일진머티리얼즈 (020150)

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3Q16 Review: 일진머티리얼즈의 3분기 연결 매출액은 935.9억원(-11.6% YoY, -5.7% QoQ), 영업이익은 61.8억원(+32.1% YoY, -25.4% QoQ)으로 매출액은 시장과 당사 예상 에 부합했으나 영업이익은 부진한 실적으로 기록하였다. 개별기준 매출액은 631억원(15.0% YoY, +0.2% QoQ), 영업이익은 51.8억원(+91.5% YoY, -21.1% QoQ)을 기록하였 다. 예상보다 부진한 실적은 1) 주요 고객사 및 전방산업 부진에 따라 I2B 매출 증가 제한 적, 2) 환율 등 일회성 비용 발생, 3) 여름철 전기세 증가에 따른 원재료 비용 증가 때문이다. LMO의 경우, 전분기 대비 소폭 감소하였으며 향후에도 큰 폭의 변동없이 현재 수준을 유 지할 것으로 예상된다. 4Q16 Preview: 4분기 실적은 3분기 보다 개선되어 매출액은 963.5억원(-24.3% YoY, +2.9% QoQ), 영업이익은 88.3억원(흑자전환 YoY, +42.8% QoQ)을 기록하며 분기 최대 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

29 31

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

14.7 15.1 10.7 1,974.40

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 280

504 39 36.6 2.1 0.28 7,110 19,650 1개월 -24.4 -22.6

6개월 -18.7 -19.0

일진머티리얼즈

12개월 72.7 72.6

KOSPI

실적을 기록할 것으로 예상된다. 최근 경쟁사 생산라인 중단에 따라 ICS 공급이 타이트해졌

다. 이는 결국 가격 상승으로 이어 질 것으로 예상되며, 그 동안 수익을 내지 못했던 ICS 부분의 실적 개선이 기대된다. I2B의 경우 중국 신규 보조금 가이드라인 발표 지연 및 주요 고객사 부진 지속으로 대폭적인 실적 개선은 어렵지만, 3분기 수준의 물량을 충분히 확보할 것으로 예상된다. 부진했던 ICS 부분의 실적 회복이 4분기 동사 실적을 견인할 것으로 예 상된다.

ICS는 주요 경쟁사의 생산 중단으로 수급이 타이트한 수준이며, 4분기 처음으로 실적회복 의 가시성이 확보될 것으로 예상된다. I2B의 경우 과거 단일 고객사에 대한 의존도가 높았 지만, 중국 등 신규 고객사를 지속적으로 확보하면서 사업의 안전성이 높아졌고 추가적 성 장 가능성도 보여주고 있다. 향후 추가적인 신규 고객 확보도 가능하다고 판단된다.

일진머티리얼즈에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하고, 목표주가는 18,400원으로 하향한다. 동사 는 2차전지 시장 성장과 함께 수혜 받을 수 있는 몇 안 되는 소재업체로서, I2B 부분에서

230

충분한 경쟁력을 가지고 있는 업체이다. 최근 1)전기차 시장에 대한 부정적인 시각 2) 쌍용

180

머티리얼 인수 합병 참여, 3) I2B 신규 생산라인 투자 지연 등에 따라 주가가 큰 폭으로 조

130

정 받았다. 4분기는 분기 최대 실적이 기대되고 있지만, 앞서 언급한 부분에 대한 불확실성

80 15.11

16.3

16.7

16.11

또한 존재한다고 판단된다. 신규 생산라인 투자 또는 신규거래선 확보 등과 같은 본 사업에 대 한 확신이 필요한 시점이라고 판단된다.

