아모레G
(002790)
2006년의 이상을 추월한 현실
4Q15 Review: 연결 영업이익 1,610억원(+62.6%), 기대치 상회
화장품
아모레G의 4Q15 연결기준 잠정실적은 매출액 1조 4,576억원(+22.9% YoY), 영업이익
Company Report 2016.2.3
1,610억원(+62.6% YoY), 영업이익률 11.0%로 발표되었다. 영업 실적은 컨센서스와 당사 추정치를 크게 상회했다. 한국 브랜드샵 시장 뿐 아니라 글로벌 화장품 시장에서 전무후무 한 포지셔닝을 굳혀가는 이니스프리의 실적 강세가 서프라이즈의 핵심 배경이었다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
200,000
현재주가(16/02/01,원)
151,000 32%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
914 902
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
13.3 19.8 52.2 11.3 1,924.82
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
12,048 89 31.6 14.2 2.05 119,500 208,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180
1개월 2.0 4.0
6개월 -22.4 -18.1
아모레G
12개월 12개월 20.5 22.0
KOSPI
이니스프리의 4Q15 매출액은 전년대비 +41.5% 급증한 1,661억원으로, 2015년 내 가장 높은 분기 성장률과 사상 최대의 매출 규모를 기록했다. 당 분기 국내외 점포가 전분기대비 53개 늘어났고, 생산 규모 확대와 효율성 강화로 영업이익률은 전년동기대비 대폭 개선되 었다(영업이익률 4Q14 10.1% → 4Q15 21.7%, 영업이익 +206% YoY). 또 하나의 핵심 브랜드샵인 에뛰드는 채널 구조조정이 한층 가속화되며 매출 역성장을 지속했지만(-13.3% YoY, 전분기대비 점포 91개 감소) 전반적인 효율성 개선으로 적자 규모는 직전 분기 대비 축소되었다(3Q15 -10억원 → 4Q15 -1억원). 신규 성장 동력으로 빠르게 부상하고 있는 메이크업 전문 브랜드 에스쁘아는 아모레퍼시픽 으로부터 독립 법인으로 분할, 편입된 지 채 1년이 되지 않아 영업이익 턴어라운드를 시현 했다(매출 성장률 +30.4% YoY). 국산 화장품의 불모지와 다름이 없던 프로 메이크업 시장 에서 예상치 못한 속도로 입지를 강화하는 모습으로, 아모레퍼시픽 그룹의 전례 없는 전방 위적 경쟁력 강화 기조를 반영한다.
2006년 제시된 장기 사업 계획을 초과 달성 2015년은 아모레퍼시픽 그룹이 지난 2006년 제시한 공격적인 목표(2015년 매출액 5조원, 영업이익 7천억원)가 초과 달성된 기념비적인 해가 되었다. 과거 크게 주목 받지 못했던 그 룹의 이상이 현실화되며 전례 없는 역사를 써나가는 모습이다. 한층 견고해진 펀더멘털은 향후 전망에 대한 기대와 신뢰를 높인다. 핵심 자회사인 아모레 퍼시픽과 이니스프리의 성장성은 기대 이상으로 강화되고 있고, 에스쁘아와 아모스프로페 셔널도 새로운 영역에서의 성장 모멘텀을 확보해나가고 있다. 고가 외산 브랜드가 과점해온 전문 화장품 영역에서의 선전은 중장기 성장 동력 다변화를 주도할 전망이다.
160
신규 성장 동력에 대한 기대가 높아지는 시점
140 120
아모레G에 대한 “매수” 투자의견과 목표주가 200,000원을 유지하여 제시한다. 아직까지는
100
아모레퍼시픽과 이니스프리의 가치 비중이 66%로 절대적이다. 하지만 에스쁘아와 아모스
80 15.1
15.5
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 박치영 02-768-4156 chiyoung.park@dwsec.com
15.9
16.1
프로페셔널 등 신규 브랜드의 성장성이 기 확립된 제조사 인지도를 기반으로 빠르게 강화 되고 있다. 근시일 내 유의미한 포트폴리오 구조 변화를 기대할 수 있을 것으로 예상된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 3,432 450 13.1 155 1,742 8.1 26.8 2.0
12/13 3,895 470 12.1 163 1,834 7.9 25.4 1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레G, KDB대우증권 리서치센터
12/14 4,712 659 14.0 222 2,501 10.0 39.9 3.6
12/15F 5,661 914 16.1 252 2,833 10.4 52.2 4.9
12/16F 7,266 1,102 15.2 285 3,202 10.7 47.2 4.6
12/17F 9,093 1,319 14.5 337 3,786 11.4 39.9 4.1