대우인터내셔널
(047050)
과도한 우려의 반영
종합상사
4Q14 영업이익 1,183억원: 우려를 딛고 보여줄 호실적 4Q14 대우인터내셔널의 영업이익은 1,183억원으로 전년 동기비 198.8%, 전분기비 32% 증가할 것으로 예상된다. 미얀마 가스전에서의 영업이익은 818억원, 영업이익률 58%를 기 록하며 유가 하락의 영향은 크지 않을 것으로 보인다. 무역 및 기타 부문에서의 영업이익은 365억원으로 역시 3Q14의 부진을 딛고 개선될 전망이다.
Company Report 2014.12.19
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
43,000
현재주가(14/12/18,원)
30,100 43%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
369 366
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
43.0 0.6 17.3 12.6 1,897.50
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
3,428 114 39.6 13.7 0.51 29,750 42,250 1개월 -11.9 -8.6
6개월 -8.9 -4.5
대우인터내셔널
12개월 -24.6 -21.5
KOSPI
110 100
영업 외에서는 8억달러에 달하는 미얀마 가스전 관련 차입금에 대한 외화환산손이 360억 원(2014년 기말 환율 1,100원 기준) 발생할 것으로 추정된다. 이 경우 2014년 총 순이익 은 1,977억원으로 전망되며 주당 배당금은 500원 (배당성향 29%)이 예상된다. 현 주가 기 준 2014년 및 2015년 배당수익률은 1.7%, 2.7% 수준이다.
현재 유가 유지시에도 견조할 2015년 최근 유가 하락으로 인해 미얀마 가스전 수익성에 대한 의구심이 발생하고 있다. 하지만, 2015년 영업이익 하락은 400억원 대 수준으로 제한적일 것으로 예상된다. 1) 미얀마 판가 는 유가뿐 아니라 물가상승률이 적용되고, 2) 유가는 약 1년의 장기 이동평균으로 최근까지 유가하락은 약 7%에 불과하다. 3) 평균 원화 약세로 원화기준 수익이 개선될 가능성이 있 기 때문이다. 실제로 원화 기준 유가는 40.5%(달러기준 45%)하락하였다. 단, 만일 유가가 현 수준에서 고착화된다고 할 때, 하락의 영향이 완전히 반영될 4Q15년부 터는 이익 하락폭이 커질 것으로 보이며, 2016년 미얀마 가스전에서의 영업이익은 기존대 비 30% 하락한 2,470억원으로 예상된다. 하지만, 현유가가 장기적으로 반등할 여지가 있는 만큼 향후 이익 추정의 하향 가능성은 크지 않다.
목표주가 43,000원으로 하향하나 매수의견 유지: 점진적 재매수 개시 시점 SOTP(Sum of the Parts)을 적용한 목표주가를 기존 50,000원에서 43,000원으로 하향 조 정한다. 보수적인 관점에서 현 유가 수준이 유지된다는 가정하에 미얀마 가스전의 가치를 3.6조원으로 하향조정하였다. 43%의 상승여력으로 매수의견을 유지한다. 현 시점에서 1) 현 유가는 장기적으로 지속될 가능성보다는 반등할 가능성이 더 높다고 전망되며, 2) 최근 유가하락에 따른 가치 하락분(9,243억원) 대비 과도한 주가하락이 발생한 것으로 판단하고 있다. 3) 동해 가스전 및 미얀마 추가 광구개발에 따른 모멘텀도 예상된다.
90 80 70 13.12
14.4
14.8
14.12
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 19,457 165 0.8 213 2,072 12.4 14.0 1.6
12/12 17,320 140 0.8 212 1,946 10.3 20.4 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터
12/13 17,109 159 0.9 138 1,214 6.3 34.0 2.1
12/14F 20,030 369 1.8 198 1,736 8.6 17.3 1.4
12/15F 21,083 436 2.1 304 2,672 12.2 11.3 1.3
12/16F 20,519 451 2.2 325 2,857 11.9 10.5 1.2