[기업분석] 동아에스티 (170900) 신약 가치 부각 기대

동아에스티

(170900)

신약 가치 부각 기대

1분기 영업이익 예상 상당히 하회

제약

별도 기준 동아에스티의 1분기 실적은 매출액 1,469억 원(+5.3% YoY), 영업이익 117억

Results Comment 2016.5.3

원(-8.5% YoY), 당기순이익 45억 원(-48.6% YoY)을 시현했다. 매출액은 우리의 예상과 시장 컨센서스에 부합했다. 영업이익은 우리의 예상과 컨센서스를 상당히 하회했다. 당기순

매수

이익도 우리의 예상과 시장 컨센서스를 상당히 하회했다. 참고로 시장 컨센서스는 매출액 1,457억 원, 영업이익 136억 원, 당기순이익 96억 원이다.

목표주가(원,12M)

204,000

해외 사업부의 높은 성장이 전사 외형 성장을 견인했다. 전년 동기대비 42.2% 증가한 447

현재주가(16/05/02,원)

136,000

(Maintain)

50%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

62 61

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

5.4 15.6 21.1 10.9 1,978.15

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,133 8 54.1 23.4 2.14 105,500 175,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150

1개월 -12.0 -12.2

6개월 11.5 14.7

동아에스티

12개월 12개월 9.7 17.9

KOSPI

억 원을 기록했다. 이는 분기 사상 최고 금액이다. 박카스(에너지 음료), 그로트로핀(성장호 르몬) 등이 각각 208억 원(+47.0% YoY), 113억 원(+118.0% YoY) 기록해, 해외 사업부 의 고성장을 이끌었다. ETC(전문의약품) 사업부는 전년 동기대비 6.5% 감소한 783억 원을 기록했다. 이는 스티렌(위염), 자이데나(발기부전) 등의 약가 인하 때문이었다. 의료기기 및 진단 사업부는 전년 동기대비 9.9% 증가했다. 영업이익은 예상을 하회했다. 이는 마케팅비와 경상연구개발비 증가 때문이다. 슈가논(당 뇨) 등 신제품 출시로 마케팅비는 전년동기대비 17.5% 증가한 106억 원을 기록했다. 경상 연구개발비는 전년동기대비 20.0% 증가한 158억 원에 이르렀다. 당기 순이익이 큰 폭으로 우리의 예상을 하회했다. 이는 외화환산손실 37억 원에 기인한다.

2분기 실적 개선 전망 그리고 신약 가치 부각 우리는 2분기에 매출액 1,501억 원(+7.7% YoY), 영업이익 173억 원(+11.0% YoY), 당기 순이익 171억 원(+40.5% YoY)에 이를 것으로 예상한다. 이러한 실적 개선은 ETC사업부 의 매출 증가와 해외 사업부 호조 지속 때문이다. ETC 사업부는 2분기에 863억 원(+9.9% YoY)을 기록할 것으로 추정한다. 이는 신제품 효과에 기인한다. 신약 가치가 부각될 전망이다. DA-9801(당뇨병성 신경병증)은 임상3상 진입 준비와 기술 수출 추진을 병행하고 있다. 아라네스프 바이오시밀러는 유럽 지역에 대한 기술이전을 추진 중이면서, 일본 임상3상을 준비 중이다. DA-1241(당뇨), DA-9805(파킨슨), DA-8010(과 민성 방광) 등이 새롭게 임상에 진입할 전망이다.

130

제약 최선호주 추천

110

우리는 동사에 대한 목표주가를 종전 221,000원에서 204,000원으로 내린다. 목표주가는

90

영업가치와 신약가치를 합산한 것이다. 투자의견 매수, 제약 최선호주를 유지한다. 투자포

70 15.4

15.8

[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com

15.12

16.4

인트는 ETC 사업부의 성장에 따른 이익 개선 예상, 슈퍼항생제 시벡스트로의 매출 증가에 따른 가치 부각, 신약 후보물질들에 대한 해외 파트너 확보 등이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 496 39 7.9 -65 -11,546 -11.0 1.7

