[기업분석] cj헬로비전 (037560) 그 날을 기다리며

CJ헬로비전

(037560)

그 날을 기다리며

1분기 실적을 통해 올해 수익성 기조의 경영 방향성 확인 미디어

CJ헬로비전은 5월 4일 1분기 잠정실적을 발표했다. 매출과 영업이익은 전년동기 대비 각각

Company Update 2016.5.9

한 피인수 및 SK브로드밴드와의 합병 결정 공시가 난 이후로 정부의 인가 심사를 받고 있

5%, 7% 감소했으나, 순이익은 42% 개선되었다. CJ헬로비전은 작년 11월 SK텔레콤에 의 다. 인가 확정 발표 이전에는 성장성보다는 수익성 위주의 경영 기조일 것으로 판단된다. 영업 상황: 가입자 영업이 예전보다 소극적인 편으로 파악된다. 디지털 방송 가입자 수는 전

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

16,000

현재주가(16/05/04,원)

12,900 24%

상승여력

분기 대비 증가했으나, 그 외 사업 부문의 가입자 수는 감소했다. 1분기 말 방송 가입자 수 는 약 409만명이며, 디지털 전환율은 63% 수준이다. 케이블 SO 시장 내 점유율은 29%, 유료방송 시장(케이블 SO, 위성, IPTV 합산) 내 점유율은 14%로 추정된다. 초고속 인터넷 은 85만명, 인터넷 전화(VoIP)는 65만명, 알뜰폰은 83만명의 가입자 수를 보유하고 있다. 비용 통제: 영업비용이 전년동기 대비 5%, 전분기 대비 7% 감소했다. 감가상각비가 감소했

고, 알뜰폰 관련 변동비가 포함되는 서비스 비용도 감소했다. 신사업 부문의 N스크린 사업 Tving을 CJ E&M에 지난 11월 양도함에 따라, 관련 비용도 감소했다.

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

107 88

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

25.1 16.1 13.4 10.8 1,976.71

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

999 77 45.3 7.6 1.06 9,980 14,500 1개월 0.8 0.9

6개월 18.3 22.9

CJ헬로비전

12개월 12개월 9.8 18.4

KOSPI

재무 상황: 부채비율이 2014년 140%에서 2015년 110%, 2016년 1분기 말에는 100% 수

준까지 개선되었다. 순차입금은 전분기 대비 6% 감소했다.

SK텔레콤의 CJ헬로비전 인수 및 SK브로드밴드와의 합병 건 정부 심사 장기화 CJ헬로비전은 1) SK텔레콤이 CJ오쇼핑으로부터 지분 30%를 인수하여 최대 주주가 변경되 고, 2) SK브로드밴드를 흡수합병할 계획이다. 정부가 이를 인가해줄 경우 CJ헬로비전은 유 료방송 시장의 2위 사업자가 될 수 있다. 미래창조과학부는 공정거래위원회와는 협의 절차, 방송통신위원회와는 사전동의 절차를 거쳐 특별한 사유가 없는 한 60일 내 인가 여부에 대 한 결론을 내야 한다. 그러나 이번 건은 정부가 법령상 및 행정상 장애 등 ‘특별한 사유’가 발생했다고 판단하여 심사 기한이 연장되고 있다.

1) 공정위는 주식취득 기업결합, 합병기업결합 건을 살펴본다. 아직 이 절차가 끝나지 않은

상황이다. 2) 방통위는 종합유선방송사업자의 변경허가에 대한 사전동의, 위치정보사업 법인 합병 인가 및 위치기반서비스사업 법인 신고 등을 검토한다. 3) 미래부는 기간통신사업의 주 식취득/합병 인가 및 공익성 심사, 방송사업자 최다액출자자 및 방송채널사용사업(T커머스) 합병에 대한 변경승인, IPTV사업 및 종합유선방송사업의 합병 변경허가 여부를 검토한다.

