코스맥스
(192820)
단기적인 성장의 축 변화
1Q16 Review: 수출 실적이 주도한 어닝 서프라이즈
화장품
코스맥스의 1Q16 연결기준 잠정실적은 매출액 1,735억원(+49.1% YoY), 영업이익 131억
Results Comment 2016.5.10
원(+71.7% YoY), 영업이익률 7.5%로 발표되었다. 매출액과 영업이익이 컨센서스를 각각 +17.9%, +32.7% 상회한 어닝 서프라이즈였다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
200,000
현재주가(16/05/09,원)
155,000
중국 현지 사업이 외형 성장을 주도했던 지난해와 달리 당 분기 실적 서프라이즈의 핵심은 국내 사업이었다. 글로벌 고객사향 수출 실적의 급격한 성장에 힘입어(+100% YoY) 별도 매출 증가율은 +53.5% YoY의 이례적인 수치를 기록하고 당사 매출 전망치를 22% 상회했 다. 국내 사업 영업이익률은 전년동기대비 +3.0%p 상승한 9.1%를 기록했는데, 이는 고마 진 오더 유입이 가속화되고 있는 수출 중심의 포트폴리오 믹스 변화가 유의미한 수익성 개
29%
선으로 연계되었기 때문으로 추정한다. 국내 실적은 매출액과 영업이익, 영업이익률 모두 분기 사상 최대 수치를 경신했다.
59 53
해외 사업은 상대적으로 모멘텀이 부재한 모습이었다. 중국 내 매출 증가율은 +32.2%
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
107.5 16.2 31.6 10.8 1,967.81
이어의 재고 조정 영향이 지속되었음에도 불구하고 신규 바이어 유입으로 +36.9% YoY의
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,395 9 73.8 17.2 0.52 120,500 231,000
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 170
1개월 16.5 16.8
6개월 -15.3 -12.8
코스맥스
12개월 12개월 6.2 12.5
KOSPI
YoY로 4Q15 이후 하향 조정된 시장 기대치에 부합하는 수준이었다. 상해 공장은 핵심 바 견고한 성장세를 유지했다. 광저우 공장은 생산능력 확대 과정에서 실질 가동일수의 영향을 받아 외형 성장이 정체되었다(매출액 74억원, -2.2% YoY, -3.6% QoQ). 미국 법인은 전분 기대비 +102.4%의 매출 증가를 기록했지만 가동 초기 적자는 지속되었다(-42억원).
단기적으로 성장의 핵심 변화할 전망 코스맥스의 탑라인과 이익 성장의 핵심은 단기간 국내 사업으로 이전될 것으로 보인다. 중 국 사업은 적어도 상반기까지 생산 능력 확대와 주요 바이어 포트폴리오 조정 과정을 거치 며 이익 성장 둔화가 지속될 것으로 예상한다. 반면, 국내 사업은 해외 주요 바이어향 제품 포트폴리오의 프리미엄화와 가용 브랜드 라인업 확대가 동시에 전개되며 P, Q의 동반 상승 과 근원의 원가율 개선이 복합적인 성장 모멘텀으로 이어질 전망이다. 2016F 국내 매출 성장률은 +33.1% YoY로 추정하고, 구조적 수익성 개선에 힘입어 영업 이익 증가율은 +117.1% YoY에 달할 것으로 예상한다(영업이익률 8.5% 추정).
150
해외 시장에서의 중장기 성장 모멘텀에 대한 기대는 여전히 유효
130 110
향후 코스맥스 해외 사업 성장의 축은 기존 중국의 단일 체제에서 미국, 동남아 시장으로의
90
다변화가 기대된다. 한국산 화장품과 한국 특유 브랜드샵 모델의 해외 시장 내 경쟁력이 가
70 15.5
15.9
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 박치영 02-768-4156 chiyoung.park@dwsec.com
16.1
16.5
시적으로 강화되고 있어 다양한 시장에서의 구조적 성장 모멘텀에 대한 신뢰는 점차 높아 질 전망이다. 코스맥스에 대한 목표주가 20만원과 매수 의견을 유지하여 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 379 35 9.2 22 0 25.5 -
12/14 334 24 7.2 17 2,230 18.9 44.7 11.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 533 36 6.8 21 2,361 23.8 77.9 16.9
12/16F 754 59 7.8 44 4,898 37.8 31.6 10.3
12/17F 957 79 8.3 58 6,461 36.0 24.0 7.4
12/18F 1,118 95 8.5 71 7,906 32.5 19.6 5.6
코스맥스 단기적인 성장의 축 변화
1Q16 Review 표 1. 1Q16 연결실적 Review
(십억원, %)
1Q15
4Q15
잠정치
1Q16P 미래에셋대우
매출액
116
136
173
143
147
49.1
27.8
영업이익 영업이익률 (%)
8 6.5
5 3.7
13 7.5
10 6.9
10 6.7
71.7 15.2
160.2 103.6
세전이익
6
3
11
7
8
88.7
241.4
순이익
4
1
9
5
6
92.5
697.0
컨센서스
성장률 YoY
QoQ
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 실적변경표
(십억원, %) 변경전 16F 712 58 54 44
매출액 영업이익 세전이익 순이익
17F 914 74 69 56
변경후 16F 754 59 54 44
17F 957 79 72 58
변경률 16F 5.9 1.4 -0.1 0.3
변경 이유 17F 4.7 - 국내사업 매출 전망 상향 5.7 - 매출원가율 하향조정 4.2 3.0
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 분기 실적 전망 매출액 국내 중국 인도네시아 미국 %, YoY 전체 국내 중국 영업이익 %, 매출 대비 %, YoY 순이익 %, 매출 대비 %, YoY
(십억원, %)
1Q15 116 81 43 0 0
2Q15 148 102 60 0 0
3Q15 133 89 51 1 0
4Q15 136 100 49 0 1
1Q16P 173 124 57 0 3
2Q16F 195 130 71 1 5
3Q16F 167 117 52 1 8
