풍산
(103140)
잠시 쉬어도 다시 갈
4Q15 Preview: 지속되는 실적 부진
비철금속
시장 기대치 하회 예상: 동사의 4분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 7,911억원(+16.6%
Earnings Preview 2016.1.6
QoQ, -5.4% YoY)과 217억원(-19.5% QoQ, -43.0% YoY)를 기록할 것으로 추정된다. 당 사가 전망하는 영업이익은 시장 기대치를 43.7% 하회하는 수준이다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
37,000
현재주가(16/01/05,원)
27,000 37%
상승여력
구리 가격 하락과 수요 침체가 원인: 실적 부진의 원인은 구리 평균 가격이 전분기 대비 7.2% 하락했고 글로벌 경기 침체에 따른 수요 부진으로 판매량 또한 전년 동기 대비 0.1% 감소할 것으로 예상되기 때문이다. 특히 구리 가격 약세는 미국 PMX의 실적에 부정적 영 향을 미쳐 PMX는 3분기에 이어 4분기에도 영업 적자를 기록할 것으로 추정된다.
그럼에도 불구하고 긍정적 포인트 두 가지는? 계획대로 증가하는 방산 매출: 방산 사업부는 동사의 실적과 주가를 지지해주는 가장 큰 부
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
107 123
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
-28.3 21.8 14.6 11.2 1,930.53
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
757 28 64.9 6.4 1.42 22,500 31,750 1개월 2.1 4.4
6개월 -2.4 6.4
풍산
12개월 12개월 9.5 8.7
분이다. 2014년에도 방산 부분에서 세전 이익이 885억원 창출 되었고 2015년에도 2014년 수준을 넘어설 전망이다. 현재 동사 시가 총액이 7,570억원이라는 점을 감안하면 사실상 방산 사업부 이익이 동사의 주가를 지지하고 있다고 해석할 수 있다. 방산사업부의 매출액은 2015년에도 7,512억원을 기록해 전년 대비 1.4% 증가할 것으로 예상되며 2016년에는 7,803억원으로 증가 추세가 지속될 것으로 전망된다. 구리 가격 하락이 중단되기만 해도 이익은 턴어라운드: 구리 가격은 2011년을 고점으로 지 속적으로 하락하고 있다. 구리 가격 하락은 동사의 Metal loss와 재고평가손실에 직접적인 영향을 미친다. 즉, 2011년 이래 매년 Metal loss와 재고평가손실이 동사 이익을 악화시켰 다는 의미다. 따라서 동사의 이익은 구리 가격의 하락이 멈추기만 해도 턴어라운드되는 구조다. 구리 가 격은 세계 각종 상품 가격과 동행성이 높다. 세계 상품 가격은 강력한 상승 가능성은 높지 않으나 최소한 추가 하락 여력이 매우 제한적일 가능성이 높다.
투자의견 매수, 철강금속주 내 Top pick 유지 2016년 순이익 전망치를 8.8% 하향 조정했으나 리스크 프리미엄 추정에 반영되는 금리를
KOSPI
130
하향 조정해 목표주가는 변화가 없다. 무위험수익률로 국고채 3년물 금리를 사용한다. 기존
120
가정치는 2.0%였으나 1.8%로 하향 조정했다. 현재 국고채 3년물 금리가 1.64%에 불과하
110 100
고 당사는 항후 금리가 추가로 하락할 가능성이 높다고 판단한다. 동사 주가의 높은 하방
90 80 15.1
15.5
15.9
16.1
경직성, 2016년 실적 턴어라운드 가능성을 감안해 동사를 철강금속주 내 Top pick으로 유 지한다.
[철강/비철금속] 전승훈 02-768-2713 sh.jeon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 2,900 128 4.4 62 2,199 6.5 15.3 1.0
12/13 3,022 133 4.4 60 2,155 6.2 13.3 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 풍산, KDB대우증권 리서치센터
12/14 3,000 128 4.3 74 2,626 7.2 9.5 0.7
12/15F 2,880 107 3.7 53 1,883 4.9 14.6 0.7
12/16F 2,805 152 5.4 83 2,961 7.4 9.1 0.7
12/17F 3,056 179 5.9 97 3,456 8.1 7.8 0.6