CJ대한통운
(000120)
회복단계를 지나 성장국면으로
1Q14 Preview: 영업이익 260억원으로 턴어라운드 본격화, 택배 물동량 완연한 회복세 예상
운송
CJ대한통운의 CJ대한통운의 1Q14 매출액은 1조 1,903억원 1,903억원 영업이익 260억원으로 260억원으로 영업이익 기준으로 전분기
Earnings preview 2014.4.22
대비 실질적 턴어라운드를 턴어라운드를 시작한 것으로 추정된다. 당사 기존 전망치 (240억원) 대비 개선
된 것이며, 컨센서스 대비 소폭 낮은 수준이다. 2Q13부터 본격화된 택배 부문의 부진이 물 동량과 단가 측면에서 완연하게 개선되고 있는 것으로 보인다. 단가 상승에도 불구하고 시
매수
(Maintain)
장 점유율(M/S)도 4Q13 35.5%에서 안정적으로 유지될 전망이다.
목표주가(원,12M)
130,000
하역 부문은 컨테이너와 벌크 물동량이 각각 20.6%, 19.2% YoY 성장할 것으로 예상되어,
현재주가(14/04/21,원)
107,000
실적부진에서 탈피하고 있는 것도 긍정적이다. 부산컨테이너터미널(KBCT)는 중단사업으로 계상, 영업이익 개선에 영향을 미치지는 않으나 벌크부문 고성장에도 주목할 필요가 있다.
21%
상승여력
실적 개선속도 빨라질 것 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
159 140
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
28.0 29.2 10.8 1,999.22
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,441 23 36.2 9.1 0.71 81,000 120,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -9.7 -12.6
6개월 17.6 20.7
CJ대한통운
12개월 12개월 7.9 2.9
KOSPI
120 110
2Q14 동사의 영업이익은 386억원 (OPM 3.4%)로 기존 예상(371억원, OPM 3.3%)보다 회 복이 빨라질 전망이다. 이에 따라 2014년 2014년 영업이익 전망치도 2.5% 상향조정 하였다. 실적 개 선의 요인은 다음과 같다. 1) 계약물류(Contract 계약물류(Contract Logistics): 수익성 낮은 계약의 단가가 상향되며 이익 개선이 이루어질
것으로 보인다. 3Q13, 4Q13 9.8%, 9.4%에 그친 계약 물류의 매출 총이익률은 1Q14 11.0%로 회복된 이후 2Q14에는 13.0%로 개선될 것으로 기대된다. 2) 택배 단가 정상 회복: 회복: 2Q13 동사의 택배 단가와 물동량은 전년 대비 4.0%, 7.3% 하락하
였으며 이로 인해 택배 수익성이 급격히 악화되었다. 하지만, 지난 4Q13부터 이어져온 세 일즈 믹스(Sales Mix)개선 및 단가회복으로 정상 수준의 이익에 근접하는 회복이 예상된다.
매수의견 및 목표주가 130,000원 및 매수의견 유지 동사에 대한 목표주가 130,000원 및 매수의견을 유지한다. 목표주가는 정상화 원년인 2015년 EPS 대비 27.5배에 해당하는 것이다. 현 주가는 2015년 이익 기준 PER 22.6배 로 Peer 기준 2015년 PER 17.5배 대비 높다. 하지만, 1) 2016년까지 2016년까지 13%의 13%의 고 성장, 성장, 2) 택 배단가 인상에 따른 추가 이익 개선을 감안시 충분히 설명 가능한 프리미엄이라고 할 수 있다. PBR 0.8배 3) P BR 매트릭스 상으로도 ROE 4.6% 대비 PBR 0.8 배 주가는 저평가 영역으로 판단된다.