주: K-IFRS 별도 기준 자료: 동아에스티, 미래에셋대우 리서치센터

12/14 568 48 8.5 34 4,452 7.4 20.6 1.4

12/15 568 54 9.5 48 6,109 9.2 24.1 2.1

12/16F 607 62 10.2 54 6,439 9.3 21.1 1.9

12/17F 660 68 10.3 53 6,356 8.6 21.4 1.8

12/18F 722 77 10.7 42 5,038 6.4 27.0 1.7

동아에스티 신약 가치 부각 기대

표 1. 1분기 실적

(십억원, %)

매출액 매출총이익 영업이익 세전 순이익 순이익

1Q15 Q15

4Q15

139.5 69.3 12.8 11.6 8.7

140.1 74.3 10.3 20.3 16.3

1Q16 Q16P 실적치 146.9 75.3 11.7 6.0 4.5

성장률 YoY 5.3 8.7 -8.5 -48.8 -48.6

미래에셋대우 146.6 76.2 13.3 14.8 11.3

QoQ 4.9 1.4 14.1 -70.6 -72.6

자료: 동아에스티, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 사업부별 매출액

(십억원, %)

구분 ETC 해외 의료기기 및 진단

1Q16P 1Q16P 78.3 44.7 18.8

YoY -6.5 42.2 9.9

QoQ -6.1 46.7 5.4

1Q15 83.7 31.4 17.1

4Q15 83.4 30.5 17.8

자료: 동아에스티, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. 주요 제품 매출액 제품명 스티렌 모티리톤 타리온 플라비톨 리피논 오팔몬 그로트로핀 가스터 니세틸 오로디핀

(십억원, %)

적응증 위염 기능성소화불량 알레르기성 비염 항혈전 고지혈증 하지 통증, 하지 저림 왜소증 위궤양 뇌혈관 질환 고혈압

1Q16P 1Q16P 7.9 5.7 5.7 5.7 5.2 5.0 4.5 2.8 2.5 2.4

YoY -28.7 1.0 15.6 -2.3 -4.5 -5.0 -2.5 -0.1 8.5 -16.1

QoQ 6.8 -6.1 -5.9 -13.5 -7.1 -14.4 0.9 -7.3 -4.4 -6.3

1Q15 11.1 5.6 4.9 5.9 5.5 5.3 4.6 2.8 2.3 2.9

4Q15 7.4 6.1 6.1 6.6 5.6 5.9 4.4 3.0 2.6 2.6

자료: 동아에스티, 미래에셋대우 리서치센터

표 4. 분기 실적 전망

(십억원, %, 원)

