동부화재
(005830)
할증은 어떻게 생기는가
1Q 순이익 880억 원(YoY -7.0%), 손해율 개선을 중심으로 순항 중 보험
동부화재의 1분기 순이익은 880억 원으로 예상치를 하회하였다. 성과급 지급과 추가상각 등 일회성 요인(약 550억 원)으로 인한 차이를 제외하면 예상에 부합한다.
Results Comment 2016.5.2
사업계획 가이던스에 비해 1분기만 보면 손해율은 더 좋고, 투자이익률은 다소 부진하다. 자동차보험 손해율이 전년 대비 4.4%p 하락하였다. 3월에는 79.9%로 3년여 만에 가장 낮
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
90,000
현재주가(16/04/29,원)
70,100 28%
상승여력
다. 지난 해부터 이어진 요율 합리화의 효과가 뚜렷하게 나타나고 있다. 처분이익이 많지 않아 투자이익률 3.6%로 연간 목표치(3.8%)를 하회하고 있다. 업계 공통적으로 신계약 부진은 지속되고 있지만, 수익성 높은 운전자보험의 비중을 늘림으 로써 질적으로 보완되고 있다.
투자이익률 만회가 이익추정의 +α 손해율 개선 추이는 유효하다. 지난 해의 요율 합리화 효과가 반영되고 있는 가운데, 기본
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
666 653
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
9.1 14.5 9.9 11.1 1,994.15
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
4,963 71 66.2 50.5 0.41 47,450 76,200 1개월 -6.2 -6.1
6개월 5.6 7.7
동부화재
12개월 12개월 31.5 41.3
보험료 인상(4월)이 가세하면서 자동차보험의 손해율은 추가 개선이 기대된다. 위험손해율 개선이 정체되고 있지만, 실손보험의 갱신은 느리게 진행된다는 점을 고려해야 한다. RBC비율의 여유가 있으므로 투자이익률을 높일 수 있는 포트폴리오 구성이 가능하고, 처 분이익의 재원도 많다. 금리가 지속적으로 내려가면서 처분이익을 낼 유인이 아직은 크지 않은 상황이다. 손해율은 예상보다 좋은 흐름이므로, 투자이익률이 다소 보완된다면 사업계 획 목표 달성에는 이견이 없다.
ROE의 안정성이 할증의 요체, TP 90,000원/ 매수/ Top Pick 유지 주식의 가격 평가는 두 가지 요소로 구성된다. 먼저 기업이 만들어내는 이익의 크기, 두 번 째는 할인율이다. 이를 금융회사에 적용하면 앞의 것은 자본대비 이익의 크기를 의미하는 ROE를 의미하고, 뒤의 것은 주주가 요구하는 자본비용 CoE이다. <그림 1>은 동부화재와 다른 2위권 손보사의 최근 10년 동안의 ROE 표준편차(4분기) 추 이다. 동부화재의 ROE 변동성이 상대적으로 낮을 뿐 아니라, FY11 이후에는 매우 안정적 인 흐름을 보이고 있다. 자본의 효율성을 의미하는 ROE가 높은 상태로 장기간 유지되고 있 다는 의미이다. 2위권 손보사 중에서는 동부화재보다 높은 ROE를 내는 곳도 간헐적으로 나
KOSPI
오는데, 그들에 비해 Valuation은 동부화재가 항상 높다. 이익의 안정성에 대해서 낮은 CoE를 적용할 수 있기 때문에 PBR이 높을 수 있는 것이다.
130 110 90
목표주가 90,000원, 투자의견 매수, Top Picks를 유지한다.
70 15.4
15.8
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
15.12
16.4
결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 7,095 424 306 4,837 42,708 11.6 1.3 11.2 1.8 2,703
12/14 9,949 508 400 6,324 53,130 8.7 1.0 13.2 2.6 3,363
주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 10,565 597 413 6,519 58,179 10.8 1.2 11.7 2.2 3,683
12/16F 11,118 666 450 7,110 65,708 9.9 1.1 11.5 2.6 4,159
12/17F 11,526 754 504 7,960 71,868 8.8 1.0 11.6 2.9 4,549
12/18F 11,865 800 539 8,511 78,379 8.2 0.9 11.3 3.0 4,961