100
지난 1년여간 동사의 주가가 상승하면 부담스럽고 하락하면 펀더멘털이 의심되는 상황이
90 80
반복되어 왔다. 최근에는 기대했던 블록딜이 성사되지 않고 있는 데 대한 실망 매물까지 더
70 13.4
13.8
13.12
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
14.4
해지며, 고점 대비 10.8% 하락하였다. 실적 개선 추세에는 큰 문제가 없는 것으로 보이는 만큼, 다시 한번 저점 매수를 권고한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 2,588 125 4.8 84 3,703 3.9 20.3 0.6
12/12 2,627 143 5.4 83 3,630 3.7 27.7 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터
12/13 3,795 64 1.7 -56 -2,445 -2.5 0.8
12/14F 4,658 159 3.4 84 3,663 3.7 29.2 0.9
12/15F 4,989 191 3.8 108 4,733 4.6 22.6 0.8
12/16F 5,391 228 4.2 134 5,879 5.4 18.2 0.8
CJ대한통운 회복단계를 지나 성장국면으로
표 1. 1Q14 실적 비교표
(십억원, %) 1Q13
4Q13
1Q14F KDB대우 KDB대우
652 14 2.2 12 11
1,099 -2 -0.2 -23 -33
1,190 26 2.2 18 10
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
성장률 YoY
컨센서스 1,135 28 2.5 17 14
82.5 82.2 -0.2 44.9 -10.8
QoQ 8.3 흑전 흑전 흑전 흑전
주: K-IFRS 연결 기준 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
(십억원, %)
변경전 14F 4,625 155 129 84 3,696
변경후 14F 4,658 159 132 84 3,663
15F 4,963 190 164 107 4,686
변경률 14F 0.7 2.5 2.3 -0.9 -0.9
15F 4,989 191 165 108 4,733
변경 이유 15F 0.5 0.8 1Q14/2Q14 이익 호조 반영 1.0 1.0 13년 중단사업 손익 반영 1.0
주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 CL 택배 포워딩 해운항만 매출총이익 CL 택배 포워딩 해운항만 판관비 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 택배 물동량 성장율 (%) 택배 단가 (원)
(십억원, %)
1Q13 652 263 149 169 71
2Q13 1,055 432 236 313 74
3Q13 1,059 432 250 305 73
4Q13 1,099 442 301 284 72
1Q14F 1,190 449 283 369 89
2Q14F 1,128 454 292 329 53
3Q14F 1,147 453 310 323 60
4Q14F 1,193 468 343 307 75
2013F 3,795 1,568 936 1,071 290
2014F 4,658 1,825 1,229 1,328 277
2015F 4,989 1,935 1,352 1,412 291
50 29 11 10 -1
79 52 10 15 2
65 42 9 15 -2
77 42 23 14 -2
97 49 23 20 4
109 59 26 20 4
118 63 26 23 6
121 62 29 21 8
298 165 53 55 -3
445 234 105 84 22
501 258 122 97 24
36 14 12 11 2.2 1.9 1.2 5.9 2,166
64 14 3 0 1.3 0.2 -0.2 -4.0 1,872
68 -3 -38 -29 -0.3 -3.6 -3.1 0.6 1,914
79 -2 -23 -33 -0.2 -2.1 -3.1 -1.2 2,046
71 26 18 10 2.2 1.5 0.9 5.5 2,060
70 39 30 19 3.4 2.7 1.9 9.0 2,130
72 47 38 25 4.1 3.3 2.4 10.0 2,160
73 47 46 30 4.0 3.8 2.8 8.0 2,160
233 64 -45 -56 1.7 -1.2 -1.5 0.2 1,915
286 159 132 84 3.4 2.8 1.8 8.1 2,129
309 191 165 108 3.8 3.3 2.2 8.5 2,158
주: K-IFRS 연결 기준, 4Q13은 KBCT 감안 수정치 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 예상
2
KDB Daewoo Securities Research
CJ대한통운 회복단계를 지나 성장국면으로
그림 1. 컨테이너 하역 물동량 추이
그림 2. 벌크 하역 물동량 추이 ('000 TEU)
(%) 컨테이너(R)
40
400
('000 ton)
(%) 벌
35
YoY(L)
크(R)
10,000
YoY(L)
30
350
20
300
10
250
0
200
9,000
30
8,000
25
7,000
20
6,000 15 5,000 10
-10
150
-20
100
-30
50
-40
4,000 5
12.4
12.7 12.10 13.1
13.4
2,000
-5
1,000
-10
0 12.1
3,000
0
13.7 13.10 14.1