구분 매출액 YoY 병원(ETC) 해외 의료기기 진단 기타

1Q15 139.5 -3.2 83.7 31.4 9.6 7.5 7.3

2Q15 139.3 -5.8 78.5 31.3 8.7 7.6 13.2

3Q15 149.1 11.8 84.8 39.9 8.0 7.5 8.9

4Q15 4Q15 140.1 -1.9 83.4 30.5 10.1 7.7 8.4

1Q16P 1Q16P 146.9 5.3 78.3 44.7 10.8 8.0 5.1

2Q16F 150.1 7.7 86.3 36.7 10.7 7.9 8.4

3Q16F 149.2 0.1 85.9 37.7 10.6 7.9 7.1

4Q16F 161.0 15.0 96.4 38.6 10.6 7.8 7.6

2015 567.9 0.0 330.4 133.1 36.4 30.3 37.7

2016F 607.2 6.9 346.9 157.7 42.7 31.6 28.3

2017F 659.7 8.6 393.1 163.9 41.5 30.7 30.5

영업이익 영업이익률(%) YoY

12.8 9.2 16.2

15.6 11.2 37.7

15.7 10.5 13.7

10.3 7.3 -14.8

11.7 8.0 -8.5

17.3 11.5 11.0

17.6 11.8 12.4

15.1 9.4 46.9

54.3 9.6 12.8

61.7 10.2 13.6

68.3 10.4 10.7

세전순익 YoY

11.6 14.5

15.3 88.7

15.7 14.0

20.3 67.6

6.0 -48.8

21.6 40.8

21.9 39.9

20.8 2.6

63.0 42.6

70.3 11.7

69.5 -1.1

당기순이익 YoY

8.7 16.0

12.1 95.7

10.8 2.8

16.3 61.8

2.4 -72.2

17.1 40.5

17.3 60.3

16.8 2.8

48.0 39.8

53.6 11.7

53.0 -1.1

6,109.1 37.2

6,438.9 5.4

6,355.8 -1.3

EPS YoY 자료: 동아에스티, 미래에셋대우 리서치센터

2

Mirae Asset Daewoo Research

동아에스티 신약 가치 부각 기대

표 5. 수익 예상 변경

매출액 영업이익 EBITDA 세전손익 순이익 EPS(원) 영업이익률 순이익률

16F 615.8 63.9 86.0 69.9 53.2 6,401.2 10.4 8.6

(십억원, 원, %) 변경전 17F 683.4 72.2 93.6 70.4 53.6 6,432.6 10.6 7.8

18F 746.7 80.8 101.6 53.1 40.4 4,851.9 10.8 5.4

16F 607.2 61.7 83.9 70.3 53.6 6,438.9 10.2 8.8

변경후 17F 659.7 68.3 89.7 69.5 53.0 6,355.8 10.4 8.0

18F 722.0 76.6 97.4 55.1 42.0 5,037.6 10.6 5.8

16F -1.4 -3.4 -2.4 0.6 0.8 0.6

변경률 17F -3.5 -5.4 -4.2 -1.3 -1.1 -1.2

18F -3.3 -5.2 -4.1 3.8 4.0 3.8

변경사유 -

병원 사업부 매출 소폭 하향 조정 수출 매출 소폭 상향 조정 연구개발비 소폭 상향 조정 환 손익 업데이트

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 6. 목표주가 산출 내역 정리 구분

주당 가치( 가치(원)

영업가치 (A)

171,062

에보글립틴 가치1 (B)

10,355

에보글립틴 가치2 (C)

5,961

아라네스프 바이오시밀러 가치 (D) 목표주가

16,149 203,527

비고 - 12개월 선행 EBITDA X 16.5배 적용 - 순차입금 245억 원 감안 - 당뇨 치료제 - 18년 이머징 발매 후 10년간 이익의 합 - 이머징 내 피크 점유율 10% 가정(완제 기준) - 원료의약품으로 해외 파트너사에 납품 - 비알콜성 지방간염(NASH) 치료제 - 2022년 발매 후 10년간 이익의 합 - 피크 점유율 5% 가정 - 18년 일본 발매 후 10년간 이익의 합 - 일본 내 피크 점유율 40% 가정 - 완제의약품으로 일본 파트너사에 납품 - (A) + (B) + (C) + (D). 반올림해 204,000원 제시

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 1. 12개월 12개월 선행 EV/EBITDA 밴드 차트 (원) 200,000 17.8x 16.2x 150,000

14.6x 13.0x 11.3x

100,000

50,000 14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

3

동아에스티 신약 가치 부각 기대

그림 2. 12개월 12개월 선행 PER 밴드 차트

그림 3. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드 차트 (원) 200,000

(원) 200,000

2.3x 25.4x

2.0x

150,000

150,000 22.6x

1.8x

19.9x 17.2x

100,000

1.5x 100,000

1.3x

14.4x

50,000

50,000 14

15

16

자료: 미래에셋대우 리서치센터

14

17

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 7. 동아에스티의 파이프라인 현황 성분/ 성분/코드 DA-7218 합성의약품 (Sivextro)

기전

적응증

Oxazolidinone 계열 항생제

피부감염(ABSSSI)

PrePre-clinical Phase 1

Phase 2

Phase 3

Approval

Launch

지역

파트너

발매미국

Merck(MSD)

발매유럽

Merck(MSD)

허가한국 폐렴(HABP/VABP) DA-1229

DPP-4 저해제

CVC CVC+DA-1229

Global

2형 당뇨병

중국

Luye

IND 준비

인도

Alkem

IND 준비

브라질 Eurofarma

IND 준비

러시아 Geropharm

비알콜성지방간염 (NASH)

Global Tobira

DA-1241

GPR 119 Agonist

2형 당뇨병

IND 준비

해외

DA-8010

M3 receptor Antagonist

과민성 방광염

IND 준비

유럽

DA-9701 (Motilitone)