120 110

인수합병되는 ‘그 날’에 대한 기대 및 수익성 개선 추세 고려, ‘매수’ 의견 유지

100 90

CJ헬로비전 인수합병 건에 대한 정부의 인허가 심사가 장기화되고 있으나, 최종 승인 여부

80 70 15.4

15.8

15.12

[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com

16.4

에 대한 기대는 아직 유효하다고 판단된다. 비용 통제와 재무 구조 개선으로 전년비 수익성 이 개선되는 추세도 부각된다. 기존 ‘매수’ 의견과 목표주가 16,000원을 유지한다. 향후 정 부의 인가 여부 발표에 따라 투자의견과 목표주가는 재검토할 예정이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 1,010 94 9.3 58 753 6.8 25.5 1.6

주: K-IFRS 개별 기준 자료: CJ헬로비전, 미래에셋대우 리서치센터

12/14 1,270 102 8.0 26 331 2.8 29.4 0.8

12/15 1,183 105 8.9 60 771 6.4 16.4 1.0

12/16F 1,129 107 9.5 73 964 7.6 13.4 1.0

12/17F 1,129 118 10.5 82 1,078 7.9 12.0 0.9

12/18F 1,144 127 11.1 89 1,171 8.0 11.0 0.8

CJ헬로비전 그 날을 기다리며

실적 전망 표 1. CJ헬로비전 CJ헬로비전 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 TV 인터넷/전화 광고(홈쇼핑 포함) 신사업(알뜰폰 포함) 기타 매출비중 TV 인터넷/전화 광고(홈쇼핑 포함) 신사업(알뜰폰 포함) 기타 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률 매출액 TV 인터넷/전화 광고(홈쇼핑 포함) 신사업(알뜰폰 포함) 기타 영업이익 순이익 QoQ 성장률 매출액 TV 인터넷/전화 광고(홈쇼핑 포함) 신사업(알뜰폰 포함) 기타 영업이익 순이익 주요 지표 방송 가입자 수 디지털 방송 가입자 수 디지털 전환율 알뜰폰 가입자 수

(십억원, %, 천명)

