CJ제일제당
(097950)
Re-rating 되어야 하는 이유
CJ제일제당, Re-rating 될 수 있는 이유
음식료
CJ제일제당은 국내 최고의 가공식품 회사이다. 비교 가능한 기업은 오뚜기, 동원F&B, 풀무
Company Report 2016.3.30
원, 농심 등이다. CJ제일제당은 비교 가능한 기업보다 Valuation이 낮다(12p 참조). 이유는 바이오(사료용 아미노산)에서 라이신 가격의 변화에 따라 이익 변동폭이 크고, 라이신 가격 의 예상이 어려워 이익 예측력이 떨어진다고 시장이 판단하기 때문이다.
매수
(Maintain)
하지만, 다음과 같은 이유로 Re-Rating 가능하다고 본다.
목표주가(원, 12M)
500,000
1. 라이신의 영향이 축소되어 바이오에서 영업이익이 안정되기 때문이다.
현재주가(16/03/30, 원)
353,000
CJ제일제당의 13~14년 바이오 부문의 영업이익은 크게 감소했다. 바이오에서 큰 비중을
42%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
806 887
차지하는 라이신의 가격 하락으로 영업이익이 급감했기 때문이다. 15년은 메치오닌이 판매 되고 라이신 비중이 축소되면서 바이오 이익이 크게 증가했다. 바이오 부문의 이익 급등락 은 전체 영업이익 예상을 어렵게 하여 주가(Valuation)의 할인 요인이었다. 16~17년 바이오 부문의 영업이익률은 7.5~8.0%, 영업이익 비중은 23% 정도로 예상되어 15년과 비교해도 큰 변화 없이 안정될 전망이다. 16~17년 라이신 가격의 등락이 크지 않
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
26.7 -0.3 21.3 11.4 1,994.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,639 14 59.1 20.7 0.76 334,000 458,500
16~17년 가공식품 매출액은 각각 8.8%, 8.7% 증가할 전망이다. 14~15년에 출시한 제품
12개월 12개월 -8.4 -7.3
F&B, 풀무원, 농심)와 비교하면 높은 수준이다. 16~17년 가공식품 영업이익 비중은 각각 42.5%, 43.4%로 높아져 전체 영업이익의 안정성에 크게 기여할 전망이다.
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -2.6 -6.4
6개월 -5.1 -7.6
CJ제일제당
을 것으로 보여 라이신의 영업이익은 손익분기점(BEP) 수준이 가능하기 때문이다. 또 메치 오닌에서의 안정적인 영업이익 발생도 바이오 부문의 영업이익 안정에 기여할 전망이다. 2. 가공식품의 영업이익 비중이 높아지면서 전체 이익의 안정성도 높아지기 때문이다. 들의 매출 증가가 지속되고 소비자 기호에 맞는 신제품이 계속 나오기 때문이다. 또 HMR(가정 간편식) 제품이 본격적으로 출시되는 것도 매출 증가에 도움을 줄 전망이다. 16~17년 가공식품 영업이익률은 각각 10.2%, 10.3%로 14~15년의 영업이익률(평균 10% 대)에서 크게 벗어나지 않을 전망이다. 영업이익률 10%대는 가공식품업체(오뚜기, 동원
투자의견 매수, 목표주가 50만원 유지
KOSPI
120
16~17년 라이신이 주가에 미치는 영향은 13~15년보다 축소될 전망이다. 라이신 가격은
110
급등락이 없을 것으로 보이고, 라이신 비중도 하락하기 때문이다. 반면, 가공식품 부문의 영
100 90 80 70 15.3
15.7
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
15.11
16.3
업이익 비중은 확대되기 때문에 CJ제일제당이 오뚜기, 동원F&B, 풀무원, 농심보다 Valuation 할인을 받는 이유는 설득력이 약해진다. Valuation Re-rating이 가능하다. 다만, 상반기의 가장 큰 고려 사항은 매화(Meihua) 인수이다. 매화 인수 여부(특히 투자 금 액)는 주가에 큰 영향을 줄 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 10,848 346 3.2 117 8,089 4.0 34.2 1.3
12/14 11,702 580 5.0 92 6,369 3.1 48.1 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터
12/15 12,925 751 5.8 189 13,073 6.2 28.9 1.7
12/16F 13,953 806 5.8 240 16,563 7.4 21.3 1.5
12/17F 14,915 864 5.8 289 19,964 8.3 17.7 1.4
12/18F 15,780 923 5.8 316 21,797 8.4 16.2 1.3