현호색/견우자

기능성소화불량증

Tobira

발매한국 미국

DA-9801

부채마/산약

당뇨병성신경병증

한국 미국

DA-9805 바이오 의약품

DMB-3111 DMB-3113 DA-3880

목단피, 시호, 백지 파킨슨병 Trastuzumab 바이오시밀러 Adalimumab 바이오시밀러 Darbepoetin α 바이오시밀러

IND 준비

유방암 류마티스 관절염

IND 준비

빈혈

미국 일본

Meiji Seika

일본

Meiji Seika

유럽 일본

주: IND-Investigational New Drug Application, NDA-New Drug Application, 자료: 동아에스티, 미래에셋대우 리서치센터

4

Mirae Asset Daewoo Research

&

허가한국

KR

천연물 의약품

Merck Bayer

SKK

동아에스티 신약 가치 부각 기대

동아에스티 (170900) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 568 274 294 240 54 54 9 -13 0 63 15 48 0 48 48 0 42 42 0 78 16 13.7 9.5 8.5

12/16F 607 290 317 255 62 62 8 -10 0 70 17 54 0 54 54 0 54 54 0 84 48 13.8 10.2 8.9

12/17F 660 314 346 277 68 68 2 -8 0 70 17 53 0 53 53 0 53 53 0 90 30 13.6 10.3 8.0

12/18F 722 343 379 302 77 77 -22 -8 0 55 13 42 0 42 42 0 42 42 0 97 39 13.4 10.7 5.8

12/15 44 48 49 22 1 26 -41 -10 -13 3 -13 31 -27 -4 7 55 -70 -76 28 -6 -16 14 282 295

12/16F 83 54 35 21 1 13 11 -2 -2 0 -17 -19 -35 0 0 16 -140 -121 0 -8 -11 -77 295 219

12/17F 65 53 42 20 1 21 -13 -8 -8 3 -17 -29 -35 0 0 6 -18 0 0 -8 -10 18 219 237

12/18F 74 42 61 20 1 40 -16 -10 -10 3 -13 -53 -35 0 0 -18 -18 0 0 -8 -10 4 237 240

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/15 519 295 125 93 6 540 15 407 17 1,059 237 55 144 38 271 228 43 508 551 40 254 97 0 551

12/16F 434 219 115 95 5 553 15 421 16 987 150 58 54 38 241 198 43 390 597 40 254 142 0 597

12/17F 470 237 125 103 5 566 15 435 15 1,037 155 63 54 38 241 198 43 395 642 40 254 187 0 642

12/18F 496 240 137 113 6 581 15 451 14 1,076 161 69 0 92 241 0 241 401 675 40 254 221 0 675

12/15 24.1 11.9 2.1 16.2 6,109 12,332 68,683 1,000 16.7 0.7 0.0 6.8 12.5 37.2 6.3 6.4 9.2 4.5 9.2 7.4 92.1 219.4 13.5 3.5

12/16F 21.1 12.8 1.9 13.9 6,439 10,645 71,728 1,000 15.6 0.7 6.9 7.7 14.8 5.4 6.4 6.5 9.1 5.2 9.3 8.4 65.3 290.5 5.1 5.3

12/17F 21.4 12.0 1.8 12.8 6,356 11,371 77,085 1,000 15.7 0.7 8.7 7.1 9.7 -1.3 6.5 6.7 9.4 5.2 8.6 9.1 61.6 304.3 2.0 7.3

12/18F 27.0 11.0 1.7 11.7 5,038 12,350 81,123 1,000 19.8 0.7 9.4 7.8 13.2 -20.7 6.6 6.7 9.4 4.0 6.4 9.7 59.4 308.9 1.3 8.1

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 동아에스티, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

5

동아에스티 신약 가치 부각 기대

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 동아에스티(170900)

제시일자 2016.05.02 2016.04.12 2016.02.04 2015.06.01 2015.05.15 2015.03.27 2014.11.03 2014.09.26

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외

목표주가( 목표주가(원) 204,000원 221,000원 202,000원 207,000원 173,000원 146,000원 120,000원 132,000원

(원)

동아에스티

250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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