한국타이어
(161390)
수요 호전은 의미 있는 변화
1Q16 영업이익 2,511억원(YoY 23.6% 증가)로 컨센서스 상회
자동차부품
2016년 1분기 연결 매출액은 1조 6,260억원, 영업이익은 2,511억원을 각각 기록했다. 매
Results Comment 2016.5.2
출액은 전년동기 대비 9.4% 증가했고, 영업이익은 23.6% 증가해 시장 기대수준을 뚜렷하 게 상회했다. 영업이익률은 15.4%를 기록해 2015년 하반기부터 지속적인 개선세를 시현했 다. 예상을 넘어서는 양호한 영업실적을 기록한 이유들은 다음과 같다.
매수
(Upgrade) 목표주가(원,12M)
65,000
현재주가(16/04/29,원)
53,100 22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
997 951
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
16.5 15.6 8.6 10.9 1,994.15
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
6,578 124 57.4 44.0 0.69 35,650 56,700 1개월 -5.7 -5.6
6개월 21.4 23.8
한국타이어
12개월 12개월 16.7 25.4
KOSPI
1) 유럽, 중국, 북미 등 주요시장 RE(교체용) 수요 호조세에 힘입어 글로벌 판매량이 YoY 7.9%, QoQ 1.8% 증가했다. 1분기의 영업일수 감소효과를 감안할 때 OoQ 개선은 긍정적인 요소로 평가된다. 2) 원화약세 등이 긍정적이었다. 환율의 매출증가 기여는 YoY 4.8%, QoQ 3.0% 수준이다. 3) 주요 RE 시장 전반에서 UHPT(Ultra High Performance Tire: 고성능/고부가가치 타이 어) 판매비중이 상승해 제품믹스가 지속 개선됐다. 4) 원자재투입가 장기 하향안정세에 힘입어 양호한 마진스프레드를 지속했다.
성수기 돌입으로 2Q16 영업이익 YoY 22.5% 증가, 수요 호전세 2016년에는 주요 RE와 OE(신차장착용) 판매량 호전에다 마진스프레드 확대에 힘입어 매 출액과 수익성이 전반적으로 호전될 전망이다. 북미와 유럽 RE 수요 호전 추세가 긍정적이 며, 동사의 주요 브랜드 시장 내에서의 판매 회복도 양호할 것으로 판단된다. 미국은 중국산 저가 타이어 유입 차단으로 비즈니스 여건이 호전됐다. 유럽의 경우 생산체 계와 판매네트워크의 효율성, 안정성이 확보되고 있는 상황이다. 지난 수년간 선진권 자동 차수요 성장세와 SUV 시장 고성장세 등으로 향후 2~3년간 RE 수요 성장세와 제품믹스 개선세가 견인될 것으로 예상된다. 중국은 취득세 인하혜택에 따른 완성차 고객 생산 호전 에 힘입어 사업비중이 큰 OE 판매량과 매출액이 호조를 보일 전망이다. 한편 RE, OE 수요의 성수기 돌입과 중국수요 호전에 따라 2분기 매출액은 YoY 4.1%, 영 업이익은 22.5% 증가할 것으로 전망된다. 영업이익률은 14.6%를 기록할 것으로 예상된다. 마진스프레드는 지속적으로 양호하나 원화절상이 다소 부정적인 영향을 미칠 전망이다.
