대우인터내셔널
(047050)
높아진 눈높이를 맞춰가는 과정
1Q14 Preview: 양수겸장을 보여준다.
종합상사
동사에 대한 1Q14 영업이익은 601억원 601억원( 억원(당초 547억원 547억원) 억원)을 기록할 것으로 보인다. 당초 부진할
Company Report 2014.3.27
것으로 생각했던 상사부문 및 기타 E&P에서의 E&P에서의 영업이익이 233억원으로 233억원으로 개선될 전망이다. 연초
축소되었던 영업활동이 최근 들어 재차 활발해지고 있는 것으로 보인다. POSCO의 판매실 적이 호조를 보이고 있지는 않지만, 기타 부문에서의 영업 활동이 부진을 상쇄할 전망이다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
50,000
현재주가(14/03/26,원)
37,850 32%
상승여력
영업이익(13F,십억원) Consensus 영업이익(13F,십억원)
159 -
EPS 성장률(13F,%) MKT EPS 성장률(13F,%) P/E(13F,x) MKT P/E(13F,x) KOSPI
-37.6 4.7 34.0 12.2 1,964.31
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
4,310 114 39.4 10.3 0.94 31,200 42,250 1개월 -9.2 -8.9
6개월 -1.3 0.9
12개월 12개월 -4.4 -3.5
한편, 기존 미얀마 가스전에서의 영업이익 전망치도 368억원으로 368억원으로 소폭 상향조정 한다. 단순 계 산으로서는 4Q13 대비 50% 가량 증가한 360억원이 나와야 하지만 매출 증가와 함께 영 업레버리지가 생기며 소폭 마진이 추가 계상될 전망이다. 램프업을 위한 가동 중지가 약 1 주일 가량 발생할 것으로 예상했으나, 현재로서는 매우 제한적인 가동중지가 예상된다. 전 사 영업이익 전망치를 2014년과 2015년 각각 2.7%, 0.7% 상향조정한다.
미얀마 상황, 순조로운 램프업 진행 중 현재 미얀마 가스전은 Mya 가스전에 4개의 생산정을 가지고 있고, 2014년 Shwe 가스전 에 10개의 생산정(현재 2개)을 추가 시추할 예정이다. 하지만, 최근 상황은 당초 예상보다 생산량이 커서 추가시추 속도를 높일 필요가 없는 상황이다. 아직 확정적이지 않지만 당초 보다 적은 capex로 생산량 증산이 가능할 전망이다. 당사는 1Q14 약 180억입방피트가 180억입방피트가 생산 될 것으로 전망하며, 전망하며, 매출액 706억원 706억원, 억원, 영업이익 376억원 376억원( 억원(영업이익률 53%)를 53%)를 전망한다. 현재 미얀마 가스전의 가치는 약 4.2조원이다. 이는 판매 단가(border price) 9.9달러(2015 년 기준)를 기준으로 한 것이다. 하지만, 완전 생산이 달성되는 2014년 말 실제 판매단가가 이보다 높아질 가능성이 있다. 미얀마 가스전 가치는 그만큼 높아질 것으로 기대된다.
목표주가 50,000원으로 상향조정: 주가 조정 마무리 국면으로 판단 이익 전망치 상향과 함께 목표주가를 기존 48,000원에서 48,000원에서 50,000원으로 50,000원으로 상향조정하며 매수의견
을 유지한다. 목표주가는 상사 부문 평균 EV/EBTIDA 12.5배와 E&P 가치를 더하여 산정 하였다. 최근 동사의 주가는 1) 높은 컨센서스 (1Q14 영업이익 700억원 700억원) 억원)에 대한 부담, 부담, 2) 신규 가스전 등 모멘텀 부재, 부재, 3) 유가 상승 모멘텀 둔화로 1월 고점대비 10.4% 10.4% 하락하였다. 현 주가
110
대우인터내셔널
KOSPI
는 보수적인 당사의 추정치로 EV/EBITDA 18.2배, PER 13.6배의 부담이 없는 상태이다.
100 90
미얀마 가스전 가치를 4.2조원으로 보았을 때, 동사의 주가는 기존 상사 및 기타 E&P 부문
80
의 가치를 EV/EBITDA 8배(동종 업계 평균 12.5배)로 반영한 것에 불과한 저평가 상태이
70 60 13.3
13.7
13.11
14.3
다. 미얀마 가스전 추정 가치가 상승하면 저평가는 심화될 것이다. 향후 개발 모멘텀 및 프 로젝트 모멘텀이 살아나게 되면서 주가 반등이 기대된다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 19,457 165 0.8 213 2,072 12.4 14.0 1.6
12/12 17,320 140 0.8 212 1,946 10.3 20.4 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터
12/13 17,109 159 0.9 138 1,214 6.3 34.0 2.1
12/14F 19,074 348 1.8 322 2,825 13.6 13.6 1.7
12/15F 19,386 448 2.3 412 3,620 15.2 10.6 1.5
12/16F 19,362 1,057 5.5 868 7,621 26.4 5.1 1.2