동원F&B (049770) 참치어가 상승 극복 방법은?
16년 1Q, 실적은 기대 수준
음식료
동원F&B의 1Q 연결 실적은 매출액 15.9% 증가, 영업이익(278억원) 0.4% 감소, 순이익
Company Report 2016.5.9
6.9% 감소했다. 예상 수준의 실적이다. 개별(참치캔, 유가공, 가공식품 등) 실적은 매출액 8.3% 증가, 영업이익 6.3% 감소했다. 높은 연결 매출액 증가는 선물세트 판매 호조, 유가
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
350,000
현재주가(16/05/04,원)
296,000 18%
상승여력
공(특히, 치즈, 가공유, 발효유) 고성장, 금천미트(육류 유통) 인수 효과 때문이다. 영업이익 감소는 신규 수요 창출을 위한 마케팅 비용 증가 때문으로 보인다.
참치캔 가격 인상과 타사업 확대로 참치어가 상승 극복 가능 동원F&B의 사업구조(15년 매출액 1.93조원)는 참치캔(비중 16.8%), 유가공(비중 19.9%), 육가공, 냉동, 동원홈푸드(비중 32.7%, 식자재, 단체급식, 조미식품, 육류 유통 등) 등이다. 참치캔의 이익이 16년에는 감소할 수 있다. 원재료인 참치의 어가(참치 원어 구매액 연간 1
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
80 94
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-0.2 16.2 20.1 10.8 1,976.71
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,142 4 28.7 4.3 1.78 285,000 560,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 170
1개월 -11.2 -11.1
6개월 -19.7 -16.6
동원F&B
12개월 12개월 -15.3 -8.6
천억원 미만 추정)가 16년 초 1,000달러/톤에서 5월 현재 1,600달러/톤까지 상승했기 때문 이다. 12~15년에는 참치어가 하락(원가 하락)으로 참치캔의 이익이 증가했지만, 16년은 원 가 하락을 기대하기 어렵다. 참치어가가 1,500~1,600달러/톤에서 유지되면 동원F&B는 참치캔 가격 인상과 마케팅 축 소로 대응할 전망이다. 참치캔 가격을 5~6% 인상하면 매출액 150억원 증가, 영업이익 100억원 증가는 가능할 전망이다. 가격 인상으로 원가 상승의 상당 부분을 흡수할 수 있다. 12년 이후 참치어가가 급락했지만 참치캔 3사(동원F&B, 사조산업, 오뚜기)의 이익은 참치 어가의 하락 분 만큼 증가하지 않았다. 참치어가가 하락하면 가격 할인과 경품 증정 등 시 장점유율 상승을 위한 마케팅 비용을 많이 지출하기 때문이다. 반면, 참치어가가 상승하면 수익성 위주의 경영으로 마케팅 비용의 축소가 이루어질 전망이다. 참치캔 가격 인상(가능성), 마케팅 축소, 타사업(유가공 및 동원홈푸드) 성장 및 영업이익 비중 확대로 참치어가의 상승이 전체 이익에 주는 영향도는 축소될 전망이다.
투자의견 Trading Buy, 목표주가 35만원, 현재 주가는 Trading 가능 구간 동원F&B는 13~15년 상반기에 참치 구매 가격 하락과 내부 체질 개선으로 영업이익률 상
KOSPI
150
승이 나타나면서 주가도 한 단계 Level-up 되었다. 15년 하반기부터 실적 증가가 둔화되면 서 주가는 조정 중이다. 16~17년 PER이 19~20배로 Valuation 부담이 있다.
130 110
하지만, 유가공(치즈, 발효유, 가공유)과 동원홈푸드(식자재, 단체급식, 조미식품, 육류 유통)
90 70 15.4
15.8
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
15.12
16.4
의 성장성이 있어 현재 주가 수준은 Trading 가능 구간이다. 투자의견은 Trading Buy를 유지한다. 목표주가는 수익예상 하향 조정과 음식료 업종의 Valuation 하락을 반영하여 16~17년 PER 23배(음식료 평균)를 적용한 35만원(기존 45만원)으로 하향 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,689 59 3.5 37 9,471 8.9 13.9 1.2
12/14 1,795 82 4.6 59 15,350 13.1 19.0 2.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,931 77 4.0 57 14,731 11.4 26.7 2.9
12/16F 2,143 80 3.7 57 14,695 10.4 20.1 2.0
12/17F 2,256 84 3.7 60 15,666 10.2 18.9 1.8
12/18F 2,364 92 3.9 65 16,818 10.0 17.6 1.7
동원F&B 참치어가 상승 극복 방법은?