1Q15 293 102 48 64 66 12

2Q15 302 102 48 66 77 11

3Q15 296 103 46 67 73 7

4Q15 292 101 45 69 66 11

1Q16P 1Q16P 279 97 43 67 66 5

2Q16F 2Q16F 281 100 43 71 62 5

3Q16F 3Q16F 282 102 42 71 62 5

4Q16F 4Q16F 287 106 43 74 58 5

2014 1,270 423 199 262 305 81

2015 1,183 409 186 266 281 41

2016F 1,129 406 171 282 249 21

35.0 16.6 21.8 22.6 4.1 27 9.2 13 4.6

33.6 15.7 21.9 25.3 3.5 28 9.1 21 6.9

34.9 15.4 22.5 24.7 2.5 31 10.5 18 6.0

34.8 15.3 23.7 22.5 3.8 20 6.7 8 2.7

35.0 15.3 24.2 23.7 1.8 25 9.0 19 6.8

35.5 15.4 25.1 22.2 1.8 26 9.1 18 6.3

36.2 14.9 25.0 22.1 1.8 30 10.5 21 7.5

36.9 15.1 25.7 20.3 1.9 27 9.3 17 6.0

33.3 15.7 20.6 24.0 6.4 102 8.0 26 2.0

34.5 15.7 22.5 23.8 3.5 105 8.9 60 5.0

35.9 15.2 25.0 22.1 1.8 107 9.5 73 6.5

-4.6 -3.2 -2.6 2.7 -12.3 -13.3 -1.3 -12.6

-4.8 -2.3 -4.0 1.4 8.2 -62.3 -0.7 30.9

-9.3 -2.5 -8.3 0.6 -15.7 -57.6 23.4 52.8

-8.8 -5.8 -10.5 0.7 -9.8 -48.8 -11.5 흑전

-4.9 -4.8 -12.1 5.8 0.2 -58.8 -6.6 42.2

-7.0 -1.6 -9.0 6.5 -18.4 -52.3 -7.0 -14.3

-4.5 -0.9 -7.5 5.9 -14.5 -32.2 -4.5 19.0

-1.7 4.4 -2.6 6.8 -11.5 -50.1 37.2 120.5

9.5 10.5 0.9 13.0 5.8 36.2 -11.8 -66.7

-6.9 -3.5 -6.3 1.3 -7.9 -49.2 2.8 132.6

-4.5 -0.7 -7.9 6.2 -11.4 -50.0 2.1 25.8

-8.5 -5.0 -2.6 -7.1 -9.5 -43.4 21.5 -178.2

3.3 -0.8 -2.0 4.1 15.9 -13.5 2.5 55.1

-2.1 1.7 -3.9 0.5 -4.7 -29.6 13.1 -14.9

-1.4 -1.8 -2.3 3.7 -9.8 48.6 -37.2 -56.1

-4.5 -4.0 -4.4 -2.4 0.5 -54.4 28.7 146.1

0.9 2.6 1.4 4.9 -5.6 0.0 1.9 -6.6

0.4 2.4 -2.4 -0.2 -0.1 0.0 16.1 18.1

1.5 3.5 2.9 4.6 -6.6 9.5 -9.8 -18.7

4,117 2,498 60.7 857

4,105 2,519 61.4 881

4,103 2,532 61.7 853

4,102 2,553 62.2 843

4,098 2,567 62.6 831

4,090 2,624 64.1 829

4,086 2,659 65.1 828

4,082 2,694 66.0 826

4,146 2,504 60.4 832

4,102 2,553 62.2 843

4,082 2,694 66.0 826

주: K-IFRS 개별 기준, 2015년부터 자회사 흡수합병 처리로 기본 재무제표 기준이 연결에서 개별로 변경, 2015년 11월 SK텔레콤에 의한 피인수 결정 공시, 신사업에 원래 Tving과 알뜰폰이 포함되어 있었으나, 2015년 11월 Tving 사업부문을 CJ E&M에 양도 결정함에 따라 2016년부터는 알뜰폰만 포함 자료: CJ헬로비전, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 수익예상 조정

매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률

(십억원, 원, %) 변경 전 16F 17F 1,286 1,332 132 143 82 91 1,062 1,173 10.3 10.7 6.4 6.8

주: K-IFRS 개별 기준 자료: 미래에셋대우 리서치센터

2

Mirae Asset Daewoo Research

변경 후 16F 17F 1,129 1,129 107 118 73 82 964 1,078 9.5 10.5 6.5 7.3

변경률 16F -12.2 -18.8 -11.0 -9.2

변경 근거 17F -15.3 - 가입자 수 추정치 하향 -17.5 - 프로그램 사용료, 감가상각비, 알뜰폰 단말 비용 추정치 변경 -9.9 - 금융비용 추정치 하향 -8.1

CJ헬로비전 그 날을 기다리며

주요 포인트 그림 1. 2016년 2016년 1분기 순이익은 2014년 2014년 이래 가장 높은 1분기 수준 기록, 기록, 재무 구조 개선 덕분 (십억원) 30

20

순이익/손실 19 15

13

10

0

-10

-20 1Q14

2Q14

3Q14

4Q14

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15

1Q16P

자료: CJ헬로비전, 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. CJ헬로비전 CJ헬로비전, 헬로비전, SK브로드밴드와의 SK브로드밴드와의 합병 성사 가정시, 가정시, 유료방송 2위 사업자로 위상 상승 가능할 전망 (%)

KT

CJ헬로비전

35

SK브로드밴드

티브로드

LG유플러스

씨앤앰

CMB

현대HCN

30

CJ헬로비전 -SK브로드밴드 합병 가정시

25 20 15 10 5 0 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16F

주: 2016년 예상 가입자 추정치 및 점유율 기준, KT는 스카이라이프 가입자 포함, CJ헬로비전은 2016년 SK브로드밴드 가입자 포함 자료: 각 사, KCTA, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. CJ헬로비전 CJ헬로비전헬로비전-SK텔레콤 SK텔레콤 인수 및 SK브로드밴드와의 SK브로드밴드와의 합병 관련 정부의 인허가 심사 사항 공정거래위원회 역할 미래부와 협의 절차 주식취득 기업결합 신고 합병기업결합 신고 심사 사항

경쟁제한성 판단 - 합병 사업자가 1위사 되면서 2위와의 시장점유율 차이가 심사 25%p 이상 나는지 여부 기준 - 시장지배적 사업자 추정요건 추정 (1위 사업자의 점유율이 50% 이상이거나, 1~3위 합계가 75% 이상)에 해당하는지 여부

