CJ오쇼핑
(035760)
벨류에이션보다는 실적
홈쇼핑
벨류에이션은 큰 의미 없어
Company Update 2015.12.14
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
254,000
현재주가(15/12/11,원)
183,600 38%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
110 112
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSDAQ
-25.1 22.5 15.1 11.2 653.48
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1,140 6 56.6 21.3 0.11 175,200 272,700 1개월 -2.8 -0.7
6개월 -15.0 -6.7
CJ오쇼핑
12개월 -28.6 -41.3
120 100
80 15.4
15.8
기존 예상보다 부진한 매출액 성장세에 따라 실적 개선 및 주가 상승의 본격적인 시점은 2016년 1분기 이후로 예상한다. 포트폴리오 조정 효과로 인해 TV 채널 취급고 감소 뿐만 아니라 모바일 채널 취급고 성장세 역시 둔화되고 있다.
내년 1분기까지 실적 부진 지속, 2016년 연간 실적은 회복 전망 4분기 별도 기준 취급고는 8,471억원으로 전년 동기와 유사한 수준이고 영업이익은 332억 원으로 8.6% 감소할 것으로 예상된다. 올해는 취급고가 지속적으로 감소하는 반면 송출수 수료, 마케팅 비용 등의 증가로 판관비율이 상승하면서 이익의 큰 폭 하락 흐름이 지속되었 다. 4분기부터는 취급고 감소가 둔화되면서 이익 감소 폭 역시 둔화될 것으로 예상된다. 2016년 별도 기준 취급고와 영업이익은 각각 4.0%, 6.9% 증가한 3조 2,460억원, 1,172억 원으로 전망한다. TV채널 취급고는 0.6% 증가하는 반면 모바일 채널 취급고는 20.4% 증 가하며 전체 취급고 성장을 이끌 것으로 예상된다. 비용 부문에서는 송출수수료 증가율 둔 화, 백수오 환불 비용 소멸 및 프로모션 비용 증가율 둔화 등으로 판관비율이 소폭 하락할 것으로 예상된다. 2016년 분기별 실적 흐름은 1분기까지는 소폭 하락세가 이어진 이후 2분기에는 영업환경 개선으로 큰 폭으로 실적 증가, 3분기와 4분기는 완만한 증가흐름을 보일 것으로 전망한다.
투자의견 매수, 목표주가 254,000원 유지 CJ헬로비젼 매각 이슈는 향후 케이블티비 시장 성장 둔화와 송출수수료 부담 저하 등의 영 업환경과 장부가치 대비 2배가 넘는 매각 대금을 감안하면 긍정적인 이슈이다. 그룹사의 코 웨이 인수 가능성이 소멸되었다는 점도 동사로서는 긍정적이다. 그러나 과도한 현금성 자산
KOSDAQ
140
60 14.12
동사에 대한 투자자들이 고려해야 할 사항은 벨류에이션 수준과 실적 방향성이다. 이중에서 벨류에이션 매력도는 더욱 높아졌다. CJ헬로비젼 매각으로 인해 유입이 예상되는 자금 1조 원을 고려하면 현재 1.1조원 수준의 시가총액은 더없이 저평가 되어 보인다. 그러나 현재 상황에서 벨류에이션 매력도 강화는 주가의 하방 경직성을 지지해주는 역할에만 국한될 것 으로 예상된다. 주가 상승이 시작되기 위해서는 벨류에이션보다는 실적 악화의 방향성이 전 환되어야 한다.
15.12
의 보유로 인해 향후 효율적인 현금 활용 방안이 나오기 전까지는 현금성 자산에 대한 할인 적용은 불가피할 것으로 판단한다. 목표주가는 별도 기준 수익 가치, 지분 가치가 부각되고 있는 동방CJ 가치와 보유 현금 및 지분 가치를 합산하였다.
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 1,077 139 12.9 123 19,768 30.1 14.0 3.6
12/13 1,261 157 12.5 108 17,458 20.9 23.8 4.4
12/14 1,277 142 11.1 100 16,186 16.7 16.1 2.5
12/15F 1,141 110 9.6 75 12,121 11.3 15.1 1.6
주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 2016년 순이익은 매각 차익 반영 자료: CJ오쇼핑, KDB대우증권 리서치센터
12/16F 1,182 116 9.8 291 46,805 35.1 3.9 1.2
12/17F 1,235 131 10.6 107 17,254 10.6 10.6 1.1