대우인터내셔널
(047050)
과도한 우려의 반영
종합상사
4Q14 영업이익 1,183억원: 우려를 딛고 보여줄 호실적 4Q14 대우인터내셔널의 영업이익은 1,183억원으로 전년 동기비 198.8%, 전분기비 32% 증가할 것으로 예상된다. 미얀마 가스전에서의 영업이익은 818억원, 영업이익률 58%를 기 록하며 유가 하락의 영향은 크지 않을 것으로 보인다. 무역 및 기타 부문에서의 영업이익은 365억원으로 역시 3Q14의 부진을 딛고 개선될 전망이다.
Company Report 2014.12.19
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
43,000
현재주가(14/12/18,원)
30,100 43%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
369 366
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
43.0 0.6 17.3 12.6 1,897.50
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
3,428 114 39.6 13.7 0.51 29,750 42,250 1개월 -11.9 -8.6
6개월 -8.9 -4.5
대우인터내셔널
12개월 -24.6 -21.5
KOSPI
110 100
영업 외에서는 8억달러에 달하는 미얀마 가스전 관련 차입금에 대한 외화환산손이 360억 원(2014년 기말 환율 1,100원 기준) 발생할 것으로 추정된다. 이 경우 2014년 총 순이익 은 1,977억원으로 전망되며 주당 배당금은 500원 (배당성향 29%)이 예상된다. 현 주가 기 준 2014년 및 2015년 배당수익률은 1.7%, 2.7% 수준이다.
현재 유가 유지시에도 견조할 2015년 최근 유가 하락으로 인해 미얀마 가스전 수익성에 대한 의구심이 발생하고 있다. 하지만, 2015년 영업이익 하락은 400억원 대 수준으로 제한적일 것으로 예상된다. 1) 미얀마 판가 는 유가뿐 아니라 물가상승률이 적용되고, 2) 유가는 약 1년의 장기 이동평균으로 최근까지 유가하락은 약 7%에 불과하다. 3) 평균 원화 약세로 원화기준 수익이 개선될 가능성이 있 기 때문이다. 실제로 원화 기준 유가는 40.5%(달러기준 45%)하락하였다. 단, 만일 유가가 현 수준에서 고착화된다고 할 때, 하락의 영향이 완전히 반영될 4Q15년부 터는 이익 하락폭이 커질 것으로 보이며, 2016년 미얀마 가스전에서의 영업이익은 기존대 비 30% 하락한 2,470억원으로 예상된다. 하지만, 현유가가 장기적으로 반등할 여지가 있는 만큼 향후 이익 추정의 하향 가능성은 크지 않다.
목표주가 43,000원으로 하향하나 매수의견 유지: 점진적 재매수 개시 시점 SOTP(Sum of the Parts)을 적용한 목표주가를 기존 50,000원에서 43,000원으로 하향 조 정한다. 보수적인 관점에서 현 유가 수준이 유지된다는 가정하에 미얀마 가스전의 가치를 3.6조원으로 하향조정하였다. 43%의 상승여력으로 매수의견을 유지한다. 현 시점에서 1) 현 유가는 장기적으로 지속될 가능성보다는 반등할 가능성이 더 높다고 전망되며, 2) 최근 유가하락에 따른 가치 하락분(9,243억원) 대비 과도한 주가하락이 발생한 것으로 판단하고 있다. 3) 동해 가스전 및 미얀마 추가 광구개발에 따른 모멘텀도 예상된다.
90 80 70 13.12
14.4
14.8
14.12
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 19,457 165 0.8 213 2,072 12.4 14.0 1.6
12/12 17,320 140 0.8 212 1,946 10.3 20.4 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터
12/13 17,109 159 0.9 138 1,214 6.3 34.0 2.1
12/14F 20,030 369 1.8 198 1,736 8.6 17.3 1.4
12/15F 21,083 436 2.1 304 2,672 12.2 11.3 1.3
12/16F 20,519 451 2.2 325 2,857 11.9 10.5 1.2
대우인터내셔널 과도한 우려의 반영
표 1. 4Q14 실적 비교표
(십억원, %)
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
4Q13
3Q14
4,957 40 0.8 56 33
4,971 90 1.8 33 27
4Q14F
성장률
KDB대우
컨센서스
YoY
QoQ
4,867 118 2.4 70 57
5,112 113 2.2 177 93
-1.8 198.8 1.6 24.4 72.8
-2.1 32.0 0.6 115.4 111.9
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
변경후
변경률
14F
15F
14F
15F
14F
15F
20,030 359 247 186 1,638
21,286 475 418 335 2,942
20,030 369 261 198 1,736
21,083 436 380 304 2,672
0.0 2.7 5.6 6.0 6.0
-1.0 -8.2 -9.2 -9.2 -9.2
변경 이유
14년: 상사부문 실적 개선 15년: 미얀마 가스전 수익성 하향
주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 영업이익 미얀마 가스전 상사 부문 및 기타 세전이익 순이익(지배) 전체 영업이익률 (%) 미얀마 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 환율 (원/달러)
(십억원, %)
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14F
1Q15F
2Q15F
3Q15F
4Q15F
2014F
2015F
2016F
4,928 64 37 28 40 27 1.3 41.8 0.8 0.5 1,069
5,264 97 49 48 118 86 1.8 48.7 2.2 1.6 1,030
4,971 90 70 20 33 27 1.8 58.2 0.7 0.5 1,027
4,867 118 82 37 70 57 2.4 58.0 1.4 1.2 1,085
5,349 115 77 38 102 82 2.1 43.3 1.9 1.5 1,095
5,750 119 73 47 100 80 2.1 43.5 1.7 1.4 1,090
5,491 106 68 39 92 74 1.9 39.6 1.7 1.3 1,070
4,493 95 60 35 85 68 2.1 37.1 1.9 1.5 1,070
20,030 369 237 132 261 198 1.8 52.8 1.3 1.0 1,053
21,083 436 277 159 380 304 2.1 40.9 1.8 1.4 1,081
20,519 451 247 204 406 325 2.2 35.3 2.0 1.6 1070
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터 예상