0 12.1
자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터
12.4
12.7 12.10 13.1
13.4
13.7 13.10 14.1
자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 택배물동량 분기별 추이 및 단가 추이 (원)
(백만박스) 160
2,250
택배물동량(L) 택배단가(R)
2,200
150
2,150
140
2,100 130 2,050 120 2,000 110 1,950 100
1,900
90
1,850 1,800
80 1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14F
자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터
그림 4. PBR 밴드 (W) 130,000
Adj.Price
1.0x
10
11
0.8x
0.7x
0.6x
0.5x
120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 09
12
13
14
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
CJ대한통운 회복단계를 지나 성장국면으로
그림 5. 도이치 포스트 PBR 표준편차와 주가추이 (EUR) 30.0
그림 6. 야마토 PR 표준편차와 주가추이 (x) 3.8
Price (L) PBR (R)
28.0
2σ 1σ
26.0
22.0
-1σ
3.4
2.8
2.4
-2σ
18.0
2.2
16.0 13.4
2.0 13.7
13.10
1.9 2σ
2,250 2,150
1.7 Avg
2,050
-1σ
1,950 1,850
1.3 13.4
13.7
13.10
14.1
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. CJ대한통운 CJ대한통운 누적 순매수와 주가추이
그림 8. 글로벌 육송업체 주가 상대 수익률 추이 (원)
주가(R)
80
기관 (L)
140,000
(2013.01.01=100) 180
FEDEX CORP CJ대한통운 YAMATO UPS DHL
120,000
외국인 (L) 60
1.5 1.4
1,750
14.1
(십억원)
1.6
-2σ
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
100
1.8
1σ
3.0
2.6
20.0
(x) Price (L) PBR (R)
3.6
3.2 Avg
24.0
(JPY) 2,350
160 100,000
40 20
80,000
140 갭메우기
0 60,000
-20 -40
지속 120
40,000
-60
100 20,000
-80 -100 13.1
0 13.4
13.7
13.10
14.1
80 13.1
14.4
13.3
13.5
13.7
13.9
자료: Quantiwise, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. PBRPBR-ROE matrix(2014F)
그림 10. 10. PBRPBR-ROE matrix(2015F) 도이치 우체국
(PBR, x)
13.11
14.1
14.3
14.5
(PBR, x)
3.0
3.0 도이치 우체국
2.5
페덱스
현대글로비스
2.5
페덱스 2.0
2.0 야마토홀딩스 긴테쓰 엑스프레스
1.5
야마토홀딩스
1.5
미쓰비시물류
미쓰비시물류 일본통운
1.0
CJ대한통운
(ROE, %)
0.5
(ROE, %)
CJ대한통운 0.5
0
5
10
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
4
긴테쓰 엑스프레스
일본통운
1.0
KDB Daewoo Securities Research
15
20
25
0
5
10
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
15
20
25
CJ대한통운 회복단계를 지나 성장국면으로
Global peer valuationvaluation- 물류 회사명 CJ대한통운 현대글로비스 야마토홀딩스 일본통운 미쓰비시물류 긴테쓰 엑스프레스 퀴네 + 나겔 인터내셔널 UPS 페덱스 도이치 우체국 평균
시가총액 (십억원) 십억원) 2,441 9,450 9,629 5,285 2,613 1,547 16,831 93,618 41,622 46,219
영업이익률 (%) 13F 14F 15F 1.7 3.4 3.8 5.0 5.0 5.1 4.7 5.0 5.3 2.4 2.7 2.9 6.0 5.9 6.4 5.0 5.2 5.3 4.4 3.9 4.0 12.7 13.4 14.1 7.6 9.1 10.1 5.2 5.6 5.9 5.5
5.9
6.3
13F
PER (배 (배) 14F
15F
13F
0.0 19.3 24.8 19.3 30.2 16.8 23.4 21.3 20.2 15.4 19.1
29.5 16.5 21.6 15.5 29.5 15.2 21.8 18.9 15.4 15.8 20.0
22.8 14.6 19.2 14.2 26.3 14.1 20.2 16.5 12.8 14.0 17.5
0.8 4.0 1.6 1.0 1.1 1.5 5.4 14.0 2.6 3.3 2.4
PBR (배 (배) 14F 15F 0.9 3.3 1.5 0.9 1.1 1.4 5.8 16.5 2.3 2.9 2.2
0.8 2.7 1.4 0.9 1.0 1.3 5.4 14.2 2.1 2.6 2.0
13F -2.5 22.6 6.6 5.1 3.5 9.6 23.6 78.6 12.5 22.2 18.2
