제일기획
(030000)
지분 변동 시나리오 점검 지분 변동 시나리오 사례 1) 국내 대기업으로부터의 계열 분리 제일기획은 2월 16일 ‘해외 매각 추진 관련’ 해명 공시를 통해 주요 주주가 글로벌 에이전
미디어
시들과 다각적 협력 방안을 논의 중이며, 아직 구체화된 바는 없다고 밝혔다. 기존 당사의 베스트 시나리오는 잠재 지분 인수자로 보도된 Publicis와 삼성 그룹의 보유 지분이 공존하
Company Report 2016.2.22
는 것이었다. 현재는 제일기획의 해명 공시와 과거 사례를 살펴볼 때, 삼성 그룹의 지분 자 체가 Publicis 등 글로벌 광고 그룹으로 변동될 가능성도 고려할 필요가 있다고 판단된다.
Trading Buy
(Downgrade) 목표주가(원,12M)
20,000
현재주가(16/02/19,원)
17,450 15%
상승여력
국내 유사한 세 가지 사례: 1) LG애드의 최대 지분이 LG 그룹에서 WPP로 변동되었던 사례,
2) 금강기획의 최대 지분이 현대 그룹에서 CCG 및 WPP로 변동되었던 사례 등 인하우스 광고 기업의 계열 분리 사례들과 3) 아이마켓코리아의 최대 지분이 삼성 그룹에서 인터파 크로 변동되었던 삼성 일감 관련 사례 등이다. 공통점: 공통점: 1) 5년 간 물량 유지 조건 및 겸업 금지 조항이 붙었다는 점, 2) 당시 계열 분리, 구
조 조정, 규제 등 시기적으로 지분 변동의 계기가 될 만한 상황이 있었다는 점이다. 차이점: 차이점: 1) LG애드는 LG 그룹이 WPP로부터 다시 지분을 회수했고, 2) 현대차 그룹은 겸업
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
127 133
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
-7.4 19.7 25.3 11.3 1,916.24
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
2,007 115 59.4 24.9 0.72 16,800 25,000 1개월 -17.7 -18.8
6개월 -1.7 -0.5
제일기획
12개월 12개월 -14.0 -12.0
KOSPI
금지 계약 만료 후 이노션이라는 다른 인하우스 광고사를 다시 세웠다는 점, 3) 아이마켓코 리아는 아직까지는 물량 감소 가능성이 낮아보이며, 오히려 비계열 매출이 많아지고 사업 다각화에 나서고 있다는 점이다. 전망: 제일기획의 최대 지분이 삼성 그룹에서 Publicis 등 글로벌 광고 그룹으로 변동되더라
도, 1) 물량 유지 조건이 5년 정도는 가능하리라는 점, 2) 삼성 그룹의 실용주의 경영 노선 을 감안 시 다른 인하우스 광고사 설립 가능성이 제한적일 것이라는 점, 3) 비계열 물량 확 대 및 사업 노선 변경(중국, 디지털 등에 선택과 집중) 등이 가능하리라고 전망된다.
지분 변동 시나리오 사례 2) Publicis의 M&A 스타일 강력한 잠재 인수자로 파악되는 Publicis의 M&A 스타일과 사업 현황을 고려할 필요도 있 다. Publicis의 최근 M&A 중에는 북미 Sapient 인수 사례가 대규모이면서 인수 방식이 유 사하다. 공개 매수(Tender Offer) 방식을 택했다는 점, 디지털 광고 업체로서 Publicis의 향 후 사업 전략에 도움이 될 것이라는 점이다. 현재 Publicis의 제일기획 지분 인수로는 공개 매수 방식이 거론되고 있으며, 제일기획은 중국 디지털 광고업의 성장세가 부각 중이다.
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지분 변동 관련 불확실성 감안, 투자의견 및 목표주가 조정
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당사는 현재 제일기획의 지분 변동이 애초의 베스트 시나리오는 아닐지라도, 최악(물량이 즉시 감소하는 경우)도 아닐 것이라고 판단한다. 이상의 시나리오를 점검 시, 물량 유지 조 건 가능성이 높으며 중국 디지털 광고 사업에 대한 평가가 이루어질 것이라고 판단된다. 다만
90 70 15.2
15.6
15.10
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com
16.2
아직 확정 공시가 나기 전으로서의 불확실성을 감안하여, 제일기획에 대한 투자의견을 기존 매수’’에서 ‘Trading Buy Buy’’로, 목표주가는 기존 29,000 29,000원에서 20,000원으로 ‘매수 원에서 20,000 원으로 조정한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 2,365 126 5.3 94 817 13.6 26.4 3.1
12/13 2,709 130 4.8 99 857 14.7 32.1 3.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 제일기획, KDB대우증권 리서치센터
12/14 2,666 127 4.8 102 883 13.2 19.5 2.0
12/15F 2,807 127 4.5 94 818 11.1 25.3 2.2
12/16F 3,064 147 4.8 110 955 12.8 18.3 1.7
12/17F 3,237 163 5.0 120 1,042 12.7 16.7 1.6