방송통신위원회

미래창조과학부

미래부에 사전동의 통보 종합유선방송사업자 등의 허가 및 변경허가 위치정보사업 법인 합병 인가 신고 위치기반서비스사업 법인 합병 신고

심사 및 최종 결론 발표 기간통신사업 주식취득인가 기간통신사업 공익성 심사 기간통신사업 합병 인가 방송사업자 최다액 출자자 변경승인 방송채널사용사업(T커머스) 합병 변경승인 IPTV사업 합병 변경허가 종합유선방송사업 합병 변경허가 ▲ 재정·기술적 능력, 사업 운용 능력의 적정성 ▲ 주파수, 전기통신번호 등 정보통신자원 관리의 적정성 ▲ 기간통신사업의 경쟁에 미치는 영향 ▲ 이용자 보호 ▲ 전기통신설비 및 통신망의 활용, 연구개발의 효율성, 통신산업의 국제 경쟁력 등 공익에 미치는 영향 ▲ 방송 공적책임 ▲ 유료방송 공정경쟁 가능성

△ 방송서비스 접근성 보장 △ 방송서비스 공급원의 다양성 확보 △ 시청자(이용자) 권익 보호 △ 공적책임 이행 △ 콘텐츠 공급원의 다양성 확보 △ 지역채널 운영 계획 적정성 △ 조직운영의 합리성과 효율성 △ 재무 안정성과 투자 계획 적정성 △ 미디어산업 발전 기여 가능성

자료: 각 부처, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

3

CJ헬로비전 그 날을 기다리며

CJ헬로비전 (037560) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,183 760 423 318 105 105 -29 -22 0 76 16 60 0 60 60 0 57 57 0 376 243 31.8 8.9 5.1

12/16F 1,129 715 414 307 107 107 -12 -20 0 95 20 75 0 75 73 1 75 73 2 364 191 32.2 9.5 6.5

12/17F 1,129 715 414 296 118 118 -12 -16 0 106 22 84 0 84 82 1 84 81 2 377 139 33.4 10.5 7.3

12/18F 1,144 724 420 292 127 127 -12 -14 0 115 25 91 0 91 89 1 91 88 2 391 155 34.2 11.1 7.8

12/15 368 60 331 162 109 60 27 55 2 -31 -27 -161 -121 -50 10 0 -188 -180 -3 -6 1 20 96 116

12/16F 360 75 296 161 96 39 29 32 0 0 -20 -230 -161 -60 -9 0 -103 -97 0 -6 0 28 116 144

12/17F 339 84 297 163 96 38 -4 -4 0 0 -22 -291 -200 -60 -31 0 -6 0 0 -6 0 42 144 185

12/18F 355 91 302 167 97 38 0 -2 0 0 -25 -344 -200 -60 -84 0 -6 0 0 -6 0 5 185 190

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 374 116 220 18 20 1,627 3 737 796 2,000 528 142 316 70 521 510 11 1,049 951 194 190 568 0 951

12/16F 378 143 188 18 29 1,590 3 737 760 1,969 424 139 216 69 524 513 11 948 1,019 194 190 636 1 1,020

12/17F 455 185 192 18 60 1,591 3 774 724 2,046 424 140 216 68 524 513 11 949 1,095 194 190 712 3 1,098

12/18F 546 190 194 18 144 1,588 3 807 687 2,134 427 141 0 286 524 0 524 951 1,179 194 190 796 4 1,183

12/15 16.4 2.5 1.0 4.5 771 5,049 12,282 75 9.7 0.6 -6.9 -2.8 2.9 132.9 5.0 63.0 31.1 2.9 6.4 4.9 110.3 70.8 74.6 3.6

12/16F 13.4 2.7 1.0 4.3 964 4,792 13,156 75 7.8 0.6 -4.6 -3.2 1.9 25.0 5.7 62.6 30.5 3.8 7.6 5.3 93.0 89.1 56.4 4.5

12/17F 12.0 2.6 0.9 4.0 1,078 4,920 14,142 75 7.0 0.6 0.0 3.6 10.3 11.8 6.2 63.1 30.8 4.2 7.9 6.0 86.4 107.2 45.7 5.3

12/18F 11.0 2.5 0.8 3.6 1,171 5,076 15,219 75 6.4 0.6 1.3 3.7 7.6 8.6 6.2 63.5 31.0 4.3 8.0 6.4 80.4 127.9 34.9 5.7

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: CJ헬로비전, 미래에셋대우 리서치센터

4

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

Mirae Asset Daewoo Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

CJ헬로비전 그 날을 기다리며

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ헬로비전(037560)

제시일자 2015.05.28 2015.05.07 2015.04.24 2014.11.06 2014.08.12 2014.04.21

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 16,000원 15,000원 16,000원 13,000원 20,000원 22,000원

(원)

CJ헬로비전

25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.5

15.5

16.5

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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