65.3 11.6 1.38 39,700 65,900
부문의 시장점유율은 개선되지 않고 있다. 경쟁사의 공격적인 영업 때문이다. 최근의 경쟁환 경을 고려할 때, 의미 있는 물동량 성장은 하반기에나 가능할 것으로 보인다.
12개월 12개월 -34.4 -30.9
전략이다. 동사는 작년 5월부터 신규 택배터미널을 가동하고 있다. 이로 인해 비용(임대료, 감가상각비)이 추가적으로 발생하고 있다. 비용 부담을 상쇄하기 위해서는 시장수준 이상의 물동량 성장이 필요하다. 현재 동사의 택배
하역부문에서는 작년 인수한 한진해운신항만의 무형자산 상각비가 반영된다. 현금흐름 측면 의 변화는 없으나 당초 예상보다 영업이익 증가효과는 반감될 것으로 보인다.
투자의견 Trading Buy 유지 및 목표주가 50,000원으로 하향 동사의 대한 투자의견을 Trading Buy로 유지하며, 실적 하향조정을 반영하여 목표주가는 기 존 60,000원에서 50,000원으로 하향한다. 현 주가는 2016년 고점대비 27.7% 하락하여 PBR 0.7배인 수준이다. 밸류에이션상 매력적인 구간으로 단기적인 트레이딩 전략은 유효할 수 있다. 단, 펀더멘탈 개선이 가시화되지 않는 점이 아쉽다.
KOSPI
100 90 80
일본의 사례를 참고하면, 결국 택배는 네트워크 싸움이다. 동사는 국내 2위의 전국단위 네트
70
워크를 가진 자산형 물류회사다. 또한, 하역부문이 강화되면서 택배부문의 경쟁을 버틸 수 있
60 50 15.4
15.8
15.12
[운송/에너지] 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com
16.4
는 체력도 강화되었다. 큰 그림은 변하지 않았다. 다만, 적극적인 매수 시점은 물동량 증가에 의한 영업 레버리지가 발생할 2016년 하반기 이후로 미루어져야 할 것 같다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,500 40 2.7 -7 -577 -1.0 0.3
12/14 1,533 53 3.5 44 3,634 5.9 14.9 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한진, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,642 41 2.5 100 8,373 13.4 5.5 0.8
12/16F 1,846 65 3.5 27 2,258 3.8 18.4 0.7
12/17F 1,945 79 4.1 38 3,159 5.3 13.2 0.7
12/18F 2,040 84 4.1 41 3,464 5.7 12.0 0.7