ROE (%) 14F
15F
3.7 4.6 21.8 20.3 7.2 7.5 6.1 6.4 3.7 4.1 9.8 9.8 25.8 27.4 91.7 118.3 15.7 17.5 19.6 19.8 20.5 23.6
EV/EBITDA 13F 14F 15F 25.5 13.8 8.1 7.3 12.1 7.2 13.9 11.5 6.9 8.1 11.4
17.9 12.3 7.4 6.8 11.5 6.6 12.8 9.9 5.9 7.7 9.9
15.3 10.6 6.9 6.5 10.6 6.1 11.9 9.0 5.2 7.0 8.9
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
CJ대한통운 회복단계를 지나 성장국면으로
CJ대한통운 (000120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 3,795 3,497 298 233 64 64 -109 -42 5 -45 -30 -15 -45 -60 -56 -4 -87 -83 -4 151 -337 4.0 1.7 -1.5
12/14F 4,658 4,213 445 286 159 159 -27 -29 9 132 36 96 -3 93 84 9 93 103 -11 236 -157 5.1 3.4 1.8
12/15F 4,989 4,489 500 309 191 191 -26 -30 11 165 45 120 0 120 108 12 120 134 -14 278 -44 5.6 3.8 2.2
12/16F 5,391 4,829 562 334 228 228 -23 -28 0 205 56 149 0 149 134 15 149 166 -17 314 184 5.8 4.2 2.5
12/13 -93 -60 124 74 13 37 -144 -74 -3 6 0 -129 -167 -9 55 -8 174 817 50 0 -693 -50 152 101
12/14F 80 93 134 79 -2 57 -84 -111 -2 55 -35 -246 -236 0 -10 0 161 161 0 0 0 -1 101 100
12/15F 156 120 156 89 -2 69 -43 -58 -1 28 -45 -205 -200 0 -5 0 48 48 0 0 0 4 100 105
12/16F 184 149 171 88 -2 85 -51 -68 -1 33 -56 -6 0 0 -6 0 -175 -175 0 0 0 1 105 106
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 1,330 101 900 15 314 3,279 15 1,816 954 4,609 957 428 368 161 1,404 1,310 94 2,361 2,218 114 2,248 399 30 2,248
12/14F 1,525 100 1,044 17 364 3,447 17 1,973 956 4,972 1,413 496 730 187 1,218 1,110 108 2,631 2,301 114 2,248 483 40 2,341
12/15F 1,632 105 1,119 18 390 3,564 19 2,084 958 5,196 1,709 532 978 199 1,026 910 116 2,736 2,410 114 2,248 591 51 2,461
12/16F 1,754 106 1,207 20 421 3,484 20 1,996 961 5,238 1,768 574 978 216 860 735 125 2,628 2,544 114 2,248 725 66 2,610
12/13 35.9 0.8 25.5 -2,445 2,783 120,396 0 0.0 0.0 44.5 -34.3 -55.2 6.9 267.2 13.2 -1.5 -2.5 0.7 105.0 138.9 69.1 1.1
12/14F 29.2 10.7 0.9 17.8 3,663 9,954 124,059 0 0.0 0.0 22.7 56.3 148.4 6.2 290.3 11.4 1.9 3.7 3.1 112.4 108.0 73.1 5.2
12/15F 22.6 8.9 0.8 15.3 4,733 12,077 128,792 0 0.0 0.0 7.1 17.8 20.1 29.2 6.0 279.5 10.9 2.4 4.6 3.5 111.2 95.5 71.2 5.9
12/16F 18.2 7.6 0.8 13.0 5,879 14,002 134,671 0 0.0 0.0 8.1 12.9 19.4 24.2 6.0 280.8 10.9 2.9 5.4 4.1 100.7 99.2 60.3 7.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
CJ대한통운 회복단계를 지나 성장국면으로
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ대한통운(000120)
제시일자 2014.02.06 2013.10.13 2013.04.10 2012.11.02 2012.08.03 2012.06.10
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 130,000원 120,000원 130,000원 150,000원 105,000원 90,000원
(원)
CJ대한통운
200,000 150,000 100,000 50,000 0 12.4
13.4
14.4
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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