[디스플레이/IT소재] 류영호 02-768-4138 young.ryu@miraeasset.com 김철중 02-768-4162 chuljoong.kim@miraeasset.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 393 -7 -1.8 -57 -1,459 -19.1 1.3

12/13 350 -15 -4.3 -7 -187 -2.7 1.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 일진머티리얼즈, 미래에셋대우 리서치센터

12/14 415 -29 -7.0 3 86 1.2 82.9 1.0

12/15 458 -31 -6.8 -38 -978 -15.2 2.0

12/16F 392 29 7.4 33 853 13.4 15.1 1.9

12/17F 418 42 10.0 30 766 10.7 16.8 1.7


표 1. 일진머티리얼즈 2016년 3분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K-IFRS 연결 기준)

매출액

3Q15

2Q16

105.9

영업이익

(십억원, %)

3Q16

성장률

공시 실적

미래에셋대우

컨센서스

YoY

99.3

93.6

105.2

102.6

-11.6

-5.7

4.7

8.3

6.2

8.9

8.5

32.1

-25.4

QoQ

4.4

8.3

6.6

8.4

8.3

2.2

-1.7

세전이익

-6.1

6.9

3.6

7.5

6.9

흑전

-48.3

순이익

-5.7

-1.6

4.0

6.0

5.5

흑전

흑전

영업이익률

자료: 일진머티리얼즈, WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 일진머티리얼즈 실적 추이 및 전망 매출액 PCB용 일렉포일(ICS) 2차 전지용 일렉포일(I2B) FPCB용 일렉포일(IHT) 기타 연결회사 매출비중 PCB용 일렉포일(ICS) 2차 전지용 일렉포일(I2B) FPCB용 일렉포일(IHT) 기타 연결회사 영업이익 일진머티리얼즈 연결회사 세전이익 당기순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익

(십억원, 원, %)

1Q16 105.1 22.5 34.6 1.0 4.6 42.3 100.0 21.4 32.9 1.0 4.4 40.3 5.9 4.0 1.9 25.2 24.7 5.6 24.0 23.5

2Q16 99.3 16.5 40.4 0.7 5.4 36.3 100.0 16.6 40.7 0.7 5.4 36.5 8.3 6.6 1.7 6.9 -1.6 8.3 7.0 -1.6

3Q16 93.6 17.9 38.8 1.2 5.2 30.5 100.0 19.1 41.5 1.3 5.6 32.6 6.2 5.2 0.9 3.6 3.9 6.6 3.8 4.2

4Q16F 96.3 20.0 39.2 1.1 4.2 31.7 100.0 20.8 40.7 1.2 4.4 32.9 8.8 7.2 1.6 8.2 6.4 9.2 8.5 6.6

1Q17F 98.6 20.4 41.2 1.1 4.8 31.1 100.0 20.7 41.7 1.1 4.9 31.5 9.3 7.7 1.6 8.4 6.5 9.4 8.6 6.6

2Q17F 100.2 20.4 42.0 1.1 5.3 31.4 100.0 20.4 41.9 1.1 5.3 31.3 9.6 8.0 1.6 8.7 6.7 9.6 8.7 6.7

3Q17F 104.4 21.3 45.3 1.1 5.6 31.3 100.0 20.3 43.3 1.0 5.4 29.9 10.7 9.1 1.6 9.7 7.5 10.2 9.3 7.2

4Q17F 114.5 20.8 55.4 1.1 5.8 31.3 100.0 18.2 48.4 0.9 5.1 27.4 12.9 11.3 1.6 12.0 9.3 11.3 10.5 8.1

15 458.2 135.9 103.1 8.3 10.5 200.6 100.0 29.7 22.5 1.8 2.3 43.8 -30.9 6.3 -37.2 -48.4 -38.3 -6.7 -10.6 -8.4

16F 394.3 77.0 153.1 4.1 19.4 140.8 100.0 19.5 38.8 1.0 4.9 35.7 29.2 23.0 6.1 44.0 33.5 7.4 11.1 8.5

17F 417.8 82.9 183.8 4.4 21.5 125.1 100.0 19.9 44.0 1.0 5.2 29.9 42.5 36.2 6.3 38.8 30.0 10.2 9.3 7.2

-17.4 흑전 흑전 흑전

-5.5 40.7 -72.5 적전

-5.7 -25.4 -48.3 흑전

2.9 42.8 127.8 61.6

2.4 5.4 3.3 2.4

1.6 3.4 2.9 3.2

4.2 10.8 11.2 10.8

9.6 21.2 24.7 24.4

10.4 적지 적전 적전

-13.9 흑전 흑전 흑전

6.0 45.5 -11.6 -10.4

주: K-IFRS 연결 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 1. 일진머티리얼즈 매출액 및 영업이익률 추이 (십억원) 160