그림 1. WTI vs. 이동 평균
그림 2. 원화환산 WTI vs. 이동평균
(US$/bbl)
(W'000/bbl) WTI
110
원화환산 WTI
110
이동평균
이동평균 100
100
90 90 80 80 70 70
60
50 14.1
14.3
14.5
14.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
14.9
14.11
60 14.1
14.3
14.5
14.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.9
14.11
대우인터내셔널 과도한 우려의 반영
그림 3. 배당수익률 전망 (원) 900 800
그림 4. 미국 소비자 물가 상승률 증감률
DPS (L)
(%)
(%)
CPI YoY
2.2
3.0
배당수익률,고가기준 (R) 배당수익률, 저가기준 (R)
2
2.5 700 600
1.8
2.0
500
1.6
1.5 400 300
1.4
1.0
200
1.2
0.5 100 0
1
0.0 09
10
11
12
13
14F
15F
14.1
16F
자료: KDB대우증권 리서치센터
14.3
14.5
14.7
14.9
14.11
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 4. Valuation: Sum of Parts 항목
(십억원, 원, 배) 12M FWD
비고
1. 무역 부문 EBITDA(십억원) 순차입금(십억원) 적정 EV/EBITDA(배) 영업가치
391 3,925 12.5
산업평균
2. E&P 부문 자원개발 가치(십억원) 미얀마 기타 영업가치(십억원)
3,775 3,602
할인율 8%
173 4,743
기타 자원개발 투자자산 오만 지분법이익(백만US$) 자산가치
10.0
적정 PER(배)
10.0
적용 환율(원)
1,080
자산가치(십억원) 주식수(백만주) 총 합계(십억원) 적정주가
18.6
기타
232 114 4,975 43,000
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
대우인터내셔널 과도한 우려의 반영
대우인터내셔널 (047050) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/13 17,109 16,164 945 785 159 159 19 -21 24 178 29 148 -15 133 138 -5 68 74 -6 203 -497 1.2 0.9 0.8
12/14F 20,030 18,820 1,210 841 369 369 -108 -62 17 261 68 192 0 192 198 -5 182 190 -9 483 556 2.4 1.8 1.0
12/15F 21,083 19,650 1,433 997 436 436 -56 -73 17 380 80 300 0 300 304 -4 300 323 -23 554 598 2.6 2.1 1.4
12/16F 20,519 19,098 1,421 970 451 451 -45 -62 17 406 85 321 0 321 325 -4 321 345 -24 563 289 2.7 2.2 1.6
12/13 -320 133 94 31 14 49 -235 -684 -36 493 -263 -308 -112 -285 -77 166 513 498 0 -34 49 -115 282 167
12/14F 636 192 295 34 79 182 253 142 17 -42 -50 -350 -77 0 13 -286 -253 -88 0 -35 -130 39 167 205
12/15F 598 300 271 32 86 153 179 255 60 -116 -80 56 0 0 56 0 -673 -616 0 -57 0 12 205 218
12/16F 289 321 259 30 82 147 -144 -206 -49 94 -85 -45 0 0 -45 0 -229 -138 0 -91 0 -12 218 206
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 4,632 167 3,467 800 198 3,636 419 638 1,640 8,269 4,530 1,761 2,583 186 1,509 1,429 80 6,038 2,227 569 333 1,256 3 2,230
12/14F 4,590 205 3,405 785 195 3,703 412 552 1,688 8,293 4,124 1,729 2,213 182 1,790 1,711 79 5,914 2,380 569 333 1,419 -1 2,379
12/15F 4,266 218 3,143 725 180 3,502 380 520 1,601 7,768 3,362 1,596 1,597 169 1,784 1,711 73 5,145 2,628 569 333 1,667 -5 2,623
12/16F 4,526 206 3,354 774 192 3,456 406 490 1,520 7,983 3,342 1,703 1,458 181 1,789 1,711 78 5,130 2,861 569 333 1,901 -9 2,852
12/13 34.0 20.7 2.1 41.7 1,214 1,995 19,561 300 25.7 0.7 -1.2 16.7 13.6 -37.6 5.5 21.8 12.3 1.7 6.3 2.9 270.7 102.3 169.4 2.7
12/14F 17.3 7.0 1.4 14.7 1,736 4,284 20,900 500 29.6 1.7 17.1 137.9 132.1 43.0 6.0 25.3 12.3 2.3 8.6 5.7 248.6 111.3 153.6 3.6
12/15F 11.3 6.0 1.3 11.6 2,672 5,020 23,073 800 30.3 2.7 5.3 14.7 18.2 53.9 6.6 27.9 13.5 3.7 12.2 7.4 196.2 126.9 115.6 3.8
12/16F 10.5 5.9 1.2 11.2 2,857 5,095 25,129 800 28.4 2.7 -2.7 1.6 3.4 6.9 6.5 27.4 13.2 4.1 11.9 7.9 179.9 135.4 101.7 4.4
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: 대우인터내셔널, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
대우인터내셔널 과도한 우려의 반영
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 대우인터내셔널(047050)
제시일자 2014.12.18 2014.03.26 2013.08.28 2012.07.26
투자의견 매수 매수 매수 분석 대상 제외 Trading Buy
목표주가(원) 43,000원 50,000원 48,000원
(원)
대우인터내셔널
60,000 50,000 40,000
39,000원
30,000 20,000 10,000 0 12.12
13.12
14.12
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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