대림산업
(000210)
2016년 실적 모멘텀 확대
건설
좀 더 명확해지는 실적 성장 동사는 2008~2012년 연평균 4,600억원 수준의 안정적인 영업이익을 기록하였다. 그러나 2013년 이후 사우디를 중심으로 해외 플랜트 관련 손실이 반영되면서 급격히 실적이 악화 되었다. 2015년에는 유화 사업부문의 실적 호조, 주택 부문의 회복, 해외 손실 감소에 따라 흑자전환 하였다. 2016년 이후 실적 성장 흐름이 예상보다 빨라질 가능성에 주목한다.
Company Update 2016.3.2
매수
(Maintain)
110,000
목표주가(원,12M)
80,400
현재주가(16/02/29,원)
37%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
266 -
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
20.0 12.3 11.3 1,916.66
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
2,798 39 76.5 32.5 1.50 61,000 88,000 1개월 3.1 2.8
6개월 18.2 19.5
대림산업
12개월 24.1 28.5
KOSPI
130 120
1) 유화 부문의 환경이 예상보다 긍정적: 2012년 400억원 수준이었던 사내 유화부문의 영 업이익은 2015년 사상 최대인 1,587억원을 기록하였다. 2016년 기저 효과에 따라 다소 둔 화될 것으로 전망하였으나, 현재 제품의 스프레드가 오히려 양호하게 나타나고 있다. 사내 석유화학의 주력제품인 HDPE의 1~2월 평균 스프레드는 $719/MT(전년동기 $664/MT), 에틸렌 스프레드는 $581/MT(전년동기 $402/MT)로 오히려 2015년보다 양호 하다. 1분기 실적에서 사내 유화부문과 YNCC를 포함한 지분법 대상 유화 자회사의 실적이 당사 추정치를 상회할 가능성이 높은 것으로 판단된다. 2) 주택 부문의 리스크 감소와 이익 성장의 가시성 확대: 2015년 최대 주택 공급 단지였던 용인 한숲 프로젝트의 계약률이 60% 이상으로 개선되면서 관련 Risk는 크게 감소한 것으 로 판단된다. 주택 분양물량은 13년 8,746세대, 14년 12,800세대, 15년 33,000세대로 확 대되면서 2016년 건축 부문의 매출은 38% YoY 증가한 3.6조원으로 추정된다. 3) 해외 손실의 원인인 DSA(대림 사우디 법인) 진행 프로젝트 감소 지속 전망: 2015년 3 분기말 기준 DSA의 총 공사 잔액은 4,918억원이며, 4분기말 기준으로는 3,700억원 수준 으로 추정된다. 남아있는 현안 프로젝트는 2016년 2~3분기 준공 예정이며, 보수적으로 보 더라도 올해 반영 손실은 크게 감소(14년 -5,043억원, 15년 -2,181억원, 16년 -420억원 추정)할 것으로 전망된다.
수주 바닥에서 시작되는 이란 시장 개방 동사는 2013년까지 3~5조원의 해외 수주를 기록하였으나, 중동 발주량 감소와 사우디 프 로젝트 정상화에 초점을 맞추면서 2014~2015년 해외 수주는 2조원 수준으로 크게 감소 하였다. 2016년에는 이란 시장의 개방에 따라 현재 중단된 프로젝트(0.6조원 규모)의 재개 와 가스 및 석유화학 중심의 신규 수주 성장이 가능할 전망이다.
110
투자의견 매수, 목표주가 110,000원 유지
100 90 80 15.2
15.6
15.10
[건설/건자재] 박형렬 02-768-4165 hyungryul.park@dwsec.com 김예지 02-768-4155 yegee.kim@dwsec.com
16.2
동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 110,000원을 유지한다. 2015년은 턴어라운드의 원 년이었으며, 2016년은 정상 수준으로의 영업이익률 회복에 따른 실적 성장 모멘텀이 클 것 으로 전망된다. 현재 PBR 0.6x는 ROE를 감안할 때 여전히 저평가된 것으로 판단된다. Summary 결산기 (12월) body 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 10,253 486 4.7 391 10,133 8.5 8.6 0.7
12/13 9,847 40 0.4 -25 -643 -0.5 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대림산업, KDB대우증권 리서치센터
12/14 9,295 -270 -2.9 -454 -11,762 -10.2 0.6
12/15F 9,512 266 2.8 211 5,455 4.9 12.3 0.6
12/16F 10,668 438 4.1 360 9,326 7.9 8.6 0.7
12/17F 11,773 533 4.5 432 11,190 8.8 7.2 0.6