120
목표가는 65,000원으로, 투자의견도 매수로 각각 상향
100
12개월 목표주가를 종전 56,000원에서 65,000원으로 16% 올리고, 투자의견은 Trading
80
Buy에서 매수로 상향조정한다. RE 수요 호전 전망과 2016년 영업이익 및 순이익 성장률
60 15.4
15.8
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com
15.12
16.4
(각각 YoY 12.7%, 16.5%)의 종전 대비 개선 예상을 반영해 목표 multiple을 높여 적용했 다. 목표 PER는 9.6배에서 10.6배로, EV/EBITDA는 5.6배에서 6.5배로 상향조정했다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 7,069 1,031 14.6 738 5,957 20.7 10.2 1.9
12/14 6,681 1,032 15.4 700 5,654 16.6 9.3 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 6,428 885 13.8 655 5,291 13.6 8.9 1.1
12/16F 6,815 997 14.6 763 6,161 13.9 8.6 1.1
12/17F 7,490 1,076 14.4 805 6,500 13.0 8.2 1.0
12/18F 7,829 1,133 14.5 849 6,853 12.1 7.7 0.9
한국타이어 수요 호전은 의미 있는 변화
1Q16 Review 및 전망 수정 표 1. 한국타이어 한국타이어 1Q16 잠정 영업실적
매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %)
1Q15
4Q15
1,486 203 13.7 196 161
1,597 239 15.0 231 189
실적치 1,626 251 15.4 251 205
1Q16P 미래에셋대우 추정 1,625 244 15.0 240 182
컨센서스 1,584 230 14.5 233 181
YoY
QoQ
9.4 23.6
1.8 5.0
27.6 27.1
8.5 8.2
주: 1) 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 2) 1Q16P 순이익은 추정치, 자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 한국타이어 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q15 1,486 203 13.7 196 161
2Q15 1,620 201 12.4 193 154
3Q15 1,725 242 14.0 219 151
(십억원, %) 4Q15 1,597 239 15.0 231 189
1Q16P 1,626 251 15.4 251 205
2Q16F 1,686 246 14.6 244 186
3Q16F 1,743 259 14.9 255 193
4Q16F 1,760 240 13.6 235 179
1Q17F 1,764 244 13.8 235 187
2Q17F 1,909 275 14.4 274 207
3Q17F 1,900 274 14.4 268 203
4Q17F 2Q16F,YoY 2Q16F,QoQ 1,918 4.1 3.7 284 22.5 -2.0 14.8 275 26.6 -2.4 208 20.9 -8.9
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 한국타이어 수익예상 수정
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
변경전 2016F 6,873 969 954 723 5,836 14.1 10.5
(십억원, 원, %) 변경후 2016F 6,815 997 986 763 6,161 14.6 11.2
2017F 7,389 1,020 1,012 766 6,186 13.8 10.4
변경률 2016F -0.8 2.9 3.3 5.6 5.6
2017F 7,490 1,076 1,052 805 6,500 14.4 10.7
2017F 1.4 5.5 4.0 5.1 5.1
변경 근거 - 1Q16 잠정영업실적 반영 - 글로벌 RE 매출전망 상향조정 - 2Q16 및 2016년 원/달러 가정 하향조정 - 원자재투입가 전망 하향조정
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 한국타이어 공장별 영업실적 전망 수정
(십억원, %) 변경전 2016F
매출액
영업이익
영업이익률
한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계 한국 중국 헝가리 인도네시아 미국 합계
3,381 1,741 990 478 188 6,873 345 151 226 63 19 969 10.2 8.7 22.8 13.1 10.0 14.1
주: 기타 조정부분 표기 제외, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2017F 3,356 1,790 1,074 550 495 7,389 271 160 249 72 61 1,020 8.1 8.9 23.2 13.2 12.3 13.8
변경후 2016F 3,379 1,771 1,038 477 47 6,815 385 157 236 63 -16 997 11.4 8.9 22.7 13.1 -33.7 14.6
2017F 3,425 1,746 1,098 638 471 7,490 332 148 248 84 36 1,076 9.7 8.5 22.6 13.2 7.6 14.4
변경률 2016F 0.0 1.7 4.9 -0.2 -75.0 -0.8 11.8 4.4 4.6 -0.2 2.9
2017F 2.0 -2.5 2.2 16.0 -4.9 1.4 22.7 -7.4 -0.6 16.0 -40.6 5.5
한국타이어 수요 호전은 의미 있는 변화
그림 1. 선진권 RE 수요 추세적인 개선세 (YoY, %) 30
그림 2. 주요 시장 OE 수요수요- 중국 포함 2Q16 계절적 강세 전환 예상 (2005.1=100) 800
유럽RE(L) 북미RE(L) 타이어지수(R)
(YoY, %) 40
유럽 북미
30
20 600
중국
20
10
10 0
400
0 -10
-10
200 -20
-20
-30
-30
0 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
05
16
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
자료: Michellin, Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Michellin, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 합성고무 및 원료 시세시세- 투입가로는 2H16까지 2H16까지 안정화 예상