표 1. 동원F&B 동원F&B의 F&B의 2016년 2016년 1분기 실적 발표 1Q15 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 1Q16F
4Q15
486.2 27.9 27.6 21.8
449.5 0.0 -0.1 0.3
발표치 563.7 27.8 26.6 20.3
미래에셋대우 542.0 27.1 25.6 19.2
컨센서스 502.0 24.0 23.0 18.0
5.7 4.5
0.0 0.1
4.9 3.6
5.0 3.5
4.8 3.6
증감률 YoY QoQ 15.9 25.4 -0.4 -3.5 흑전 -6.9 -
-
자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 동원F&B 동원F&B의 F&B의 분기별 수익예상 15 2Q 438 13 12 9 3.1 2.1 6.8 -9.7 -23.4 -22.0
1Q 486 28 28 22 5.7 4.5 6.7 8.5 12.6 18.3
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원,%) 3Q 558 36 34 26 6.4 4.6 6.4 2.7 2.3 3.3
4Q 450 0 -0 0 0.0 0.1 11.0 적전
16 2QF F 2Q 492 14 12 9 2.8 1.9 12.5 2.4 3.1 1.3
1Q 564 28 27 20 4.9 3.6 15.9 -0.4 -3.5 -6.9
3QF 3QF 620 35 34 26 5.7 4.1 11.2 -0.9 0.4 0.6
4QF 4QF 467 3 2 1 0.6 0.3 3.8 흑전 -
15 연간 1,931 77 73 57 4.0 2.9 7.6 -6.3 -7.0 -4.0
16F 연간 2,143 80 74 57 3.7 2.6 11.0 3.3 2.0 -0.2
17F 연간 2,256 84 79 60 3.7 2.7 5.3 5.4 6.4 6.6
자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 동원F&B 동원F&B의 F&B의 2016~2017년 2016~2017년 수익예상 변경 변경 전 16F 2,076 84 78 59 4.0 2.8
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 16F 2,143 80 74 57 3.7 2.6
17F 2,157 89 84 64 4.1 3.0
변경률 16F 3.2 -4.7 -4.4 -3.7 -
17F 2,256 84 79 60 3.7 2.7
17F 4.6 -5.4 -6.0 -6.0 -
변경사유 -금천미트 합병 반영 -참치어가 상승 반영 -가격 인상(가능성)은 미반영
자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 동원F&B 동원F&B의 F&B의 영업이익과 영업이익률 전망 (십억원) 100
그림 2. 참치어가와 동원F&B 동원F&B의 F&B의 주가 추이 (%) 5
영업이익(L) 영업이익률(R)
(달러/톤) 2500
(만원) 50
참치어가 (L) 동원F&B 주가 (R)
4
80
40
2000 3
60
30 1500
40
2
20
1
0
0 04
06
08
10
자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
12
14
16F
20 1000
10
0
500 04
06
08
10
자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
12
14
16
동원F&B 참치어가 상승 극복 방법은?