4Q16F 219 124 98 2 9
36.5 21.4 72.3 8 6.5 -8.0 4 3.4 -40.9
44.6 30.8 88.0 14 9.3 23.4 9 6.4 32.7
45.7 32.6 65.6 9 7.1 94.1 7 5.5 113.7
26.9 27.4 31.1 5 3.7 17.4 0 0.3 -79.7
49.1 53.5 32.2 13 7.5 71.7 9 5.0 117.3
31.7 27.6 19.1 17 8.8 23.7 12 6.0 23.1
25.7 32.2 2.1 12 7.4 30.2 9 5.2 17.1
61.0 23.1 100.9 17 7.7 234.9 11 4.9 2,536.7
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
코스맥스 단기적인 성장의 축 변화
그림 1. 분기 매출 실적과 국내, 국내, 중국 매출 성장률 추이 (%)
(십억원) 200
연결 매출액(L)
국내 매출 증가율(R)
100
중국 매출 증가율(R)
160
80
120
60
80
40
40
20
0
0 1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16P
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 연간 영업이익과 국내외 실적 기여도 전망 (십억원) 75
(%) 영업이익(L)
국내 영업이익 기여도(R)
75
해외 영업이익 기여도(R) 60
60
45
45
30
30
15
15
0
0 11
12
13
14
15
16F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 국내외 생산능력 증가 전망 (백만개) 720
Korea
China
Indonesia
USA
600 480 360 240 120 0 11
12
13
14
15
16F
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
코스맥스 단기적인 성장의 축 변화
코스맥스 (192820) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 533 445 88 52 36 36 -7 -5 0 29 11 19 0 19 21 -2 19 22 -2 45 -50 8.4 6.8 3.9
12/16F 754 618 136 77 59 59 -5 -6 0 54 14 40 0 40 44 -4 40 29 10 70 -2 9.3 7.8 5.8
12/17F 957 784 173 95 79 79 -7 -6 0 72 19 53 0 53 58 -5 53 39 14 90 -3 9.4 8.3 6.1
12/18F 1,118 915 203 108 95 95 -6 -7 0 89 24 65 0 65 71 -6 65 48 17 108 33 9.7 8.5 6.4
12/15 -7 19 32 9 0 23 -43 -49 -28 27 -9 -47 -43 -2 0 -2 60 66 0 -4 -2 7 11 17
12/16F 38 40 31 10 0 21 -12 -26 -46 37 -14 -46 -40 -2 -4 0 14 20 0 -6 0 5 17 22
12/17F 37 53 38 11 1 26 -28 -35 -21 18 -19 -44 -40 -2 -2 0 9 15 0 -6 0 2 22 24
12/18F 73 65 44 13 1 30 -5 -13 -26 23 -24 -44 -40 -2 -2 0 -3 5 0 -8 0 26 24 51
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 256 17 144 84 11 183 0 163 5 439 296 103 177 16 46 34 12 342 98 4 60 32 -1 97
12/16F 338 22 172 130 14 216 0 193 7 555 379 155 197 27 46 34 12 425 136 4 60 70 -6 130
12/17F 398 24 207 151 16 247 0 222 8 645 413 179 202 32 56 44 12 469 187 4 60 122 -11 176
12/18F 466 51 221 177 17 277 0 249 10 743 421 209 177 35 59 34 25 480 251 4 60 185 -18 233
12/15 77.9 32.3 16.9 40.9 2,361 5,690 10,900 700 33.3 0.4 59.6 45.2 50.0 5.9 4.5 7.5 7.0 4.9 23.8 9.0 354.8 86.4 196.7 6.3
12/16F 31.6 19.9 10.3 22.9 4,898 7,808 15,098 900 20.4 0.6 41.5 55.6 63.9 107.5 4.9 7.0 6.4 8.0 37.8 13.7 327.1 89.4 155.8 9.2
12/17F 24.0 15.4 7.4 17.7 6,461 10,064 20,859 1,100 18.7 0.7 26.9 28.6 33.9 31.9 5.2 6.8 6.3 8.8 36.0 15.6 265.8 96.5 121.6 11.4
12/18F 19.6 12.9 5.6 14.5 7,906 12,056 27,866 1,300 18.1 0.8 16.8 20.0 20.3 22.4 5.3 6.8 6.4 9.3 32.5 16.8 218.9 102.8 82.4 13.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
코스맥스 단기적인 성장의 축 변화
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 코스맥스(192820)
제시일자 2016.02.17 2015.06.07 2015.05.06 2014.09.15
투자의견 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 200,000원 250,000원 170,000원 142,000원
(원)
코스맥스
300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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Mirae Asset Daewoo Research
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