ICS (PCB) IHT (FPCB) 연결회사

그림 2. 매출총이익률 추이

I2B (LIB) Others 영업이익률 (R)

(%) 20

120

10

80

0

(%) 20

매출총이익률

18

17 15

16 13 12

-10

0

-20 1Q15

3Q15

자료: 미래에셋대우 리서치센터

1Q16

3Q16

1Q17F

3Q17F

9

3Q15

4Q15

7

8 40

9

9

4

0 1Q15

2Q15

자료: 미래에셋대우 리서치센터

1Q16

2Q16

3Q16 4Q16F


예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/14 415 401 14 43 -29 -29 43 -4 0 14 15 -2 0 -2 3 -5 -4 2 -5 6 -78 1.4 -7.0 0.7

12/15 458 439 19 50 -31 -31 -17 -3 0 -48 15 -63 0 -63 -38 -25 -60 -35 -24 7 22 1.5 -6.8 -8.3

12/16F 392 339 53 24 29 29 -6 0 0 23 10 13 21 34 33 1 33 36 -3 51 44 13.0 7.4 8.4

12/17F 418 350 68 26 42 42 -3 0 0 39 8 31 0 31 30 1 31 40 -10 64 -36 15.3 10.0 7.2

12/14 -55 -2 64 32 2 30 -80 -15 -8 -3 -35 -20 -21 0 13 -12 90 82 0 0 8 16 7 22

12/15 35 -63 84 35 2 47 12 0 11 4 0 76 -13 0 11 78 -105 -105 -3 0 3 6 22 28

12/16F 55 34 15 21 1 -7 12 4 9 14 -6 -8 -10 0 9 -7 -16 -74 0 0 58 30 25 58

12/17F 44 31 29 21 1 7 -8 -11 -10 5 -8 -86 -80 0 -6 0 40 40 0 0 0 -2 58 56

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/14 220 22 83 88 27 376 0 267 26 596 265 59 184 22 39 15 24 303 272 20 193 54 21 293

12/15 199 28 76 71 24 237 0 179 7 437 166 59 79 28 38 15 23 204 233 20 190 16 0 233

12/16F 188 58 57 53 20 186 0 138 6 374 83 44 18 21 20 3 17 104 265 20 190 50 5 270

12/17F 210 56 68 63 23 250 0 197 5 460 136 53 58 25 24 3 21 159 295 20 190 80 6 301

12/14 82.9 4.5 1.0 81.6 86 1,590 6,921 0 0.0 0.0 18.6 -60.0 5.8 4.9 10.7 -0.3 1.2 1.1 103.7 83.0 58.7 -5.2

12/15 22.6 2.0 81.5 -978 531 5,945 0 0.0 0.0 10.4 16.7 5.9 5.8 12.8 -12.3 -15.2 -11.7 87.6 120.1 27.2 -10.5

12/16F 15.1 10.2 1.9 9.3 853 1,255 6,769 0 0.0 0.0 -14.4 628.6 6.0 6.3 10.3 8.4 13.4 6.6 38.4 225.4 -14.8 68.1

12/17F 16.8 8.4 1.7 8.0 766 1,530 7,535 0 0.0 0.0 6.6 25.5 44.8 -10.2 6.8 7.1 11.3 7.3 10.7 13.6 53.0 154.7 0.7 35.6

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 일진머티리얼즈, 미래에셋대우 리서치센터

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)


종목명(코드번호) 일진머티리얼즈(020150)

제시일자 2016.11.14 2016.08.16 2016.05.16 2016.03.07 2015.01.23

투자의견 매수 매수 매수 매수 중립 분석 대상 제외

목표주가(원) 18,400원 23,000원 21,000원 13,600원 -

(원)

일진머티리얼즈

25,000

20,000 15,000 10,000

5,000 0 14.11

15.11

16.11

기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

매수(매수) 69.27%

Trading Buy(매수) 17.07%

중립(중립) 13.66%

비중축소(매도) 0.00%

* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

-

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