그림 3. 동원F&B 동원F&B의 F&B의 매출 구조
그림 4. 연결사인 동원홈푸드의 매출 구조 1%
(%)
17%
17%
40% 17%
5%
참치캔
식자재
유가공
소스/조미
동원홈푸드
F/S
육가공
구매
냉동
8%
기타
기타
17%
20%
33%
25%
주: 참치캔, 유가공, 동원홈푸드, 육가공이 핵심 사업 자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
주: 연결사인 동원홈푸드는 식자재, 소스/조미, F/S가 핵심 사업 자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 동원F&B 동원F&B의 F&B의 핵심 사업 비중 변화
그림 6. 동원홈푸드의 사업 비중 변화
(%)
(%)
35
45
14년
14년
40
15년
30
15년
35
25
30
20
25
15
20 15
10
10
5
5 0
0 참치
유가공
동원홈푸드
식자재
F/S
소스/조미
구매
주: 참치 비중 축소되고 유가공, 동원홈푸드 비중 확대 자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
주: 동원홈푸드 사업 중 식자재 비중 확대 자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 참치어가와 생선통조림 소비자가격 추이
그림 8. 육가공의 원재료인 돼지고기 가격 추이
(10=100) 140
(원/kg)
(%)
(달러/톤) 2500
7000
120
2000
6000
60
100
1500
5000
30
80
1000
4000
0
60
500
3000
-30
0
2000
생선통조림 소비자물가지수 (L) 참치어가 (R)
40 00
02
04
06
08
10
주: 참치어가 하락으로 12년 이후 가격 인상이 없었음 자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터
12
14
16
한국 돼지고기 가격 (L) 상승률 (R)
90
-60 13.1
13.7
14.1
14.7
15.1
15.7
16.1
주: 돼지고기 하락 안정세 자료: 축산유통종합정보센터, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
동원F&B 참치어가 상승 극복 방법은?
동원F&B (049770) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,931 1,394 537 460 77 77 -4 -4 0 73 16 57 0 57 57 0 55 55 0 114 48 5.9 4.0 3.0
12/16F 2,143 1,564 579 499 80 80 -6 -5 0 74 18 57 0 57 57 0 57 58 -1 117 53 5.5 3.7 2.7
12/17F 2,256 1,646 610 526 84 84 -5 -4 0 79 19 60 0 60 60 0 60 62 -1 122 54 5.4 3.7 2.7
12/18F 2,364 1,724 640 549 92 92 -4 -4 0 88 23 65 0 65 65 0 65 66 -2 131 54 5.5 3.9 2.7
12/15 88 57 70 35 2 33 -20 3 -19 10 -19 -57 -38 -1 25 -43 -24 2 0 -12 -14 7 28 35
12/16F 93 57 61 37 1 23 -7 -6 -10 4 -18 -40 -40 0 0 0 -21 -5 0 -10 -6 33 35 68
12/17F 94 60 61 37 1 23 -9 -8 -13 5 -19 -40 -40 0 -1 1 -15 0 0 -10 -5 40 68 108
12/18F 99 65 66 38 1 27 -9 -8 -13 6 -23 -44 -45 0 -1 2 -15 0 0 -10 -5 39 108 147
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 460 35 160 257 8 492 0 381 54 952 270 175 55 40 161 131 30 430 522 19 110 402 0 522
12/16F 509 68 166 267 8 495 0 385 52 1,004 273 182 50 41 162 131 31 435 569 19 110 449 0 569
12/17F 569 108 174 280 7 497 0 388 51 1,067 283 190 50 43 163 131 32 446 620 19 110 500 0 620
12/18F 631 147 182 293 9 504 0 395 50 1,135 294 199 0 95 165 0 165 459 675 19 110 555 0 675
12/15 26.7 11.9 2.9 14.6 14,731 32,927 135,283 2,500 17.0 0.6 7.6 -2.6 -6.1 -4.0 12.1 7.9 13.5 6.1 11.4 9.5 82.4 170.6 28.4 14.6
12/16F 20.1 9.7 2.0 10.7 14,695 30,494 147,477 2,500 17.0 0.8 11.0 2.6 3.9 -0.2 13.3 8.2 14.3 5.8 10.4 9.1 76.3 186.6 19.4 13.2
12/17F 18.9 9.4 1.8 9.9 15,666 31,468 160,643 2,500 16.0 0.8 5.3 4.3 5.0 6.6 13.5 8.3 14.5 5.8 10.2 9.4 72.0 201.0 11.4 16.2
12/18F 17.6 8.7 1.7 8.9 16,818 33,833 174,961 2,500 14.9 0.8 4.8 7.4 9.5 7.4 13.5 8.3 14.5 5.9 10.0 9.9 68.0 214.2 4.6 17.8
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
Mirae Asset Daewoo Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
동원F&B 참치어가 상승 극복 방법은?
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 동원F&B(049770)
제시일자 2016.05.08 2015.10.26 2015.05.26 2014.11.24 2014.05.07
투자의견 Trading Buy Trading Buy Trading Buy Trading Buy Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 350,000원 450,000원 400,000원 360,000원 220,000원
(원)
동원F&B
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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