동원F&B (049770) 참치어가 상승 극복 방법은?
16년 1Q, 실적은 기대 수준
음식료
동원F&B의 1Q 연결 실적은 매출액 15.9% 증가, 영업이익(278억원) 0.4% 감소, 순이익
Company Report 2016.5.9
6.9% 감소했다. 예상 수준의 실적이다. 개별(참치캔, 유가공, 가공식품 등) 실적은 매출액 8.3% 증가, 영업이익 6.3% 감소했다. 높은 연결 매출액 증가는 선물세트 판매 호조, 유가
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
350,000
현재주가(16/05/04,원)
296,000 18%
상승여력
공(특히, 치즈, 가공유, 발효유) 고성장, 금천미트(육류 유통) 인수 효과 때문이다. 영업이익 감소는 신규 수요 창출을 위한 마케팅 비용 증가 때문으로 보인다.
참치캔 가격 인상과 타사업 확대로 참치어가 상승 극복 가능 동원F&B의 사업구조(15년 매출액 1.93조원)는 참치캔(비중 16.8%), 유가공(비중 19.9%), 육가공, 냉동, 동원홈푸드(비중 32.7%, 식자재, 단체급식, 조미식품, 육류 유통 등) 등이다. 참치캔의 이익이 16년에는 감소할 수 있다. 원재료인 참치의 어가(참치 원어 구매액 연간 1
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
80 94
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-0.2 16.2 20.1 10.8 1,976.71
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,142 4 28.7 4.3 1.78 285,000 560,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 170
1개월 -11.2 -11.1
6개월 -19.7 -16.6
동원F&B
12개월 12개월 -15.3 -8.6
천억원 미만 추정)가 16년 초 1,000달러/톤에서 5월 현재 1,600달러/톤까지 상승했기 때문 이다. 12~15년에는 참치어가 하락(원가 하락)으로 참치캔의 이익이 증가했지만, 16년은 원 가 하락을 기대하기 어렵다. 참치어가가 1,500~1,600달러/톤에서 유지되면 동원F&B는 참치캔 가격 인상과 마케팅 축 소로 대응할 전망이다. 참치캔 가격을 5~6% 인상하면 매출액 150억원 증가, 영업이익 100억원 증가는 가능할 전망이다. 가격 인상으로 원가 상승의 상당 부분을 흡수할 수 있다. 12년 이후 참치어가가 급락했지만 참치캔 3사(동원F&B, 사조산업, 오뚜기)의 이익은 참치 어가의 하락 분 만큼 증가하지 않았다. 참치어가가 하락하면 가격 할인과 경품 증정 등 시 장점유율 상승을 위한 마케팅 비용을 많이 지출하기 때문이다. 반면, 참치어가가 상승하면 수익성 위주의 경영으로 마케팅 비용의 축소가 이루어질 전망이다. 참치캔 가격 인상(가능성), 마케팅 축소, 타사업(유가공 및 동원홈푸드) 성장 및 영업이익 비중 확대로 참치어가의 상승이 전체 이익에 주는 영향도는 축소될 전망이다.
투자의견 Trading Buy, 목표주가 35만원, 현재 주가는 Trading 가능 구간 동원F&B는 13~15년 상반기에 참치 구매 가격 하락과 내부 체질 개선으로 영업이익률 상
KOSPI
150
승이 나타나면서 주가도 한 단계 Level-up 되었다. 15년 하반기부터 실적 증가가 둔화되면 서 주가는 조정 중이다. 16~17년 PER이 19~20배로 Valuation 부담이 있다.
130 110
하지만, 유가공(치즈, 발효유, 가공유)과 동원홈푸드(식자재, 단체급식, 조미식품, 육류 유통)
90 70 15.4
15.8
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
15.12
16.4
의 성장성이 있어 현재 주가 수준은 Trading 가능 구간이다. 투자의견은 Trading Buy를 유지한다. 목표주가는 수익예상 하향 조정과 음식료 업종의 Valuation 하락을 반영하여 16~17년 PER 23배(음식료 평균)를 적용한 35만원(기존 45만원)으로 하향 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,689 59 3.5 37 9,471 8.9 13.9 1.2
12/14 1,795 82 4.6 59 15,350 13.1 19.0 2.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 동원F&B, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,931 77 4.0 57 14,731 11.4 26.7 2.9
12/16F 2,143 80 3.7 57 14,695 10.4 20.1 2.0
12/17F 2,256 84 3.7 60 15,666 10.2 18.9 1.8
12/18F 2,364 92 3.9 65 16,818 10.0 17.6 1.7