그림 4. 천연고무 시세, 시세, 유가유가- 상승 반전해도 당분간 마진 양호
(달러/톤)
(달러/톤)
4,500
부타디엔
6,000
4,000
합성고무
(달러/배럴) 150
천연고무(L) WTI(R)
5,000
120
3,500 4,000
3,000
90
2,500
3,000
2,000
60 2,000
1,500 1,000
30
1,000
500 0 07
08
09
10
11
12
13
14
15
0
0
16
07
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
08
09
10
11
12
13
14
15
16
주: Thomson Reuters, 자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 한국타이어 영업이익률과 영업이익률과 원재료투입가원재료투입가- 마진스프레드 확대, 확대, 수요, 수요, 판가 개선으로 수익성 향상 (%) 18
한국타이어 영업이익률(L)
천연고무(R)
합성고무(R)
마진스프레드 확대영역
16
RE 수요, 판가 개선
(달러/톤) 6,000 5,000 4,000
14 3,000 12 2,000 10
8 10.9
1,000
판매가격 하락영역
제조원가 하락영역
0 11 11.9
12
12.9
13
13.9
14
14.9
15
15.9
16F 16.9
17F
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
한국타이어 수요 호전은 의미 있는 변화
한국타이어 (161390) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 6,428 4,084 2,344 1,459 885 885 -46 -25 14 839 183 657 0 657 655 1 674 673 1 1,344 251 20.9 13.8 10.2
12/16F 6,815 4,304 2,511 1,515 997 997 -11 -3 48 986 220 765 0 765 763 2 765 768 -3 1,562 259 22.9 14.6 11.2
12/17F 7,490 4,778 2,712 1,636 1,076 1,076 -24 1 63 1,052 245 808 0 808 805 2 808 811 -3 1,665 605 22.2 14.4 10.7
12/18F 7,829 4,963 2,866 1,733 1,133 1,133 -19 2 69 1,114 262 852 0 852 849 3 852 855 -3 1,722 600 22.0 14.5 10.8
12/15 1,114 657 807 446 12 349 -81 90 -5 -39 -241 -2,104 -849 -4 333 -1,584 889 472 0 -50 467 -88 725 637
12/16F 948 765 804 542 23 239 -397 -155 -179 18 -220 -789 -689 -20 -17 -63 -428 -356 -23 -50 1 -273 637 365
12/17F 1,314 808 823 566 23 234 -73 -51 -40 17 -245 -819 -709 -19 -38 -53 -343 -308 15 -50 0 145 365 510
12/18F 1,290 852 818 566 23 229 -121 -83 -79 21 -262 -737 -690 -18 8 -37 -584 -530 2 -56 0 -32 510 478
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 3,389 637 1,117 1,430 205 6,107 1,077 4,494 143 9,496 2,907 882 1,631 394 1,448 1,265 183 4,355 5,135 62 2,993 2,134 6 5,141
12/16F 3,472 365 1,276 1,609 222 6,304 1,129 4,641 139 9,777 2,742 780 1,477 485 1,202 1,063 139 3,943 5,825 62 2,970 2,848 8 5,833
12/17F 3,752 510 1,331 1,649 262 6,514 1,198 4,783 135 10,267 3,032 801 1,754 477 629 478 151 3,661 6,595 62 2,985 3,603 11 6,606
12/18F 3,884 478 1,421 1,728 257 6,703 1,267 4,907 130 10,587 2,756 839 1,424 493 427 278 149 3,183 7,390 62 2,986 4,397 13 7,403
12/15 8.9 4.0 1.1 5.9 5,291 11,815 41,457 400 7.5 0.9 -3.8 -8.0 -14.2 -6.4 6.2 4.5 9.1 7.4 13.6 11.7 84.7 116.6 41.6 20.2
12/16F 8.6 4.2 1.1 5.5 6,161 12,670 47,032 450 7.3 0.8 6.0 16.2 12.7 16.4 6.3 4.5 10.3 7.9 13.9 12.1 67.6 126.7 34.9 59.4
12/17F 8.2 4.0 1.0 4.9 6,500 13,164 53,249 500 7.7 0.9 9.9 6.6 7.9 5.5 6.3 4.6 11.0 8.1 13.0 12.2 55.4 123.8 23.4 74.3
12/18F 7.7 3.9 0.9 4.4 6,853 13,481 59,664 500 7.3 0.9 4.5 3.4 5.3 5.4 6.3 4.6 10.9 8.2 12.1 12.4 43.0 140.9 14.3 105.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한국타이어, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
한국타이어 수요 호전은 의미 있는 변화
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국타이어(161390)
제시일자 2016.05.01 2016.02.05 2015.05.03 2015.02.01 2014.09.16 2014.07.30 2014.01.29
투자의견 매수 Trading Buy 중립 Trading Buy 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 65,000원 56,000원 60,000원 66,000원 73,000원 78,000원
(원)
한국타이어
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.4
15.4
16.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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